【国金晨讯】降糖减重GLP-1RA产品优势显著;国鸿氢能招股说明书梳理;物业受益保交付

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】降糖减重GLP-1RA产品优势显著;国鸿氢能招股说明书梳理;物业受益保交付》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯221125 音频： 进度条 00:00 04:46 后退15秒 倍速 快进15秒 + 目录 1.降糖减重专题报告：GLP-1RA产品优势显著，看好未来成长空间 2.时代电气深度报告：轨交牵引变流集大成者，双碳时代下的先行者 3.常熟银行深度：小微小贷，小美银行 4.物业点评：地产政策加速出台，物业受益保交付 5.国鸿氢能招股说明书梳理 6.石药集团点评：创新药迭出，三季度净利润同比增长18% 7.逸仙电商22Q3点评：中高端护肤增长靓丽，彩妆持续调整 + 今日精选 【医疗袁维】GLP-1RA产品优势显著，看好成长空间，推荐核心标的：华东医药/石药集团/双鹭药业/信达生物等。产品疗效优异、安全性好，糖尿病药物中优势显著。多款产品国内陆续获批，GLP-1类药物2021年医院端/药店端销售分别同增104%/75%，看好未来成长潜力。周制剂市场认可度较高，司美格鲁肽表现亮眼。国内治疗肥胖症药物市场广阔，多厂家布局GLP-1RA。 【电子樊志远】首次覆盖时代电气，预计22-24年EPS为1.71/1.97/2.21元，买入。公司公司主营轨交装备、新兴装备，“IGBT缺芯潮”下IDM模式优势突出、IGBT自供协同效应明显。我们预计国内IGBT市场规模稳健增长，得益于缺货涨价潮，国产化率快速攀升，公司22年1-9月车规模块市占率快速提升至行业第四、市占率12%，预计全年将配套70万台新能源车。公司提前布局SiC车规级应用，新建6寸线年产能2.5万片。 【金融戚星】首次覆盖常熟银行，预计22-24年EPS为0.99/1.21/1.50元，买入。公司引进德国IPC微贷技术，建立起流程化、移动化、线上化的小微信贷工厂模式。客户户均贷款规模小，下沉优势明显。截至1H22，公司贷款规模100万以下的客户中，户均贷款规模仅为20万；1000万以下的客户户均规模为34万，可比口径下行业最低。业务下沉程度为行业之最，部分缓冲了同业竞争。 【地产杜昊旻】地产政策加速出台，物业收益保交付，推荐金科服务/旭辉永升/碧桂园服务/建业新生活/滨江服务。银保监会要求股份制银行积极支持房企，民营房企现金流边际改善，挪用物业现金担忧减轻。保交付屡获政策支持，物业在管规模受益增长。随着后续政策落地，部分民营房企现金状况将有改善，物业估值有望修复。 【氢能商鸿宇】国鸿氢能拟在港交所上市，募集资金用于扩建电堆和系统生产基地。公司毛利率维持在33%左右表现稳定，明年有望实现盈利。公司坚持研发，研发投入占比逐年上升。致力于布局全国市场，核心产品市场竞争优势显著，17-21年电堆出货量连续五年排名第一。燃料电池领域龙头企业，电堆与系统双位布局，开展“风光氢储能一体化”开发项目有望创造公司新增长点。 【医药王班】持续推荐石药集团，预计22-24年EPS为0.50/0.56/0.62元，买入。11月23日，公司公告前三季度实现营收234.96亿元，同增13.8%；股东应占溢利44.68亿元，同增3.1%。业绩符合预期。三季度利润同增18%，成药业务稳步增长，核心产品表现稳健。公司自研mRNA疫苗SYS6006目前共有6项临床进行中，公司本身拥有载体设计、制备和工业化技术储备，若获批上市更具成本优势。