【国君银行】9月社融:社融持续改善,全年超出目标已是确定事件

（以下内容从国泰君安《【国君银行】9月社融:社融持续改善,全年超出目标已是确定事件》研报附件原文摘录）
　　国泰君安银行团队全新公众号，欢迎关注！ 作者：国泰君安银行团队 郭昶皓/袁梓芳 来源：具体请见2020年10月14日报告《社融持续改善，全年超出目标已是确定事件——9月金融数据点评》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 核心结论 9月信贷和社融数据超出市场预期，企业长贷和政府债券继续多增是驱动主力。全年新增社融超出此前目标已是确定性事件。社融连续超预期意味着经济复苏节奏加快，对银行不良暴露及持续让利的担忧将逐步缓解。 摘要 数据概况：2020年9月社融新增3.48万亿元，同比多增9630亿元；社融存量同比+13.5%（增速环比+0.2pc）。9月新增信贷1.90万亿元，同比多增2073亿元，信贷余额同比+13.0%（增速环比持平）。 1. 企业长贷及政府债券继续驱动社融超预期。9月社融同比多增0.96万亿元，存量增速环比上升0.2pc至13.5%，显示信用扩张仍在加速，超出市场预期。从结构看，整体延续了8月趋势，企业长贷和政府债券是驱动社融多增主力，其中政府债券贡献增量的65%，企业长贷贡献了增量的52%。我们认为，随着前期专项债落地后项目开工，产生了配套的中长贷需求，或是支撑企业长贷连续超预期的主因之一。前期政府债券的大力发行，有望带动配套企业长贷持续多增。 2. 企业贷款拉长久期，零售贷款继续恢复。信贷增速环比持平于13.0%，整体结构继续向好：①企业中长贷多增同时，企业短贷+票融同比大幅少增5698亿元。既有银行拉长久期、锁定收益率的考虑，也与经济复苏确定性提高，企业中长期投资需求增加相关；②零售短贷、中长贷同比继续多增，且从前三季度累积新增情况看，零售短贷同比仅少增100亿元，因此消费信贷投放已回到2019年同期水平。 3. 全年社融及信贷超出目标已是确定性事件。2020年前三季度累计新增社融29.6万亿元，新增信贷16.3万亿元。即便四季度同比持平，也能达到全年新增社融35万亿、信贷20万亿的水平，超出此前全年目标，市场此前担心的“前高后低”也暂未出现。随着经济三四季度持续复苏及专项债项目配套贷款落地，我们认为四季度信贷会与以往季节性减少不同，将接力政府债券继续支撑社融持续多增。 投资建议：社融连续超预期意味着经济复苏节奏加快，对银行不良暴露及持续让利的担忧将逐步缓解。信贷结构的持续向好则意味着银行扩表质量的提升。当前银行板块估值反映了极度悲观的预期，与宏观经济复苏特征出现明显背离，同时四季度资金也将出现落袋为安需求，估值低的银行板块是首选。维持板块增持评级。继续推荐零售资产驱动型银行：平安银行、招商银行和宁波银行。国有行估值安全垫足够，且H股折价已达历史高位，推荐邮储银行（H）。 风险提示：经济下行致信用风险爆发；LPR超预期下行挤压净息差。 近期团队报告 行业专题 【国君银行】上市银行2020年中报综述：业绩稳定好于预期，盈利已非主要矛盾 【国君银行·深度】银行板块AH估值差：来源与去向 【国君银行】【国君大金融深度】无风险利率超预期下行，全面推荐大金融 【国君银行】公司治理角度选股 个股研究 【国君银行】工商银行20H1点评：营收环比上行，息差收窄放缓 【国君银行】民生银行20H1点评：营收稳定，息差走扩 【国君银行】详解邮储银行20H1业绩：结构继续优化，不良实质改善 【国君银行】详解兴业银行20H1业绩：营收逆势提升，不良显著改善 【国君银行】详解宁波银行20H1业绩：扩表与拨备释放支撑业绩增速 【国君银行】招商银行20H1点评：零售投放与不良同步修复 热点跟踪 【国君银行】8月社融：信贷结构向好，政府债券驱动社融超预期 【国君银行】7月银行资产负债观察：零售投放修复，主动负债加码 【国君银行】7月社融：季节性波动无碍信用扩张进程 【国君银行】20Q2银行业数据：账面利润降速，但核心经营指标好于预期 【国君银行】银行视角解读20Q2货政报告：重视精准导向，缓解息差压力 公众号ID：bankingresearch 国泰君安银行团队近日已建立全新的研究成果发布平台。未来研究成果会第一时间在该公众号上更新，敬请长按扫码关注！

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