晨报1201 | 宏观、策略、金工、化妆品、华住集团-S
（以下内容从国泰君安《晨报1201 | 宏观、策略、金工、化妆品、华住集团-S》研报附件原文摘录）
1201 音频： 进度条 00:00 15:21 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【宏观】高技术制造不惧疫情再起 11月制造业PMI较10月下降1.2个百分点到48.0%，跌幅加深，生产和需求均明显下降，出厂价格和原材料购进价格下降，库存较上月小幅上升。 1）供需两端均大幅回落。11月PMI生产较上月下降1.8个百分点，大幅弱于季节性，部分地区疫情爆发造成停工停产；新订单环比降幅超过新出口订单，内需相对外需下降幅度更大。PMI领先指数也大幅收缩。 2）两大价格指数下降，原材料价格降幅更大。原材料购进价格下降2.6个百分点，出厂价格指数下降1.3个百分点，较季节性低1.8个百分点，企业整体成本压力有所缓解。 3）采购量下降，企业再度出现被动累库。11月原材料库存指数下降，产成品库存小幅上升，供应商配送时间和采购量均下降，反映需求疲弱和局部供应链受阻，企业再度出现被动累库的情况。 4）新出口订单进口均弱于季节性。11月PMI新出口订单指数下降0.9个点至46.7%；进口指数下降0.8个点至47.1%，进出口指数走弱反映外需回落和内需疲软。 5）分企业规模看，大中小型企业普遍回落，大型企业重回荣枯线以下，小企业回落幅度最大。 11月非制造业商务活动PMI为46.7%，较上月下滑2.0个点。其中服务业和建筑业均出现回落，11月服务业PMI为45.1%，较上月下降1.9个百分点，大幅低于季节性8.2个点；建筑业同样弱于季节性2.8个点，主因是房屋建筑工程拖累，土木工程建筑业则逆季节性上行。 11月PMI数据无论从总量还是结构上都延续并强化了10月以来的特征，随着防疫政策逐步调整，预计四季度到23年一季度，经济基本面都将明显承压： 1）疫情反弹对经济基本面可能造成的冲击已充分反映在企业经营预期之中。制造业和服务业降幅最大的PMI分项均生产经营和业务活动预期，表明企业已经预期到未来疫情可能出现大规模反弹的风险。 2）中小企业受疫情冲击最严重，稳就业压力持续加大。11月小企业新订单下滑最大；BCI企业招工前瞻指数低于22年5月水平，在企业预期继续恶化的情况下，仍需要更多稳就业政策才能确保完成全年目标。 3）基建和高技术制造业仍是结构性亮点。11月土木工程建筑业PMI和高技术制造业EPMI逆季节性上行。分行业来看，化工、通用设备、电子设备、医药等行业景气度较高，采购量环比上升，表明在内需整体回落的背景下，这些行业的需求维持了韧性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告高技术制造不惧疫情再起，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】朔风劲，龙马归 投资聚焦成长性G，龙头白马中期增长优势回归。当前A股面临的定价环境是短期不确定性的回升与中期不确定性的下降，即经济修复的具体路径模糊，但复苏的方向却十分明确，投资风格应从即期景气高增转向中期的修复增长空间。展望23年，在行业间增速差异收敛的背景下，行业内大小公司增速的再分化将成新的焦点。23年龙头白马Wind一致预期（下同）净利润增速将达26.7%，较非龙头的差距重新扩大。我们认为，龙头白马经过近一年调整悲观预期已计入较充分，其估值已降至19年历史中位水平，相对非龙头溢价显著收敛。持仓拥挤度亦明显缓解，超配比例已降回18年初。低估值、低预期结合中期复苏高弹性，龙头白马将开启估值与盈利修复的新阶段。 龙头白马超额盈利来源：稳定的产品力，占用外部资金与低成本的杠杆扩张。龙头白马股价超额收益的背后是其超额的盈利能力，市占率提升是其竞争优势的集中体现。本篇报告我们改良了杜邦分析框架，重新从产品、经营与杠杆三个维度拆分了龙头白马历史上竞争优势的来源。1）龙头在盈利改善期间毛利率稳定，相比之下非龙头波动较大且往往选择“薄利多销”；2）龙头经营优势主要表现为强大的外部资金占用能力，同时保持稳定费用管理能力，相反非龙头主要通过加强对内费用管理提升盈利，而对外部资金占用不可持续；3）龙头白马资信具备优势，高信用利差下具备低成本加杠杆扩产的优势。 