【银河晨报】11.22丨货币政策仍将保持宽松,资金利率难持续上行
（以下内容从中国银河《【银河晨报】11.22丨货币政策仍将保持宽松,资金利率难持续上行》研报附件原文摘录）
银河晨报 2022.11.22 1. 宏观：货币政策仍将保持宽松，资金利率难持续上行 2. 银行：经济与社融回落，地产政策放宽利好银行经营改善 3. 汽车：自主品牌崛起势头正劲，市占率突破50% 4. 机械：10月通用设备产量边际继续改善，关注核燃料环节投资机会 5. 家电：内销相对平稳，出口增长压力较大—10月产业在线空调数据点评 6. 通信：数字经济稳步推进，工业互联网边际改善 /// 银河观点 /// 宏观：货币政策仍将保持宽松，资金利率难持续上行 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）债市调整，但资金利率和收益率不会持续上行 在过去的一周中，国债收益率显著回升，短端尤其明显，部分银行和理财资金进行大量赎回。短期来看，债市收益率大幅调整的主要原因包括（1）央行虽然保持资金整体宽松，但开始通过边际收紧引导市场利率（DR007和1年期同业存单）向政策利率（7日OMO与1年期MLF）靠拢；（2）近期的防疫优化“二十条”和支持地产发债融资的“第二支箭”、“十六条”，以及中外领导人在G20峰会等外交场合的深入交流都带来了经济更快改善、消费投资回升的市场预期。在短期风险情绪释放后，债市流动性不会持续收紧、资金利率不会持续上行，债市收益率的向上调整是更长期的过程。流动性问题缓解后，疫情反复下的债券价格可能在短期反而还有小幅回升的空间。 （二）三季度货币政策执行报告显示资金短期不会收紧 央行在货币政策上的思路没有明显的变化。流动性将继续保持合理充裕，虽然近期央行有引导货币市场利率像政策利率靠拢的态势，但目前无需担忧货币政策的收紧或者边际收紧的长时间持续。央行对未来通胀和汇率的关心可能意味着年内总量政策难以落地（如果降调LPR，更可能视地产恢复情况单独降调长端），对信贷需求恢复的关注更多以结构型工具和政策以及开发性金融工具为主。等待中央经济工作会议做出更明确的指示。 （三）联防联控细化防疫规则，确诊人数上升 11月17日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，进一步细化和统一了各地防控的标准。发布会首先强调既要持续整治“层层加码”，又要防止“一放了之”。防控机制的明确有利于避免地方在执行“二十条”时陷入混乱，利于居民活动和投资消费的边际改善。但是新冠确诊人数近期大幅反弹、央媒发声“采取更为坚决、果断措施，抓实抓细疫情防控各项工作，尽快遏制疫情扩散蔓延势头”。在此基础上，疫情的冲击短期可能延续。 （四）市场利率上行，猪菜价格回落，大宗商品价格上升但油价下行，高频数据较弱 本周市场利率上行，流动性边际收紧但整体宽裕，短期内难有总量政策。猪肉和蔬菜价格下行，通胀近期无需担忧。原油价格大幅下跌，煤炭和钢铁价格回升，库存继续下行，政策支持下地产预期有所改善。交通、航运和地产销售继续低于往年同期。 二、风险提示 疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行。 银行：经济与社融回落，地产政策放宽利好银行经营改善 张一纬丨银行行业分析师 S0130519010001 一、核心观点 （一）10月经济数据略有回调，消费与出口走弱 1-10月，累计规模以上工业增加值同比增长4%，较前9月增速小幅上升，10月单月规模以上工业增加值同比增长5%，低于9月增速；1-10月固定资产投资累计同比增长5.8%，较钱9月增速收窄0.1个百分点；10月单月社会消费品零售总额同比下降0.5%，再度转负；10月出口同比下降0.3%，持续走弱；PMI录得49.2%，降至荣枯线以下。 （二）社融和信贷回落，企业贷款结构持续优化 10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，较9月大幅回落，信贷、政府债和表外融资减少是主要因素。10月新增人民币贷款4431亿元，同比少增3321亿元；新增政府债券2791亿元，同比少增3376亿元；新增企业债融资2325亿元，同比多增61亿元；新增非金融企业境内股票融资788亿元，同比少增58亿元；表外融资减少1748亿元，同比少减372亿元，其中，银行未贴现承兑汇票减少2157亿元，同比多减1271亿元。结构上看，金融机构居民贷款进一步走弱，按揭是主要拖累。10月单月居民部门贷款减少180亿元，同比多减4827亿元。企业部门贷款结构优化，中长期贷款保持多增。10月单月企业部门短期贷款减少1843亿元，同比多减1555亿元；新增中长期贷款4623亿元，同比多增2433亿元。 （三）地产融资放宽、风险化解力度加大，利好银行信贷与资产质量改善 《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》提出6方面16条具体措施，呵护房地产市场，针对银行业的影响：（1）政策从对公房地产、住房按揭以及相关行业等多领域加大房企融资支持力度，有助于改善年初以来地产领域信贷增长较弱甚至负增长局面，利好银行扩表，但仍需关注信贷投放的制约更多地是来自需求端而非供给端，地产销售和融资需求回暖是核心关键；（2）房企风险化解力度不减，利好银行资产质量优化，除了继续做好并购金融支持外，还鼓励AMC化险及探索市场化支持方式，在保交楼方面则采取开发性政策性银行提供专项借款、金融机构给予配套融资的方式，同时鼓励自主协商延期还本付息，打击恶意逃废债行为并切实保护延期贷款的个人征信权益，避免受疫情影响或者楼盘烂尾事件影响违约风险扩大。（3）允许受疫情等客观原因影响不能如期满足房地产贷款集中度管理要求的银行业金融机构，基于实际情况并经客观评估，合理延长其过渡期，房贷占比高的国有大行和部分股份行有望受益。 二、投资建议 疫情管控措施优化、地产政策放宽好于预期，有助经济和社融企稳修复，利好银行扩表和资产质量改善，叠加央行对基建、小微、制造业等领域信贷支持力度不减，我们看好银行板块估值低位配置价值，继续推荐江浙成渝地区优质中小银行：成都银行（601838）、南京银行（601009）、杭州银行（600926）和江苏银行（600919）；同时关注股份行估值改善机会：兴业银行（601166）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 三、风险提示 宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 汽车：自主品牌崛起势头正劲，市占率突破50% 石金漫丨汽车行业分析师 S0130522030002 杨策丨汽车行业分析师 S0130520050005 一、核心观点 （一）销量数据回顾 乘联会发布2022年10月乘用车产销数据：当月零售销量为184.0万辆，同比+7.3%，环比-4.3%；批发销量为219.1万辆，同比+11.0%，环比-4.6%；产量为227.7万辆，同比+16.3%，环比-3.6%。 （二）“金九”火爆后“银十”略有降温，同比增速平稳，自主品牌维持高增 2022年10月乘用车零售销量184.0万辆，同比+7.3%，环比-4.3%，同比增速平稳，较9月有所下滑。厂商批发销量219.1万辆，同比+11.0%，环比-4.6%，经销商库存预警指数升至59.0%。1-10月累计零售1671.6万辆，同比+3.0%，累计批发销售1889.3万辆，同比+14.0%。10月疫情多点爆发持续限制消费，消费者对大额消费持保守态度，汽车市场较9月相对静默。同时，购置税减免政策效果于三季度集中释放，对10月车市的拉动作用有限。从结构看，（1）10月豪华车零售21万辆，同比+16%，环比-29%；（2）自主品牌零售94万辆，同比+22%，环比+5%，自主品牌在新能源市场获得明显增量，头部企业表现优异，比亚迪汽车、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等车企品牌份额提升明显，其中比亚迪产销同比分别 +149.83%和+144.68%。 （三）10月新能源乘用车市场持续较强，自主品牌头部车企为主要支撑项 10月新能源乘用车零售销量达55.6万辆，同比+75.2%，环比-9.0%；批发销量达67.6万辆，同比+85.8%，环比+0.4%，新能源替代持续深化。10月国内新能源零售渗透率为30.2%，同比提升11.0个百分点。10月新能源乘用车市场再创历史新高，市场基盘持续扩大，批发销量突破万辆的企业有15家，占新能源乘用车总量84.6%，其中比亚迪（21.8万辆）持续领跑，以上汽通用五菱（5.2万辆）与长安汽车（3.5万辆）为代表的传统车企在新能源板块表现突出。 二、投资建议 整车端推荐广汽集团（601238）、比亚迪（002594）、长安汽车（000625）、长城汽车等（601633）；智能化零部件推荐华域汽车（600741）、伯特利（603596）、德赛西威（002920）、经纬恒润（688326）、中科创达（300496）、科博达（603786）、均胜电子（600699）、星宇股份（601799）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563）、菱电电控（688667）、中熔电气（301031）、拓普集团（601689）、旭升股份（603305）等。 三、风险提示 1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。 