晨报1123 | 策略、固收、国新文化、家电、建材

（以下内容从国泰君安《晨报1123 | 策略、固收、国新文化、家电、建材》研报附件原文摘录）
　　1123 音频： 进度条 00:00 15:34 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【策略】国之重器，价值重估 国企改革的历史脉络和当前进展：从顶层设计到推广试点，2022年为三年行动（全面落实）决胜收官之年。2014年至今国企改革可大致分为四个阶段——1）2014-2016年：顶层设计阶段。2015年8月,国务院发布纲领性文件《关于深化国有企业改革的指导意见》，构建“1+N”政策体系。2）2016-2018年：局部试点阶段。2016年2月，《国企“十项改革试点”落实计划》发布，启动重要领域（自然垄断）混改试点工作。3）2018-2020年：广泛试点阶段。2018年8月，《国企改革“双百行动”工作方案》发布，试点推广至百余户中央企业子企业和百余家地方国有骨干企业。4）2020-2022年：全面落实阶段。2020年6月，《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》发布，标志国企改革进入全面落实阶段。当前，国企改革三年行动进展较为顺利，前两年70%目标任务顺利完成，2022上半年地方国企改革主体任务完成进度超过90%。 国企改革的重点任务聚焦八个方面，企业层面有三种主要方式具体执行：资产重组、引入战投、股权激励。1）重组是通过业务、资产、债务等要素的重新组合，从而优化业务、减轻包袱、提高国企竞争力。2）引入战投能够促进投资人与被投企业的资源和业务整合，实现企业价值的提升。3）股权激励是应用最广泛的国企改革方式，对上市公司的业绩和股价也有明显提升作用。根据上市公司公告，2020年以来上市国企披露相关案例数量显著提升，其中进行重组、引入战投的国企多分布于传统行业，设置股权激励的国企多分布于新兴行业。 估值视角：国企改革推动企业价值增长，当前估值处于低位，配置性价比凸显。1）DCF模型视角分析国企改革增值。分子端：国企通过资产重组、引入战投、股权激励等多种方式，有助于改善自身自由现金流状况；分母端：通过引进战投、债务置换、资产重组等方式，助力降低国企债务资本成本与权益资本成本，最终实现国企内部长期增值。2）国企估值位居低位。截至11月初，中证央企PE分位为12.77%；中证地企PE分位为4.10%，整体估值位于历史底部水平。 策略视角看国企改革：从估值驱动到盈利驱动，国企有望成为稳增长主力军之一。1）2020年前，国企改革指数与Wind全A盈利增速区分不明显，超额收益主要来自政策出台带来的风险偏好抬升。2）2020年至今，以双百指数为代表的国企改革标的逐步开启业绩兑现，盈利增速显著领先Wind全A，驱动指数在国企改革热度较低的2021年持续上涨。3）展望未来，基于利润分配和杠杆率的格局，国企更加有意愿和能力进行信用扩张，有望成为稳增长的企业端主力军之一。 国企改革重回舞台：传统行业困境反转，新兴经济乘风破浪。二十大报告强调推进国家安全体系和能力现代化，能源资源、重要产业链供应链的构筑将是国企改革的关键方向。考虑到高股息、低估值以及稳增长的方向，重点关注军工、通信、高端装备、建筑建材、能源资源等领域。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国之重器，价值重估，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【固收】多重利好共振，风险偏好回暖 我们在11月12日发布了《中国可转债市场调查问卷》，针对未来转债投资者关注的可转债方面的主要问题进行了调查，本调查问卷结果仅代表部分客户观点。 整体来看，投资者普遍认为近期稳经济政策的效果值得期待，同时美联储加息预期放缓也有利于全球风险资产情绪回暖，因此对未来一个月A股市场行情的态度较为乐观。投资者最看好大盘价值风格，行业上最看好消费和房地产相关行业。42%的投资者后续一个月计划加仓转债。在转债选择上，大部分投资者主要考虑转债估值和正股所在赛道。 您认为未来一个月影响A股市场的主要因素是？投资者普遍认为近期稳经济政策的效果值得期待，同时美联储加息预期放缓也有利于全球风险资产情绪回暖。 您对未来一个月A股的表现预期是？投资者普遍对未来一个月A股市场行情的态度较为乐观。 您认为未来一个月A股市场哪种风格占优？