利润率修复与杠杆扩张推动龙头白马2023年盈利优势回归。23年龙头的预期ROE为19.2%，与非龙头的差为5.5%，相比22年的4.7%明显提升。其中：1）23E净利润增速26.7%，相比非龙头的差由-2.3%扩大至7.9%，净利率的高弹性恢复是主因。结构上，消费龙头净利改善最大且销量稳中有升，其他板块也有改善。主因在于PPI-CPI剪刀差反向扩张带动利润持续向中下游转移，疫中行业出清龙头竞争优势提升，以及高经营杠杆下放大的需求改善弹性。2）龙头白马经过长期去杠杆后当前财务杠杆已降至低位，在更强的复苏预期下有意愿更有能力通过加杠杆实现资本开支扩张，尤其是在转型升级与自主安全的战略目标下，制造业龙头的扩张意愿更明显。3）修复中龙头不再“节衣缩食”，减弱对内费用控制并积极加大对外资金侵占力度。 布局制造龙头加杠杆扩产与消费龙头净利率修复，推荐国君策略龙头白马30只重点组合。机械设备/通信/军工龙头加杠杆进行资本开支意愿强烈，食品饮料/场景消费/出行消费龙头净利修复高弹性。推荐青岛啤酒/绝味食品/锦江酒店/中航沈飞/立讯精密/东方雨虹等。 风险提示：病毒演化与防控的不确定性、通胀持续时间超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告朔风劲，龙马归，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】外资流入方向、结构与标的 北上资金流动趋势受利率汇率及全球风险水平两个重要因素的影响。外资的全球流动主要受追求收益及规避风险两大主要目标的驱动。收益端，利率汇率的变化会显著影响到国内资产的相对吸引力，从而对以北上资金为代表的外资流向造成影响；风险端，全球经济政策不确定性及地缘政治不确定性是全球风险的两大主要来源，风险水平的变动亦会显著影响到外资的风险偏好。 风格层面，北上资金长期偏好大盘成长风格。从风格角度来看，北上资金持股组合长期表现出稳定的大市值、高流动性、高成长、高估值特征。这一结果表明，北上资金整体上追求业绩成长性，为此可忍受相对较高的估值水平。 行业层面，北上资金并无固定的行业偏好，配置思路类似于景气投资理念。静态来看，北上资金持续超配食品饮料、家用电器、医药生物等大消费行业。但动态来看，北上资金对大消费行业的超配比例在逐年降低，并无固定的行业偏好。根据统计，北上资金季度净流入与多数行业的ROETTM环比变化呈现显著正相关性，这表明北上资金的配置思路实际上类似于景气投资理念，追求行业业绩的成长性。 个股层面，北上资金相对更青睐中大市值、高流动性、高成长的股票。为剔除市值效应的影响，我们将北上资金净流入额居前及持仓股本变动比例居前的股票均认定为北上资金近期较为偏好的股票，统计结果显示，北上偏好个股组合整体呈现高流动性、高成长特征，但对市值大小实际并无明显偏好，北上整体呈大盘风格主因大盘股市值较大，对组合的影响权重较高。利用一致预期数据，也可获得同样的结论。 展望后市，北上资金有望加速流入，医药板块偏大盘成长风格且景气预期有边际改善，或将明显受益。美国通胀下行趋势确立，而国内疫情防控及地产政策迎来重要边际变化，利率汇率或将同步走强，同时全球经济政策及地缘政治不确定性均出现回落趋势，这意味着北上资金未来有望加速流入。在此背景下，医药作为大盘成长风格的代表行业，其近期景气预期也有明显改善，或将明显受益于北上资金流入趋势。个股维度，推荐关注景气预期改善且北上定价权较高的马应龙、荣昌生物等股票。 风险提示：本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，样本外可能存在失效风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告外资流入方向、结构与标的，国产替代赛道长坡厚雪，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】格局优化，头部加强 投资建议 建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化且大单品持续爆发的【珀莱雅】；2）受益功效护肤红利、有望持续高增，目前估值已至低位的【贝泰妮、华熙生物、鲁商发展】；3）存在边际改善预期的【青松股份、嘉亨家化、上海家化、丸美股份、水羊股份】等；4）新国标+海外拓展下迎增长拐点的【嘉必优】；受益标的：巨子生物。 