【国君刘越男|首次覆盖】国新文化:乘政策东风,智慧教育职教双轮驱动

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　报告导读 公司为教育录播赛道龙头，战略入股华晟经世布局职业教育，有望充分专项贴息贷款政策，高校实训订单业绩弹性可期。 投资要点 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.51/2.25/2.40 亿元，EPS 分别为 0.34/0.51/0.55 元。参考可比公司估值并使用 PE 估值法，考虑到公司深耕教育信息化，有望充分受益专项贴息政策，给予 2023 年 25 倍 PE 估值，目标价 12.75 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 政策东风频借力，加速教育信息化需求释放。近期专项贴息贷款落地，教育领域明确重点支持高校教学科研、实验实训等重大设备购置 和配套设施建设，短期有望加速教育信息化需求释放；长期看，政策 东风支持引导教育信息化逐步进入 3.0 时代，智慧教育生态成长空间值得期待。 收购奥威亚录播切入，打造全连接智慧教学服务商。公司全资收购奥威亚教育录播切入，成功转型教育信息化聚焦主业，依托“云+端+应用+服务”的核心优势，为基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供系统解决方案，打造全连接智慧教学服务商，同时应用领域由学校拓展至党校、机关、司法、公安、军队等，业内具备较高的竞争壁垒。 战略入股华晟经世布局职教，高校实训订单弹性可期。公司战略入股华晟经世布局职业教育，实现现有教育信息化业务和职业教育的协同发展，受益政策东风高校实训需求有望集中释放，业绩弹性可期。 风险提示：订单落地不及预期、人才流失、市场竞争加剧等。 文本为报告核心内容节选 欢迎联系团队成员获取报告全文 核心内容 1 盈利预测与投资建议 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.51/2.25/2.40 亿元，EPS 分别为 0.34/0.51/0.55 元。参考可比公司估值并使用 PE 估值法，考虑到公司深耕教育信息化业务，有望充分受益教育专项贴息政策，给予 2023 年 25 倍 PE 估值，目标价 12.75 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 1.1 盈利预测 关键假设： ①预计2022-2024年教育信息化业务收入分别为4.55/5.50/6.47亿元，同比变化3.00%/20.75%/17.60%。 ②预计华晟经世2022-2024年收入分别为3.57/12.30/12.67亿元，同比增长16.06%/245.00%/3.00%。 基于以上关键假设，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.58/5.52/6.49亿元，增速分别为2.98%/20.65%/17.53%，归母净利润分别为1.51/2.25/2.40亿元，增速分别为135.36%/48.79%/6.69%。 1.2 估值方法 （1）相对估值法 公司主营为教育信息化业务，行业可比上市公司为新开普、正元智慧、佳发教育，其2023年平均PE为21.76倍。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.51/2.25/2.40亿元，EPS分别为0.34/0.51/0.55元。 考虑到公司深耕教育信息化，有望充分受益教育专项贴息政策，给予2023年25倍PE估值，对应市值56.25亿元，对应合理价格12.75元。 （2）绝对估值法 根据绝对估值法，假设显性预测期为2022-2025年，4年以后为永续增长期，年化复合增速为2%。假设WACC为8.53%，通过DCF折现计算得到公司目前合理价格为13.07元。 