【国信社服|公司快评】宋城演艺:签约轻资产三峡项目,千古情IP再显优势

（以下内容从国信证券《【国信社服|公司快评】宋城演艺:签约轻资产三峡项目,千古情IP再显优势》研报附件原文摘录）
　　事项 公司公告：公司及旗下全资孙公司三亚宋城无边科技公司与湖北交投宜昌投资开发有限公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》。同时，公司此前公告控股股东宋城集团及其一致行动人分别与金研宋韵、华能信托，以12.16元/股（协议签署日收盘价90%）价格各协议转让11.31亿股公司股份，二者合计占公司总股本10.2%，对应金额合计31.86亿元。 国信社服观点： 1）三峡轻资产项目落地继续验证公司商业模式优势，未来公司多元轻资产扩张有望持续提速。 2）虽近期控股股东协议转让10.02%股权，但实控人地位保持不变，且设置有增信补偿及超额收益分润条款，未来利益绑定下有望共谋发展。 3）投资建议：假设三峡项目如期落地并继续假设2023年春天后出行复苏，略上调公司2022-2024EPS至0.05/0.38/0.56（此前为0.05/0.37/0.55元），对应PE242/33/22x。短期疫情扰动的不确定性仍存，但未来若行业复苏，公司一看近两年产能扩张+内容升级带来的成长空间；二看疫情下推动数字化及各类管理优化，有望助力中线盈利能力的优化提升；三是公司未来轻资产扩有望更加多元化，轻重结合扩张提供中线成长中枢。综合来看，我们仍维持“买入”评级。 评论 三峡千古情项目落地，轻资产扩张再提速 公司公告：宋城演艺及旗下全资孙公司三亚宋城无边科技发展有限公司与湖北交投宜昌投资开发有限公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，主要要点如下： 1）三峡千古情况项目位于宜都市鲟龙湾文化旅游产业园，宜都市是巴楚文化交融之地，项目将依托鲟龙主题生态旅游岛，围绕峡江历史文化、三国文化、巴楚文化，打造具有特色和底蕴的永久性旅游目的地，有望成为湖北首个大型文化演出项目； 2）公司将提供品牌授权、“千古情”节目编创、规划概念性方案设计、互动体验项目设计、开业筹备等一揽子服务，相关服务费用共计2.6亿元； 3）项目已于协议签署当天正式开工，在合作方按期完成公园和剧院建设并通过规划、消防等验收手续、办妥相关权证具备对外营业的前提下，景区和演出开业时间暂定为2024年5月1日； 4）在公司将接受委托对项目进行日常经营管理，委托经营管理期限为十年（120个月），自项目开业之日起算，并按照项目年经营收入的20%收取委托经营管理费。十年期满后，宋城演艺方拥有优先续约权。 我们认为，三峡千古情项目是继宁乡·炭河、宜春·明月、新政·黄帝后，公司落地的又一轻资产项目。公司能以旅游演艺品牌与管理输出的模式持续轻资产扩张，主要得益于在旅游演艺行业长期发展中所积累的丰富运营经验以及人才优势，同时也彰显公司在旅游演艺行业的龙头地位。从协议条款来看，三峡千古情项目与此前炭河新郑、宜春、延安等项目大框架基本一致，其开业后经营管理分成时间相对较长，疫情下再次显示公司演艺模式良好的议价能力。 从业绩增厚来看，如果项目2024年5月如期顺利开业，我们预计2023-2025年有望带来一定的业绩增厚（主要系2.6亿一揽子合作费用根据项目节奏逐步落地影响）。 未来多元化轻资产扩张有望继续推进，更好地应对后疫情时代发展。结合公司此前年报及官微等信息，公司未来积极探索更多样化的项目合作开发模式和运营模式，以期更好地应对疫情持续时间不确定的风险。其中轻资产拓展方面，在现有一揽子交钥匙模式的基础上，顺应市场需求，丰富轻资产合作模式，更好发挥品牌效应，提高盈利能力。在三峡千古情落地基础上，随着未来出行环境好转，我们预计公司还不排除更多元轻资产管理输出扩张，有望持续助力公司中线成长。 