万家基金乔亮:系统性量化投资的坚持与进化

（以下内容从海通证券《》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险，投资需谨慎。 摘要 1. 万家量化投资团队及基金经理简介 万家基金是国内较早布局量化业务的公募基金管理公司。目前，团队主要围绕被动、指数增强、主动量化和绝对收益这4条产品线进行布局，致力打造“量化精品店”。基金经理乔亮先生，是万家基金量化投资团队的核心。斯坦福大学工商管理博士，统计学硕士，拥有15年国内证券投资经验。2019年7月加入万家基金，担任公司总经理助理及量化业务负责人。截至2022年9月30日，基金经理曾管理过7只公募基金，在管基金5只。类型以增强指数型为主，2022年3季报，在管公募基金规模合计70.36亿元。 2. 基金经理历史业绩优异，倾向于在合理的回撤范围内，追求超额收益最大化 以万家中证1000指数增强A为例，基金经理任职以来（2019.09.06至2022.10.31，下同），累计上涨78.6%，相对于业绩基准累计超额收益58.3%，年化超额收益18.9%。与同类基金相比，无论是在近1年、2年的考察窗口下，还是自基金经理任职以来，产品的超额收益及其月度胜率在同类基金中始终位列第一。综合考察基金经理在管产品的业绩特征，我们认为，产品定位上，基金经理并没有过于严苛地约束相对风险，而是在合理的回撤范围内，追求收益最大化。 3. 我们认为，基金经理投资策略的核心在于精选具备超额收益的个股，这是产品超额收益的主要来源 资产配置层面，基金经理倾向于保持高股票仓位运作，鲜少择时。行业配置层面，采取行业偏离非强约束的做法，个别时期能产生较高的收益贡献。个股选择层面，基金经理注重新信息引入，利用模型自适应调整因子权重。近年来，在传统因子上的暴露逐渐减小，而在高频等新型因子上的暴露逐渐增大。综上所述，因子库的持续更新以及因子权重的自适应调整或是产品稳定创造超额收益的关键所在。产品持股较为分散，换手率较高。 4. 作为偏股混合型基金指数的增强产品，万家量化睿选A自策略调整以来业绩表现较为优异 根据我们的计算，策略调整以来（2021.08.01至2022.10.31），产品相对于万得偏股混合型基金指数累计超额收益19.9%，年化超额收益16.6%。我们认为，基金经理可能结合年报（或中报）和季报披露的信息确定标的指数成分股，并采用与其他指数增强基金相同的投资体系进行管理，但风险约束可能更为宽松。从策略运行效果来看，无论是行业配置还是个股选择，均能给产品带来稳定的正向收益贡献。 5. 风险提示 1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）权益型产品业绩波动或较高；3）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。 1 万家基金量化投资团队及乔亮先生简介 1.1 团队基本情况 万家基金管理有限公司，成立于2002年8月23日，是一家有20年历史的老牌公募基金管理公司，综合实力雄厚。根据官网资料，公司旗下权益、固收、量化、组合投资四大业务均衡发展，产品线完善，业绩稳健优异。截至2022年9月30日，万家基金非货币基金管理规模超1800亿元，累计服务近3800万户投资者及数千家金融机构。凭借卓越的长期业绩，公司荣获近50座“金牛奖”、“金基金奖”、“明星基金奖”等行业权威大奖，蝉联2017、2018年度金牛基金管理公司奖，荣膺2020年度金基金·TOP公司奖。 万家基金是国内较早布局量化业务的公募基金管理公司，立足于系统性量化投资，以不断进化的模型灵活应对市场变化。团队擅长高效、科学地利用系统性量化方法，为投资者提供兼具配置价值和交易价值的投资交易工具。 产品布局上，团队围绕四条主线——被动、指数增强、主动量化和绝对收益展开，致力打造“量化精品店”。