投资者最看好大盘价值风格。 未来一个月您更看好哪些赛道？投资者最看好消费和房地产相关行业。 未来一个月您更看好哪类资产？投资者最为看好的资产为股票和转债。 您认为公募、理财未来一个月申赎端的情况？与上月相比，本月认为权益型产品申购增加而债券型产品申购减少的投资者占比明显增加，不看好权益型产品的占比大幅下降。 转债仓位上您（或所在机构）过去一个月的边际变化？过去一个月加仓转债的投资者占比最多，为43%，其次为持平，占比为27%。 转债仓位上您（或所在机构）计划未来一个月的边际变化？未来一个月会在保持仓位不变的基础上进行赛道切换的投资者占比明显增加，偏向加仓的投资者占比最大。 您对未来一个月转债估值中枢的看法？认为正股涨幅大于转债将导致估值压缩的投资者占比明显上升，另有22%的投资者认为未来一个月正股和转债将同涨同跌，估值将维持不变。 您认为未来一个月转债择券最主要的考虑因素是什么？选择转债估值的投资者占比较上月明显增加，选择正股赛道的投资者占比为27%。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告多重利好共振，风险偏好回暖，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社会服务】国新文化（600636）：乘政策东风，智慧教育职教双轮驱动 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.51/2.25/2.40亿元，EPS分别为0.34/0.51/0.55元。参考可比公司估值并使用PE估值法，考虑到公司深耕教育信息化，有望充分受益专项贴息政策，给予2023年25倍PE估值，目标价12.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。 政策东风频借力，加速教育信息化需求释放。近期专项贴息贷款落地，教育领域明确重点支持高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设，短期有望加速教育信息化需求释放；长期看，政策东风支持引导教育信息化逐步进入3.0时代，智慧教育生态成长空间值得期待。 收购奥威亚录播切入，打造全连接智慧教学服务商。公司全资收购奥威亚教育录播切入，成功转型教育信息化聚焦主业，依托“云+端+应用+服务”的核心优势，为基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供系统解决方案，打造全连接智慧教学服务商，同时应用领域由学校拓展至党校、机关、司法、公安、军队等，业内具备较高的竞争壁垒。 战略入股华晟经世布局职教，高校实训订单弹性可期。公司战略入股华晟经世布局职业教育，实现现有教育信息化业务和职业教育的协同发展，受益政策东风高校实训需求有望集中释放，业绩弹性可期。 风险提示：订单落地不及预期、人才流失、市场竞争加剧等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国新文化（600636）：乘政策东风，智慧教育职教双轮驱动，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】整体需求平淡，龙头份额稳固 整体层面，需求较为平淡，国产高端关注度提升。根据星图数据，家用电器双十一期间销售额为1566亿元，为大促所有品类中规模占比第一。根据魔镜数据（淘系），家电行业双十一销售额/销量/均价分别同比+0.2%/-11.2%/+12.9%，整体销售较为平淡，提价较为明显，部分品类的高端化有所推动。京东家电专卖店中高端产品成交金额占比提升50%，苏宁门店5万元以上高端家电销售环比增长139%。高端品牌中，卡萨帝、COLMO、海信璀璨等高端品牌备受关注。 玩家层面，龙头表现更稳健，市占率进一步提升。根据各企业公布战报情况，白电龙头稳健，美的官方披露，东芝品牌全网销额同比+105%，客单价同比+65%、COLMO套系销额同比+110%，零售额同比+50%；厨小电小熊、新宝等表现较好，小熊全渠道销售额同比+40%，东菱GMV同比增长超100%。厨大电龙头企业表现较好，老板、华帝、火星人等均实现双位数增长。清洁电器科沃斯和追觅表现亮眼，战报公布分别实现+24%/+600%的增长。投影仪极米实现GMV8亿元，同比持平，峰米自有品牌实现+45%的增长。黑电TCL和海信取得亮眼表现。 渠道层面，渠道多元化明显，线下渠道进一步发力。