行业：相对平淡，格局优化 受疫情封控及22H2消费整体偏弱影响，2022年1-10月化妆品社零同比-3%。总体看，在渠道红利&核心消费者渗透趋缓、以及消费力整体偏弱背景下，行业增速中枢阶段性回落，但格局显著优化，头部国货增长显著好于外资集团和新锐品牌。参照韩国21世纪初发展阶段，本土头部化妆品品牌有望迎来份额提升的黄金时期。 趋势：把握结构机会，走向多品牌 消费者认知改变，功效化为长期趋势，关注细分品类创新及洗护升级趋势。渠道端抖音快手等尚处红利期，同时我们认为头部国货依托产品放量、有望维持竞争力。品类格局中，国货突围精华、面霜、眼霜等高阶品类。另外多家上市公司子品牌培育迎来突破，逐步开启本土美妆集团品牌矩阵发展逻辑。 展望2023：先成长、后价值 展望2023，品牌端竞争格局优化趋势预计将延续，以功效护肤为代表的红利赛道、多品牌矩阵的打造，为国货龙头公司重点突围方向，此外关注处于渠道/产品调整期的品牌边际变化。上游代工此前面临疫情扰动、原材料涨价等因素业绩触底，目前估值低位，预计边际改善有望带来较大弹性。建议年初关注低估值弹性标的，全年仍建议配置趋势向好的龙头公司。 风险提示 1）经济增速下滑拖累可选消费；2）品牌竞争加剧；3）新品推出速度或效果低于预期；4）新品牌孵化不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告格局优化，头部加强，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服】华住集团-S（1179）《低基数下收入同增，四季度指引好于预期 业绩符合预期，维持“增持”评级。公司作为行业效率标杆将在恢复、提效、升级三个维度持续改善。维持2022/23/24年经调整归母净利润为-5.02/16.98/26.89亿人民币，给予2024年35xPE，维持目标市值941亿人民币，1,013亿港币，对应目标价31.47元港币。 事件：公司2022Q3实现营收41亿/+16.2%，其中华住部分收入+7.7%；归母净亏损7.17亿，21Q3为亏损1.37亿；其中华住部分亏损7.31亿，21Q3为盈利2,700万；经调整EBITDA为4.91亿，21Q3为3.85亿；其中华住部分为3.97亿，21Q3为5亿。 收入一如既往符合预期，恢复领先行业拓店进度好于预期。①本季财报重点关注：低基数下的平静暑期的回血程度；组织架构持续改革优化中的降本增效力度；②本季华住财报在收入的表现一如既往符合预期，本季度7-8月需求相对平稳，21年7月疫情冲击的低基数下收入端实现正增长并不意外；③拓店环比明显加速，同比虽放缓但降幅好于预期：国内新开430（VS21Q3为482家），净增225（VS21Q3为341家），优于行业其他龙头；④华东恢复较好以及自身门店质量运营水平领先驱动RevPAR恢复进度领先行业水平。 效率优化与组织架构调整节奏有关，Q4指引好于预期。①疫情冲击下华住精力在效率改善，经调整EBITDA持续回暖，利润端效率优化有结果，但中国区部分效率优化结果不明显。短期效率的波动并不影响华住长期盈利能力；②市场担心Q4冲击下断崖式下跌，公司给出22Q4收入端同比7-11%的增长（含DH），中国区业务同比下降1-5%，指引好于预期，也体现出在不可控的疫情beta之下，华住无论在恢复、拓店还是提效方面的行业标杆地位；③港股酒店博弈程度低于A股，若管控改善估值将明显修复。 风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告华住集团-S（1179）：低基数下收入同增，四季度指引好于预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 拍摄于上海 · 陆家嘴 作者：张轶 国泰君安派驻纪检监察组 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。