结合两种估值方法，根据谨慎性原则，给予公司目标价12.75元，对应2023年25倍PE，对应市值56.25亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 2 国新文化：聚焦教育信息化，打造智慧教学服务商 2.1 公司概况：重大资产重组转型，聚焦教育信息化 收购转型聚焦教育信息化，央企唯一文化教育公司。国新文化控股股份有限公司成立于1992年，是央企中唯一一家以文化教育为主业的公司，专注于教育信息化、智慧教育、职业教育、产教融合等领域的投资建设、金融服务、运营运维等业务。 收购奥威亚战略入股华晟经世，转型教育信息化。2017年公司通过重大资产重组转型教育信息化，奥威亚成为核心业务：①以现金19亿元收购奥威亚100%股权，注入优质教育资产优化业务结构；②以25.50亿元出售氟制冷剂和传统氟聚合物等部分氟化工资产，缓解财务压力回笼资金；③引入中国文发，实控人完成由上海市国资委到国务院国资委的变更。2020年，公司先后以2.18亿元和1.98亿元剥离剩余部分化工资产（常熟新材料100%股权、新材料销售100%股权和振氟新材料65%股权），进一步回笼资金；并以2.92亿元战略收购华晟经世27%股权布局职业教育，聚焦文化教育主业，优化资产结构促进业务升级转型。 目前，旗下全资子公司奥威亚拥有35个本地化服务中心和1000多家合作伙伴，是具有研产销一体化能力的国家重点软件企业和高新技术企业，已发展成为教育录播龙头企业和专业的全连接智慧教学服务商。 2.2 股权结构：国资委控股稳定，员工激励绑定核心团队 公司股权结构稳定，国务院国资委绝对控股。截至2022年6月30日，公司第一大股东为中国文化产业发展集团有限公司，持有公司24.66%股权。中国文化产业发展集团有限公司是国务院国资委直属中国国新控股有限责任公司的全资子公司，是国资委系统面向文化产业进行投资运营的专业化平台。国务院国资委为公司实际控制人，股权结构清晰稳定。 核心团队具有丰富行业经验，股权激励绑定公司成长。公司管理层多具备相关行业任职履历，行业经验丰富。 2.3 财务分析：剥离化工资产，教育信息化释放可期 剥离化工资产聚焦主业，受益政策东风释放可期。2018-2020年公司分别实现营收16.64/12.48/6.99亿元，实现扣非归母净利润分别为1.36/1.42/1.30亿元，营收有所下降主要由于公司逐步剥离化工资产聚焦信息化主业。2021年公司实现营收4.44 亿元/yoy-36.45%，实现扣非归母净利润-4.78亿元/yoy-469.07%，主要由于商誉、合同履约成本及华晟经世长期股权投资减值准备计提；2022年前三季度公司实现营收2.50亿元/yoy-10.01%，扣非归母净利润0.68亿元/yoy+4.41%。随着专项贴息贷款落地及招投标进程推进，公司教育信息化业务有望充分受益，业绩释放可期。 教育信息化为核心业务，业务结构持续优化。2018-2021年公司教育信息化业务分别实现收入4.14/4.75/4.61/4.42亿元，分别对应收入贡献占比为24.87%/38.09%/65.96%/99.50%；2018-2020年氟化工业务分别实现收入11.93/7.63/2.33亿元，分别对应收入贡献占比为71.71%/61.14%/33.29%，化工资产的逐步剥离进一步优化业务结构，聚焦教育信息化主业发展。 教育信息化占比提升，带动整体毛利率提升。公司教育信息化业务毛利率较为稳定，维持在70%以上水平；随着低毛利率的化工资产逐步剥离，教育信息化业务占比提升带动公司整体毛利率上行。 3 收购奥威亚录播切入，打造全连接智慧教学服务商 3.1 教育信息化3.0提速推进，录播市场扩容可期 政策东风频借力，教育信息化逐步迈向3.0时代。政策推动下，教育信息化1.0时代 “三通两平台”建设与应用成效显著，完成了信息技术教学起步和应用和多媒体设备的初步发展。2018年4月，教育部正式下发《教育信息化2.0行动计划》，注重信息技术与教育模式的深度融合与创新，建成“互联网+教育”大平台，进一步推动信息技术产品的深入应用；目前，教育信息化逐步迈入3.0的数智化时代，专项贴息贷款政策推动国内高校新一轮信息化设备升级，加快高等教育数字化转型，构建数据驱动的教育治理新模式。 3.0时代：聚焦数智化，建设智慧教育公共服务平台。