控股股东协议转让 10%股权，实控人地位仍保持不变，增信和超额收益条款有助于利益一致谋发展 公司公告股东此前公告协议拟转让 10.02%股权，实控人地位不变。公司控股股东宋城集团及其一致行动人分别与金研宋韵、华能贵诚信托签订转让协议，以 12.16 元/股（协议签署日收盘价 90%）价格各协议转让11.31亿股公司股份，二者合计占公司总股本比例为10.02%，对应金额合计31.86亿元。本次协议转让后，公司控股股东黄巧灵及其一致行动人持股比例降至35.94%，仍为公司控股股东。上市公司业务仍系控股股东最核心利益构成。 设置增信及超额收益安排。根据公告，股权转让方对受让方本次投资标的股份的事宜履行差额补足等增信义务，且基于此甲方有权按约定分享标的股份最终实现的超额收益（如有），进而有助于利益一致谋发展。 协议受让主体持股均超5%，预计短期对二级市场冲击可控。由于上述系大股东协议转让，且金研宋韵、华能贵诚信托持股比例超过5%，达到举牌线，按短线交易约束要求，故预计6个月内不得出售。并且，按目前减持规定，金研宋韵、华能贵诚信托此后再减持时：一需提前15个交易日披露减持计划，二是三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数不得超过公司股份总数的百分之一，有较为严格的限制。 总体来看，虽然本次控股股东减持比例不低，但通过协议转让方式，预计可尽量减少短期对二级市场交易的影响；实控人持股仍达到36%，仍系公司控股股东。从承接方的角度，在目前相对艰难的情况下仍愿意受让5%的股权，本身也是看重公司本身商业模式良好及后续复苏下的弹性预期，且协议还包括增信补偿及超额收益分润条款，与控股股东利益一致下未来也有望共谋发展。 短期经营仍然受疫情反复影响，但未来复苏公司产能扩容和轻重结合扩张下中线成长仍可期 虽然短期出行复苏仍待跟踪，但若明年出行逐步复苏，公司一是主业逐步恢复可期，疫情下公司产能持续扩张（杭州、丽江、三亚座位扩容，西安、上海等新项目等落地）助力中线成长，且未来演艺内容仍有望持续丰富提升；二是公司疫情下面对8个自营主题公园刚性成本压力，公司努力推动数字化及各类管理优化，最大化降低损失，今年Q3丽江项目收入提升同时，成本亦控制良好，为未来疫情企稳盈利复苏创造良好条件；三是结合本次三峡千古情落地及公司旅游演艺商业模式优势，公司未来轻资产扩张或轻重结合扩张仍有新看点。 投资建议 投资建议：短期复苏节奏仍需跟踪，但轻重结合扩张有望助力新成长，维持“买入”评级 假设三峡项目如期落地并继续假设2023年春天后出行复苏，略上调公司2022-2024EPS至0.05/0.38/0.56（此前为0.05/0.37/0.55元），对应PE242/33/22x。公司原有业务模式虽受疫情影响较大，但公司在后疫情时代苦练内功，提高运营效率，未来行业复苏+轻重结合扩张仍值得期待，我们维持中长期“买入”评级。 风险提示 宏观系统性风险及大规模传染疫情风险；监管风险；六间房长期股权投资减值风险；新项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓；股东减持风险。 相关研究报告 【国信社服|财报点评】宋城演艺（300144.SZ）-第三季度实现较快增长，控费增效应对疫情挑战 【国信社服|中报点评】宋城演艺（300144.SZ）-二季度努力实现微利 多管齐下迎接疫后复苏 【国信社服|财报点评】宋城演艺：疫情影响主业经营，轻装上阵积极多元谋成长 国信社服团队 团队简介：16年专业卖方团队，2008-2021年书写连续14次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、21世纪、新浪财经等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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