【长江宏观于博团队】物流强度缘何速降——实体经济洞察2022年第40期

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】物流强度缘何速降——实体经济洞察2022年第40期》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 刘承昊 每周洞见：物流强度缘何速降 疫情持续蔓延，上周物流强度速降。截至上周日（27日），7天内本土疫情的地级市占全国GDP的比例为98%，全国共有高风险区25415个（周初为13898个）。疫情持续蔓延影响物流畅通，除铁路货运量维持相对高位以外，高速货车通行量、邮政快递、港口货物吞吐量均明显下滑。值得注意的是，上周邮政快递寄件数环比下滑22.5%，仅为4月末的95.7%；高速货车通行量环比下滑8.5%，仅为4月末的84.7%。 30个省存在快递限寄，9省市货运流量周内创下4月最低水平。根据罗戈网统计，截至11月28日，除福建省外，其余省级单位的中国邮政均存在不同范围的邮件限寄问题，且青海、重庆全域限寄。从G7货运流量数据来看，上周全国仅有新疆、海南货运流量环比环比回升，另有16个省级单位货运流量环比降幅超10%。其中，9个省及直辖市单日货运流量创下4月以来最低水平（天津、河北、山西、山东、河南、湖北、重庆、陕西、内蒙古）。 疫情未见拐点，供应链网络或将持续承压。随着保通保畅持续推进，相较4月份，高速通行限制对物流强度的影响已明显在减弱。本轮物流强度快速下降，或是快递末端网络与生产网络韧性下降的结果。我们认为，此轮疫情的影响范围已超过3-4月疫情，需要谨防末端节点停止运转的风险，以避免供应链网络的韧性下降，拖累产销活动放缓。 高频观察：需求疲弱，东风西渐 总结与展望： 11月前4周，供需双弱特征依旧明显，高频景气再度走弱。就上周数据来看：1）11月前27天地产销量降幅扩大，11月前20天乘用车零售增速由正转负，线下消费边际走弱；2）日耗同比增速再度转负，工业生产大多走弱；3）海外转向衰退交易，大宗价格周内震荡下跌，国内供需双弱，预期引导工业品价格涨跌不一；4）库存去补各半，螺纹去库放缓。 国内及海外工业品价格均面临需求不足问题，但内外定价因素的差异在于需求的时间属性。国内短期需求难见回升，但中期需求预期向上，在强预期与弱现实交织之下，远期属性更强的铁矿石、焦煤价格震荡走强，而更为关注现期需求的水泥、玻璃等价格回落，兼备现期与远期属性的钢材价格则明显震荡。海外短期需求仍强，但中期需求走弱风险增加，带动大宗品市场从博弈风险偏好回升转向衰退交易，原油、铜铝等大宗品价格明显回调。 需求：持续转弱。【地产】11月前27天，30城地产销量同比降幅扩大。【乘用车】11月前20天，乘用车零售销量增速转负。【商贸文旅】跨地区人员流动强度显著回落，商圈客流、电影票房降幅扩大。 生产：大多走弱。【下游】上周乘用车半钢胎开工率持续回升。【中游】上周沿海电厂日耗同比增速转负，水电出力仍弱。钢铁高炉开工率回升，但钢材产量增速续降。玻璃产量再度收缩。水泥粉磨开工率续降。江浙织机负荷率续降。 价格：大多走低。【海外大宗】市场交易经济衰退，大宗、美元双双回落。【国内生资】上周动力煤价格续降，焦煤价格反弹。钢价回落，水泥价格回落、玻璃价格续降。PTA产业链产品价格全面回落。锂电材料、光伏组件价格走低。 库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比高位续升。【中游】上周钢材库存去化放缓，水泥库容比续升，玻璃库存回落。涤纶POY库存天数续升。【上游】动力煤港口累库，炼焦煤港口库存去化。LME铜库存续升，LME铝库存续降，全美商业原油库存续降。 下游行业 地产：11月前27天地产销量降幅扩大，库销比续升。30城地产销量同比降幅再度扩大至25.7%，一线、二线降幅扩大，三线降幅略有收窄。地产销售依旧保持弱势，主要缘于居民收入增长放缓，以及散发疫情影响线下活动。销售持续偏弱使得库存去化进程受阻，上周十大城市商品房库销比高位续升。土地市场方面，伴随集中供地逐步结束，土地成交同比增速回落，且底价成交现象增多，反映土地市场依旧冷清。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 乘用车：11月前两旬批零销量增速转负，生产回升。