【东吴晨报1125】【行业】保险Ⅱ、光伏设备【个股】伟星股份、小米集团-W、安洁科技、快手-W

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20221125 音频： 进度条 00:00 04:53 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 保险Ⅱ： 首批个人养老金保险产品名单 专属商业养老保险产品抢先机 投资要点 事件：11月23日，中国银保信官网公布首批个人养老金保险产品名单。 共涉及6家公司（4家寿险公司：国寿、人保、太平、泰康；2家养老公司：太平养老、国民养老），7款产品。根据中国保险行业协会统计，目前在售的专属商业养老保险产品共计10款，除太保易生福专属商业养老保险、新华养老盈佳人生专属商业养老保险和新华卓越优选专属商业养老保险3款外，其余在售7款产品全部纳入首批个人养老金保险产品名单。目前专属商业养老保险投资账户包括A、B两种类型。投资组合账户A（稳健性账户）的最低保证利率为2.0%，该账户主要配置长期固定收益类资产、少量配置具有投资价值的权益类资产，追求长期稳健的投资收益，目前有统计年化收益率区间为4.0%-5.0%，保底收益契合了个人养老险长期且具有负债属性的资金特征。投资组合账户B（进取型账户）的最低保证利率为0%，该账户灵活配置长期固定收益类资产和具有投资价值的权益类资产，在有效控制风险的同时追求长期较高的投资收益，目前有统计年化收益率区间为5.0%-5.5%。 后续符合条件的产品通过保险条款和费率审批或备案的产品可纳入个人养老金保险产品名单。近期《保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》（以下简称《通知》）中明确可纳入产品形态包括年金保险、两全保险，以及银保监会认定的其他产品，同时需符合保险期间不短于5年，责任限于生存保险金给付、满期给付、死亡、全残、达到失能或护理状态，能够满足参加人交费灵活性要求以及银保监会规定的其他要求。不过需要指出的是，由于传统保险产品销售及管理费率较高，此前基金管理人旗下养老目标基金增设专属Y份额，费率接近五成，平均管理费率为0.33%（A类份额为0.74%），平均托管费率为0.073%（A类份额为0.169%）。未来随着符合要求的产品备案（包括税延养老险、两全和年金产品纳入后），养老金融星辰大海，险企仍需直面来自大资管机构的同业竞争。保险公司在长期投资资金管理能力、长寿风险管理、医疗健康养老产业协同等领域有着一定竞争优势，但在品牌积累上仍有改善空间，后续需关注产品本身的吸引力情况。 预计有30余家保司可经营个人养老金保险，头部公司有望抢占先机。《通知》明确，险企需符合七个条件，其中财务及精算要求主要包括：1.上年度末所有者权益不低于50亿元且不低于股本（实收资本）的75%；2.上年度末的综合偿付能力充足率不低于150%、核心偿付能力充足率不低于75%；3.上年度末责任准备金覆盖率不低于100%；4.最近4个季度风险综合评级不低于B类等。相比10月征求意见稿，终稿边际变化在于：1.专业养老保险公司可豁免“上年度末所有者权益≥50亿元”的规定；2.新增“最近4个季度风险综合评级不低于B类”要求。 投资建议：首批个人养老金保险产品名单，专属商业养老保险产品抢先机，后续符合条件的产品通过保险条款和费率审批或备案的产品可纳入个人养老金保险产品名单。寿险方面：曙光初破水，改革始见微。寿险改革成效初显，开门红应对积极，队伍规模企稳，队伍质态提升；产险方面：车险保费增长显韧性，疫情防控降低出险率，头部险企承保利润有望迎来量价齐升。个股推荐顺序：中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。 风险提示：居民可支配收入增长不及预期，个人养老金账户缴费上限增长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期。 （分析师 胡翔、葛玉翔、朱洁羽） 光伏设备： 隆基26.81%效率数据后 关于HJT行业进展的思考 投资要点 为何2022年TOPCon产业进展较快：主要系（1）TOPCon是在PERC路线上的延伸，产业链配套更加成熟。TOPCon与之前的PERC是在一条主赛道上，TOPCon是在PERC工序的基础上，增加了隧穿氧化层和多晶硅层制备环节，只需对原有扩散炉和PECVD进行改造，或者购置LPCVD，即可完成产线升级，且相关人才储备充分；而HJT是革命性技术从0到1，前期推广及上下游配套比TOPCon难。（2）电池片先进产能不足，电池片厂扩产动力强。