【国君固收#问卷】短债偏好度在显著抬升——11月信用债市场调查问卷20221125
（以下内容从国泰君安《【国君固收#问卷】短债偏好度在显著抬升——11月信用债市场调查问卷20221125》研报附件原文摘录）
作者：覃汉、王宇辰 核心观点： 总体来看，相较上月，投资者对1年以内信用债的偏好度显著抬升。投资者对于信用资产荒持续时间的预期边际下降。相较上月，投资者对地产债的偏好度边际抬升。大多数投资者认为地产政策会呈现小幅回暖。多数投资者对商金债仍偏谨慎。近7成投资者更看好央国企地产债的投资价值，相较上月，投资者对于资金面价格的关注度边际抬升。 短债偏好度在显著抬升 音频： 进度条 00:00 11:16 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在11月21日发布了《中国信用债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的信用债方面的主要问题进行了调查。截至11月24日中午12点，总计收到162份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，相较上月，投资者对1年以内信用债的偏好度显著抬升。投资者对于信用资产荒持续时间的预期边际下降。相较上月，投资者对地产债的偏好度边际抬升。大多数投资者认为地产政策会呈现小幅回暖。多数投资者对商金债仍偏谨慎。近7成投资者更看好央国企地产债的投资价值，相较上月，投资者对于资金面价格的关注度边际抬升。 从具体结果来看： 1. 未来1个月您更看好哪个期限的中高等级信用债？ 从调查结果看，近半数投资者更看好1年以内的信用债。48%的投资者更看好1年以上的信用债，34%的投资者更看好1-3年的信用债，12%的投资者更看好3-5年的信用债，7%的投资者更看好5年以上的信用债。 相较上月，投资者对1年以内信用债的偏好度显著抬升。48%的投资者更看好1年以内的信用债，较上月上升35个百分点，34%的投资者更看好1-3年的信用债，较上月下降18个百分点，12%的投资者更看好3-5年以上的信用债，较上月下降15个百分点，7%的投资者更看好5年以上的信用债，较上月下降1个百分点。随着近期债券市场调整幅度加大，叠加银行理财净值波动加大引发赎回潮，投资者信用债市场情绪偏弱，对于久期策略更趋谨慎，市场偏好重回短久期信用债。 2. 您认为信用资产荒会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为信用资产荒将持续半年以上。14%的投资者认为信用债资产荒会持续1个月，30%的投资者认为会持续3个月，23%的投资者认为会持续半年，33%的投资者认为会持续半年到一年。 相较上月，投资者对于信用资产荒持续时间的预期边际下降。14%的投资者认为信用资产荒会持续1个月，相较上月上升12个百分点。30%的投资者认为信用资产荒会持续3个月，相较上月上升8个百分点。23%的投资者认为信用资产荒会持续半年，相较上月下降11个百分点。33%的投资者认为信用资产荒会持续半年到一年，相较上月下降9个百分点。2022年二三季度，受流动性持续宽松影响，信用资产荒演绎的比较极致，中高等级各期限信用债收益率均处于历史前10%分位数，整体信用债性价比较低。最近两周，债券市场的持续调整，虽然对产品净值冲击较大，但回调之后，信用债的性价比或将有所抬升。 3. 您认为当前哪个品种的信用债性价比更高? 从调查结果来看，投资者更看好城投债和金融债的投资机会。38%的投资者更看好金融债，30%的投资者更看好城投债，21%的投资者更看好地产债，12%的投资者更看好过剩产能债。 相较上月，投资者对地产债的偏好度边际抬升。38%的投资者更看好金融债，相较上月上升2个百分点。30%的投资者更看好城投债，相较上月下降8个百分点。21%的投资者更看好地产债，相较上月上升9个百分点。投资者对过剩产能债的偏好与上月基本持平。