机械：10月通用设备产量边际继续改善，关注核燃料环节投资机会 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 （一）10月制造业投资增速走弱，通用设备产量降幅持续收窄 10月全国固定资产投资增速回落，增速环比下降2.4pct至4.3%；1-10月固定资产投资累计同比增长5.8%，增幅环比1-9月下降0.1pct。其中，受外需下行影响，10月制造业投资增速出现较大幅度回落，同比增长6.9%，增速环比下降3.8pct；1-10月累计增速9.7%，较前9个月下降0.4pct。基建投资保持较强韧性，单月增速9.4%，1-10月累计增速8.7%。房地产投资增速降幅继续扩大，投资单月下降16.1%，1-10月累计下降8.8%。10月我国工业机器人产量39030台，同比增长14.4%；1-10月累计产量362568台，同比下降3.2%，降幅环比收窄3.9pct。10月我国金属切削机床产量4.3万台，同比下降8.5%，降幅环比收窄3.5pct；1-10月累计产量47.1万台，同比下降12.5%。10月金属成形机床产量13000台，同比下降27.8%；1-10月累计产量154000台，同比下降15.8%。制造业需求和生产底部复苏，通用设备类投资机会值得关注。 （二）核电发展提速，关注核燃料环节投资机会 2022年核电机组核准数量已达10台，为2008年以来数量最多年份。据十四五规划，2025年装机达7000万千瓦，每年按照6-8台推进。核电站每千瓦建造成本1.1-1.8万元，设备市场空间占比约为建造成本的一半，则2022-2025年，核电市场空间825-1350亿元，对应核电设备需求413-675亿元。核电发展提速背景下建议关注核燃料环节：新燃料储运及乏燃料处理。新燃料运输容器产品长期依赖进口，目前处于禁运行列，国产替代确定性强。我国乏燃料处理能力较为欠缺，处理能力提升较为确定，目前我国核电产每年乏燃料产量已达千吨级别，预计2030年我国累计卸出乏燃料达到2.4万吨，离堆贮存需求1.5万吨以上，当前我国的乏燃料处理能力约50吨/年，缺口巨大。 二、投资建议 持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注：1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等；2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等；3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。 三、风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。 家电：内销相对平稳，出口增长压力较大—10月产业在线空调数据点评 李冠华丨家电行业分析师 S0130519110002 一、核心观点 （一）事件 产业在线发布家用空调产销数据，2022年10月家用空调生产928.35万台，同比下降8.53%，销售847.64万台，同比下降6.72%，其中内销出货511.62万台，同比下降4.62%，出口336.02万台，同比下降9.75%。库存1713.49万台，同比增长0.06%。 （二）内销相对平稳 奥维云网数据显示10月份空调线上销售表现较好，线上、线下零售量同比变动21.81%和-37.61%。整体来看，10月份空调内销已进入销售淡季，市场进入低迷区间。受双十一大促拉动，内销保持相对稳定。后续来看，由于需求景气度较低，内销增长压力较大。11月份推出的疫情防控措施优化，有利于经济复苏，叠加去年同期基数相对较低，内销出货有望维持相对稳定。出口方面，由于全球性的高通胀和经济低迷影响，出口同比增速延续下滑趋势，后续出口依然面临较大的下滑压力，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。从排产数据来看，产业在线预测11月份家用空调行业排产约为996.1万台，较去年同期生产实绩下降16.7%。 （三）品牌竞争分化 分品牌来看，龙头公司积极推动零售转型，降低库存，出货表现表现一般。10月份美的整体出货量表现不及行业，总销量同比下降11.9%，其中内销同比下降4.61%，出口同比下降18.75%。格力总销量同比下降9.1%，其中内销同比下降12.35%，出口同比增长8.7%。海尔出口较好带动总销增速优于行业，总销量同比下降4.9%，其中内销同比下降16.25%，出口同比增长37.5%。除三大白电外，第二梯队由于销售以线上为主且基数相对较低，弹性比龙头企业更大。奥克斯、长虹和志高均实现了正增长。 （四）行业集中度下降 10月份美的、格力、海尔总出货量市占率同比变动-1.89、-0.83、0.16PCT，其中内销市占率同比变动0.00、-3.79、1.36PCT，出口市占率同比变动-4.28、2.53、0.15PCT。