此外，公司还有其他新冠药物在研，例如针对新冠重症的SYHX1901片。 【化妆品罗晓婷】持续推荐逸仙电商，预计22-24年EPS为-0.51/-0.46/-0.39元，买入。11月22日，公司公告3Q22营收8.58亿元.，同降36.1%，符合此前业绩指引上限。Q3中高端护肤占比提升、毛利率提升，双十一表现靓丽。彩妆增长仍承压，进一步优化渠道结构、强化底妆布局。截至3Q22，共运营198家完美日记线下店、较年初关闭88家。同事通过与中科院共研SmartLOCK锁妆技术，帮助品牌在天猫散粉品类提升份额。 重点推荐 降糖减重专题报告：GLP-1RA产品优势显著，看好未来成长空间 袁 维 医疗组 医疗首席分析师 核心观点：国内糖尿病及肥胖症治疗药物市场广阔，目前GLP-1RA产品竞争格局较好且渗透率较低。从产品力来看，GLP-1RA产品无论是从副反应还是治疗效果方面，相较于传统降糖药都更具优势。随着多款GLP-1RA产品获批在即，医生与患者认可度将逐步提升，我们看好市场进一步扩容，带动相关产品放量，推荐关注有相关布局的公司。核心标的：华东医药（利拉鲁肽，司美格鲁肽）、石药集团（重组GLP-RA）、双鹭药业（利拉鲁肽）、信达生物（IBI362）等。 风险提示：政策风险、竞争加剧风险、研发不及预期风险、GLP-1类药物放量不及预期风险。 时代电气深度报告：轨交牵引变流集大成者，双碳时代下的先行者 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：公司主营轨交装备、新兴装备（功率半导体、新能源电驱、工业变流器等，收入占比32%），“IGBT缺芯潮”下IDM模式优势突出、IGBT自供协同效应明显。22年前三季度公司营收、净利同增28%、30%。功率半导体器件：我们预计国内IGBT市场规模稳健增长，得益于缺货涨价潮，国产化率快速攀升，公司22年1-9月车规模块市占率快速提升至行业第四、市占率12%，预计全年将配套70万台新能源车。公司提前布局SiC车规级应用，新建6寸线年产能2.5万片。新能源车电驱系统：得益于IGBT自供，公司 22年9月装机排名攀升至行业第5、市占率5%。。工业变流器：22年7、8月公司光伏逆变器中标量稳居第一。 风险提示：功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁（2022/9/7）风险。 常熟银行深度：小微小贷，小美银行 戚 星 金融组 金融行业负责人 核心观点：客户户均贷款规模小，下沉优势明显。截至1H22，公司贷款规模100万以下的客户中，户均贷款规模仅为20万；1000万以下的客户户均规模为34万，可比口径下行业最低。业务下沉程度为行业之最，部分缓冲了同业竞争。异地扩张打开空间。公司168家分支机构覆盖江苏省内10个地市，32家村镇银行覆盖110多个区县和900多个镇。由于深耕本地多年，市内贷款增速长期将收敛于当地GDP增速，高增长需依靠异地分支机构和村镇银行。2018年后，公司市内贷款增速在4%-7%之间，但省内其他区域贷款增速在30%-40%。虽然异地分支机构竞争力逐步提高，但渗透率很低，未来需求挖掘潜力很大，为信贷增长打开了空间。存贷款利率皆有韧性。 风险提示：宏观经济超预期收缩，疫情反复，贷款质量超预期恶化，限售股解禁。 今日关注 物业点评：地产政策加速出台，物业受益保交付 杜昊旻 房地产组 房地产首席分析师 核心观点：1）民营房企现金流边际改善，挪用物业现金担忧减轻。①据我们不完全统计，昨日和今日各大银行给予房企的授信总额度已经超过了1.2万亿元。