“高度重视未来通胀”——银行视角看货币政策执行报告2022Q3
（以下内容从广发证券《“高度重视未来通胀”——银行视角看货币政策执行报告2022Q3》研报附件原文摘录）
广发证券资深银行分析师 王先爽 核心观点 2022年11月16日，央行发布2022Q3货币政策执行报告，其中对货币政策基调的表述变化不大，我们认为主要关注点如下： 关注点1：高度重视未来通胀升温的潜在可能性。 关注点2：关注后续结构性货币政策工具的变化。 关注点3：贷款利率继续下行，下行斜率有所放缓。 关注点4：专栏解释合理看待存贷差扩大。 正文内容 2022年11月17日，央行发布2022Q3货币政策执行报告，其中对货币政策基调的表述变化不大，我们认为主要关注点如下： 关注点1：高度重视未来通胀升温的潜在可能性。 本次货币政策执行报告描述对通胀更为重视，表示“物价涨幅总体温和，但要警惕未来通胀反弹压力”。认为要高度重视未来通胀升温的潜在可能性。 央行在本次货币政策执行报告中也阐述了主要担心点： （1）“目前地缘政治冲突仍扰动世界能源供应，发达经济体高通胀粘性较强，外部输入性通胀压力依然存在”； （2）“一段时间以来我国 M2 增速处于相对高位，若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应”； （3）“冬季猪肉采购和采暖需求旺盛、春节错位等因素，特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力，对此要密切关注，加强监测研判，警惕未来通胀反弹压力”。 整体来看，本次货币政策执行报告中央行对通胀关注进一步上升。目前我国通胀温和，市场预期也平稳，但央行对通胀的重视和潜在反应还是值得市场关注。 关注点2：关注后续结构性货币政策工具的变化。 本次货币政策执行报告中“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”表述延续，“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述在正文货币政策操作部分延续。 后续结构性货币政策工具的变化值得关注。近期政策性开发性金融工具使用效果较好，预计明年会有增量，与之相匹配的PSL工具也有扩张空间，有可能再次成为基础货币投放重要渠道。 关注点3：贷款利率继续下行，下行斜率有所放缓。 9月金融机构加权平均贷款利率为4.34%，较6月下行7BP（6月较3月下行24BP），贷款利率继续下行，但下行斜率有所放缓。预计Q4贷款利率仍有下行压力，但考虑到银行息差压力和后续经济复苏趋势，新增贷款利率继续大幅下行空间不大，有望在明年上半年企稳回升。 关注点4：专栏解释存贷差现象。 本次货币政策执行报告专栏1《合理看待存贷差扩大》解释了今年前三季度存款相对贷款超额增长现象原因，核心是广义财政扩张（政府发债+央行利润+政策性、开发性金融工具），与我们前期关于存贷缺口理解和推演一致。 9月份以来，广义财政扩张力度同比反转，也导致了存贷缺口反转，这一银行资负结构变化，是我们自9月份以来对银行间流动性宽裕度偏谨慎的原因之一（参见《存单利率还能上行么？》）。 投资建议： 近期银行间市场利率明显上行，DR007利率接近7天逆回购利率，1YAAA存单利率进入PSL和MLF利率箱体，继续大幅上行空间有限，但由于超储低位，市场预期不稳，短期还需要关注现金管理类产品整改节奏。 目前超储低位，23年春节在1月份，今年跨年银行体系的流动性备付要求可能更高，可关注央行后续货币政策操作动向。 中期看，虽然目前通胀可控，市场对通胀的预期压力也不大，但央行对通胀的关注度上升及其可能产生政策态度还是值得市场关注。 就银行而言，疫情防控优化和稳地产政策显性化，经济有望重启复苏趋势，近期长端利率上行一定程度上反应了这一预期。目前板块估值低位，地产风险缓和，经济复苏预期重启，利率上行，银行板块投资价值仍然看好，建议关注。 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）疫情持续时间超预期，宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《银行视角看货币政策执行报告2022Q3——“高度重视未来通胀”》 对外发布日期：2022年11月18日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。