从集中度来看，10月空调内、外销CR3为81.11%和61.39%，同比下降5.15和1.61PCT，1-10月份内、外销累计CR3同比下降3.59和2.4PCT。 二、投资建议 10月空调销售进入淡季时期，产销数据有所下滑。后续来看，内销方面，由于需求景气度较低，内销增长压力比较大，在疫情防控措施优化和地产政策的利好作用下，内销出货有望维持相对稳定。外销方面，受全球性的高通胀和经济低迷影响，出口依然面临较大的下滑压力，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。白电龙头由于调整较多，估值处于近五年较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。 三、风险提示 原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；疫情影响超预期的风险。 通信：数字经济稳步推进，工业互联网边际改善 赵良毕丨通信行业分析师 S0130522030003 一、核心观点 （一）一周通信板块指数上涨，云视频、物联网及5G应用子板块表现较好 本周上证指数涨幅为0.32%；深证成指涨幅为0.36%；创业板指数跌幅为0.65%；一级行业指数中，通信板块涨幅为1.84%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为76.56%、1.56%和21.88%。根据我们对于通信行业公司划分子板块数据，一周云视频、物联网及5G应用子板块表现较好，板块涨幅为8.18%、8.10%。双碳背景下新基建+能源融合发展，通信不断赋能信创+，行业共振迎来广阔天地，产业拓展前沿应用助力通信行业有望企稳向上。 （二）5G频谱重耕划分专网频段助力5G应用扬帆，产业链协同创新不断突破 5G推进方面，工信部近日给中国上海商飞发放了第一张企业5G专网的频率许可（5925-6125MHz和24.75-25.15GHz），此频率为工业无线专用的频段。工业互联网应用频谱重耕并划分专用频段，不仅可避免与公众业务间干扰，并且5G模组设备端不必按多频多模配置，可显著降低企业成本。我国工业互联网产业增加值超4万亿元，其中核心产业增加值达到1.17万亿元，工业互联网促进经济增长强劲。据悉联通年内将新建17万个900M 5G基站，进一步提升农村及边远地区的网络覆盖水平，致力于成为国家和地方推进新型工业化的重要力量。5G应用方面，我国5G应用发展处在规模复制关键期，5G应用广度明显提升，其中智慧城市、工业互联网、信息消费等领域实现“商业落地”和“解决方案可复制”的项目数量占比超过56%，今年有近4000个项目实现“解决方案可复制”，相比去年增长了113%。数字藏品是发展元宇宙的重要赛道，近日iDWF互博会展示由可信区块链推进计划选送的15家企业以及展会组委会选送的11家优秀数字藏品，促进品牌IP价值的开发和持续发展，探索数字文化经济新未来。通信行业在“新基建”、“东数西算”等政策的推动下取得阶段突破，未来通信行业有望在国家政策助力下继续蓬勃发展，在空天一体化通信、量子通信、万物互联等领域奋力攻克关键技术，自主可控加强，赋能信创+，为建设网络强国数字中国贡献力量。 二、投资建议：优选子行业景气度边际改善的优质标的，业绩有望超预期 建议关注标的：光模块标的中际旭创（300308），ICT标的星网锐捷（002396），英维克（002837），科华数据（002335），光纤光缆标的长飞光纤（601869），通信模组标的移远通信（603236），美格智能（002881）。通信+新业务拓展突破的亨通光电（600487），润建股份（002929），共进股份（603118）。运营商相关标的：中国移动、中国电信，中国联通。 三、风险提示 原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G规模化商用推进不及预期。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】11.21丨保险：车险增速回落，寿险开门红预期向好 【银河晨报】11.18丨多重利好因素共振，证券板块布局正当时 【银河晨报】11.17丨封控下经济走弱，2023年经济快速上行 【银河晨报】11.16丨煤炭：供给偏紧释放，需求回暖预期增强 【银河晨报】11.15丨多重政策催生房地产行业产业链行情发酵 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20221122》 报告发布日期：2022年11月22日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 分析师登记编码：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 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银河晨报 2022.11.22 1. 