首先，团队希望每一个产品长期维度是具有生命力的，即特色鲜明且长期收益向上。其次，会提前布局一些当前相对冷门，但未来需求有望提升的产品。例如，万家基金在2018年12月便发行了中证1000指数增强基金，是业内较早布局该指数增强产品的公募机构；万家国证2000 ETF，是国内首只跟踪国证2000指数的ETF产品，开拓了投资极小盘股的新工具。 1.2 基金经理简介 基金经理乔亮先生，是万家基金量化投资团队的核心。斯坦福大学工商管理博士，统计学硕士，拥有16年国内证券投资经验。2019年7月加入万家基金，担任公司总经理助理及量化业务负责人。在此之前，乔亮先生在量化投资领域已有深厚积累，曾任美国巴克莱国际投资管理公司基金经理、加拿大退休基金国际投资管理公司基金经理、南方基金量化投资部基金经理、通联数据联合创始人及首席投资官、寻乾资产投资总监及总经理、巨杉（上海）资产量化投资部投资总监。 截至2022年9月30日，基金经理曾管理过7只公募基金，在管基金5只。类型以增强指数型为主，跟踪标的主要为宽基指数，涵盖沪深300、中证500、中证1000及创业板指。2022年3季报，在管公募基金规模合计70.36亿元。 值得一提的是，万家量化睿选A（004641）成立早期为主动量化型基金，于2021年8月调整了投资策略。当前策略为，运用量化的方法在全市场范围内选股，期望获取超越权益型（普通股票型和偏股混合型）基金平均水平的收益。因此，我们认为，投资策略调整后，万家量化睿选A（004641）可视为偏股混合型基金指数（885001.WI）的增强产品。 1.3 投资理念及框架：在系统性量化投资之路上不断进化 ？ 投资理念：坚持系统性量化投资 基金经理始终坚持系统性量化投资。他认为，量化投资是一套完整且自洽的生态系统。和基本面选股相比，它只是风格不同的选股方式。从长期来看，二者没有孰优孰劣之分。量化投资的优势在于系统化，可以同时考虑不同维度的信息。并且，投资过程公开透明，涵盖了对未来风险的预期。 基于这一理念，基金经理在投资过程中不会加入自己的主观判断，而是将主动管理和主动思考的信息转化成信号作为模型输入，在利用主动权益信息价值的同时，保证模型的持续性和完整性。 ？ 投资框架：传统量化多因子模型的不断进化 具体投资实践中，基金经理倾向于采用传统的多因子选股模型。具体涵盖4个部分，分别为alpha模型（收益预测）、风险预测模型、组合优化、收益与风险归因。他会深入研究并细化模型的每一个环节，并随着市场的变化对其进行改进，方向包括寻找新的数据、新的方法等。例如，近年来，基金经理已将大数据、机器学习、北向资金流向、高频行情数据等融入传统模型中。 2 业绩特征：在控制合理回撤下，追求收益最大化 2.1 业绩表现 本部分主要以万家沪深300指数增强A、万家中证500指数增强A和万家中证1000指数增强A为代表产品，分析基金经理的投资业绩。 ？ 万家沪深300指数增强A：近1年收益同类第一，回撤控制同类前列 从收益表现来看，基金经理任职以来（2019.09.06至2022.10.31，下同），万家沪深300指数增强A获取累计收益26.8%；而同期沪深300指数下跌，累计跌幅10.6%。产品显著跑赢沪深300指数，相对业绩基准（沪深300指数收益率*95%）的累计超额收益为36.9%，年化超额收益12.1%，同类产品（同期沪深300指数增强基金）中收益排名2/33。 风险管理方面，产品也展现出较强的回撤控制能力。基金经理任职以来，产品相对业绩基准的最大回撤仅3.1%，同类排名7/33。 从风险调整收益来看，基金经理任职以来，产品信息比3.0，收益回撤比3.9，均处同类前列，排名分别为6/33、4/33。 在不同考察窗口下，产品都展现出优异的业绩表现。截至2022.10.31，近1年和2年（下同），万家沪深300指数增强基金的超额收益始终处于同类前3；回撤控制能力也排在市场前1/3，相应的风险调整后收益也处于市场前列。