开源电子|TCL科技首次覆盖报告:涨价助推大尺寸业绩爆发,技术创新和AMOLED量产驱动中小尺寸成长

（以下内容从开源证券《开源电子|TCL科技首次覆盖报告:涨价助推大尺寸业绩爆发,技术创新和AMOLED量产驱动中小尺寸成长》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 首次覆盖，给予TCL科技“买入”评级。供给端收缩和需求恢复使6月面板价格重新上涨。赛事大年和大尺寸化带来的需求大年，加上韩国厂商的产能退出有望使本轮LCD面板涨价持续到2021年。TCL华星是全球半导体显示行业领先厂商，是本轮面板涨价周期的最大受益者。我们预计公司2020-2022年的收入分别为676、800和1264亿元；归母净利润分别为28.67、48.78、75.96亿元；EPS为0.21、0.36、0.56元，当前股价对应2020-2022年PE30.3x、17.8x、11.5x。首次覆盖，给予TCL科技 “买入”评级。 面板涨价助推大尺寸业绩爆发。LGD、三星SDC退出动作大幅改善了LCD行业供给。TV需求开始逐步恢复，群智咨询预测，2020Q3全球的TV出货量同比有望实现1%的增长，环比更是大幅增长30%以上。供需共振，面板价格在2020年6月开始重新步入涨价周期。赛事大年和大尺寸化带来的需求大年，加上韩国厂商的产能退出有望使这一轮LCD价格上涨趋势持续到2021年。TCL华星是全球主要的TV面板供货商， 2020Q1公司TV面板出货量和出货面积均排全球第二，TV面板涨价将助推公司大尺寸业绩迎来爆发。 技术创新提升LTPS竞争力，AMOLED量产打开中小尺寸成长空间。公司LTPS占华星收入44%，在竞争加剧背景下，公司通过加大Incell/COF/盲孔产品出货占比、积极开发屏下屏内指纹技术等创新，持续提升LTPS产品竞争力。2019Q4，公司武汉t3 AMOLE工厂实现一期量产，曲面、可折叠产品相继向小米和MOTO品牌客户出货。未来两年，公司AMOLED业务将进入产能、良率的快速爬升期，结合5G换机周期的渐进，AMOLED收入有望布局快速增长阶段，进一步打开了华星中小尺寸业务的成长空间。 武汉二期量产稳步推进，AMOLED打开成长空间。公司是国内最早建立柔性技术平台的厂商之一，现有AMOLED产能布局全球第三，仅次于三星和京东方。公司刚性屏和柔性屏已分别在2018年6月和2019年向品牌客户供货。我们预计2020年武汉G6产线将完成刚转柔，开始全部柔性产品出货，同时二期也将启动柔性屏量产，这也将进一步打开公司成长空间。 风险提示：三星、LGD产能退出延期风险；新冠疫情抑制TV消费风险；2021年体育赛事延期风险；公司AMOLED产能、良率和客户开拓进展低于预期风险。 目录 1 聚焦半导体显示及材料业务的智能科技集团 2 TCL华星：涨价助推大尺寸业绩爆发，AMOLED量产打开小尺寸成长空间 2.1、涨价提升大尺寸LCD盈利 2.2、有序布局MiniLED、印刷OLED，增强公司在高端市场竞争力 2.3、技术创新提升LTPS竞争力，AMOLED量产打开中小尺寸成长空间 3 产业金融与投资业务：助力高端先进制造 4 盈利预测与投资建议 4.1、盈利预测 4.2、投资建议 5 风险提示 附：财务预测摘要 正文 1 聚焦半导体显示及材料业务的智能科技集团 TCL集团2004年1月在深交所主板上市，2019年四月，剥离终端产品业务重组为“TCL科技集团”。重组后，TCL科技集团业务主要由半导体显示产业、产业金融及投资和翰林汇O2O三大部分组成，主业全面转型为半导体显示产业及材料业务。经过多年的投入和发展，公司半导体显示业务主体“TCL华星光电”已跻身为全球半导体显示行业领先厂商。2019年，公司TV出货量排名全球第三，IWB出货量排名上升为全球第四，LTPS智能手机面板出货量仅次于天马，位列全球第二。同时公司AMOLED产线也已实现量产，并实现对品牌客户供货。