【国君固收覃汉】给机会了要减仓

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】给机会了要减仓》研报附件原文摘录）
　　给机会了要减仓 音频： 进度条 00:00 04:36 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-11-17 周四债市大幅回暖，隔夜货政报告鹰派信号和央行OMO净投放不及预期导致早盘情绪纠结，10年国债19围绕2.82宽幅震荡，国债期货因为套保盘反向平仓贴水大幅收敛，涨幅大幅现货。上午11点后，随着理财赎回压力缓解，以及资金面趋松，做多情绪全面爆发，长端利率持续下行，国债期货开启暴涨模式，在此带动下，午后信用债市场情绪亦明显转好。全天10年国债19下行3.25bp至2.7875，TF2303和T2303分别上涨4毛7分5和5毛5分5。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、过去几天债市下跌的无奈之处在于无处可躲。对于一名理性的债券产品投资经理而言，也许对后市看法在前两周开始转向谨慎，认为长端利率会出现一波明显上行，但是正常操作可能也就是把组合久期从3年以上下降至2年左右，从边际下降幅度来看，不可谓不大，仓位变化已经代表对后市谨慎的判断。 2、但是这一波债市调整中利率曲线出现非常极端的熊平走势，特别是中短期信用债收益率上行幅度更大，即使组合久期为2年，因为底仓品种主要聚焦在信用债上，净值仍然出现明显回撤。考虑到过去一段时间存单价格加速上行，哪怕这名投资经理做得更极端一些，提前把组合全部置换成1年国股存单，净值仍然会出现明显回撤。 3、事后总结，对于公募纯债产品，想要规避这一波净值回撤的方法可能只有一个，就是把组合久期大幅下降至0.5年以内，这种策略只在2017年那轮熊市中后段才出现过。要知道眼下可能还处于牛末熊初阶段，本轮债市下跌前，绝大部分产品经理都还停留在牛市思维中，即使有些谨慎的投资经理对2023年债市并不看好，但在音乐声停止之前，谁都不愿意提前迈出舞池。 4、纯债市场同质化的竞争，让大家连1bp的利润都想去争，提早撤离导致踏空，进而导致净值表现跑输竞争对手，这是不可接受的。这种心态普遍存在于产品户投资经理群体中，所以近几年在各种市场，我们可以看到各种赛道投资模式，似乎只要大家心照不宣的涌入一个赛道，永动机就会创造一条不断上涨的净值曲线。 5、周四市场情绪出现明显好转，表面上看，似乎意味着理财赎回压力已经大幅减轻，这是我们乐于看到的。前几天因为信用底仓没法大幅砍仓的投资者，通过做空国债期货来进行对冲压缩敞口，而因为底仓信用品种主要是5年以内，所以无论之前的下跌还是周四的反弹，TS和TF的弹性都远高于T。周四国债期货的大涨，暗示部分投资者对理财赎回担忧减轻，信用债底仓卖出的同时，带来期货套保的反向平仓，进而大幅修复贴水。 6、我们认为，即使理财赎回压力缓和，债市也难以回到之前的牛市格局之中。本轮债券牛市中的赛道投资，在这一轮暴跌中已经被动摇了根本，越来越多人会发现，原来之前广泛存在于债市的正反馈模式，只不过是另一种“皇帝的新衣”罢了。下一阶段，如果市场情绪得以恢复，基于自身负债端情况，继续找机会降仓位、降久期、调结构，本轮暴跌必然会带来快进快出的短期交易机会，但不要留恋。 （完）

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