近期，地产政策密集释放，政策端正在从“保交楼”向“保主体”过渡，但也需关注到，债券在地产所有的利益相关方中排名靠后，政策力度能否传达至地产债仍需持续关注。 4. 您认为哪个品种的债券有阿尔法机会？ 从调查结果来看，近6成投资者看好中等久期煤炭债和民企地产债的阿尔法机会。33%的投资者看好民企地产债，27%的投资者看好中等久期煤炭债，22%的投资者看好区县级平台城投债，18%的投资者看好弱资质区域城投债。 相较上月，市场对地产债的偏好度边际抬升。33%的投资者看好民企地产债，相较上月上升16个百分点。18%的投资者看好弱资质区域城投债，相较上月下降7个百分点。27%的投资者看好中等久期煤炭债，相较上下降升8个百分点。22%的投资者看好区县级平台城投债，相较上月下降1个百分点。 5. 如何看待近期地产政策的边际回暖？ 从调查结果来看，大多数投资者认为地产政策会呈现小幅回暖。59%的投资者认为房地产市场会迎来小幅好转，20%的投资者认为变化不大，12%的投资者认为会迎来大幅好转，9%的投资者认为看不清。 地产16条和“第二支箭”的背后，都是由央行来做信用增信，背后对应到的信用等级就出现了明显的不同，市场情绪的提振也较为明显。 6. 如何看待商金债未来1个月的走势？ 从调查结果来看，多数投资者对商金债仍偏谨慎，36%的投资者认为商金债未来一个月会持续调整，33%的投资者认为商金债已调整到位，将区间震荡，15%的投资者认为可以开始布局加仓，15%的投资者认为看不清。 银行理财的负反馈，对于流动性较好的商金债冲击较大，整体收益率和利差出现了大幅走阔。当前时点来看，需要密切关注后续的债市调整以及巴塞尔协议三对于次级债配置需求的影响。 7. 您如何看待未来三个月城投债的供给？ 从调查结果来看，近4成投资者认为未来3个月城投债供给变化不大。39%的投资者认为供给变化不大，25%的投资者认为会有所回暖，23%的投资者认为会进一步趋紧，14%的投资者认为看不清。 相较上月，投资者对于城投债供给的预期变化不大，反映出地方政府严控隐性债务的背景下，城投平台债务扩张受到约束。 8. 您更看好哪个品种地产债的投资价值？ 从调查结果来看，近7成投资者更看好央国企地产债的投资价值，66%的投资者更看好央国企地产债，14%的投资者更看好混合所有制地产债的投资价值，10%的投资者更看好民企地产债的投资价值，9%的投资者认为看不清。 地产在供需两端存在资金的期限错配，再融资能力是关键。在房住不炒背景下，央国企地产企业的韧性更强。 9. 您如何看待未来3个月中高等级信用债收益率的走势？ 从调查结果来看，近半数投资者认为收益率将呈现区间震荡。45%的投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡，25%的投资者认为会小幅下行，26%的投资者认为会小幅上行，4%的投资者认为会大幅上行。 相较上月，更多投资者认为收益率后续存在回调风险。45%的投资者认为会区间震荡，相较上月下降22个百分点。25%的投资者认为会小幅下行，相较上月上升5个百分点。26%的投资者认为会小幅上行，相较上月上升14个百分点。20条和16条的出台，对于信用债的市场情绪冲击较大，随着地产政策的密集出台和经济的持续修复，信用债收益率或仍面临回调压力。 10. 您认为未来三个月信用债市场最重要的因素？ 从调查结果来看，近6成投资者认为资金面价格是未来三个月信用债市场最重要的因素。58%的投资者认为是资金面价格，15%的投资者认为是信用风险，10%的投资者认为是信用债供给。17%的投资者认为是其它因素。 相较上月，投资者对于资金面价格的关注度边际抬升。58%的投资者认为是资金面价格，较上月上升5个百分点。15%的投资者认为是信用风险，较上月下降12个百分点，10%的投资者认为是信用债供给，与上月持平。17%的投资者认为是其它因素，较上月增加8个百分点。近期隔夜利率和存单利率走势出现背离，货币政策的松紧程度是信用债市场走势重要的风险因子。 （完）
