【今日推荐】总量政策“退居二线”—货币政策执行报告解读
（以下内容从兴业证券《【今日推荐】总量政策“退居二线”—货币政策执行报告解读》研报附件原文摘录）
何 帆 兴业研究分析师 郭于玮 兴业研究分析师 鲁政委 兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家 事件： 11月16日，央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。 点评： 一、高度重视通胀升温的潜在可能性 与第二季度相比，《报告》对经济形势的判断出现如下变化：第一，世界经济活动普遍放缓，金融市场潜在风险值得高度警惕。《报告》指出，全球经济增长动能依然承压、高通胀挑战依然严峻，第三季度，国际金融市场大幅震荡，美国科技股跌幅明显、英国养老金基金流动性紧张、日本政府进行外汇干预，警惕全球金融体系潜在风险的积累和蔓延。 第二，国内经济恢复发展的基础还不牢固，但我国构建新发展格局的要素条件较为充足，有效需求的恢复势头日益明显，高度重视未来通胀升温的潜在可能性。《报告》指出，“若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应；冬季猪肉采购和采暖需求旺盛、春节错位等因素，特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力”。 对于疫情防控更加精准对居民消费和通胀的影响，我们可以参考韩国和日本的经验。对比日本、韩国的消费倾向和疫情防控严格程度的关系，可以看出，2021年以来，韩国和日本先后放松了疫情防控措施，不过在疫情防控措施放松的初期，两国的消费倾向并未出现明显反弹，韩国的消费倾向甚至进一步下降，目前，两国的消费倾向仍然低于2019年同期水平。因而，在疫情防控政策调整的初期，居民消费的改善可能存在时滞，对于通胀的压力相对有限。 二、货币政策总量工具的空间有限 货币政策总量工具的空间有限。与第二季度相比，《报告》删去了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，这和11月央行未进行降准操作相呼应。党的二十大报告学习辅导读本《建设现代中央银行制度》一文中提到“尽量长时间保持正常的货币政策”，表明央行对于政策利率空间的珍惜。此外，《报告》在下一阶段主要政策思路中，对于流动性的表述为“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。密切关注国内国外经济金融形势和主要央行货币政策变化，加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测，灵活开展公开市场操作”。11月以来，DR007已经回升至2%附近，1年期股份制银行NCD和1年期MLF的倒挂幅度已经收窄至30bp以内，市场利率和政策利率的大幅倒挂现象明显缓解。央行后续进一步降低公开市场操作利率的概率下降，但在岁末年初流动性需求较大的时点，央行仍可能通过降准呵护市场流动性。 结构性货币政策工具成为引导企业贷款成本下行的重要手段。2022年第三季度，央行推出了设备更新改造再贷款；为支持政策性开发性金融工具，通过PSL为政策性银行提供资金支持，并将PSL的利率由2.8%下调至2.4%；同时，“第二支箭”延期并扩容，由央行再贷款提供资金支持，委托专业机构通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。本次《报告》指出，“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”。预计后续消费、科技创新等领域或将是结构性货币政策重点支持的领域，可能推出消费领域如支持新能源汽车消费的再贷款、为科技创新再贷款提供财政贴息等政策。 三、贷款利率创历史新低 2022年9月末，贷款加权平均利率、一般贷款利率与个人住房贷款利率均较创下有数据以来最低值。2022年8月，公开市场操作和LPR报价下调；2022年9月，阶段性放宽部分城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。受上述政策影响，贷款利率普遍下行，2022年9月末，贷款加权平均利率、一般贷款利率与个人住房贷款利率分别为4.34%、4.65%和4.34%，较6月分别下降7bp、11bp和28bp，均创下有数据以来的最低值。 存款利率市场化调整，定期存款利率跟随LPR下调。《报告》披露，9月，定期存款加权平均利率为2.30%，较存款利率市场化调整机制建立前的4月下降0.14个百分点。 点击“阅读原文”下载注册兴业研究APP，获取更高研报阅读权限
何 帆 兴业研究分析师 郭于玮 兴业研究分析师 鲁政委 兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家 事件： 11月16日，央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。 点评： 一、高度重视通胀升温的潜在可能性 与第二季度相比，《报告》对经济形势的判断出现如下变化：第一，世界经济活动普遍放缓，金融市场潜在风险值得高度警惕。《报告》指出，全球经济增长动能依然承压、高通胀挑战依然严峻，第三季度，国际金融市场大幅震荡，美国科技股跌幅明显、英国养老金基金流动性紧张、日本政府进行外汇干预，警惕全球金融体系潜在风险的积累和蔓延。 第二，国内经济恢复发展的基础还不牢固，但我国构建新发展格局的要素条件较为充足，有效需求的恢复势头日益明显，高度重视未来通胀升温的潜在可能性。《报告》指出，“若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应；冬季猪肉采购和采暖需求旺盛、春节错位等因素，特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力”。 对于疫情防控更加精准对居民消费和通胀的影响，我们可以参考韩国和日本的经验。对比日本、韩国的消费倾向和疫情防控严格程度的关系，可以看出，2021年以来，韩国和日本先后放松了疫情防控措施，不过在疫情防控措施放松的初期，两国的消费倾向并未出现明显反弹，韩国的消费倾向甚至进一步下降，目前，两国的消费倾向仍然低于2019年同期水平。因而，在疫情防控政策调整的初期，居民消费的改善可能存在时滞，对于通胀的压力相对有限。 二、货币政策总量工具的空间有限 货币政策总量工具的空间有限。与第二季度相比，《报告》删去了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，这和11月央行未进行降准操作相呼应。党的二十大报告学习辅导读本《建设现代中央银行制度》一文中提到“尽量长时间保持正常的货币政策”，表明央行对于政策利率空间的珍惜。此外，《报告》在下一阶段主要政策思路中，对于流动性的表述为“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。密切关注国内国外经济金融形势和主要央行货币政策变化，加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测，灵活开展公开市场操作”。11月以来，DR007已经回升至2%附近，1年期股份制银行NCD和1年期MLF的倒挂幅度已经收窄至30bp以内，市场利率和政策利率的大幅倒挂现象明显缓解。央行后续进一步降低公开市场操作利率的概率下降，但在岁末年初流动性需求较大的时点，央行仍可能通过降准呵护市场流动性。 结构性货币政策工具成为引导企业贷款成本下行的重要手段。2022年第三季度，央行推出了设备更新改造再贷款；为支持政策性开发性金融工具，通过PSL为政策性银行提供资金支持，并将PSL的利率由2.8%下调至2.4%；同时，“第二支箭”延期并扩容，由央行再贷款提供资金支持，委托专业机构通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。本次《报告》指出，“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”。预计后续消费、科技创新等领域或将是结构性货币政策重点支持的领域，可能推出消费领域如支持新能源汽车消费的再贷款、为科技创新再贷款提供财政贴息等政策。 三、贷款利率创历史新低 2022年9月末，贷款加权平均利率、一般贷款利率与个人住房贷款利率均较创下有数据以来最低值。2022年8月，公开市场操作和LPR报价下调；2022年9月，阶段性放宽部分城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。受上述政策影响，贷款利率普遍下行，2022年9月末，贷款加权平均利率、一般贷款利率与个人住房贷款利率分别为4.34%、4.65%和4.34%，较6月分别下降7bp、11bp和28bp，均创下有数据以来的最低值。 存款利率市场化调整，定期存款利率跟随LPR下调。《报告》披露，9月，定期存款加权平均利率为2.30%，较存款利率市场化调整机制建立前的4月下降0.14个百分点。 点击“阅读原文”下载注册兴业研究APP，获取更高研报阅读权限
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