开源电子|京东方A首次覆盖报告:新一轮涨价周期开启,全球面板龙头迎风启航

（以下内容从开源证券《开源电子|京东方A首次覆盖报告:新一轮涨价周期开启,全球面板龙头迎风启航》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 首次覆盖，给予京东方A“买入”评级。通过对全球LCD面板行业的供需分析，我们判断2020年下半年面板行业将进入新一轮景气向上周期。作为全球LCD面板龙头企业，行业景气向上使公司业绩具备较大的向上弹性。此外，公司AMOLED产能良率爬坡和客户开拓顺利，全年出货量有望较去年大增并开始贡献业绩。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为35.46、96.82、158.71亿元；EPS为0.10、0.28、0.46元。首次覆盖，给予京东方A“买入”评级。 韩厂退出、下游需求复苏，面板行业进入新一轮涨价周期。三星和LGD的战略转型和退出，将缩减全球LCD 20%左右的产能供给。此外，根据主要面板厂的规划，目前国内新产线投放已进入尾声，新增产能有限。因此2020年下半年开始，LCD供给状况将出现大幅改善。需求端，短期市场复苏信号显现，群智咨询预测，2020Q3全球的TV出货量同比有望实现1%的增长，环比更是大幅增长30%以上。供需共振，6月、7月面板价格大涨，行业进入新一轮涨价周期。 全球面板龙头静待LCD业绩释放。公司是全球LCD面板龙头，上半年武汉10.5代线量产使公司LCD产能较2019年同比增长15.4%，全球占比有望在2020Q4继续提升到21.9%，位列全球第一。面板价格上涨预计将使公司LCD业绩迎来爆发。 产能良率快速爬升，AMOLED有望逐步贡献业绩。公司目前有3条6代柔性AMOLED产线量产和在建，设计产能均为48K/月。其中，成都、绵阳AMOLED量产顺利，并成功进入华为Mate Pro系列屏幕供应商名单。我们预计，随着产能良率持续爬升，客户陆续开拓， 2020年公司AMOLED业务表现有望超预期。 风险提示：三星、LGD产能调整进度和幅度低于预期；下游需求疲软风险；AMOLED在智能手机中渗透速度低于预期；AMOLED产能良率爬坡缓慢风险。 目录 1 全球领先的显示面板提供商 2 韩厂退出开启面板新一轮周期，LCD龙头业绩爆发在望 2.1、三星、LGD战略转型，大幅改善LCD供给 2.2、需求复苏信号显现，2021年需求大年可期 2.3、全球LCD龙头静待业绩释放 3 盈利预测与投资建议 3.1、盈利预测 3.2、投资建议 4 风险提示 附：财务预测摘要 正文 1 全球领先的显示面板提供商 京东方科技集团股份有限公司（BOE）创立于1993年，主营业务为生产、销售TFT-LCD、AMOLED显示面板及模组(LCM)，同时也积极发展移动健康、数字医院、再生医学，整合健康园区资源等业务。2001年公司在深交所增发A股。目前，公司已经成长为全球半导体显示巨头，2020年一季度，公司在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一。 公司目前共有12条量产产线，1条在建产线，其中LCD产线10条，3条AMOLED产线。按产能算，我们预计2019年京东方TFT-LCD产能占全球比重达到18.9%，已经超过LGD的13.3%，位列全球第一。AMOLED产能也仅次于三星位居全球第二。 2 韩厂退出开启面板新一轮周期，LCD龙头业绩爆发在望 2.1 三星、LGD战略转型，大幅改善LCD供给 三星、LGD退出大幅缩减LCD产能。国内面板厂商持续的激进投资下，2018-2019行业面临产能过剩，面板价格持续下行，三星、LGD LCD业务扩损加大。迫于盈利压力，三星和LG Display于2019年开始积极向OLED转型。2020年1月7日路透社报道，LGD CEO表示将于2020年底前停止韩国国内电视LCD面板的生产。2020年3月31日，SDC亦宣布退出LCD领域，三星显示将自2020年12月末起终止所有LCD产品供应，大尺寸将聚焦到QD-OLED领域。截止2019年底，LGD韩国本土从事TV面板生产的产线主要有P6-2、P7和P8部分，产能占全球比重约为6-8%。三星LCD产线包括韩国的L7-2、L8-1、L8-2和苏州8.5代线，产能占全球比重约为13.3%。三星和LGD的战略转型和退出，将大幅缩减全球LCD产能供给。 国内新产线投放进入尾声，新开出产能有限。根据主要面板厂的规划，2020年是开始，国内新产线投放进入尾声。在2020年的京东方、惠科和鸿海夏普的产线投产后，后续只有2021年华星光电和惠科的两条新产线。基于以下两点我们判断2022年后新的产线投产也将非常有限。