【银河电子高峰/王子路】公司点评丨佳禾智能 (300793):降本增效成果显著,骨传导耳机等新品迎来爆发

（以下内容从中国银河《【银河电子高峰/王子路】公司点评丨佳禾智能 (300793):降本增效成果显著,骨传导耳机等新品迎来爆发》研报附件原文摘录）
　　佳禾智能 300793 1. “三位一体”的基地布局，成本优势显著。 2. 骨传导耳机等新品迎来爆发，公司卡位优势明显。 3. 手表、AR眼镜等新品订单落地，把握低成本+多品类+垂直整合优势。 核心观点 一、“三位一体”的基地布局，成本优势显著 公司是国内领先的电声和可穿戴产品研发、制造厂商，公司目前采用 ODM、OEM 直销与自有品牌销售相结合的销售模式。业务上积极推动“大客户、大订单”战略，在生产商积极推动柔性化、智能化生产，降本增效，公司通过“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，利用三地的综合成本优势，降低，生产运营成本，提高盈利能力。前三季度公司实现营收17.9亿元，同比-14.6%，归母净利润1.54亿元，同比+91%。前三季度毛利率15.86%，同比去年提高5.7个百分点，前三季度净利率8.65%，同比去年提高4.8个百分点。公司降本增效成果显著。 二、骨传导耳机等新品迎来爆发，公司卡位优势明显 公司2022年上半年的营收结构中耳机产品占主营收入的77.13%，音箱产品占主营收入的17.88%。智能穿戴产品占主营收入4.23%，相比21年智能穿戴产品1.24%的营收占比大幅增长。在骨传导耳机方面，公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司，卡位优势显著。根据 Canalys的数据，21年全球骨传导耳机出货量883万部，同比增长97%，是正在爆发的消费电子新品种，预计22年出货量超过1000w部，公司卡位优势明显与下游诸多客户合作推出的产品出货放量在即，对比TWS耳机市场，我们认为骨传导耳机当前渗透率依然较低，未来有较大的增长空间。 三、手表、AR眼镜等新品订单落地，把握低成本+多品类+垂直整合优势 在智能手表方面，公司已经与多家终端品牌建立合作关系，订单持续落地，公司投资瑞欧威尔智能科技有限公司，与其合作开发AR设备产品，主要用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户，未来将逐步延伸至消费领域。公司充分把握低成本+多品类+垂直整合的优势，实现业务的横向和纵向拓展，为业绩的持续增长打下坚实基础。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润1.65/2.98/3.82亿元，EPS为0.49/0.88/ 1.13元，对应2022-2024年PE分别为34.6X/ 19.2X/15.0X。首次覆盖，“推荐”评级。 盈利预测与财务指标 风险提示 下游消费电子需求不及预期，竞争格局恶化，新产品放量不及预期。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河电子】公司点评_佳禾智能(300793.SZ)：降本增效成果显著，骨传导耳机等新品迎来爆发》 报告发布日期：2022年11月27日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 高 峰 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 分析师登记编码：S0130522050001 高峰 电子行业分析师，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路 电子行业分析师，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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