随着LCD行业景气向好、AMOLED量产顺利，未来公司业绩有望赢来快速增长。 公司无股东和实际控制人。李东生先生与新疆九天联成股权投资合伙企业因签署《一致行动协议》成为一致行动人，合计持股157521.7万股，为公司第一大股东。 2 TCL华星：涨价助推大尺寸业绩爆发，AMOLED量产打开小尺寸成长空间 2.1 涨价提升大 尺寸LC D 盈利 十年跻身全球半导体显示领先厂商。TCL华星光电技术有限公司（简称“TCL华星”）成立于2009年11月16日，公司专注于半导体显示领域。目前，TCL华星已建和在建的生产线共有6条，包括两条G8.5、一条G11 LCD工厂，一条G6 LTPS和一条G6柔性AM-OLED产线在产，在建一条G11 LCD产线。按产线规模算，公司已跻身全球半导体显示领先厂商。 LGD、三星SDC退出改善LCD行业供给。在2018-2019面板价格持续下行、LCD业务持续亏损背景下，迫于盈利压力，LG Display和三星SDC于2019年开始退出LCD领域，积极向OLED战略转型。2020年1月7日路透社报道，LGD CEO表示将于2020年底前停止韩国国内电视LCD面板的生产。2020年3月31日，SDC亦宣布退出LCD领域，三星显示将自2020年12月末起终止所有LCD产品供应，大尺寸将聚焦到QD-OLED领域。韩国厂商的供给调整将大幅改善全球LCD供给。 需求恢复，LCD面板步入涨价周期。随着疫情的控制，欧美和其他地区开始进入经济重启，TV需求有望恢复，加之渠道库存偏低，整机厂对2020Q3的出货计划较为乐观。群智咨询预测，2020年三季度全球的TV出货量同比有望实现1%的增长，环比更是大幅增长30%以上。供给的调整和需求的恢复带动面板价格在2020年6月开始重新步入涨价周期。体育赛事和大尺寸化带来的需求大年，加上韩国厂商的产能退出有望使本轮LCD价格上涨趋势持续到2021年下半年。 全球主要的TV面板供货商，面板涨价助推大尺寸业绩爆发。TCL华星是全球主要的TV面板供货商，群智咨询数据显示，2020Q1公司TV面板出货量和出货面积均排全球第二。TV面板收入是公司最大的收入来源，2019年TV收入占华星整体收入的54%，TV面板涨价将助推公司大尺寸业绩爆发。 2.2 有序布局MiniLED、印刷OLED，增强公司在高端市场竞争力 积极布局Mini LED技术，抢占大尺寸高端市场。LED chip从现有的mm级别，缩小到十分之一的100mm级别为Mini-LED，缩小到百分之一的10mm级别为Micro-LED。高对比度是OLED的主要优势之一，这一特征来源于其像素级别的调光。LCD具有同样的能力，但传统的LED背光不能分出足够的可控区域，如果采用Mini LED背光技术，就可以达到需要的控制精度要求，从而实现高对比度，最高甚至可达到3000000:1，加上成本和寿命优势，是OLED电视的有力竞争对手。TCL华星积极布局Mini LED技术，抢占高端市场。公司在2019年中推出了mini led背光的MLED 星曜屏，对比度达到了100万：1；作为第二起草单位，全程参加首个Mini-LED商用显示屏团体标准——《Mini-LED商用显示屏通用技术规范》的编制等。 布局印刷显示OLED技术，抢夺未来显示技术高地。传统OLED技术主要依靠蒸镀，工作原理是将固态有机原材料添加到真空设备中，然后然后通过加热气化后，在指定的基板位置重新凝结后形成OLED有机层，缺点是良率较低，导致成本偏高。印刷OLED技术，采用可溶液化加工材料使用印刷或涂布技术来制作显示器件。OLED印刷显示工艺步骤简单，材料利用率较传统制程更为高效，可有效降低OLED生产成本、缩短生产周期，加快OLED TV普及。TCL华星全面布局印刷显示OLED，抢占未来显示高地。2017年1月22日，华星光电参股的广东聚华主导推动了广东省印刷及柔性显示创新中心的成立；2020年6月19日，TCL华星出资300亿日元战略入股JOLED，双方将在印刷OLED领域开展深度技术合作。 