1201 音频： 进度条 00:00 15:21 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【宏观】高技术制造不惧疫情再起 11月制造业PMI较10月下降1.2个百分点到48.0%，跌幅加深，生产和需求均明显下降，出厂价格和原材料购进价格下降，库存较上月小幅上升。 1）供需两端均大幅回落。11月PMI生产较上月下降1.8个百分点，大幅弱于季节性，部分地区疫情爆发造成停工停产；新订单环比降幅超过新出口订单，内需相对外需下降幅度更大。PMI领先指数也大幅收缩。 2）两大价格指数下降，原材料价格降幅更大。原材料购进价格下降2.6个百分点，出厂价格指数下降1.3个百分点，较季节性低1.8个百分点，企业整体成本压力有所缓解。 3）采购量下降，企业再度出现被动累库。11月原材料库存指数下降，产成品库存小幅上升，供应商配送时间和采购量均下降，反映需求疲弱和局部供应链受阻，企业再度出现被动累库的情况。 4）新出口订单进口均弱于季节性。11月PMI新出口订单指数下降0.9个点至46.7%；进口指数下降0.8个点至47.1%，进出口指数走弱反映外需回落和内需疲软。 5）分企业规模看，大中小型企业普遍回落，大型企业重回荣枯线以下，小企业回落幅度最大。 11月非制造业商务活动PMI为46.7%，较上月下滑2.0个点。其中服务业和建筑业均出现回落，11月服务业PMI为45.1%，较上月下降1.9个百分点，大幅低于季节性8.2个点；建筑业同样弱于季节性2.8个点，主因是房屋建筑工程拖累，土木工程建筑业则逆季节性上行。 11月PMI数据无论从总量还是结构上都延续并强化了10月以来的特征，随着防疫政策逐步调整，预计四季度到23年一季度，经济基本面都将明显承压： 1）疫情反弹对经济基本面可能造成的冲击已充分反映在企业经营预期之中。制造业和服务业降幅最大的PMI分项均生产经营和业务活动预期，表明企业已经预期到未来疫情可能出现大规模反弹的风险。 2）中小企业受疫情冲击最严重，稳就业压力持续加大。11月小企业新订单下滑最大；BCI企业招工前瞻指数低于22年5月水平，在企业预期继续恶化的情况下，仍需要更多稳就业政策才能确保完成全年目标。 3）基建和高技术制造业仍是结构性亮点。11月土木工程建筑业PMI和高技术制造业EPMI逆季节性上行。分行业来看，化工、通用设备、电子设备、医药等行业景气度较高，采购量环比上升，表明在内需整体回落的背景下，这些行业的需求维持了韧性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告高技术制造不惧疫情再起，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】朔风劲，龙马归 投资聚焦成长性G，龙头白马中期增长优势回归。当前A股面临的定价环境是短期不确定性的回升与中期不确定性的下降，即经济修复的具体路径模糊，但复苏的方向却十分明确，投资风格应从即期景气高增转向中期的修复增长空间。展望23年，在行业间增速差异收敛的背景下，行业内大小公司增速的再分化将成新的焦点。23年龙头白马Wind一致预期（下同）净利润增速将达26.7%，较非龙头的差距重新扩大。我们认为，龙头白马经过近一年调整悲观预期已计入较充分，其估值已降至19年历史中位水平，相对非龙头溢价显著收敛。持仓拥挤度亦明显缓解，超配比例已降回18年初。低估值、低预期结合中期复苏高弹性，龙头白马将开启估值与盈利修复的新阶段。 龙头白马超额盈利来源：稳定的产品力，占用外部资金与低成本的杠杆扩张。龙头白马股价超额收益的背后是其超额的盈利能力，市占率提升是其竞争优势的集中体现。本篇报告我们改良了杜邦分析框架，重新从产品、经营与杠杆三个维度拆分了龙头白马历史上竞争优势的来源。1）龙头在盈利改善期间毛利率稳定，相比之下非龙头波动较大且往往选择“薄利多销”；2）龙头经营优势主要表现为强大的外部资金占用能力，同时保持稳定费用管理能力，相反非龙头主要通过加强对内费用管理提升盈利，而对外部资金占用不可持续；3）龙头白马资信具备优势，高信用利差下具备低成本加杠杆扩产的优势。 利润率修复与杠杆扩张推动龙头白马2023年盈利优势回归。