1.0阶段，以“三通两平台”建设为基础，重点推动“教育+互联网”模式的应用普及，完成不同场景下的教育信息化任务；2.0阶段，则以“三全两高一大”为发展目标，着力推进“互联网+教育”的融合创新发展，构建智慧教育生态；3.0阶段，围绕数智化对智慧教育公共服务平台的建设和应用、顶层设计、教育和技术的融合要求更高。 作为教育信息化的细分主要建设方向，录播市场持续扩容。根据教育部数据，2020年小学/初中/高中在校生人数分别为10,725/4,914/4,163万人。假设按40人/间教室进行测算，2020年小学/初中/高中教室数量分别为268/123/104万间。假设录播系统单价2万元/间，按照悲观/中性/乐观假设下录播渗透率分别为30%/50%/70%进行测算，教育对应录播市场规模约297-693亿，仍有较大成长空间。 3.2 全资收购奥威亚，打造全连接智慧教学服务商 全资收购奥威亚，聚焦教育信息化核心主业。2017年12月，公司通过重大资产重组完成收购广州市奥威亚电子科技有限公司100%股权（对应估值19亿元），转型教育信息化，奥威亚成为公司核心业务。 奥威亚聚焦录播，打造全连接智慧教学服务商。奥威亚成立于2005年，是一家专注于教育信息化产品研发、生产、销售及互联网教育信息服务的高科技企业，2020年品牌升级为“全连接智慧教学服务商”。公司依托“云+端+应用+服务”的核心优势，为基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供系统解决方案，现有35个本地化服务中心和1000多家合作伙伴，产品和服务覆盖全国4万余所学校，同时针对党校、机关、司法、公安、军队等领域需求，提供信息化精准解决方案，服务北京、上海、广东等省市数百个行业单位。 以录播系统为核心业务，提供全方位解决方案。奥威亚以教育视频的录播与应用为核心，主要产品由单一录播类产品延展至音视频领域，以AI应用赋能产品升级，围绕教育信息化产业链不断丰富产品线。公司凭借其在行业中的领先地位及技术优势，打造“云+端+应用+服务”的生态链闭环；同时针对校、机关、法院、公安、军队、金融等行业需求，提供信息化精准解决方案，致力于将奥威亚打造成为“一流的全连接智慧教学服务商”。 经销模式为主，营销网络覆盖全国。奥威亚以经销模式为主，通过各地教育行业的资深经销商、代理商等渠道商，完成高校、中小学、职业院校和各级教育业务部门的产品销售。主要通过六维度巩固渠道商战略合作关系，拓展销售渠道：①定位“以视频应用为核心的教育综合服务商”，树立良好的市场口碑；②坚持合作伙伴策略，开放式拓展渠道；③建立多渠道、多层次的营销网络，分类管理、定期优化；④设立奥威亚学院，定期对合作伙伴进行“技术、销售、应用服务”的专业培训；⑤针对全国各地级市区域市场细分，配备销售加大机会把握；⑥丰富产品线，深入延伸服务应用。 超额完成业绩承诺，贸易战及疫情影响净利润略有波动。奥威亚营业收入主要由视频录播产品与技术信息服务贡献。2016-2018年分别实现营收2.94/3.84/4.15亿元，实现扣非归母净利润1.23/1.64/1.97亿元，超额完成对应分别不低于1.10/1.43/1.86亿元的业绩承诺。2019-2021年分别实现营收4.77/4.46/4.13亿元，实现净利润分别为1.60/1.74/1.33亿元，2020与2021年营收与净利润有所下滑，主要由于中美贸易战和疫情影响导致国内市场芯片短缺，部分产品延迟交付。 财务表现呈现季节性特征，订单表现有望受益政策东风。教育信息化行业收入确认呈现明显的季节性特征，通常上半年招投标为传统淡季，Q3Q4为交付结转高峰。根据招标网披露数据，奥威亚2022 Q1-Q3中标项目数量分别为122/208/385单，其中2022Q3单季中标数量呈年内高峰，符合季节性特征。2022年前三季度国新文化实现营收 2.50亿，其中Q3单季度实现营收1.40亿，贡献占比大。 未来预计随着专项贴息贷款落地及招投标进程推进，公司教育信息化业务有望充分受益，业绩释放值得期待。 4 入股华晟经世布局职教，高校实训受益政策东风 4.1 受益政策东风，高校实训需求有集中释放 政策东风频借力，教育信息化进程提速。