特别是近1年，基金年化超额收益9.8%，同类排名第1；最大相对回撤仅1.9%，回撤控制能力处于同类中上游。 ？ 万家中证500指数增强A：近1年收益和信息比同类第一 基金经理任职以来（2019.09.06至2022.10.31，下同），万家中证500指数增强A相对于业绩基准（中证500指数收益率*95%）的累计超额收益为42.8%，年化超额收益14.1%，在同类（同期中证500指数增强基金）中排名前4；年化跟踪误差和最大相对回撤分别为4.0%和3.4%，风险控制水平同样居于同类前列。 从风险调整后收益来看，基金经理任职以来，产品的信息比率和超额收益回撤比分别为3.5和4.2，双双居于同类基金第2。 在不同考察窗口下，基金都展现出优异的业绩表现。尤其是近1年，区间累计超额收益7.5%，年化超额收益7.7%，在同类中排名第1。在获取高收益的同时，基金经理也较好地控制了风险。近1年的年化跟踪误差为4.0%，最大相对回撤仅2.1%，两项指标均处于同类中上游。信息比率1.9，在同类中排名第1；收益回撤比3.7，同样位居同类第1。 ？ 万家中证1000指数增强A：近1-2年收益同类第一，相对回撤低于4% 基金经理任职以来（2019.08.21至2022.10.31，下同），万家中证1000指数增强A累计上涨78.6%；相对业绩基准（中证1000指数收益率*95%）累计超额收益58.3%，年化超额收益18.9%。从风险指标来看，基金相对于中证1000指数的跟踪误差在5%以内，最大回撤为3.3%。 与同类基金（同期中证1000指数增强基金）相比，无论是在近1年、2年的考察窗口下，还是自基金经理任职以来，万家中证1000指数增强基金的超额收益及其月度胜率在同类基金中始终位列第一。回撤控制能力处于市场居中位置，相应的风险调整后收益也处于市场前列。 2.2 产品定位：在合理相对回撤下，追求收益最大化 对于增强指数类产品而言，超额收益和相对风险之间的权衡体现了基金经理对产品的定位。如以下三图所示，上述三只增强产品的相对回撤均小于4%，风险控制能力处于同类中上游，而超额收益则排名同类前列。我们认为，在产品的定位上，基金经理并没有过于严苛地约束相对风险，而是在相对合理的回撤范围内，追求收益的最大化。 3 投资策略：以alpha为主，注重引入新信息使模型不断进化 3.1 保持高仓位运作，鲜少择时 由图11可见，资产配置层面，基金经理倾向于保持高股票仓位运作，鲜少择时。万家沪深300指数增强A、万家中证500指数增强A和万家中证1000指数增强A的股票仓位维持在94%左右。万家量化睿选A略低于上述三者，但也保持在85%-90%之间。 3.2 行业非强约束 利用半年报和年报披露的全部持仓，计算万家沪深300指数增强A、万家中证500指数增强A和万家中证1000指数增强A相对于各自基准指数的行业偏离。如下图所示，大部分时期，三只产品的行业偏离都控制在2%以内。这说明，基金经理对行业偏离有相对严格的约束。 但我们也发现，某些时期，个别行业仍有较大偏离。例如，2022年中报，万家沪深300指数增强A在电力设备及新能源行业上超配4.80%。结合市场行情来看，2022年4月底至2022年7月中，电力设备及新能源行业超跌反弹，区间涨幅54.43%（2022.04.27至2022.07.15）。因此，我们推测，行业配置层面，基金经理或采取非强约束的做法。当行业上行确定性较大时，行业偏离性价比较高，模型有可能容忍较大的行业偏离。 3.3 注重新信息引入，不断完善现有选股模型 ？ 以基本面因子为基础，不断注入新信息扩充收益来源 我们以沪深300指数增强A为代表产品，对基金经理的风格偏好展开分析。如图13所示，2021年以前，产品较为偏好高盈利个股。2021年以来，随着盈利因子有效性和稳定性的降低，产品在其上的暴露也逐渐减小，转而在开盘后买入意愿占比和强度两个高频因子上提升暴露。