由于2021年硅料价格上涨，电池片厂盈利能力承压，2021年扩产动力相对不足（2021年PERC扩产71GW，TOPCon扩产17GW，HJT扩产8GW，合计扩产96GW，较2020年的160GW下滑40%），叠加2022年海外需求爆发+大尺寸硅片产能释放，三重因素导致2022年大尺寸PERC电池片产能及N型电池片产能严重不足，因此TOPCon电池片厂商盈利能力于2022年大幅修复，扩产动力充足。 我们预计电池片头部大厂将于2023年开启HJT技术路线的GW级扩产： 11月19日，隆基绿能自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，隆基对该记录的定义是——是通过可量产设备、可量产技术和全硅片大面积创造的。因此我们判断，随着HJT降本增效进展持续推进，2023年将成为越来越多存量电池片厂商关注的晶硅电池的解决方案，且各家头部主流电池片厂将于2023年开启HJT的GW级扩产。 HJT降本增效进展符合预期：目前华晟的非硅成本为0.33元/W，预计2022年年底可以降到0.28元/W，在同等条件下，PERC技术的166电池为0.16元/W，即在非硅端两者相差0.28-0.16=0.12元/W。叠加HJT的薄片化优势，2022年底基本实现166电池片和PERC单W制造成本打平，2023年初实现210电池片和PERC单W制造成本打平。（1）银浆方面，HJT银耗现在主流玩家基本都做到了18mg/w，其中主栅8mg，副栅10mg，0BB后银耗目标下降至12mg/w，银浆耗量节约三分之一，0BB设备预计2022年年底可完成可靠性测试，2023Q1去客户端中试。（2）硅片减薄方面，华晟作为HJT电池片龙头企业在2022年6月自建1.8GW的210尺寸的120μm半棒半片切片产能；2022年11月开始，华晟开始与高测开展切片代工业务合作，我们预计2022年底，华晟将充分享受薄片化降本加速，而切片代工模式也有望在HJT电池片厂客户中加速渗透。（3）去铟化方面，AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展。迈为股份通过单面AZO对双面ITO的替代，将对应的靶材成本从0.325W/片（即0.0478元/W）降低到0.1426/片（即为 0.021元/W），HJT 靶材降本幅度达到50%以上。（4）规模化降本，非硅BOM成本中浆料、化学品、网板、靶材成本均显著下降。 HJT扩产及迈为市占率超预期： 2022年HJT扩产超预期，年初预计全年新增扩产20-30GW，迈为股份市占率70%；实际上迈为2022全年订单有望达28GW，市占率进一步提升至85%以上，超过此前预期的70%市占率。 拉长时间周期看，HJT是正面效率最高，成本最低，双面率最高的电池：2024-2025年的HJT能力展望（基于66版型）：量产效率超过26%；210组件功率超过740W；电池片双面使用银包铜，银占比低至30%；硅片厚度约为100μm；TCO透明导电膜中的铟与非铟叠层技术路线的比例：铟的叠层小于15%，非铟占85-90%。在这种条件下，HJT电池片的单W成本要比PERC便宜一毛钱甚至更多。最终HJT的天花板会高于TOPCon，在单W成本上会有至少7-8分钱的优势，这样的差异足以实现产业颠覆并吸引大厂扩产。 投资建议：电池片环节推荐迈为股份，建议关注捷佳伟创、金辰股份；硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。 风险提示：下游扩产不及预期，HJT产业化进程不及预期。 （分析师 周尔双） 个股 伟星股份（002003） 发布定增预案 持续推进智能制造+国际化战略 投资要点 公司公布定增预案：拟定增募资不超过12亿元用于：1）年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）（拟投金额4.2亿元）；2）年产2.2亿米高档拉链扩建项目（拟投3.06亿元）；3）越南服装辅料生产项目（拟投3.24亿元）；4）补充流动资金（1.5亿元）。 织带搬迁及技改项目达产后可贡献3.1亿元营收/年、3297万元税后利润/年。高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）产品主要为白坯织带、染色织带及染色打样织带产品，为公司拉链生产线提供配套，计划产能为7.5亿米织带，建设期3年。该项目达产后正常年制造端可实现营收约3.1亿元（不含税价）、利润总额3879万元、税后利润3297万元，税后财务内部收益率7.38%，投资回收期9.88年（含建设期）。 高档拉链扩建项目达产后可贡献6.6亿元营收/年、9072万元税后利润/年。年产2.2亿米高档拉链扩建项目主要包括：1）利用邵家渡工业园和大洋工业园现有土地新建生产车间及配套仓库；2）在大洋工业园现有生产车间基础上增加先进生产设备、采用智能化生产辅助系统。合计形成年产2.2亿米高档拉链产能，建设期3年。该项目达产后正常年可实现营收约6.6亿元（不含税价）、利润总额1.1亿元、税后利润9072万元，税后财务内部收益率25.18%，投资回收期5.74年（含建设期）。 