[国君建筑韩其成]安徽建工:新签订单/土储高增,地方国企具龙头优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]安徽建工:新签订单/土储高增,地方国企具龙头优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:前三季度新签增69%/Q3增43%；地方房建龙头前三季度新签增69%/Q3增43%；具特级资质，转型“投施营”并举；上半年新增土储同增91%，房建业务高增速，预期地产边际改善提振业绩。 投资要点 1、安徽建工首次覆盖给予增持评级。预测22-24年EPS为0.75/0.92/1.11元增速17/23/21%。综合PE和PS估值法，给予公司目标价7.50元，对应 2022 年10倍PE。 2、安徽建工盈利能力提升经营性现金流转好，预期地产边际转好有望提振业绩。1)前三季度营收539亿元，（+8%），净利润9.3亿元（+7%），扣非增速3%。2）Q1-Q3单季度营收增速为3/9/12%，单季度净利润增速为7/8/6%。2)毛利率10.54%(+0.32pct)，ROE7.69%(-0.42pct)，负债率84.83%（+0.7pct）。3)应收账款304亿元(+30%)，经营性净现金流为-11亿（去年同期-57亿）。 3、安徽建工地方房建龙头房建新签高增速，前三季度新签增69%/Q3增43%。 1)前三季度新签952亿（+69%），其中基建574亿元（+63%）占比60%、房建372亿（+79%）占比39%。基建中，公路326亿（+153%）占比57%、市政221亿（+26%）占比39%、水利22亿（-51%）。2）第三季度新签275亿（+43%），其中房建126亿（+100%）占比46%。拥有 2 项建筑工程施工总承包特级资质，所属安徽三建为省内房建行业龙头企业。 4、安徽建工地方国企业务结构转型“投施营”并举，上半年新增土储同比增长91%。1）主营基建/房建/地产开发，业务结构由“单一施工”为主转型为“投资、施工、运营”并举。2）上半年房地产营收 24 亿（-43%），毛利 2.68 亿占比8%，毛利率 11.27%（-4.7%），签约销售面积 28万平米，签约销售金额 20亿元（-39%）。上半年新增土储460 亩（+91%），期末土储 825亩。3）控股运营水电站 7 座，权益装机容量 18.81 万 KW，年设计发电量约 10 亿 KWH。上半年水电营收 1.06 亿（+38%），利润总额 0.56 亿（+56%）。 5、风险提示：政策超预期紧缩，疫情反复等。 正文 考虑到公司为地方建筑国企，故选取上海建工、陕西建工作为可比公司；此外由于公司发力水电领域，故选取粤水电作为可比公司。基于 PE 估值法，并考虑到水电业务占比较小，给予10倍估值，对应股票价值为 7.5 元；基于 PS 估值法，给予0.2倍估值，对应股票价值为 9.53 元。综合考虑两种估值法，给予公司目标价 7.50元，对应 2022年10倍 PE。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]三大变化催化基建央企行情,首推新能源中国电建等八大央企_基建央企系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]三大超预期重启基建行情,估值十年新低重估空间大_第273期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国中冶:上半年净利润增19%,光伏/风电等项目加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]上海建工:疫情影响净利同降170%,钍基熔盐实验堆移交调试_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]基建确立底部,超预期稳增长政策催化行情回归_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]中国交建:净利增13%符合预期,发行全国规模最大高速公路REITs_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]中国中治:上半年净利润增19%,光伏/风电等项目加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]中国中铁:上半年净利增16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]中国铁建:上半年净利润增9%,新签增26%/在手订单增22%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]中国能建:H1净利增19%符合预期,累计获取风光新能源开发指标22GW_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]中国建筑:净利增11%符合预期,中海地产信用优势被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]四川路桥:22H1净利增42%超预期,发展清洁能源/新材料板块_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:Q2净利增48%同环比加速,异质结钙钛矿电池稳步推进_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君韩其成]中国电建81%空间:净利增19%超预期,新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]秋季策略73页深度:BIPV/钙钛矿/绿电运营等新基建加速,稳增长加码老基建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:上半年净利润同增2%,智能化/信息化增强成本优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （3）[国君建筑韩其成]华设集团:净利增10%符合预期,推动车路协同自动驾驶落地_2022年中报点评_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （2）[韩其成]绿电运营37页深度:风光成本趋降或提升运营盈利,中国电建具一体化优势_新赛道系列4_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 （2021年新财富核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:前三季度新签增69%/Q3增43%；地方房建龙头前三季度新签增69%/Q3增43%；具特级资质，转型“投施营”并举；上半年新增土储同增91%，房建业务高增速，预期地产边际改善提振业绩。 