【国君固收覃汉】微观交易结构已经恶化

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】微观交易结构已经恶化》研报附件原文摘录）
　　微观交易结构已经恶化 音频： 进度条 00:00 04:52 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-11-24 周四债市走出利好出尽的利空行情，虽然信用债整体补涨，但因为前一天夜盘利率多头把国常会降准的预期打得太满，导致全天长端利率持续上行，早盘10年国债19低开于2.75，随即在止盈盘推动下快速上行，股市开盘后冲高回落带动债市情绪回暖，但很快迎来第二波止盈盘离场。午后10年国债19一度回落至2.7875，之后迎来日内第三波卖盘，长端利率持续上行至收盘。全天10年国债19上行5.5bp至2.805，T2203上涨1毛7分5。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、近两日债市行情比较反常，先是周三午后在消息面没有明确利好的情况下，长端利率持续下行，并在尾盘开始加速下行，在国常会降准消息公布之前，10年国债19已经下行至2.79，在消息落地后，快速下行至2.75后反弹，收于2.76。相当于，如果没有在降准消息公布之前买入，而选择在降准消息公布后第一时间买入，周三夜盘最大盈利空间为4bp，其实并不多，虽然周三晚上部分投资者比较兴奋，但真金白银参与行情追涨的机构有限。 2、周四长端利率的盘面走势把降准消息带来的利率下行尽数回吐。虽然10年国债19低开于2.75，但在9点半国债期货开盘前已经一路上行至2.795，这说明机构的共识非常强，在2.80以下没有什么资金愿意大举做多长端利率债，而潜在卖盘则超预期多，似乎市场对于降准带来的减仓窗口看法非常一致。盘中在2.80附近多空双方互相博弈了几个来回，之后显然还是空头占据上风，午后一举突破2.80最高上行至2.8075，至此相当于全市场已经选择性忽视降准这一利好。 3、这种重大利好宣布后，行情大幅高开低走极其挫伤多头信心。技术面上理解，行情该涨不涨则为跌，在一波下跌趋势行情中，应该把这一时点定位成下跌中继，后面任何一次行情的回暖都应该视为减仓离场的机会，或者对于空头而言，之后的每一次反弹，都是逢高做空的机会。为什么周四的盘面显示市场预期如此一致？隔夜利率这么低，降准即将落地，近期疫情反复导致经济基本面疲弱，理财赎回冲击也逐渐缓和，为何全市场一致预期是逢高减仓离场？ 4、我们认为是债市的微观交易结构出现问题。类似的行情走势在其他市场也偶尔会出现，让我们印象最深的当属2015年股灾期间，6月28日周日央行宣布双降，很多A股投资者认为是巨大利好，叠加大盘已经从5100点以上一路下跌至4200点附近，很多人选择在周一集合竞价挂涨停板买入超跌个股，结果周一的行情让人大跌眼镜，绝大多数个股涨停板开盘后一路下跌，午后纷纷跌绿，甚至很多股票出现天地板的走法。之后股市在7个交易日以后才阶段性企稳，但反弹缓和了一个半月之后，再度迎来股灾2.0，这还不算完，在2015年四季度缓和了两个多月后，2016年初又迎来熔断行情。 5、我们认为2015年6月份以后的A股行情对当前债市投资交易有着重要参考意义，当年A股的场外配资+场内融资模式一旦逆转，带来的负债端大幅收缩使得A股微观交易结构迅速恶化，而在这种负债端收缩和微观交易结构恶化面前，任何利好都显得苍白无力，投资者唯一想做的事情就是找机会卖出离场，短期很难回来。 （完）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）