1）传统电商再平衡：根据星图披露数据，京东、天猫家电销额占比59%/33%；618大促时京东、天猫家电销额占比63%/28%，天猫渠道在此轮大促中占比环比提升。2）抖音快速起量：根据抖音战报数据，消费电子家居生活行业日均支付GMV较2021年双十一同比提升133%，预测整体家电类目在抖音渠道也实现快速增长。3）线下渠道快速增长：根据京东家电专卖店数据显示，2022年双十一期间，京东家电开放平台破百万成交额，店铺数量同比增长超50%，线下门店成交额同比增长140%。双十一期间家电同城小时达业务成交额较2021年同期增长超5倍。 此轮双十一整体平淡，但龙头表现稳健，市占率进一步提升。行业呈现部分品类高端化、渠道多元化的态势。个股方面推荐海尔智家（14.8X）、飞科电器（30.3X）、格力电器（6.9X）、海信视像（11.4X）、新宝股份（12.98X）、美的集团（10.7X）、小熊电器（29.8X）、老板电器（12.4X）、海信家电（12.5X）、科沃斯（23.5X）、石头科技（17.9 X）、极米科技（25.0X）。 风险提示：各平台投放转换率表现不及预期、整体消费环境疲弱。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告整体需求平淡，龙头份额稳固，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建材】地产政策组合拳，推荐B端建材龙头 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续走高，涨幅为1%。价格上涨地区主要是江西、湖北、四川、贵州和云南，幅度10-50元/吨；价格回落区域为广东珠三角个别城市，小幅回落10元/吨。11月中旬，国内水泥市场需求量环比继续减弱，北方地区陆续进入淡季，南方地区企业出货量多降至6-9成不等，个别省份受防控影响，出货量低于5成。 玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1653.97元，同比下降32.37元。本周浮法玻璃价格重心进一步下移，需求侧，局部地区出货有所加快，但终端订单情况依然不理想，加工厂维持按需补货。北方天气转冷需求下滑，低价货源外发，对部分市场形成一定冲击。 玻纤：玻纤行业动态：本周无碱池窑粗纱市场价格稳中有涨，多数企业走货尚可，终端需求看，仍以适当备货为主，部分深加工存赶工，但整体量仍较有限。合股纱市场走货稍显逊色，加之厂库高位下，短期市场或偏稳维持。电子纱价格短市看稳，价格月初调涨后基本落实新价，整体厂库及社库压力不大，制品电子布下游多按需采购，四季度下游或存小幅赶工预期。短线市场或呈涨后看稳趋势。 主要原材料价格：11月14日-11月18日燃料油(山东）5500元/吨，环比+74元/吨。华东重质纯碱2760元/吨，环比-40元/吨。秦皇岛港动力煤平仓价格740元/吨，环比持平。 建材行业策略： 第一，近期地产政策“第二支箭”、金融16条和《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》三箭齐发，结合核心二线城市杭州放松地产调控或预示整体地产政策出现转向，地产行业的市场底部到来。从地产政策组合拳中观察到，政策着力解决民营房企现金流压力，“时间换空间”化解地产行业违约风险，我们判断后续地产支持政策可能继续推出。我们认为当前政策下最明显的改善地产链的是B端建材品种，解决市场担忧的估值压制及未来预期成长性问题，推荐行业竞争格局最佳及强条标准落地市场扩容的防水材料行业的东方雨虹、北新建材，其他推荐蒙娜丽莎、三棵树、旗滨集团、信义玻璃。 第二，考虑到政策到行业基本面走出依然需要时日，消费建材依然是当前一段时间行业最强β所在，推荐伟星新材、中国联塑、兔宝宝、大亚圣象、苏博特；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告地产政策组合拳，推荐B端建材龙头，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本期封面： 拍摄于上海 · 陆家嘴 作者：张轶 国泰君安派驻纪检监察组 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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