11月前20天，乘用车批发、零售销量同比增速双双转负。乘用车销量增速下滑的原因可能有三：一是散发疫情影响线下销售，二是新能源车购置税政策延后可能使得购车需求延后；三是居民收入增长边际放缓。而从生产端来看，伴随防控政策边际优化，上周半钢胎开工率回升至历年同期平均水平。而从库存来看，10月经销商库存系数续升，高于近3年同期，反映渠道去库压力边际增大。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 商贸文旅：人员流动降幅扩大，线下消费持续转弱。疫情持续蔓延，上周报告本土病例的地级市占全国GDP的比重再度扩大至97.8%。随着疫情防控客观难度加大，各地高风险区数量增多，部分城市落实区域封控，导致全国市内交通强度显著下滑。同时，地方自主收紧疫情防控政策的行为增多，使得人流跨地区流动难度加大，百度迁徙指数降幅扩大。线下消费仍受抑制，“长江&脉策”10城商圈客流及电影票房同比降幅双双扩大。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 中游行业 电力：沿海电厂日耗同比增速转负，指向生产仍偏弱。上周发电端发力仍旧偏弱。水电方面，上游来水仍旧偏枯，使得水电发力持平在低位。火电方面，沿海八省电厂耗煤同比增速由正转负至-1.7%，主要原因有二：一是，寒潮未至，气温较常年同期偏高；二是，工业生产强度仍在走弱，生产用电需求逐步走弱。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 钢铁：强预期与弱现实持续，库存去化速度放缓。上周钢材强预期弱现实的格局仍未改变。从供给方面来看，前期原材料价格回落带动盈利改善，推高高炉及电炉开工率。但从产量来看，钢材整体及螺纹单品种产量增速仍在续降。考虑到原材料价格近期升温较快，未来钢材生产或将维持震荡。而从需求来看，由于疫情蔓延导致整体生产韧性走弱，螺纹钢、热轧表观消费量环比走弱。供需两弱之下，供给收缩更为明显，钢材社会库存总量仍在去化，但速度边际放缓。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 水泥：需求走弱多于供给，库容比抬升，价格回落。天气转凉，全国水泥供需步入淡季，水泥出货率、粉磨开工率持续走低。值得注意的是，疫情蔓延之下，全国各主要地区水泥出货率均在下滑。供需对比之下，需求走弱更为明显，全国水泥库容比因而续升，全国水泥均价再度回落。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 玻璃：需求抬升带动库存去化，但主动减产仍在持续。地产年末赶工开始，叠加保交楼力度不断加强，部分地区玻璃采购需求回升，带动表观消费量边际走强。但由于疫情持续蔓延，多数地区采购仍偏谨慎，供需双弱的格局并未明显改变。供给端库存去化压力仍大，反映为行业再度主动缩减产能，且玻璃价格环比续降，盈利空间进一步压缩。供给缩、需求升，带动库存边际去化。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 化工：需求走弱导致库存积压，纺服链景气持续转弱。纺服订单进入秋冬淡季，涤纶长丝产销率整体再度走低。产业链下游采购转向谨慎，下游坯布库存、涤纶POY库存高位续升。同时，海外原油价格续降使得上游成本支撑减弱。在成本支撑减弱、采购意愿降低、库存积压的三重压力之下，PTA产业链产品价格全面回落，且产业链上各环节生产大多走弱。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 新能源：上周光伏组件、锂电材料价格均回落。光伏方面，伴随上游硅料产能逐步投放，产业链上游原材料开始逐步降价，并逐级向下传导，上周鬼片、组件环节各型号产品价格均全面回落。锂电材料方面，伴随11月中旬工信部文件提出“严格查处锂电产业上下游囤积居奇、哄抬价格、不正当竞争等行为” ，锂电材料涨势趋缓，上周锂电材料均价回落。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 上游行业及交运 煤炭：供需分化使得价格歧化，焦煤反弹，电煤续降。