作者：覃汉、王宇辰 核心观点： 总体来看，相较上月，投资者对1年以内信用债的偏好度显著抬升。投资者对于信用资产荒持续时间的预期边际下降。相较上月，投资者对地产债的偏好度边际抬升。大多数投资者认为地产政策会呈现小幅回暖。多数投资者对商金债仍偏谨慎。近7成投资者更看好央国企地产债的投资价值，相较上月，投资者对于资金面价格的关注度边际抬升。 短债偏好度在显著抬升 音频： 进度条 00:00 11:16 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在11月21日发布了《中国信用债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的信用债方面的主要问题进行了调查。截至11月24日中午12点，总计收到162份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，相较上月，投资者对1年以内信用债的偏好度显著抬升。投资者对于信用资产荒持续时间的预期边际下降。相较上月，投资者对地产债的偏好度边际抬升。大多数投资者认为地产政策会呈现小幅回暖。多数投资者对商金债仍偏谨慎。近7成投资者更看好央国企地产债的投资价值，相较上月，投资者对于资金面价格的关注度边际抬升。 从具体结果来看： 1. 未来1个月您更看好哪个期限的中高等级信用债？ 从调查结果看，近半数投资者更看好1年以内的信用债。48%的投资者更看好1年以上的信用债，34%的投资者更看好1-3年的信用债，12%的投资者更看好3-5年的信用债，7%的投资者更看好5年以上的信用债。 相较上月，投资者对1年以内信用债的偏好度显著抬升。48%的投资者更看好1年以内的信用债，较上月上升35个百分点，34%的投资者更看好1-3年的信用债，较上月下降18个百分点，12%的投资者更看好3-5年以上的信用债，较上月下降15个百分点，7%的投资者更看好5年以上的信用债，较上月下降1个百分点。随着近期债券市场调整幅度加大，叠加银行理财净值波动加大引发赎回潮，投资者信用债市场情绪偏弱，对于久期策略更趋谨慎，市场偏好重回短久期信用债。 2. 您认为信用资产荒会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为信用资产荒将持续半年以上。14%的投资者认为信用债资产荒会持续1个月，30%的投资者认为会持续3个月，23%的投资者认为会持续半年，33%的投资者认为会持续半年到一年。 相较上月，投资者对于信用资产荒持续时间的预期边际下降。14%的投资者认为信用资产荒会持续1个月，相较上月上升12个百分点。30%的投资者认为信用资产荒会持续3个月，相较上月上升8个百分点。23%的投资者认为信用资产荒会持续半年，相较上月下降11个百分点。33%的投资者认为信用资产荒会持续半年到一年，相较上月下降9个百分点。2022年二三季度，受流动性持续宽松影响，信用资产荒演绎的比较极致，中高等级各期限信用债收益率均处于历史前10%分位数，整体信用债性价比较低。最近两周，债券市场的持续调整，虽然对产品净值冲击较大，但回调之后，信用债的性价比或将有所抬升。 3. 您认为当前哪个品种的信用债性价比更高? 从调查结果来看，投资者更看好城投债和金融债的投资机会。38%的投资者更看好金融债，30%的投资者更看好城投债，21%的投资者更看好地产债，12%的投资者更看好过剩产能债。 相较上月，投资者对地产债的偏好度边际抬升。38%的投资者更看好金融债，相较上月上升2个百分点。30%的投资者更看好城投债，相较上月下降8个百分点。21%的投资者更看好地产债，相较上月上升9个百分点。投资者对过剩产能债的偏好与上月基本持平。近期，地产政策密集释放，政策端正在从“保交楼”向“保主体”过渡，但也需关注到，债券在地产所有的利益相关方中排名靠后，政策力度能否传达至地产债仍需持续关注。 