2021年年报至2022年中报，产品在这两个因子上的暴露均高于大部分同类基金。在此期间，这两个因子的选股效果（IC）稳定而突出。 此外，基金经理任职以来，产品在增长和预期净利润调整因子上也有稳定的正向暴露，幅度始终位于同类中上游水平。从因子IC来看，这两个因子也给产品带来了稳定的正向收益贡献。 此外，产品各期的因子暴露是动态变化的，且相邻两期暴露的变化幅度较小。即，变化过程是循序渐进的。据此我们推测，因子权重的调整可能主要依托模型完成，而非主观决策。结合因子月均IC变化来看，因子暴露与权重变化相关性较强，但并非绝对的线性关系。因此，我们认为，因子权重的调整或与因子动量有关，但在此基础上很有可能引入了其他做法，以防止市场风格切换等极端情形的发生。 进一步，将万家沪深300指数增强A、万家中证500指数增强A和万家中证1000指数增强A的日收益率，对包含市场、市值、估值、盈利、增长五因子的模型进行净值回归。结果与持股特征基本一致，产品在市值、估值和ROE因子上的暴露并不大，在SUE上有显著的正向暴露。并且，剥离常见风格因子后，基金仍具有显著为正的alpha。我们认为，上述特征表明，除了常见的风格因子外，基金经理选股模型中也纳入了较多新信息。 综上所述，我们认为，近年来随着传统因子有效性的下降，基金经理在其选股模型中不断注入新信息，持续完善现有投资体系。另外，因子权重的调整可能主要依托模型完成。调整依据或与因子动量相关，但又绝非是简单的因子动量。因此，因子库的持续更新以及因子权重的自适应调整或是产品稳定创造超额收益的关键所在。 ？ 换手率较高 2021年下半年以来，产品的换手率也显著提升。我们猜测，或许与高频数据应用的增多有关。以万家沪深300指数增强A为例，2021年下半年和2022年上半年，产品的单边换手率均值为4.06倍，明显高于同类基金。 ？ 持股分散 2021年以来，基金经理在管产品的持股集中度较前期有所下降。以万家沪深300指数增强A为例，2019年年报至2020年年报，前10大重仓股合计权重的均值为42.1%，2021年中报至2022年中报下降至26.0%。对比同类基金，产品当前持股较为分散。 3.4 选股超额收益稳定 利用Brinson模型对产品进行收益拆分，以分析资产配置、行业配置以及个股选择对产品的收益贡献。归因区间为报告期后一个月，计算结果如图16所示。 从中可见，资产配置对产品收益贡献十分有限。行业配置的收益贡献较不稳定，但个别时期能给产品带来较为积极的贡献。例如2022年中报，万家沪深300指数增强A、万家中证500指数增强A和万家中证1000指数增强A的行业配置贡献分别为0.31%、0.88%和0.29%。个股选择是超额收益的主要来源，能稳定增厚产品收益。2019年年报至2022年中报，上述三只产品的个股选择贡献均值分别为0.86%、1.66%和1.83%。 综上所述，我们认为，基金经理投资策略的核心在于精选具备超额收益的个股，这是产品超额收益的主要来源。资产配置层面，基金经理倾向于保持高股票仓位运作，鲜少择时。行业配置层面，采取行业偏离非强约束的做法，个别时期能产生较高的收益贡献。个股选择层面，基金经理注重新信息引入，利用模型自适应调整因子权重，这两个方面或是产品稳定创造超额收益的关键所在。 4 偏股混合型基金指数增强产品的管理 如前文所述，基金经理在管的万家量化睿选A去年8月调整了投资策略，调整后的产品定位于偏股混合型基金指数的增强。作为新概念指数的增强基金，这只产品的业绩表现如何，操作模式又是怎样的呢？下文将围绕这两个问题展开分析。 4.1 业绩表现：显著优于偏股混合型基金指数 2021年8月以来，万家量化睿选A相对于万得偏股混合型基金指数的累计超额收益为19.9%，年化超额收益16.6%。在无法获取指数实时持仓的情况下，产品的年化跟踪误差为11.5%，相对较小。从风险调整后收益来看，策略调整以来，产品的超额收益回撤比大于2，近3个月超额收益回撤比达7.9，业绩表现十分优异。 