【广发银行业】复苏交易继续,地产与低估值逻辑加强——银行投资观察20221127

（以下内容从广发证券《【广发银行业】复苏交易继续,地产与低估值逻辑加强——银行投资观察20221127》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 核心观点 本周银行复盘：银行行业指数（中信一级）整体上涨4%，我们上周《银行投资观察》中重点推荐的宁波银行、平安银行、成都银行继续跑赢指数，招行银行小幅跑输，周三我们在《关注降准进程，稳地产更坚决》报告中指出，稳地产逻辑在进一步强化，地产高相关性银行也开始显著跑赢板块，青岛银行、浙商银行周涨幅开始居前。周中宣布降准，周末落地验证了我们的第一个核心观点“宽货币未到拐点”，周四多家银行宣布对民营地产增加授信之后，银行股的表现也验证了我们的第二个观点“让利与银行估值正相关”。 让利与银行估值正相关的逻辑虽然在股价层面得到了市场和历史验证，前期重点关注品种也获得了20%以上的涨幅，但部分投资者依然对这一逻辑表达了困惑。这种困惑本质上是研究分析过程中对局部与全局、结构与系统、静态与动态的视角的选择问题，本质上是对“救地产就是救银行，救经济就是救银行”的不理解。上周报告中我们提到，经济是一个复杂生态系统，地产、金融、财政等环节都具备明显的系统重要性，任何一个环节出现大的变化都会带来系统性影响，三者之间不是你多我少，而是共生共荣的关系，因此我们不能孤立、静态地看待三者之间的互动，因此无论是利率下调还是银行救助，实质上对系统的可持续性都是有益的，是利好而非利空，具体参考我们上周投资观察。 本期投资观察：前期我们提出“复苏交易”逻辑，为投资者提示了货币、信用、财政、产业政策、防控等方面的关键因素的变动，以及这些变动在银行股的映射。1.短期来看，由于近期病例数的回升，线下消费场景修复的逻辑可能会暂时弱化，但从中期来看，我们认为这一逻辑前景是最具确定性的，如果相关银行出现调整，可能是中期非常重要的买入机会。2.由于近期经济和地产数据的压力，房地产政策预计在年底中央经济工作会议之前还会密集出台，地产相关逻辑强化趋势还将延续，地产链短期确定性最强。所以近期复苏交易的核心逻辑会从线下复苏阶段性转向地产复苏。3.外资流入逻辑受到海外感恩节到圣诞节放假期间的短期影响，预计将在12月底明年年初重新加强。4.内资交易逻辑更加关注低估值国企。综合以上考虑，年底之前建议大家更加关注地产占比高、低估值的股份制银行和大型国有银行。近期重点推荐品种：中信银行、平安银行、兴业银行、浙商银行以及估值较低的国有大行；年度重点推荐品种：招商银行、宁波银行。 风险提示：（1）经济下滑；（2）疫情超预期；（3）国际风险超预期。 目录 正文内容 一、本期专题：复苏交易继续，地产与低估值逻辑加强 本周银行复盘：银行行业指数（中信一级）整体上涨4.00%，我们上周《银行投资观察》中重点推荐的宁波银行（6.52%）、平安银行（5.00%）、成都银行（4.24%）继续跑赢指数，招行银行（2.96%）小幅跑输，周三我们在《关注降准进程，稳地产更坚决》报告中指出，稳地产逻辑在进一步强化，地产高相关性银行也开始显著跑赢板块，青岛银行、浙商银行周涨幅开始居前。周中宣布降准周末落地验证了我们的第一个核心观点“宽货币未到拐点”，周四多家银行宣布对民营地产增加授信之后，银行股的表现也验证了我们的第二个观点“让利与银行估值正相关”。 让利与银行估值正相关的逻辑虽然在股价层面得到了市场和历史验证，前期重点关注品种也获得了20%以上的涨幅，但部分投资者依然对这一逻辑表达了困惑。这种困惑本质上是研究分析过程中对局部与全局、结构与系统、静态与动态的视角的选择问题，本质上是对“救地产就是救银行，救经济就是救银行”的不理解。上周报告中我们提到，经济是一个复杂生态系统，地产、金融、财政等环节都具备明显的系统重要性，任何一个环节出现大的变化都会带来系统性影响，三者之间不是你多我少，而是共生共荣的关系，因此我们不能孤立、静态地看待三者之间的互动，因此无论是利率下调还是银行救助，实质上对系统的可持续性都是有益的，是利好而非利空，具体观点可以参考我们上周银行投资观察《宽货币未到拐点、让利与银行估值正相关》的内容。 二、投资建议 本期投资观察：前期我们提出“复苏交易”逻辑，为投资者提示了货币、信用、财政、产业政策、防控等方面的关键因素的变动，以及这些变动在银行股的映射。1.短期来看，由于近期病例数的回升，线下消费场景修复的逻辑可能会暂时弱化，但从中期来看，我们认为这一逻辑前景是最具确定性的，如果相关银行出现调整，可能是中期非常重要的买入机会。2.由于近期经济和地产数据的压力，房地产政策预计在年底中央经济工作会议之前还会密集出台，地产相关逻辑强化趋势还将延续，地产链短期确定性最强。所以近期复苏交易的核心逻辑会从线下复苏阶段性转向地产复苏。