【国盛量化】掘金ETF:富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析——兼具稳定性与收益性的资产
（以下内容从国盛证券《【国盛量化】掘金ETF:富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析——兼具稳定性与收益性的资产》研报附件原文摘录）
报告摘要 政策性金融债投资价值分析： 1、在当前宏观环境中，政金债配置价值凸显。从货币与流动性角度：央行自从去年开始一直维持着以稳增长为目标的宽松型货币政策，由于当前经济恢复力度不足，该目标短期不会改变，因此预计流动性仍然保持宽裕，利率有着维持在较低水平的预期。从经济角度：经济自今年6月底企稳恢复后，各项指标恢复力度较弱，最近三个月无明显上行趋势。因此经济压力也对低利率水平有着一定的支撑。 2、在全球低风险偏好的环境中，政金债是优质的安全资产。在低风险偏好的市场环境中，投资者更倾向于配置如政金债这种高质量安全资产，历史上在该区间持有中长久期政金债的年化收益相对较高，均在6%以上。 3、在大类资产配置中，政金债是优质的风险分散工具。当前股债相关性为-27%，并且处于下降趋势之中。目前权益资产仍较为动荡，配置政金债能够降低组合风险并提升收益风险比，是优质的风险分散工具。 中债7-10年政策性金融债指数投资价值分析： 1、中债7-10年政策性金融债指数表现稳健，跑赢同期其他利率债指数。2012年以来，指数累计收益显著跑赢同期限的国债指数。同时相比于同期限国债指数有更高的夏普比例。 2、指数在高久期区间震荡；信用利差处于较低水平，利率债投资价值凸现。指数当前久期约为7年，在利率下行的宏观环境下，高久期债券能够获得更高的收益。此外，信用利差处于较低水平，利率债配置价值较高。 富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析： 1、富国中债7-10年政策性金融债ETF的代码为511520，基金成立于2022年8月19日。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 2、基金管理公司富国基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2022年11月16日，基金共管理ETF基金38只，规模合计已达约420亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 1. 当前政金债的投资价值凸显 政策性金融债是指由我国的三家政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）发行的，并且由中央财政担保的债券，也常被称之为“准国债”。政金债具有信用评级高、信用风险小、流动性强等优点，是一种收益稳定、风险较小的资产。在当前宽信用叠加经济恢复弱的国内宏观环境、以及风险偏好较低的全球市场环境中，政金债有着明显的配置价值与优势。 1.1 在当前宏观环境中，中长久期政金债配置价值凸显 今年来由于本土疫情以及海外环境的影响，我国各项经济指标持续承压，央行自2021年下半年开始便积极推进以稳增长为目标的宽松货币政策，利率水平长期维持宽松。那么历史上经历类似的宏观环境时，政金债的表现如何呢？ 我们使用中债7-10年政金债总财富指数作为研究标的，类比报告《八月配置建议：不确定性世界中的配置策略》中的方法，主要考察了政金债在“货币”与“经济”这两个维度的不同环境中表现如何。“货币”维度主要由央行货币政策工具利率等构成，数值越高越宽松，“经济”维度主要由PMI、进出口等经济指标构成。本文分别使用了以下的方式进行宏观环境的衡量：1）宏观指数的上下行方向；2）宏观数据披露值是否超预期： 宏观指数上下行：基于宏观指数的短趋势线与长趋势线来判断上下行区间，若短趋势线上穿长趋势线，则宏观指数上行，反之下行。 宏观数据披露值是否超预期：基于意外指数是否大于0进行判断，若意外指数大于0，则超预期，反之为不及预期。 基于上述方法，我们可以将货币与经济维度拆分成“上行且披露值超预期”、“中性”、“下行且披露值不及预期”这三个区间，并分别考察7-10年政金债在不同区间中的年化收益如何。 由图表1可看出，政金债在三个区间中的表现有较好的单调性，当货币政策处于宽松且超预期时，7-10年政金债有着约4.95%的年化收益率。当经济表现较弱，处于经济下行且披露值不及预期时，7-10年政金债有着约4.48%的年化收益率。同时由图表2-3可以看出当前的宏观环境： 市场流动性充裕：自去年年中到现在，央行一直维持着以稳增长为目标的宽松型货币政策，由于当前经济恢复力度不足，该目标短期不会改变，因此预计流动性仍然保持宽裕，利率有着维持在较低水平的预期。 