23年龙头的预期ROE为19.2%，与非龙头的差为5.5%，相比22年的4.7%明显提升。其中：1）23E净利润增速26.7%，相比非龙头的差由-2.3%扩大至7.9%，净利率的高弹性恢复是主因。结构上，消费龙头净利改善最大且销量稳中有升，其他板块也有改善。主因在于PPI-CPI剪刀差反向扩张带动利润持续向中下游转移，疫中行业出清龙头竞争优势提升，以及高经营杠杆下放大的需求改善弹性。2）龙头白马经过长期去杠杆后当前财务杠杆已降至低位，在更强的复苏预期下有意愿更有能力通过加杠杆实现资本开支扩张，尤其是在转型升级与自主安全的战略目标下，制造业龙头的扩张意愿更明显。3）修复中龙头不再“节衣缩食”，减弱对内费用控制并积极加大对外资金侵占力度。 布局制造龙头加杠杆扩产与消费龙头净利率修复，推荐国君策略龙头白马30只重点组合。机械设备/通信/军工龙头加杠杆进行资本开支意愿强烈，食品饮料/场景消费/出行消费龙头净利修复高弹性。推荐青岛啤酒/绝味食品/锦江酒店/中航沈飞/立讯精密/东方雨虹等。 风险提示：病毒演化与防控的不确定性、通胀持续时间超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告朔风劲，龙马归，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】外资流入方向、结构与标的 北上资金流动趋势受利率汇率及全球风险水平两个重要因素的影响。外资的全球流动主要受追求收益及规避风险两大主要目标的驱动。收益端，利率汇率的变化会显著影响到国内资产的相对吸引力，从而对以北上资金为代表的外资流向造成影响；风险端，全球经济政策不确定性及地缘政治不确定性是全球风险的两大主要来源，风险水平的变动亦会显著影响到外资的风险偏好。 风格层面，北上资金长期偏好大盘成长风格。从风格角度来看，北上资金持股组合长期表现出稳定的大市值、高流动性、高成长、高估值特征。这一结果表明，北上资金整体上追求业绩成长性，为此可忍受相对较高的估值水平。 行业层面，北上资金并无固定的行业偏好，配置思路类似于景气投资理念。静态来看，北上资金持续超配食品饮料、家用电器、医药生物等大消费行业。但动态来看，北上资金对大消费行业的超配比例在逐年降低，并无固定的行业偏好。根据统计，北上资金季度净流入与多数行业的ROETTM环比变化呈现显著正相关性，这表明北上资金的配置思路实际上类似于景气投资理念，追求行业业绩的成长性。 个股层面，北上资金相对更青睐中大市值、高流动性、高成长的股票。为剔除市值效应的影响，我们将北上资金净流入额居前及持仓股本变动比例居前的股票均认定为北上资金近期较为偏好的股票，统计结果显示，北上偏好个股组合整体呈现高流动性、高成长特征，但对市值大小实际并无明显偏好，北上整体呈大盘风格主因大盘股市值较大，对组合的影响权重较高。利用一致预期数据，也可获得同样的结论。 展望后市，北上资金有望加速流入，医药板块偏大盘成长风格且景气预期有边际改善，或将明显受益。美国通胀下行趋势确立，而国内疫情防控及地产政策迎来重要边际变化，利率汇率或将同步走强，同时全球经济政策及地缘政治不确定性均出现回落趋势，这意味着北上资金未来有望加速流入。在此背景下，医药作为大盘成长风格的代表行业，其近期景气预期也有明显改善，或将明显受益于北上资金流入趋势。个股维度，推荐关注景气预期改善且北上定价权较高的马应龙、荣昌生物等股票。 风险提示：本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，样本外可能存在失效风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告外资流入方向、结构与标的，国产替代赛道长坡厚雪，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】格局优化，头部加强 投资建议 建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化且大单品持续爆发的【珀莱雅】；2）受益功效护肤红利、有望持续高增，目前估值已至低位的【贝泰妮、华熙生物、鲁商发展】；3）存在边际改善预期的【青松股份、嘉亨家化、上海家化、丸美股份、水羊股份】等；4）新国标+海外拓展下迎增长拐点的【嘉必优】；受益标的：巨子生物。 