宏观：货币政策仍将保持宽松，资金利率难持续上行 2. 银行：经济与社融回落，地产政策放宽利好银行经营改善 3. 汽车：自主品牌崛起势头正劲，市占率突破50% 4. 机械：10月通用设备产量边际继续改善，关注核燃料环节投资机会 5. 家电：内销相对平稳，出口增长压力较大—10月产业在线空调数据点评 6. 通信：数字经济稳步推进，工业互联网边际改善 /// 银河观点 /// 宏观：货币政策仍将保持宽松，资金利率难持续上行 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）债市调整，但资金利率和收益率不会持续上行 在过去的一周中，国债收益率显著回升，短端尤其明显，部分银行和理财资金进行大量赎回。短期来看，债市收益率大幅调整的主要原因包括（1）央行虽然保持资金整体宽松，但开始通过边际收紧引导市场利率（DR007和1年期同业存单）向政策利率（7日OMO与1年期MLF）靠拢；（2）近期的防疫优化“二十条”和支持地产发债融资的“第二支箭”、“十六条”，以及中外领导人在G20峰会等外交场合的深入交流都带来了经济更快改善、消费投资回升的市场预期。在短期风险情绪释放后，债市流动性不会持续收紧、资金利率不会持续上行，债市收益率的向上调整是更长期的过程。流动性问题缓解后，疫情反复下的债券价格可能在短期反而还有小幅回升的空间。 （二）三季度货币政策执行报告显示资金短期不会收紧 央行在货币政策上的思路没有明显的变化。流动性将继续保持合理充裕，虽然近期央行有引导货币市场利率像政策利率靠拢的态势，但目前无需担忧货币政策的收紧或者边际收紧的长时间持续。央行对未来通胀和汇率的关心可能意味着年内总量政策难以落地（如果降调LPR，更可能视地产恢复情况单独降调长端），对信贷需求恢复的关注更多以结构型工具和政策以及开发性金融工具为主。等待中央经济工作会议做出更明确的指示。 （三）联防联控细化防疫规则，确诊人数上升 11月17日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，进一步细化和统一了各地防控的标准。发布会首先强调既要持续整治“层层加码”，又要防止“一放了之”。防控机制的明确有利于避免地方在执行“二十条”时陷入混乱，利于居民活动和投资消费的边际改善。但是新冠确诊人数近期大幅反弹、央媒发声“采取更为坚决、果断措施，抓实抓细疫情防控各项工作，尽快遏制疫情扩散蔓延势头”。在此基础上，疫情的冲击短期可能延续。 （四）市场利率上行，猪菜价格回落，大宗商品价格上升但油价下行，高频数据较弱 本周市场利率上行，流动性边际收紧但整体宽裕，短期内难有总量政策。猪肉和蔬菜价格下行，通胀近期无需担忧。原油价格大幅下跌，煤炭和钢铁价格回升，库存继续下行，政策支持下地产预期有所改善。交通、航运和地产销售继续低于往年同期。 二、风险提示 疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行。 银行：经济与社融回落，地产政策放宽利好银行经营改善 张一纬丨银行行业分析师 S0130519010001 一、核心观点 （一）10月经济数据略有回调，消费与出口走弱 1-10月，累计规模以上工业增加值同比增长4%，较前9月增速小幅上升，10月单月规模以上工业增加值同比增长5%，低于9月增速；1-10月固定资产投资累计同比增长5.8%，较钱9月增速收窄0.1个百分点；10月单月社会消费品零售总额同比下降0.5%，再度转负；10月出口同比下降0.3%，持续走弱；PMI录得49.2%，降至荣枯线以下。 （二）社融和信贷回落，企业贷款结构持续优化 10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，较9月大幅回落，信贷、政府债和表外融资减少是主要因素。10月新增人民币贷款4431亿元，同比少增3321亿元；新增政府债券2791亿元，同比少增3376亿元；新增企业债融资2325亿元，同比多增61亿元；新增非金融企业境内股票融资788亿元，同比少增58亿元；表外融资减少1748亿元，同比少减372亿元，其中，银行未贴现承兑汇票减少2157亿元，同比多减1271亿元。结构上看，金融机构居民贷款进一步走弱，按揭是主要拖累。10月单月居民部门贷款减少180亿元，同比多减4827亿元。企业部门贷款结构优化，中长期贷款保持多增。10月单月企业部门短期贷款减少1843亿元，同比多减1555亿元；新增中长期贷款4623亿元，同比多增2433亿元。 （三）地产融资放宽、风险化解力度加大，利好银行信贷与资产质量改善 《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》提出6方面16条具体措施，呵护房地产市场，针对银行业的影响：（1）政策从对公房地产、住房按揭以及相关行业等多领域加大房企融资支持力度，有助于改善年初以来地产领域信贷增长较弱甚至负增长局面，利好银行扩表，但仍需关注信贷投放的制约更多地是来自需求端而非供给端，地产销售和融资需求回暖是核心关键；（2）房企风险化解力度不减，利好银行资产质量优化，除了继续做好并购金融支持外，还鼓励AMC化险及探索市场化支持方式，在保交楼方面则采取开发性政策性银行提供专项借款、金融机构给予配套融资的方式，同时鼓励自主协商延期还本付息，打击恶意逃废债行为并切实保护延期贷款的个人征信权益，避免受疫情影响或者楼盘烂尾事件影响违约风险扩大。（3）允许受疫情等客观原因影响不能如期满足房地产贷款集中度管理要求的银行业金融机构，基于实际情况并经客观评估，合理延长其过渡期，房贷占比高的国有大行和部分股份行有望受益。 二、投资建议 疫情管控措施优化、地产政策放宽好于预期，有助经济和社融企稳修复，利好银行扩表和资产质量改善，叠加央行对基建、小微、制造业等领域信贷支持力度不减，我们看好银行板块估值低位配置价值，继续推荐江浙成渝地区优质中小银行：成都银行（601838）、南京银行（601009）、杭州银行（600926）和江苏银行（600919）；同时关注股份行估值改善机会：兴业银行（601166）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 三、风险提示 宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 汽车：自主品牌崛起势头正劲，市占率突破50% 石金漫丨汽车行业分析师 S0130522030002 杨策丨汽车行业分析师 S0130520050005 一、核心观点 （一）销量数据回顾 乘联会发布2022年10月乘用车产销数据：当月零售销量为184.0万辆，同比+7.3%，环比-4.3%；批发销量为219.1万辆，同比+11.0%，环比-4.6%；产量为227.7万辆，同比+16.3%，环比-3.6%。 （二）“金九”火爆后“银十”略有降温，同比增速平稳，自主品牌维持高增 2022年10月乘用车零售销量184.0万辆，同比+7.3%，环比-4.3%，同比增速平稳，较9月有所下滑。厂商批发销量219.1万辆，同比+11.0%，环比-4.6%，经销商库存预警指数升至59.0%。1-10月累计零售1671.6万辆，同比+3.0%，累计批发销售1889.3万辆，同比+14.0%。10月疫情多点爆发持续限制消费，消费者对大额消费持保守态度，汽车市场较9月相对静默。同时，购置税减免政策效果于三季度集中释放，对10月车市的拉动作用有限。从结构看，（1）10月豪华车零售21万辆，同比+16%，环比-29%；（2）自主品牌零售94万辆，同比+22%，环比+5%，自主品牌在新能源市场获得明显增量，头部企业表现优异，比亚迪汽车、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等车企品牌份额提升明显，其中比亚迪产销同比分别 +149.83%和+144.68%。 （三）10月新能源乘用车市场持续较强，自主品牌头部车企为主要支撑项 10月新能源乘用车零售销量达55.6万辆，同比+75.2%，环比-9.0%；批发销量达67.6万辆，同比+85.8%，环比+0.4%，新能源替代持续深化。10月国内新能源零售渗透率为30.2%，同比提升11.0个百分点。10月新能源乘用车市场再创历史新高，市场基盘持续扩大，批发销量突破万辆的企业有15家，占新能源乘用车总量84.6%，其中比亚迪（21.8万辆）持续领跑，以上汽通用五菱（5.2万辆）与长安汽车（3.5万辆）为代表的传统车企在新能源板块表现突出。 二、投资建议 整车端推荐广汽集团（601238）、比亚迪（002594）、长安汽车（000625）、长城汽车等（601633）；智能化零部件推荐华域汽车（600741）、伯特利（603596）、德赛西威（002920）、经纬恒润（688326）、中科创达（300496）、科博达（603786）、均胜电子（600699）、星宇股份（601799）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563）、菱电电控（688667）、中熔电气（301031）、拓普集团（601689）、旭升股份（603305）等。 三、风险提示 1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。 