首先，一条新的面板产线从规划、开建到投产一般需要2年左右时间，在当前无新规划产线的情况下，可以预见2022年将不会有新产线投产。其次，最新的LCD产线已经从8.5代线上升为10.5代线，一条10.5代线的投资额将近500亿元，大大提高了新产线投资壁垒。 我们判断，随着韩厂的退出、国内新产线投放进入尾声，2020年开始全球LCD供给状况将出现大幅改善。 2.2 需求复苏信号显现，2021年需求大年可期 市场复苏信号显现，三季度品牌备货积极。2020H1，新冠疫情的爆发、体育赛事的延期对全球TV市场出货影响明显，群智咨询数据显示，2020Q1全球电视出货量为5040万台，同比下滑4.8%，2020Q2全球电视出货量为4740万台，同比大幅减少12.2%。随着疫情的控制，欧美和其他地区开始进入经济重启，TV需求有望恢复，加之渠道库存偏低，整机厂对2020Q3的出货计划较为乐观。群智咨询预测，2020年三季度全球的TV出货量同比有望实现1%的增长，环比更是大幅增长30%以上。 赛事大年激发2021年TV换机潮，平均尺寸增长进一步拉动面板需求。2009和2010年是上一次电视销量高峰，2009年电视出货量增长10%，2010年增长21%，而电视机市场的更替周期在7到10年不等，预计未来两三年电视将进入一个新的换机周期。2021年欧洲杯和奥运会赛事的举办以及智慧屏的推出有望加快TV换机周期的启动。大尺寸化持续演进进一步拉动了行业整体需求的增长，Omdia预计受益大尺寸化趋势，2021年大尺寸面积需求预计将超过2019年11%。 2.3 全球LCD龙头静待业绩释放 LCD龙头受益行业反转。随着下游需求复苏，6月面板价格重新上涨，行业重新进入涨价周期。公司是全球LCD面板龙头，上半年武汉10.5代线量产使公司LCD产能较2019年同比增长15.4%，全球占比有望在2020Q4继续提升到21.9%。面板价格上涨预计将显著改善LCD毛利率水平。以2019年财务数据为基数，假设公司LCD ASP分别上升5%、10%、15%、20%，再假设成本维持不变。我们测算公司LCD业务毛利率将上升至17.25%、21.01%、24.44%和27.59%。 产能良率顺利爬升，AMOLED有望逐步贡献业绩。公司目前有3条6代柔性AMOLED产线量产和在建，设计产能均为48K/月。其中，成都、绵阳AMOLED量产顺利，并成功进入华为Mate Pro系列屏幕供应商名单。我们预计，随着产能良率持续爬升，客户陆续开拓，公司AMOLED出货量将实现翻倍增长。参考Techinsights估算的iphone11 Pro Max 66.5美金左右的屏幕单价，我们预计2020年公司AMOLED业务表现有望超预期。 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测 基于以下假设，我们预测公司2020-2022年的收入分别为1378.16、1770.54和2018.71亿元；归母净利润分别为35.46、96.82、158.71亿元；EPS为0.10、0.28、0.46元。 假设1：面板价格进入上涨通道和产能释放使公司端口器件2020-2022收入增速分别为29.1%、40.9%和14.6%；智慧物联收入增速维持在10%；智慧医工受益医院运营收入增速未来保持30%。 假设2：端口器件毛利率受益面板涨价回暖，2020-2022年为15%、19.4%和21.8%；智慧物联毛利率维持10%；智慧医工毛利率维持在50%。 假设3：未来三年管理费用率在4.70%、4.63%和4.65%水平；研发费用占比分别维持在5.8%；销售费用假设保持2.76%。 3.2 投资建议 首次覆盖，给予京东方A“买入”评级。通过对全球LCD面板行业的供需分析，我们判断2020年下半年面板行业将进入新一轮景气向上周期。作为全球LCD面板龙头企业，行业景气向上使公司业绩具备较大的向上弹性。此外，公司AMOLED产能良率爬坡和客户开拓顺利，全年出货量有望较去年大增并开始贡献业绩。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为35.46、96.82、158.71亿元；EPS为0.10、0.28、0.46元，当前股价对应PE为52.2x、19.1x、11.7x，对应PB为2.1x、1.9x和1.6x。首次覆盖，给予京东方A“买入”评级。 4 风险提示 三星、LGD产能调整进度和幅度低于预期；TV、显示器等下游需求疲软风险；AMOLED在智能手机中渗透速度低于预期；AMOLED产能良率爬坡缓慢风险。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）