【招商电子】大族激光:三季度业绩超预期,主因PCB、消费电子等景气

（以下内容从招商证券《【招商电子】大族激光:三季度业绩超预期,主因PCB、消费电子等景气》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布业绩预告，前三季度预计实现归母净利润9.9-10.5亿元，同比65% -75%；同时公告前三季度计提应收款项坏账准备0.89亿元、存货跌价准备1.87亿元。 评论： 1、三季度维持高增长，PCB/消费电子等业务带动盈利能力提升。 经测算，Q3单季度归母净利润预计为3.7-4.3亿元，同比66%-93%，公司解释Q3维持同比较快增长的原因是消费电子/PCB业务好于预期、产品结构优化毛利率大幅提升；而环比下降18%-30%，原因是Q2口罩机贡献较大但Q3贡献大幅减小。此外公司Q3单季度确认应收账款坏账准备约5000万元、确认存货跌价准备约8000万元（对疫情后积压的口罩机存货计提减值），并确认大族机器人投资收益1.24亿元。 2、PCB/消费电子景气、大功率望改善，miniLED/光伏等亦有增量。 PCB方面，三季度以来上半年贡献较大的通信/IDC类需求下降，但公司接单持续创新高，全年订单量已超此前指引，锣板机、二氧化碳钻孔机（该市场日本三菱较为占优、单价超200万）认证顺利交货量攀升提供增量，我们认为在下游持续扩产周期内，公司在LDI/载板设备等高端市场仍具较大进口替代空间；消费电子方面，疫情后A客户2020年新品焊接/切割/打标/检测等需求逐步转旺，带动公司收入超此前指引，我们认为在A客户产品生态及创新加强，Q4至明年后续望迎景气周期背景下，公司消费电子业务仍有增长空间；大功率方面，随着高功率激光器自制比例的继续提升、带来成本规模效应的加强，以及需求周期的企稳，盈利能力有望有所修复；此外，公司前三季度光伏、miniLED业务亦有较好增长，且后续仍有一定提升空间。 3、内部激励和管理改革望再次激发增长潜力。 公司此前宣布将原有的事业部考核机制下沉到根据具体产品线进行考核，并实行新一轮股权激励，是再次从内部挖掘发展潜力的举措。公司的上一轮成长期深度受益于高层对事业部的权限下放带来的员工积极性和内部运转效率的提高，我们认为本轮考核机制的进一步优化以及配套的激励方案实施将再现上一轮的改革效果，进一步激发员工潜力，帮助公司突破前期瓶颈。 4、投资建议。 按照公司此前的股权激励达标条件，即20/21/22年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%，对应目标值为15.3/16.7/18.9亿。考虑今年疫情因素以及Q4是相对淡季，今年完成激励条件仍有压力，但在明年大年业绩达标值得期待，当前市值仍相对低估，建议关注明年大年预期弹性。我们预计20-22年营收为107/125/138亿，归母净利润为12.1/16.2/18.5亿，对应EPS为1.13/1.52/1.73元，对应当前股价PE为30.7/22.8/20.0倍，维持“强烈推荐-A”评级和目标价50元，对应2021年33倍PE。 风险提示：客户需求低于预期，宏观经济波动风险，竞争加剧风险 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名；11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名；10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2名；2018-2019年最具价值金牛分析师。 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，覆盖消费电子/LED/港股及海外等。2016年在安信证券，2017年4月加入招商电子团队，任电子行业分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB/设备/汽车电子/安防等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3名， 11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子行业第2/5/1/2/3/3/2/3名， 10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/5/3/3/3/2名 联系方式 鄢 凡 18601150178 王淑姬 18675563129 张益敏 15821186637 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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