机械：10月通用设备产量边际继续改善，关注核燃料环节投资机会 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 （一）10月制造业投资增速走弱，通用设备产量降幅持续收窄 10月全国固定资产投资增速回落，增速环比下降2.4pct至4.3%；1-10月固定资产投资累计同比增长5.8%，增幅环比1-9月下降0.1pct。其中，受外需下行影响，10月制造业投资增速出现较大幅度回落，同比增长6.9%，增速环比下降3.8pct；1-10月累计增速9.7%，较前9个月下降0.4pct。基建投资保持较强韧性，单月增速9.4%，1-10月累计增速8.7%。房地产投资增速降幅继续扩大，投资单月下降16.1%，1-10月累计下降8.8%。10月我国工业机器人产量39030台，同比增长14.4%；1-10月累计产量362568台，同比下降3.2%，降幅环比收窄3.9pct。10月我国金属切削机床产量4.3万台，同比下降8.5%，降幅环比收窄3.5pct；1-10月累计产量47.1万台，同比下降12.5%。10月金属成形机床产量13000台，同比下降27.8%；1-10月累计产量154000台，同比下降15.8%。制造业需求和生产底部复苏，通用设备类投资机会值得关注。 （二）核电发展提速，关注核燃料环节投资机会 2022年核电机组核准数量已达10台，为2008年以来数量最多年份。据十四五规划，2025年装机达7000万千瓦，每年按照6-8台推进。核电站每千瓦建造成本1.1-1.8万元，设备市场空间占比约为建造成本的一半，则2022-2025年，核电市场空间825-1350亿元，对应核电设备需求413-675亿元。核电发展提速背景下建议关注核燃料环节：新燃料储运及乏燃料处理。新燃料运输容器产品长期依赖进口，目前处于禁运行列，国产替代确定性强。我国乏燃料处理能力较为欠缺，处理能力提升较为确定，目前我国核电产每年乏燃料产量已达千吨级别，预计2030年我国累计卸出乏燃料达到2.4万吨，离堆贮存需求1.5万吨以上，当前我国的乏燃料处理能力约50吨/年，缺口巨大。 二、投资建议 持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注：1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等；2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等；3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。 三、风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。 家电：内销相对平稳，出口增长压力较大—10月产业在线空调数据点评 李冠华丨家电行业分析师 S0130519110002 一、核心观点 （一）事件 产业在线发布家用空调产销数据，2022年10月家用空调生产928.35万台，同比下降8.53%，销售847.64万台，同比下降6.72%，其中内销出货511.62万台，同比下降4.62%，出口336.02万台，同比下降9.75%。库存1713.49万台，同比增长0.06%。 （二）内销相对平稳 奥维云网数据显示10月份空调线上销售表现较好，线上、线下零售量同比变动21.81%和-37.61%。整体来看，10月份空调内销已进入销售淡季，市场进入低迷区间。受双十一大促拉动，内销保持相对稳定。后续来看，由于需求景气度较低，内销增长压力较大。11月份推出的疫情防控措施优化，有利于经济复苏，叠加去年同期基数相对较低，内销出货有望维持相对稳定。出口方面，由于全球性的高通胀和经济低迷影响，出口同比增速延续下滑趋势，后续出口依然面临较大的下滑压力，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。从排产数据来看，产业在线预测11月份家用空调行业排产约为996.1万台，较去年同期生产实绩下降16.7%。 （三）品牌竞争分化 分品牌来看，龙头公司积极推动零售转型，降低库存，出货表现表现一般。10月份美的整体出货量表现不及行业，总销量同比下降11.9%，其中内销同比下降4.61%，出口同比下降18.75%。格力总销量同比下降9.1%，其中内销同比下降12.35%，出口同比增长8.7%。海尔出口较好带动总销增速优于行业，总销量同比下降4.9%，其中内销同比下降16.25%，出口同比增长37.5%。除三大白电外，第二梯队由于销售以线上为主且基数相对较低，弹性比龙头企业更大。奥克斯、长虹和志高均实现了正增长。 （四）行业集中度下降 10月份美的、格力、海尔总出货量市占率同比变动-1.89、-0.83、0.16PCT，其中内销市占率同比变动0.00、-3.79、1.36PCT，出口市占率同比变动-4.28、2.53、0.15PCT。从集中度来看，10月空调内、外销CR3为81.11%和61.39%，同比下降5.15和1.61PCT，1-10月份内、外销累计CR3同比下降3.59和2.4PCT。 