【国君固收覃汉】做多的条件

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】做多的条件》研报附件原文摘录）
　　做多的条件 音频： 进度条 00:00 05:22 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-11-22 周二债市震荡盘整，隔夜央行对保交楼定向再贷款2000亿对债市情绪造成一定冲击，早盘10年国债19小幅走高至2.835，之后买盘发力使得利率一度下行至2.8225，虽然隔夜跌破1.0，但市场对长端利率心态仍然谨慎，上午10点后10年国债利率出现一波反弹。午后股市冲高回落对债市情绪面利好，推动利率有所下行。全天1年国股存单上行2bp至2.55，10年国债19上行1bp至2.83，T2203上涨2分5。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、近日在和投资者交流过程中，被屡次问到同一个问题，我们将在本篇备忘录中进行展开讨论。问题如下，本轮理财集中赎回可能并不一定全都是C端客户推动，不排除部分机构因为对后市看法改变，基于抢跑思路提前赎回基金或卖出债券回收流动性，以备潜在赎回的不时之需，如果赎回压力大幅缓解，且资金面持续宽松，他们是否会重新买入债券，进而推动利率下行？ 2、我们认为当前债市投资者也普遍存在类似的困惑。一方面过去一周多时间是赎回潮冲击最厉害的时候，对应负债端收缩压力最大的窗口期，这期间大多数机构都在卖债，债基久期亦出现快速下降，一旦赎回冲击结束，理论上是有一些机构有“子弹”加仓的；另一方面，央行为了降低理财赎回冲击所引发的系统性风险，从上周后半周开始强压资金利率，特别是隔夜利率持续回落已跌至0.9以下，这种情况在2020年永煤事件后也曾发生过，暗示隔夜利率低位或许有一定持续性，钱多就是硬道理，如果如此低的隔夜利率持续时间过久，大概率会推动各期限利率出现一波下行。 3、针对第一方面，只能说上一波理财集中赎回冲击已经接近尾声，至于之后还会不会有新的理财赎回冲击，我们认为答案是肯定的。30万亿的净值化理财，几乎有一半的资金都流入了信用债市场，虽然经过了这一轮冲击后，信用债收益率和信用利差从底部反弹了不少，但整体上看仍处于历史偏低位置，如此大体量的持仓规模，在经历暴跌之后，投资者的预期和情绪不太可能快速平复，这会导致信用债市场筹码结构不稳定，在相当长一段时间内处于易跌难涨的状态。相对而言，理财持仓比重不高的利率债筹码结构相对较好，叠加利率债流动性更高的优势，在市场暴跌时通过利率波段交易扳回一城是存在可操作性的，这在最近几天纯利率策略债基净值回升更为明显即可印证。所以，基于理财赎回冲击结束的假设做出策略推演，逆势加仓利率债快进快出是“可为的”，逆势加仓信用债风险则比较大。 4、针对第二方面，如果隔夜1.0以下的情况能够持续两个月以上时间，一直到2023年春节之前，那么毫无疑问，在此期间是存在做多的机会的。回顾2020年永煤事件后，隔夜同样快速回到至1.0以下，并持续了近两个月时间，在头一个月时，因为投资者普遍熊市思维的原因，中长端利率基本处于窄幅震荡状态，在12月中旬后，隔夜1.0以下的情况还在持续，大幅缓解了跨年资金面担忧，同时中央经济工作会议定调货币政策不急转弯，使得当时做多确定性非常高，利率出现近一个月下行，直到2021年春节前“小钱荒”才终结，在此期间利率表现好于信用，5年表现好于10年。当前即使隔夜利率可以像永煤事件后一样较长时间维持1.0以下，但存单发行迟迟不放量是导致机构对做多长债心态谨慎的重要原因。 5、总结以上，我们认为构成下一阶段利率下行波段（10~20bp行情）的条件如下：一是理财赎回潮结束，大部分机构解除负债端警报；二是存单发行放量，且价格见阶段性顶部；三是隔夜1.0左右能持续到2023年春节。 （完）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）