经济恢复力度弱：经济自今年6月底企稳恢复后，各项指标恢复力度较弱，最近三个月无明显上行趋势。因此经济压力也对低利率水平有着一定的支撑。 综上所述，在当前宏观环境中，中长久期政金债有较好的配置价值。 1.2 在全球低风险偏好的环境中，政金债是优质的安全资产 由于受到美国处于高通胀与加息周期、俄乌战争、疫情等影响，当前市场的风险偏好较低，投资者都在寻找高质量的安全资产进行配置。因此在当前全球低风险偏好的环境中，政金债便是优质的安全资产，有着较高的配置价值。我们在报告《十一月配置建议：Global RAI视角下的外资行为与股票走势》中，通过风险厌恶指数与金融压力指数描述当前的全球风险偏好。 海外的风险偏好处于低位。风险厌恶指数（Citi RAI Index）是用来衡量海外投资者风险厌恶水平的指数，该指数越高，则投资者的风险偏好越低。指数由6类因子组成：股票期权隐波、新兴市场与美国信用债之间的利差、银行间借贷成本、美国市场CDS利差、外汇期权隐波、利率掉期期权隐波。由于海外各方面因素的影响，风险厌恶指数自去年年中便开始显著上行，当前处于较高水平。由图表4可见，在低风险偏好的市场环境中，投资者更加倾向于配置相对安全的债券资产，政金债YTM往往随着风险偏好的下降而快速下行。 全球金融压力处于高位。全球金融压力指数（RFSIUS Index）是用来衡量当前全球系统性金融压力的指数，指标涵盖了美国、其他先进经济体与新兴市场，指数主要由5类指标组成：信用利差、股票估值、融资成本、避险资产估值、大类资产的隐波与已实现波动率。自去年下半年开始，由于各大类资产波动率提升较快，全球金融压力指数快速提升并处于高位，对应政金债YTM下行，成为投资者们偏好的优质安全资产。 为了更加定量的观察政金债在低风险偏好市场环境中的配置价值，我们统计了中债7-10年政金债和沪深300在不同市场环境中的表现，统计了在厌恶/偏好风险、高/低金融压力环境下两种资产的年化收益率，其中中债7-10年政金债总财富指数在2012年前无数据，使用中债国债7-10年总财富指数填补。由图表6-7可以看出，在厌恶风险与全球高金融压力的市场环境中，投资者更偏好如政金债这种高质量安全资产，持有政金债的年化收益相对较高，均在6%以上。 由此可见，在当前在全球低风险偏好的环境中，政金债作为优质的安全资产，有着较好的配置价值。 1.3 在大类资产配置中，政金债是优质的风险分散工具 政金债这种债券类资产具有稳定的收益与较低的风险，其与权益、商品等其他资产具有显著不同的收益风险特征，且大部分时间有着较低甚至为负的相关性。因此在大类资产配置策略中，投资者可以通过配置政金债达到分散风险的作用，从而提高收益风险比。 权益资产的收益特征为高收益高风险，例如自今年开始由于国内外宏观环境的影响，权益持续承压并且出现较大回撤，而此时负相关的政金债便有较大的配置价值。我们为了定量观察政金债的大类资产配置价值，计算了沪深300指数与中债7-10年政金债指数的滚动120日相关系数，并且查看了股债风险平价策略在不同相关系数区间中的表现。 由图表8可以看出，当沪深300与政金债之间的相关系数小于0时，债券具有较好的收益分散功能，股债风险平价策略的年化波动较低，仅有1.74%，从而获得了更高的收益风险比。当前的股债相关性为-27%，并且处于进一步下降的趋势之中。由此我们可以看出，在当前权益资产仍较为动荡的市场环境下，配置政金债能够降低组合风险并提升收益风险比，是优质的风险分散工具。 2. 中债7-10年政策性金融债指数投资价值分析 中债-7-10年政策性金融债指数(CBA08201.CS)发布于2019年1月25日，隶属于中债总指数族分类。指数成份券包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行在境内公开发行且上市流通的待偿期6.5至10年(包含6.5年和10年)的政策性银行债，反映了较长久期政策性金融债的整体表现，是满足市场需求、服务投资者的重要举措。 2.1 指数选样特点：聚焦较长久期政策性金融债 中债-7-10年政策性金融债指数以2011年12月31日为基日，100点为基点，当前共36只成份券，可作为投资该类债券的业绩基准和标的指数。 样本选取方法： 1、债券种类：政策性银行债、专项扶贫债，不包括二级资本工具和次级债 2、发行人：国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行 3、上市地点：全国银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所 4、托管余额/发行量：无限制 5、债券剩余期限：6.5年-10年(包含6.5年和10年) 6、债券币种：人民币 7、付息方式：附息式固定利率 8、上市期限：无限制 9、含权债：不包含含权债 指数计算： 以中债估值为参考（价格偏离度参数为0.1%），优先选取合理的最优双边报价中间价，若无则取合理的银行间市场加权平均结算价或交易所市场收盘价，再无则直接采用中债估值价格。 