越南服装辅料生产项目达产后可贡献3.6亿元营收/年、4658万元税后利润/年。越南项目产品主要为高档拉链和金属扣，项目资金拟用于新征土地、新建生产车间及配套用房、购置生产设备，计划产能为年产1.24亿条拉链、3.98亿套金属扣，建设期为3年。该项目达产后正常年可实现营收约3.6亿元（不含税价）、利润总额5825亿元、税后利润4658万元，税后财务内部收益率10.82%，投资回收期8.81年（含建设期）。 盈利预测与投资评级：公司为国产服饰辅料生产龙头，近年来持续推进国际化和智能制造战略、提升竞争力、扩大市场份额。本次发布定增预案拟投国内织带、拉链扩建、越南产能建设三大项目，我们认为：1）织带项目不仅有助于完善产业链布局、加强供应链稳定性，也是公司孵化打造新产品品类的标志，未来织带业务有望贡献新增长点。2）国内拉链扩建项目有助缓解产能瓶颈、进一步提升智能制造程度，从而强化公司当前在快速响应客户需求方面的竞争优势。3）越南产能建设项目有助国际化程度进一步加深、拉近国际品牌客户合作距离。上述项目从产能、效率、客户等方面均有利于公司发挥优势、补足劣势，有利于向上替代YKK份额逻辑的持续兑现。我们维持22-24年归母净利润分别为5.7/6.7/8.2亿元的预测，EPS分别为0.55/0.64/0.79元/股，对应PE为18/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恶化、人民币汇率波动、国内外终端需求波动等。 （分析师 李婕、赵艺原） 小米集团-W（01810.HK） 2022三季报业绩点评 宏观持续承压 静待需求回暖 投资要点 事件：2022Q3，小米集团总收入人民币704.74亿元，同比下降9.7%；经调整净利润人民币21.17亿元，同比下降59.1%。营收利润继续承压。 手机行业继续下滑，公司逆风中保持坚韧。2022Q3，公司手机营收425亿元，环比+0.6%。根据Canalys数据，2022Q3全球智能手机出货量2.98亿台，同比-9%；小米占据13.6%份额，排名第三。公司在中国区发布Ultra、Mix等新产品，销售表现好于大盘；海外无新品，ASP小幅下跌。 互联网业务海外增速较快，营收利润维持稳定。2022Q3，公司互联网营收71亿元，环比+1.4%。互联网强监管的新常态下，行业内企业增速下滑明显，公司通过多业务领域布局，广告、游戏维持较高增速；海内外均衡发展，海外互联网业务凭借用户基数的扩大而不断增长。 IoT环比稳定，毛利率维持较好水平。2022Q3，公司IOT营收191亿元，环比-3.8%。公司白电（空冰洗）发展势头良好；可穿戴发布新产品，手表的高毛利拉升了盈利水平。我们预计公司后续营收环比持平，毛利率维持在高位。往后看，欧洲的需求疲弱对大盘仍有一定影响，公司有望通过自身产品结构调节，保持IoT相对高的毛利率水准。 研发持续投入，造车业务稳步推进。公司不断加大研发投入，在智能汽车等领域深度布局。我们预计2022年全年研发费用超过170亿元。我们认为智能汽车前景仍然可观，公司有望占据一席之地，开拓出第二曲线，研发的大额投入不改变公司远期成长逻辑。 双十一旺季有所复苏，关注需求企稳回暖及库存下降。11月2日晚间，据官方消息，小米公布了双11首日战绩，首日支付金额破70亿。手机品类包揽全平台销量第一。公司库存已经大幅下降，23年初有望达到健康水平，建议投资者积极关注。 盈利预测与投资评级：由于造车投入带来的短期利润压力，我们维持公司2022-2024年EPS为0.4/0.5/0.6元，对应PE分别为24.4/17.0/13.9倍（取2022年11月23日汇率，港币/人民币=0.92）。考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险。 （分析师 张良卫） 安洁科技（002635） 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 投资要点 新业务快速放量，业绩迎新一轮快速增长机遇：公司深耕消费电子功能件市场，打造核心业务同时通过不断向上游新材料领域和下游模组类产品发展，公司“材料-零件-组件-模组”的研发创新能力持续深化，提供一站式的产品解决方案。当前产品重点布局消费电子、新能源车、信息存储三大场景，通过与国际大客户深度合作，公司新能源车业务快速起量，营收占比22H1近30%。公司不断扩大业务范围，横向扩张进军5G通讯、大功率无线充电系统、氢燃料电池等新兴市场，公司业绩迎来新一轮快速增长机遇。 大客户手机持续创新，公司功能件有望迎来量价齐升：公司是国际领先品牌的核心精密功能件供应商。受益大客户智能手机、VR产品创新，公司需要不断升级和改进相关功能件方案，这将会带来单机价值量显著提升。