二、投资建议 10月空调销售进入淡季时期，产销数据有所下滑。后续来看，内销方面，由于需求景气度较低，内销增长压力比较大，在疫情防控措施优化和地产政策的利好作用下，内销出货有望维持相对稳定。外销方面，受全球性的高通胀和经济低迷影响，出口依然面临较大的下滑压力，但受人民币贬值、原材料价格下降、基数回落等因素影响，出口下降幅度有望改善。白电龙头由于调整较多，估值处于近五年较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。 三、风险提示 原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；疫情影响超预期的风险。 通信：数字经济稳步推进，工业互联网边际改善 赵良毕丨通信行业分析师 S0130522030003 一、核心观点 （一）一周通信板块指数上涨，云视频、物联网及5G应用子板块表现较好 本周上证指数涨幅为0.32%；深证成指涨幅为0.36%；创业板指数跌幅为0.65%；一级行业指数中，通信板块涨幅为1.84%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为76.56%、1.56%和21.88%。根据我们对于通信行业公司划分子板块数据，一周云视频、物联网及5G应用子板块表现较好，板块涨幅为8.18%、8.10%。双碳背景下新基建+能源融合发展，通信不断赋能信创+，行业共振迎来广阔天地，产业拓展前沿应用助力通信行业有望企稳向上。 （二）5G频谱重耕划分专网频段助力5G应用扬帆，产业链协同创新不断突破 5G推进方面，工信部近日给中国上海商飞发放了第一张企业5G专网的频率许可（5925-6125MHz和24.75-25.15GHz），此频率为工业无线专用的频段。工业互联网应用频谱重耕并划分专用频段，不仅可避免与公众业务间干扰，并且5G模组设备端不必按多频多模配置，可显著降低企业成本。我国工业互联网产业增加值超4万亿元，其中核心产业增加值达到1.17万亿元，工业互联网促进经济增长强劲。据悉联通年内将新建17万个900M 5G基站，进一步提升农村及边远地区的网络覆盖水平，致力于成为国家和地方推进新型工业化的重要力量。5G应用方面，我国5G应用发展处在规模复制关键期，5G应用广度明显提升，其中智慧城市、工业互联网、信息消费等领域实现“商业落地”和“解决方案可复制”的项目数量占比超过56%，今年有近4000个项目实现“解决方案可复制”，相比去年增长了113%。数字藏品是发展元宇宙的重要赛道，近日iDWF互博会展示由可信区块链推进计划选送的15家企业以及展会组委会选送的11家优秀数字藏品，促进品牌IP价值的开发和持续发展，探索数字文化经济新未来。通信行业在“新基建”、“东数西算”等政策的推动下取得阶段突破，未来通信行业有望在国家政策助力下继续蓬勃发展，在空天一体化通信、量子通信、万物互联等领域奋力攻克关键技术，自主可控加强，赋能信创+，为建设网络强国数字中国贡献力量。 二、投资建议：优选子行业景气度边际改善的优质标的，业绩有望超预期 建议关注标的：光模块标的中际旭创（300308），ICT标的星网锐捷（002396），英维克（002837），科华数据（002335），光纤光缆标的长飞光纤（601869），通信模组标的移远通信（603236），美格智能（002881）。通信+新业务拓展突破的亨通光电（600487），润建股份（002929），共进股份（603118）。运营商相关标的：中国移动、中国电信，中国联通。 三、风险提示 原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G规模化商用推进不及预期。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】11.21丨保险：车险增速回落，寿险开门红预期向好 【银河晨报】11.18丨多重利好因素共振，证券板块布局正当时 【银河晨报】11.17丨封控下经济走弱，2023年经济快速上行 【银河晨报】11.16丨煤炭：供给偏紧释放，需求回暖预期增强 【银河晨报】11.15丨多重政策催生房地产行业产业链行情发酵 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20221122》 报告发布日期：2022年11月22日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 分析师登记编码：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 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