2.3 技术创新提升LTPS竞争力，AMOLED量产打开中小尺寸成长空间 技术创新提升LTPS产品竞争力。2019年，公司LTPS占华星收入44%，是TCL华星的中小尺寸主力业务。目前，公司LTPS产线的良率和品质已达国际一流水平，手机业务全面突破三星、华为、小米等品牌客户，打入高端机种。公司也大力发展中尺寸市场，笔电导入联想ThinkPad高端商务系列。在市场竞争加剧的背景下，公司通过技术创新，持续提升LTPS产品竞争力，如加大Incell/COF/盲孔产品出货占比、积极开发屏下屏内指纹技术。 AMOLED量产打开中小尺寸成长空间。2019Q4，公司武汉t3 AMOLE工厂实现一期量产，曲面、可折叠产品相继向小米和MOTO品牌客户出货。公司也将于2020年完成二期、三期建设，预计将于2021年底实现45K产能的满产。未来两年，公司AMOLED业务将进入产能、良率的快速爬升期，结合5G换机周期的渐进，AMOLED收入有望布局快速增长阶段，进一步打开了华星中小尺寸业务的成长空间。 3 产业金融与投资业务：助力高端先进制造 公司产业金融与投资由TCL金服和TCL资本块业务构成。 TCL金服主要包括集团财资业务和供应链金融业务。财资业务定位于向主要产业和成员企业提供资金支持和管理支撑，集团重大项目投资提供资金保障，并承担集团资产运营效率提升和风险管控职能。供应链金融业务为成员企业和关联企业提供多种形式的融资和供应链金融服务支持，建立中小企业生态圈，降低供应链成本。 TCL资本由TCL创投、钟港资本和中新融创（49%持股）构成，主要职能为依据公司战略发展方向，在新型显示技术、半导体及相关产业链等朝阳科技产业、高端材料和工艺设备等驱动科技产业发展的关键领域发掘投资布局的机会推进技术业务协同，兼创投资收益。 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测 基于以下假设，我们预测公司2020-2022年的收入分别为676.13、800.16和1264.35亿元；归母净利润分别为28.67、48.78、75.96亿元；EPS为0.21、0.36、0.56元。 假设1：TCL华星在产能提升、LCD面板涨价和武汉AMOLED量产背景下，2020-2022收入增速26.3%、26.3%和83.5%；假设翰林汇收入保持稳定，未来三年收入增速分别为5.0%、5.0%和5.0%。 假设2：TCL华星毛利率受益面板价格上行周期和行业集中度提高，2020-2022年提升为14.0%、19.0%和19.7%；翰林汇未来毛利率假设和2019年持平。 假设3：管理费用维持在2.53%；研发费用占比维持在4.5%；销售费用维持在3.81%水平。 4.2 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。短期看，供给端收缩和需求恢复使面板价格重新开始上涨。赛事大年和大尺寸化带来的需求大年，加上韩国厂商的产能退出有望使这一轮LCD价格上涨趋势持续到2021年下半年。TCL科技旗下的TCL华星是全球半导体显示行业领先厂商，是本轮面板涨价周期的最大受益者。 我们预计公司2020-2022年的收入分别为676.13、800.16和1264.35亿元；归母净利润分别为28.67、48.78、75.96亿元；EPS为0.21、0.36、0.56元，当前股价对应PE30.3x、17.8x、11.5x，对应PB为2.8x、2.5x和2.1x，相对公司未来两年的业绩增速，我们认为当前估值偏低。首次覆盖，给予TCL科技 “买入”评级。 5 风险提示 三星、LGD产能退出延期； 新冠疫情抑制TV消费风险，2021年体育赛事再次延期； 公司AMOLED产能、良率和客户开拓进展低于预期。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 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