投资要点 1、安徽建工首次覆盖给予增持评级。预测22-24年EPS为0.75/0.92/1.11元增速17/23/21%。综合PE和PS估值法，给予公司目标价7.50元，对应 2022 年10倍PE。 2、安徽建工盈利能力提升经营性现金流转好，预期地产边际转好有望提振业绩。1)前三季度营收539亿元，（+8%），净利润9.3亿元（+7%），扣非增速3%。2）Q1-Q3单季度营收增速为3/9/12%，单季度净利润增速为7/8/6%。2)毛利率10.54%(+0.32pct)，ROE7.69%(-0.42pct)，负债率84.83%（+0.7pct）。3)应收账款304亿元(+30%)，经营性净现金流为-11亿（去年同期-57亿）。 3、安徽建工地方房建龙头房建新签高增速，前三季度新签增69%/Q3增43%。 1)前三季度新签952亿（+69%），其中基建574亿元（+63%）占比60%、房建372亿（+79%）占比39%。基建中，公路326亿（+153%）占比57%、市政221亿（+26%）占比39%、水利22亿（-51%）。2）第三季度新签275亿（+43%），其中房建126亿（+100%）占比46%。拥有 2 项建筑工程施工总承包特级资质，所属安徽三建为省内房建行业龙头企业。 4、安徽建工地方国企业务结构转型“投施营”并举，上半年新增土储同比增长91%。1）主营基建/房建/地产开发，业务结构由“单一施工”为主转型为“投资、施工、运营”并举。2）上半年房地产营收 24 亿（-43%），毛利 2.68 亿占比8%，毛利率 11.27%（-4.7%），签约销售面积 28万平米，签约销售金额 20亿元（-39%）。上半年新增土储460 亩（+91%），期末土储 825亩。3）控股运营水电站 7 座，权益装机容量 18.81 万 KW，年设计发电量约 10 亿 KWH。上半年水电营收 1.06 亿（+38%），利润总额 0.56 亿（+56%）。 5、风险提示：政策超预期紧缩，疫情反复等。 正文 考虑到公司为地方建筑国企，故选取上海建工、陕西建工作为可比公司；此外由于公司发力水电领域，故选取粤水电作为可比公司。基于 PE 估值法，并考虑到水电业务占比较小，给予10倍估值，对应股票价值为 7.5 元；基于 PS 估值法，给予0.2倍估值，对应股票价值为 9.53 元。综合考虑两种估值法，给予公司目标价 7.50元，对应 2022年10倍 PE。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]三大变化催化基建央企行情,首推新能源中国电建等八大央企_基建央企系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]三大超预期重启基建行情,估值十年新低重估空间大_第273期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国中冶:上半年净利润增19%,光伏/风电等项目加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]上海建工:疫情影响净利同降170%,钍基熔盐实验堆移交调试_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]基建确立底部,超预期稳增长政策催化行情回归_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]中国交建:净利增13%符合预期,发行全国规模最大高速公路REITs_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]中国中治:上半年净利润增19%,光伏/风电等项目加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]中国中铁:上半年净利增16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]中国铁建:上半年净利润增9%,新签增26%/在手订单增22%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]中国能建:H1净利增19%符合预期,累计获取风光新能源开发指标22GW_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]中国建筑:净利增11%符合预期,中海地产信用优势被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[国君建筑韩其成]四川路桥:22H1净利增42%超预期,发展清洁能源/新材料板块_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:Q2净利增48%同环比加速,异质结钙钛矿电池稳步推进_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君韩其成]中国电建81%空间:净利增19%超预期,新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]秋季策略73页深度:BIPV/钙钛矿/绿电运营等新基建加速,稳增长加码老基建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:上半年净利润同增2%,智能化/信息化增强成本优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （3）[国君建筑韩其成]华设集团:净利增10%符合预期,推动车路协同自动驾驶落地_2022年中报点评_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （2）[韩其成]绿电运营37页深度:风光成本趋降或提升运营盈利,中国电建具一体化优势_新赛道系列4_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 （2021年新财富核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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