①9月7日，国务院常务会议宣布设备更新改造专项再贷款与财政贴息配套支持政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，申请贴息截至2022年12月31日；②9月14日，教育部发布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》，明确专项贴息贷款重点支持高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设；③9月28日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，用于包括教育、实训基地等在内的10个领域设备购置与更新改造，额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。 实验实训设备及配套解决方案有望率先受益释放。本次专项贴息贷款政策在教育领域，重点支持职业院校、高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设与更新改造，包括购置高水平研究设施（高端仪器设备以及系统实验系统），用于支持高效科技创新科研条件和仪器设备的更新升级；校园网络及信息管理系统提档升级，高性能计算系统，信息中心建设，智慧校园、智慧教室、智慧实验室、智慧图书馆建设，信息系统、计算机终端、数据中心的国产化替代等。与以往不同的是，本次贴息贷款支持规模大，执行节奏快，预计高校实验实训设备及配套解决方案采购推进有望率先受益释放。 4.2 战略入股华晟经世，实训订单受益弹性可期 收购华晟经世27%股权，积极布局职业教育。2020年10月，公司发布公告，拟以2.92亿元收购北京华晟经世信息技术有限公司27%股权（对应估值10.8亿元），交易已于2020年11月完成。 华晟经世成立于2004年2月，是一家面向应用型高校和高职院校的产教融合综合解决方案提供商。其业务主要由实训产品与教学服务两部分构成，同时依托教育平台对业务进行支撑。 ①实训产品：主要覆盖ICT（信息通信相关领域）和智能制造（机器人相关领域）专业大类。通过对行业主流商用设备进行教学应用的二次开发，以典型行业应用的方式带动理论与实践教学，搭建行业真实场景的实践实训环境；提供实训设备的同时，提供教材、教学视频、课件、题库、工程案例等配套教学资源。 ②教学服务：为高职院校提供专业课教学协助。与合作院校签订长期合作协议，服务方式上由驻校与非驻校两大模式构成。 采用直销模式，业务覆盖全国。销售模式上，华晟经世主要通过参与招投标或竞争性谈判方式与客户直签。旗下全资子公司清大协力覆盖以南方地区为主的11个省份市场，公司本部覆盖全国其他省份市场。 联合下游企业申报产教融合项目，为开拓市场提供背书支撑。公司积极联合下游优秀企业向教育部学校规划建设发展中心申报产教融合项目，包括创新互联网+教育生态项目、“互联网+中国制造2025”产教融合促进计划、新一代信息技术“智慧学习工场（2020）”项目等。此外，华晟经世拥有“1+X证书”认证资格中的“5G移动网络运维职业技能等级证书”并协助江苏徐工信息技术股份有限公司获得“工业互联网实施与运维职业技能等级证书”成为独家实施机构，为公司开拓市场提供背书与支撑。 公司通过华晟经世布局职业教育，有利于进一步做大文化教育主业，实现现有教育信息化业务和职业教育的协同发展。根据华晟经世最新业绩承诺，2022年税后净利润不低于8000万元，并承诺拟于2023年12月31日前通过上交所、证交所或北交所实现独立上市。 5 风险提示 市场竞争风险。我国教育信息化行业参与者众多，教育信息化 2.0 时代的到来使市场呈现出了一些新的发展趋势，造成公司旗下奥威亚面临日益加剧的市场竞争风险。 订单落地不及预期风险。考虑到疫情扰动及招投标落地不确定性，公司可能存在订单落地不及预期的风险。 人才流失风险。教育信息化是技术高度密集的行业，能否培养、吸引、留住高素质、与时俱进的技术人才和管理人才，是影响企业发展的关键因素之一。 文本为报告核心内容节选 欢迎联系团队成员获取报告全文 全文完 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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