2021年8月以来，产品超额收益的日胜率和月胜率分别为52.8%和66.7%，均大于1/2。因此，综合以上分析，我们认为，万家睿选A能显著战胜偏股混合型基金指数，策略的运行较为成功。 4.2 投资风格：与其他指增产品一脉相承，风险约束或放宽 1. 持仓或综合参考年报（或中报）和季报数据 由于基金持仓披露频率较低，全部持仓只在年报和中报中披露，季报则只披露前10大重仓股，但基金的真实持仓可能是实时变动的。因此，跟踪偏股混合型基金指数，首先要解决的问题便是确定指数成分股。 两种直观的做法是，直接利用全部权益型（普通股票型和偏股混合型，后同）基金年报或中报披露的持仓作为标的指数成分股，或者直接利用季报披露的重仓股信息进行归一化后作为标的指数成分股。这两种做法的优势在于简单，但模拟出来的持仓可能与权益型基金的真实持仓差距较大。 因此，我们结合季报和年报（或中报）的信息，定义另一种做法来模拟偏股混合型基金指数成分股：以2021年年末为例，偏股混合型基金指数的成分股为，2021年3季报权益型基金的全部重仓股+2021年中报权益型基金的全部非重仓股。单只个股的权重即为，权益型基金在这只股票上的总投资市值与权益型基金股票投资总市值之比。 那么，万家量化睿选A可能采取了与上述哪种方法呢？为了回答这一问题，我们分别计算了产品相对于上述三种方法模拟出来的成分股的个股偏离，结果如下图所示。从中可见，万家量化睿选A与只利用季报披露的重仓股信息模拟出来的成分股之间的个股偏离较大，而与另外两种方法模拟结果间的个股偏离较小。综合来看，结合年报（或中报）和季报信息的模拟结果与万家量化睿选A持仓的重合度最高。据此，我们推测，产品可能也是结合年报（或中报）和季报披露的双重信息进行指数跟踪的。 2. 行业配置与个股选择都给产品带来正向收益贡献 我们利用上一节同样的方法，结合年报（或中报）的非重仓股和季报的重仓股信息定义产品标的指数成分股，并在此基础上分析产品的行业配置和个股选择特征。 如图20所示，相比上文三只传统意义上的指数增强基金，万家量化睿选A的行业偏离明显更大，部分行业偏离幅度超过10%。同样地，2022年中报，产品在电力设备及新能源行业上有显著的正向偏离。因此，我们推测，该产品在控制行业偏离时或采取与其他指数增强基金相似的做法，并在此基础上适度放宽约束。当然，也不排除基金经理在确定基准指数成分股时，采用了和本文不同的方法，导致我们计算得到行业偏离幅度相对较大。 从效果来看，策略运行较为成功。2021年年报和2022年中报，行业配置均能给产品带来正向的收益贡献（行业配置贡献定义为，∑行业i偏离*行业i中信一级指数报告期后一个月收益率），分别为1.16%和2.43%。 个股选择方面，，2021年年报和2022年中报，一半以上的行业选股超额收益为正，占比分别为78%和67%。两个报告期，个股选择贡献（个股选择贡献定义为，∑行业i配置比例*行业i相对于模拟成分股的选股超额收益）均显著大于0，分别为1.55%和1.36%。由此可见，个股选择仍是产品重要的超额收益来源。 3. 与其他指数增强基金具备相似的风格暴露特征 风格偏好上，万家量化睿选A与前文三只宽基增强基金呈现相似特征。即，在预期净利润、增长及高频因子上有较大正向暴露，在估值、盈利等传统因子上偏离较小。此外，相对全体偏股混合型基金，产品持仓略偏中小盘，该特征在2021年年报尤为明显。 4. 持股分散，换手率较高 产品持股数量较多，2021年年报和2022年中报持股数分别为100只和116只。2021年3季报至2022年3季报，前10大重仓股权重之和的均值为16.81%，持股较为分散。 交易频率上，我们推测，2021年下半年，策略更改可能带来了较大换仓需求，因而换手率较高。2022年上半年，换手率更接近正常管理时的水平，单边换手率为3.25倍，和3只宽基指数增强较为接近。 