我们预计民营房企此前面临的抽贷、断贷情况将有所缓解，存量贷款展期也有望更加顺利，整体现金流状况或有改善。②部分房企通过配股成功实现股权融资。2）保交付屡获政策支持，物业在管规模受益增长。3）部分公司账面净现金已超过市值。部分优质物业公司当前二级市场估值已低于一级市场的并购估值。我们认为后续随着地产政策的落地，部分民营房企的现金状况将有改善，相关物业公司估值有望迎来修复。推荐金科服务、旭辉永升服务、碧桂园服务、建业新生活。此外，我们也看好滨江服务，其关联房企虽也是民企，但经营的稳健程度和拿地力度均不亚于国企，而目前滨江服务的2022年PE仅为国企物管公司均值的一半，有较大的估值提升空间。 风险提示：疫情反复影响地产销售恢复；应收账款坏账超预期 国鸿氢能招股说明书梳理 姚 遥 新能源组 新能源首席分析师 核心观点：毛利率表现稳定，明年有望实现盈利。公司营收长期向好，2021年/2022H1实现营收4.57/1.9亿元，毛利率表现稳定，2019-2021年维持在33%左右，小幅波动与产品平均售价下降趋势一致。盈利能力和成本控制能力强，公司在产品销售价格逐年减半以及成本业内最低的基础上，毛利率维持在行业内的第一梯队。致力于布局全国市场，核心产品市场竞争优势显著。公司燃料电池核心产品矩阵全面，满足多元化应用需求，国产化+规模化+一体化生产三轮驱动，推动公司降本增效。燃料电池领域龙头企业，电堆与系统双位布局。电堆领域绝对龙头，电堆技术来源Ballard，后续实现自主研发，率先实现电堆技术国产化，性能参数行业领头，产品性价比高且成本几乎为全行业最低。 风险提示：政策落地不及预期；氢能配套基建进度滞后；新兴产业技术风险。 石药集团点评：创新药迭出，三季度净利润同比增长18% 赵海春 医药组 医药分析师 核心观点：22年11月23日公司披露三季度业绩，2022年Q1-Q3实现营收234.96亿元，同比增长13.8%；股东应占溢利44.68亿元，同比增长3.1%。业绩符合预期。经营分析：三季度利润同比增长18%，成药业务稳步增长，核心产品表现稳健。新药迭出，国际化认可度提升，新冠相关管线值得期待。公司自研mRNA疫苗SYS6006目前共有6项临床进行中，公司本身拥有载体设计、制备和工业化技术储备，若获批上市更具成本优势。此外，公司还有其他新冠药物在研，例如针对新冠重症的SYHX1901片。 风险提示：新品研发及销售不达预期、集采等政策影响盈利能力的风险。 逸仙电商22Q3点评：中高端护肤增长靓丽，彩妆持续调整 罗晓婷 化妆品组 化妆品分析师 核心观点：Q3中高端护肤占比提升、毛利率提升，双十一表现靓丽。3Q22护肤营收2.69亿元、+33%、占比+16.3PCT至31.4%、已连续两个季度占比30%+，其中EVE LOM、达尔肤、科兰黎三个收购的中高端品牌Q3合计增长69%。得益于高毛利护肤收入占比提升、折扣管控及成本优化，3Q22综合毛利率68.9%（+1PCT）。双十一EVE LOM/达尔肤分别在天猫高端清洁/祛痘类目排名第一，两个品牌GMV均超1亿元，科兰黎实现高三位数增长。彩妆增长仍承压，进一步优化渠道结构、强化底妆布局。Q3彩妆营收5.7亿元、-49%。销售费率降、低基数下管理及研发费率提升、营业利润率降。线上营销效率提升、尽管受线下关店影响，Q3销售费率仍有优化，管理及研发费用相对刚性，随营收规模下降、费用率提升。3Q22营业利润率-31%、-2.5PCT，Non-GAAP营业利润率-19%、-3.5PCT。 风险提示：行业竞争加剧、终端零售疲软、品牌发展不及预期、业绩持续亏损。

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