同时，子公司适新科技、威博精密的协同效应有望逐渐显现，未来相关金属结构件也有望导入更多主要客户中，持续拓展产品线。公司有望充分受益产品量价齐升的趋势。 借助新能源汽车巨头迎来快速发展机遇：国际新能源汽车巨头销量持续快速增长，2021年大客户新能源车交付量达到93.62万辆，超过前两年交付总和。2021年客户国内工厂新建完成，产能持续爬坡，完全达产后国内工厂纯电动汽车产能将达到75万台，德州和柏林新建工厂预计产能分别为25万台，随着新工厂产能释放，国际新能源汽车客户销量有望保持快速增长势头。公司新设美国工厂目前正在产能建设中，预计2023年开始贡献营收。公司已成为国际新能源车巨头的核心供应商，并不断扩宽新能源配套品类，从新能源储能设备的能量收集件，到新能源汽车电池等核心零部件的配件，再到新能源汽车大功率无线充电系统，单车价值量将伴随产品线的拓展实现持续快速提升，远超过手机的单机价值。新能源车业务将快速成为公司新的业绩贡献点。 盈利预测与投资评级：我们预测公司22-24年每股收益分别为0.46、0.66、0.96元，可比公司22-24 PE均值为53/16/12倍,公司当前市值对应PE分别为30/20/14倍，我们看好公司在新能源车领域的快速发展及整体产品价值量提升带来的毛利率、净利率提升，给予公司23年30倍PE，对应目标市值136亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：核心客户智能手机销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、新品研发进展不及预期。 （分析师 马天翼） 快手-W（01024.HK） 2022年三季报点评 降本增效持续超预期 投资要点 事件：公司2022Q3实现收入231.28亿元，同比增长12.9%，经调整净亏损6.72亿元，占收比为2.9%，亏损率相比2021Q3的22.5%大幅收窄，经调整EBITDA达10.23亿元同比扭亏，利润超市场一致预期。 营销业务受疫情及宏观经济影响，直播业务增长超预期。1）2022Q3线上营销服务收入达116亿元，同比增长6.2%，外循环受行业逆风拖累；2）直播业务收入同比增加15.8%至89亿元，2022Q3直播平均月付费用户同比增长29.3%至5,960万，直播月度付费率同比持续提升；3）其他服务收入由2021Q3的19亿元增加39.4%至26亿元，主要由于电商业务的增长，电商在2022Q3GMV同比增长26.6%达2,225亿元。 2022Q3用户实现高质量增长，时长延续增长趋势。在用户获取及留存方面，公司抓住了包括暑期在内的用户增长旺季的机会，获得了较好的投资回报(ROI)，2022Q3平均DAU同比增长13.4%，达3.634亿，平均MAU同比增长9.3%达6.260亿。平均DAU/平均MAU保持在58.1%的相对高位。每位日活跃用户日均使用时长同比提升8.6%，达到129.3分钟，显示了平台的高用户黏性及社区活跃度。 降本增效表现出色，经营活动现金净额明显转正。公司毛利率由2021Q3的41.5%增至46.3%略超预期；销售费用同比减少17.1%至91亿元，占收比由53.8%降至39.5%，主要是由于有节制及更有效地控制用户获取及留存成本；行政开支同比增加16.0%至11亿元，研发开支同比减少16.2%至35亿元；2022Q3录得经营亏损26亿元，经营利润率为-11.3%，而2021Q3为-36.1%，同比大幅收窄。2022Q3国内分部录得经营利润3.75亿元，而2021Q3为亏损25亿元，国内业务已连续两个季度实现经营盈利，体现模式优势及盈利韧性，海外分部经营亏损由2021Q3的29亿元减至17亿元，后期扭亏可期。公司2022Q3实现优异现金流，经营活动现金净额为27亿元，期末现金及现金等价物达149.59亿元。 新业务值得期待。海外用户高效健康增长，留存持续提升，每位DAU日均使用时长保持在超60分钟的高位。直播+的生态场景延展，快聘、理想家、快相亲等产品形式在丰富直播内容同时，后续商业化值得期待。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在降本增效方面的超预期表现，我们将公司2022/2023/2024年经调整EPS从-1.39/1.76/3.58元调整至-1.40/1.98/3.81元，当前市值对应2024年经调整净利润的PE为13倍，已具有相当吸引力，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，内容创作者流失风险，行业增速放缓等。 （分析师 张良卫、周良玖） 最新金股组合 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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