3.外资流入逻辑受到海外感恩节到圣诞节放假期间的短期影响，预计将在12月底明年年初重新加强。4.内资交易逻辑更加关注低估值国企。综合以上考虑，年底之前建议大家更加关注地产占比高、低估值的股份制银行和大型国有银行。近期重点推荐品种：中信银行、平安银行、兴业银行、浙商银行以及估值较低的国有大行；年度重点推荐品种：招商银行、宁波银行。 三、市场表现：银行板块涨幅靠前，青岛银行领涨 板块表现：本周银行板块涨幅靠前，周换手率继续回升。本周银行（中信一级行业）板块整体上涨4.00%，在30个中信一级行业中排第4，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约5.85个百分点。本周银行（中信一级行业）板块周换手率1.04%，在30个中信一级行业中排第30，较上周回升0.15个百分点。绝对估值方面，截至2022年11月25日，银行板块最新市盈率（TTM）4.46X，最新市净率（最新财报，下同）0.53X，较上周末均有所上升。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.16，最新相对市净率为0.23，均处在历史较低水平。 个股表现：青岛（A、H）、浙商（H）、中信银行（A）涨幅领先。本周个股涨幅靠前的为青岛银行（H）36.14%、青岛银行（A）10.59%、浙商银行（H）11.93%、中信银行（A）10.50%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）涨幅分别为3.44%、4.13%、4.48%、3.59%，城商行整体表现更好。本周个股换手率靠前的为兰州银行29.69%、瑞丰银行11.19%、郑州银行（H）9.20%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.63%、1.50%、2.24%、4.83%，农商行交易活跃度更高，城商行交易活跃度较上周略有回落。估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为4.21X、4.72X、5.48X、5.32X，最新市净率分别为0.49X、0.56X、0.69X、0.56X，最新相对市盈率（TTM）分别为0.94、1.06、1.23、1.19，最新相对市净率分别为0.94、1.06、1.31、1.06。 北向资金：截至2022年11月18日，北向资金银行业持股占比为2.58%，较上期增持0.08pct，增持比例在31个申万一级行业中排名第6。板块内部来看，截至2022年11月18日，北向资金持股比例最高的银行个股前三为邮储银行（7.07%）、招商银行（6.99%）、成都银行（6.88%）。其中，近一周增持比例前三为齐鲁银行（0.42pct）、平安银行（0.33pct）、厦门银行（0.32pct）；三季报披露以来增持比例前三为邮储银行（1.51pct）、齐鲁商行（0.74pct）、沪农商行（0.64pct）。 转债表现：本周转债价格上涨，涨幅不及正股，估值被动压缩。本周银行转债平均价格上涨1.05%，中证可转换债券指数上涨0.60%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.44个百分点。本周银行板块上涨4.00%，银行转债涨幅不及正股，估值继续被动压缩。个券方面，本周18只银行转债价格均有所上涨，涨幅靠前的为江银转债3.31%、常银转债3.20%、无锡转债2.93%，周换手率表现有所分化，换手率靠前的为江银转债13.43%、张行转债9.33%、苏行转债7.20%。截至2022年11月25日，18只银行转债中，苏银转债价格最高，为125.70元，转股溢价率最低，为1.55%，触发强赎条款正股价格需要上涨5.02%。 （一）板块表现：本周银行板块涨幅靠前，周换手率继续回升 （二）个股表现：青岛（A、H）、浙商（H）、中信银行（A）涨幅领先 （三）北向资金：本周银行板块获增持最高为齐鲁银行（+0.42PCT） （四）转债表现：本周转债价格上涨，涨幅不及正股，估值被动压缩 四、盈利预测跟踪：一家农商行22年业绩增速预测略有上调 五、风险提示 风险提示：（1）疫情传播程度、持续时间超预期；（2）国际经济及金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《复苏交易继续，地产与低估值逻辑加强——银行投资观察20221127》 对外发布日期：2022年11月27日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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