动力煤方面，发电耗煤增速回落指向需求持续走弱，而煤炭拉运恢复后煤炭供给量显著走强。秦港煤炭库存持续回补，反映下游需求表现略弱于生产，导致上周动力煤价格持续下降。焦煤方面，钢厂高炉开工率边际回升带动双焦需求小幅改善。从焦煤港口库存来看，库存再度回落，反映上游供给仍偏紧，带动焦煤价格略有反弹。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 大宗：市场担忧衰退风险，大宗、美元双双走弱。上周美联储公布11月FOMC会议纪要，暗示明年美国经济陷入衰退的可能性升至50%，引发市场担忧。尽管衰弱会带动美联储加息放缓，但同样会抑制大宗品需求。市场整体从博弈联储政策转向衰退交易，带动CRB指数、RJ/CRB指数走弱，而美元指数均值也同步走低。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 有色：内外需求均有走弱风险，铜铝价格双双回落。上周铜铝价格双双回落，主要缘于市场担忧短期和中期铜铝需求走弱。对于短期的担忧主要缘于我国国内疫情持续蔓延，而为防控疫情各地政策客观上略有收紧，工业生产韧性边际走弱。而海外方面，伴随FOMC会议纪要公布、欧洲PMI仍在收缩，市场对于海外经济中期衰退的担忧再度主导交易。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 原油：需求担忧叠加供给扰动，原油价格震荡回落。需求方面，11月FOMC会议纪要指引明年美国经济衰退风险上升，带动大宗品转向交易衰退。供给方面，上周多空消息交织。一方面，沙特辟谣媒体报道的增产消息；另一方面，欧美成员国计划对俄原油设定的价格上限高于市场预期，缓解了投资者对于供给收紧的担忧。多空博弈之下，上周原油价格多数走低。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 交运：上周散运价格反弹，集运价格回落，物流转弱。航运方面，上周BDI指数回升，反映全球大宗商品实际需求仍在低位震荡。上周重点港口货物吞吐量回落，CCFI、SCFI续降，且从港口旬度数据来看，前两旬重点港口外贸重箱同比下降，反映出口仍在持续走弱。物流方面，全国疫情蔓延，各地收紧快递寄递要求，导致快递寄递数量快速回落，且高速货车通行量环比大幅走低。 （向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读） 风险提示 1、海外深度衰退挫伤我国外需强度； 2、国内疫情持续扩散影响生产韧性。 研究报告信息 证券研究报告：实体经济洞察2022年第40期：物流强度缘何速降 对外发布时间：2022-11-30 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于 博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 刘承昊 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 实体经济洞察系列 2022-11-26 | 实体经济洞察2022年第39期：失业担忧加重（长江宏观 于博团队） 2022-11-18 | 实体经济洞察2022年第38期：20条落地仍需磨合（长江宏观 于博团队） 2022-11-12 | 实体经济洞察2022年第37期：企业注册增速续降（长江宏观 于博团队） 2022-11-04 | 实体经济洞察2022年第36期：精准防控的学习效应（长江宏观 于博团队） 2022-10-28 | 实体经济洞察2022年第35期：就业仍需承托（长江宏观 于博团队） 2022-10-22 | 实体经济洞察2022年第34期：9月经济韧性能否延续？（长江宏观 于博团队） 2022-10-15 | 实体经济洞察2022年第33期：70城房价走势如何（长江宏观 于博团队） 2022-09-24 | 实体经济洞察2022年第32期：国庆前疫情趋缓（长江宏观 于博团队） 2022-09-16 | 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