广发证券资深银行分析师 王先爽 核心观点 2022年11月16日，央行发布2022Q3货币政策执行报告，其中对货币政策基调的表述变化不大，我们认为主要关注点如下： 关注点1：高度重视未来通胀升温的潜在可能性。 关注点2：关注后续结构性货币政策工具的变化。 关注点3：贷款利率继续下行，下行斜率有所放缓。 关注点4：专栏解释合理看待存贷差扩大。 正文内容 2022年11月17日，央行发布2022Q3货币政策执行报告，其中对货币政策基调的表述变化不大，我们认为主要关注点如下： 关注点1：高度重视未来通胀升温的潜在可能性。 本次货币政策执行报告描述对通胀更为重视，表示“物价涨幅总体温和，但要警惕未来通胀反弹压力”。认为要高度重视未来通胀升温的潜在可能性。 央行在本次货币政策执行报告中也阐述了主要担心点： （1）“目前地缘政治冲突仍扰动世界能源供应，发达经济体高通胀粘性较强，外部输入性通胀压力依然存在”； （2）“一段时间以来我国 M2 增速处于相对高位，若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应”； （3）“冬季猪肉采购和采暖需求旺盛、春节错位等因素，特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力，对此要密切关注，加强监测研判，警惕未来通胀反弹压力”。 整体来看，本次货币政策执行报告中央行对通胀关注进一步上升。目前我国通胀温和，市场预期也平稳，但央行对通胀的重视和潜在反应还是值得市场关注。 关注点2：关注后续结构性货币政策工具的变化。 本次货币政策执行报告中“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”表述延续，“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述在正文货币政策操作部分延续。 后续结构性货币政策工具的变化值得关注。近期政策性开发性金融工具使用效果较好，预计明年会有增量，与之相匹配的PSL工具也有扩张空间，有可能再次成为基础货币投放重要渠道。 关注点3：贷款利率继续下行，下行斜率有所放缓。 9月金融机构加权平均贷款利率为4.34%，较6月下行7BP（6月较3月下行24BP），贷款利率继续下行，但下行斜率有所放缓。预计Q4贷款利率仍有下行压力，但考虑到银行息差压力和后续经济复苏趋势，新增贷款利率继续大幅下行空间不大，有望在明年上半年企稳回升。 关注点4：专栏解释存贷差现象。 本次货币政策执行报告专栏1《合理看待存贷差扩大》解释了今年前三季度存款相对贷款超额增长现象原因，核心是广义财政扩张（政府发债+央行利润+政策性、开发性金融工具），与我们前期关于存贷缺口理解和推演一致。 9月份以来，广义财政扩张力度同比反转，也导致了存贷缺口反转，这一银行资负结构变化，是我们自9月份以来对银行间流动性宽裕度偏谨慎的原因之一（参见《存单利率还能上行么？》）。 投资建议： 近期银行间市场利率明显上行，DR007利率接近7天逆回购利率，1YAAA存单利率进入PSL和MLF利率箱体，继续大幅上行空间有限，但由于超储低位，市场预期不稳，短期还需要关注现金管理类产品整改节奏。 目前超储低位，23年春节在1月份，今年跨年银行体系的流动性备付要求可能更高，可关注央行后续货币政策操作动向。 中期看，虽然目前通胀可控，市场对通胀的预期压力也不大，但央行对通胀的关注度上升及其可能产生政策态度还是值得市场关注。 就银行而言，疫情防控优化和稳地产政策显性化，经济有望重启复苏趋势，近期长端利率上行一定程度上反应了这一预期。目前板块估值低位，地产风险缓和，经济复苏预期重启，利率上行，银行板块投资价值仍然看好，建议关注。 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）疫情持续时间超预期，宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC执政号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC执政号：S0260522070008 报告原文：《银行视角看货币政策执行报告2022Q3——“高度重视未来通胀”》 对外发布日期：2022年11月18日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。
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