从“一般存款上限”看25BP降准效果

（以下内容从广发证券《从“一般存款上限”看25BP降准效果》研报附件原文摘录）
欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行首席分析师 倪军 广发证券银行资深分析师 王先爽 核心观点 2022年11月25日，央行发布公告，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此次降准共计释放长期资金约5000亿元。我们点评如下： 因为本次降准已在周三国常会提及，所以市场对降准落地已有一定预期（见前期点评《关注降准进程，稳地产更加坚决》），但市场对降准幅度预期不一，本次降准25BP大致属于市场预期下限。 从“一般存款上限同比”理解降准步长缩减：本次降准与上次（2022年4月15号）降准一样，均为25BP，这可能意味着未来降准标准步长从以前的50BP降为25BP，主要原因是因为目前我国法定准备金率已经处于较低位置，准备金率越低时，同样步长百分比的准备金率调整带来的货币乘数效果会非线性上升，因此在我们的货币框架里面，选择“一般存款上限同比”增速概念代替准备金率绝对百分比变化。我们会发现当绝对准备金率在8%的时候降0.25%的货币扩张效果等同于准备金率16%时降0.5%的效果。我们也看到，用“一般存款上限同比”作为货币政策度量指标，货币政策中介指标“社融增速”和“M2增速”有较好的领先效果（见图1）。 12月MLF大概率要增量续作：我们测算，10月末，实际一般存款增速约11.8%，我们估计10月末、11月末“一般存款上限同比”约12.4%和11.7%（对应10月、11月超储率分别为1.2%、1.2%），一般存款上限增速与实际一般存款增速基本匹配。往后看，考虑到本次降准25BP，如果12月央行不通过扩张对银行债权等方式额外投放基础货币，“一般存款上限同比”降回落至9.5%（对应超储率约1.7%），货币感受可能会中性偏收敛。考虑到明年春节在一月份，银行体系需要更高的流动性备负，为维持流动性合理充裕，估计央行12月会增量续作MLF，其他各类结构性货币政策工具也有增量。 投资建议：降准如期落地，考虑到超储低位，预计后续央行会增加对银行债权扩张补充超储，银行间边际增量资金成本继续靠近政策利率，银行间流动性维持偏中性判断。对银行而言，近期更重要的事情是稳地产政策加码，地产风险无序暴露的概率降低，市场对银行对公地产不良过度悲观预期有望消解。疫情管控优化，稳地产加码，虽然进程可能波折，但复苏是大的趋势，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议保持积极关注。 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）降准幅度低于预期。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《从”一般存款上限“看25BP降准效果》 对外发布日期：2022年11月25日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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