4. 您认为哪个品种的债券有阿尔法机会？ 从调查结果来看，近6成投资者看好中等久期煤炭债和民企地产债的阿尔法机会。33%的投资者看好民企地产债，27%的投资者看好中等久期煤炭债，22%的投资者看好区县级平台城投债，18%的投资者看好弱资质区域城投债。 相较上月，市场对地产债的偏好度边际抬升。33%的投资者看好民企地产债，相较上月上升16个百分点。18%的投资者看好弱资质区域城投债，相较上月下降7个百分点。27%的投资者看好中等久期煤炭债，相较上下降升8个百分点。22%的投资者看好区县级平台城投债，相较上月下降1个百分点。 5. 如何看待近期地产政策的边际回暖？ 从调查结果来看，大多数投资者认为地产政策会呈现小幅回暖。59%的投资者认为房地产市场会迎来小幅好转，20%的投资者认为变化不大，12%的投资者认为会迎来大幅好转，9%的投资者认为看不清。 地产16条和“第二支箭”的背后，都是由央行来做信用增信，背后对应到的信用等级就出现了明显的不同，市场情绪的提振也较为明显。 6. 如何看待商金债未来1个月的走势？ 从调查结果来看，多数投资者对商金债仍偏谨慎，36%的投资者认为商金债未来一个月会持续调整，33%的投资者认为商金债已调整到位，将区间震荡，15%的投资者认为可以开始布局加仓，15%的投资者认为看不清。 银行理财的负反馈，对于流动性较好的商金债冲击较大，整体收益率和利差出现了大幅走阔。当前时点来看，需要密切关注后续的债市调整以及巴塞尔协议三对于次级债配置需求的影响。 7. 您如何看待未来三个月城投债的供给？ 从调查结果来看，近4成投资者认为未来3个月城投债供给变化不大。39%的投资者认为供给变化不大，25%的投资者认为会有所回暖，23%的投资者认为会进一步趋紧，14%的投资者认为看不清。 相较上月，投资者对于城投债供给的预期变化不大，反映出地方政府严控隐性债务的背景下，城投平台债务扩张受到约束。 8. 您更看好哪个品种地产债的投资价值？ 从调查结果来看，近7成投资者更看好央国企地产债的投资价值，66%的投资者更看好央国企地产债，14%的投资者更看好混合所有制地产债的投资价值，10%的投资者更看好民企地产债的投资价值，9%的投资者认为看不清。 地产在供需两端存在资金的期限错配，再融资能力是关键。在房住不炒背景下，央国企地产企业的韧性更强。 9. 您如何看待未来3个月中高等级信用债收益率的走势？ 从调查结果来看，近半数投资者认为收益率将呈现区间震荡。45%的投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡，25%的投资者认为会小幅下行，26%的投资者认为会小幅上行，4%的投资者认为会大幅上行。 相较上月，更多投资者认为收益率后续存在回调风险。45%的投资者认为会区间震荡，相较上月下降22个百分点。25%的投资者认为会小幅下行，相较上月上升5个百分点。26%的投资者认为会小幅上行，相较上月上升14个百分点。20条和16条的出台，对于信用债的市场情绪冲击较大，随着地产政策的密集出台和经济的持续修复，信用债收益率或仍面临回调压力。 10. 您认为未来三个月信用债市场最重要的因素？ 从调查结果来看，近6成投资者认为资金面价格是未来三个月信用债市场最重要的因素。58%的投资者认为是资金面价格，15%的投资者认为是信用风险，10%的投资者认为是信用债供给。17%的投资者认为是其它因素。 相较上月，投资者对于资金面价格的关注度边际抬升。58%的投资者认为是资金面价格，较上月上升5个百分点。15%的投资者认为是信用风险，较上月下降12个百分点，10%的投资者认为是信用债供给，与上月持平。17%的投资者认为是其它因素，较上月增加8个百分点。近期隔夜利率和存单利率走势出现背离，货币政策的松紧程度是信用债市场走势重要的风险因子。 （完）
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