综上所述，策略调整以来（2021.08.01至2022.10.31），产品相对于万得偏股混合型基金指数的累计超额收益为19.9%，年化超额收益16.6%。我们认为，基金经理可能结合年报（或中报）和季报披露的信息确定标的指数成分股，并采用与其他指数增强基金相同的投资体系进行管理，但风险约束可能更为宽松。从策略运行效果来看，无论是行业配置还是个股选择，均能给产品带来稳定的正向收益贡献。 5 总结 5 总结 万家基金是国内较早布局量化业务的公募基金管理公司。目前，团队主要围绕被动、指数增强、主动量化和绝对收益这4条产品线进行产品布局，致力打造“量化精品店”。基金经理乔亮先生，是万家基金量化投资团队的核心。斯坦福大学工商管理博士，统计学硕士，拥有15年国内证券投资经验。2019年7月加入万家基金，担任公司总经理助理及量化业务负责人。截至2022年9月30日，基金经理曾管理过7只公募基金，在管基金5只。类型以增强指数型为主，2022年3季报，在管公募基金规模合计70.36亿元。 基金经理历史业绩优异。以万家中证1000指数增强A为例，基金经理任职以来（2019.09.06至2022.10.31，下同），累计上涨78.6%，相对于业绩基准累计超额收益58.3%，年化超额收益18.9%。与同类基金相比，无论是在近1年、2年的考察窗口下，还是自基金经理任职以来，产品的超额收益在同类基金中始终位列第一。综合考察基金经理在管产品的业绩特征，我们认为，产品定位上，基金经理并没有过于严苛地约束相对风险，而是在合理的回撤范围内，追求收益最大化。 我们认为，基金经理投资策略的核心在于精选具备超额收益的个股，这是产品超额收益的主要来源。资产配置层面，基金经理倾向于保持高股票仓位运作，鲜少择时。行业配置层面，采取行业偏离非强约束的做法，个别时期能产生较高的收益贡献。个股选择层面，基金经理注重新信息引入，利用模型自适应调整因子权重。近年来，在传统因子上的暴露逐渐减小，而在高频等新型因子上的暴露逐渐增大。综上所述，因子库的持续更新以及因子权重的自适应调整或是产品稳定创造超额收益的关键所在。产品持股较为分散，换手率较高。 基金经理在管的万家量化睿选A于2021年8月调整了投资策略，将其定位于偏股混合型基金指数的增强基金。根据我们的计算，策略调整以来（2021.08.01至2022.10.31），产品相对于万得偏股混合型基金指数累计超额收益19.9%，年化超额收益16.6%。我们认为，基金经理可能结合年报（或中报）和季报披露的信息确定标的指数成分股，并采用与其他指数增强基金相同的投资体系进行管理，但风险约束可能更为宽松。从策略运行效果来看，无论是行业配置还是个股选择，均能给产品带来稳定的正向收益贡献。 6 风险提示 6 风险提示 1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）权益型产品业绩波动或较高；3）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。 联系人 冯佳睿 021-23219732 罗蕾 021-23219984 郑玲玲 021-23154170 法律声明： 本公众订阅号（微信号：海通量化团队）为海通证券研究所金融工程运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所金融工程对本订阅号（微信号：海通量化团队）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所金融工程名义注册的、或含有“海通证券研究所金融工程团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所金融工程官方订阅号。

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