行业：相对平淡，格局优化 受疫情封控及22H2消费整体偏弱影响，2022年1-10月化妆品社零同比-3%。总体看，在渠道红利&核心消费者渗透趋缓、以及消费力整体偏弱背景下，行业增速中枢阶段性回落，但格局显著优化，头部国货增长显著好于外资集团和新锐品牌。参照韩国21世纪初发展阶段，本土头部化妆品品牌有望迎来份额提升的黄金时期。 趋势：把握结构机会，走向多品牌 消费者认知改变，功效化为长期趋势，关注细分品类创新及洗护升级趋势。渠道端抖音快手等尚处红利期，同时我们认为头部国货依托产品放量、有望维持竞争力。品类格局中，国货突围精华、面霜、眼霜等高阶品类。另外多家上市公司子品牌培育迎来突破，逐步开启本土美妆集团品牌矩阵发展逻辑。 展望2023：先成长、后价值 展望2023，品牌端竞争格局优化趋势预计将延续，以功效护肤为代表的红利赛道、多品牌矩阵的打造，为国货龙头公司重点突围方向，此外关注处于渠道/产品调整期的品牌边际变化。上游代工此前面临疫情扰动、原材料涨价等因素业绩触底，目前估值低位，预计边际改善有望带来较大弹性。建议年初关注低估值弹性标的，全年仍建议配置趋势向好的龙头公司。 风险提示 1）经济增速下滑拖累可选消费；2）品牌竞争加剧；3）新品推出速度或效果低于预期；4）新品牌孵化不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告格局优化，头部加强，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服】华住集团-S（1179）《低基数下收入同增，四季度指引好于预期 业绩符合预期，维持“增持”评级。公司作为行业效率标杆将在恢复、提效、升级三个维度持续改善。维持2022/23/24年经调整归母净利润为-5.02/16.98/26.89亿人民币，给予2024年35xPE，维持目标市值941亿人民币，1,013亿港币，对应目标价31.47元港币。 事件：公司2022Q3实现营收41亿/+16.2%，其中华住部分收入+7.7%；归母净亏损7.17亿，21Q3为亏损1.37亿；其中华住部分亏损7.31亿，21Q3为盈利2,700万；经调整EBITDA为4.91亿，21Q3为3.85亿；其中华住部分为3.97亿，21Q3为5亿。 收入一如既往符合预期，恢复领先行业拓店进度好于预期。①本季财报重点关注：低基数下的平静暑期的回血程度；组织架构持续改革优化中的降本增效力度；②本季华住财报在收入的表现一如既往符合预期，本季度7-8月需求相对平稳，21年7月疫情冲击的低基数下收入端实现正增长并不意外；③拓店环比明显加速，同比虽放缓但降幅好于预期：国内新开430（VS21Q3为482家），净增225（VS21Q3为341家），优于行业其他龙头；④华东恢复较好以及自身门店质量运营水平领先驱动RevPAR恢复进度领先行业水平。 效率优化与组织架构调整节奏有关，Q4指引好于预期。①疫情冲击下华住精力在效率改善，经调整EBITDA持续回暖，利润端效率优化有结果，但中国区部分效率优化结果不明显。短期效率的波动并不影响华住长期盈利能力；②市场担心Q4冲击下断崖式下跌，公司给出22Q4收入端同比7-11%的增长（含DH），中国区业务同比下降1-5%，指引好于预期，也体现出在不可控的疫情beta之下，华住无论在恢复、拓店还是提效方面的行业标杆地位；③港股酒店博弈程度低于A股，若管控改善估值将明显修复。 风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告华住集团-S（1179）：低基数下收入同增，四季度指引好于预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 拍摄于上海 · 陆家嘴 作者：张轶 国泰君安派驻纪检监察组 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: 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