2.2 指数表现：长期跑赢同期限利率债指数 从历史表现来看，中债-7-10年政策性金融债指数长期表现稳健，跑赢同期其他利率债指数。2012年以来指数累计收益达59.88%，显著跑赢7-10年期国债的50.15%等同期限债券指数，且相对于其他期限上的政策性金融债指数有明显的超额收益。 短期来看，2021年以来的债牛行情中，指数相对于国债的超额收益显著。自2021年起截至2022年11月16日，在利率下行的过程中，中债-7-10年政策性金融债指数依靠较高的利率敏感性，相对于较低久期的政策性金融债指数表现出明显的超额收益，指数区间涨幅10.46%，同时相对于7-10年期国债指数8.57%的收益表现出明显的优势。 从指数表现的统计指标来看，在2018年以来的债券市场变化中，中债-7-10年政策性金融债指数相比于同期限国债指数表现出更高的夏普比例，投资价值凸现。 从债券到期收益率角度来看，受益于债券的期限利差，7-10年期相比于其他期限的政策性金融债来说，到期收益率明显更高。此外，由于公募基金购买政金债无需缴纳企业所得税，因此与同期国债指数相比，政金债指数具备明显的到期收益率优势。 2.3 指数久期特征：高久期区间震荡 中债-7-10年政策性金融债指数的当前久期处于7年左右，且整体呈现震荡上行趋势。指数始终保持6.5年以上的较高久期，相比于低久期债券，受收益率变化影响更为明显，因此在利率下行的宏观环境下，高久期债券能够获得更高的收益。 从指数成份的具体期限分布来说，中债-7-10年政策性金融债指数当前成份债的久期分布主要集中于5-7年和7-10年这两个期限。在36只成份债中有10只债券的当前剩余期限为5-7年，约占总市值的20%；而有26只成份债的剩余期限在7-10年之间。 2.4 信用利差处于较低水平，利率债投资价值凸现 从信用利差来看，当前各评级下，长久期信用债的信用利差整体处于较低水平，信用风险弥补不足，正处于利率债配置价值较高的时点。 3. 富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析 3.1 富国中债7-10年政策性金融债ETF基本信息 富国中债7-10年政策性金融债ETF的代码为511520，标的指数为中债7-10年政策性金融债(CBA08201.CS)。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，满足投资者各类投资的需求。 基金经理为朱征星先生。朱征星先生曾任海通证券研究所固收研究负责人；2019年08月加入富国基金，任固定收益基金经理助理；2020年起任富国金融债债券型证券投资基金基金经理。2022年8月起任富国中债7-10年政策性金融债交易型开放式指数证券投资基金基金经理。目前共管理6只基金，总管理规模近200亿元。 3.2 管理人具有丰富ETF产品管理经验 富国中债7-10年政策性金融债ETF管理人为富国基金，其具有长期的ETF产品管理经验。截至2022年11月16日，基金共管理ETF基金38只，总规模已达约420亿元其中债券型ETF有两只，分别为富国中证10年期国债ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年11月17日发布的报告《 掘金ETF：富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析——兼具稳定性与收益性的资产 》，具体内容请详见相关报告。 林志朋 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 梁思涵 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 关舒丹 guanshudan@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
报告摘要 政策性金融债投资价值分析： 1、在当前宏观环境中，政金债配置价值凸显。从货币与流动性角度：央行自从去年开始一直维持着以稳增长为目标的宽松型货币政策，由于当前经济恢复力度不足，该目标短期不会改变，因此预计流动性仍然保持宽裕，利率有着维持在较低水平的预期。从经济角度：经济自今年6月底企稳恢复后，各项指标恢复力度较弱，最近三个月无明显上行趋势。因此经济压力也对低利率水平有着一定的支撑。 2、在全球低风险偏好的环境中，政金债是优质的安全资产。在低风险偏好的市场环境中，投资者更倾向于配置如政金债这种高质量安全资产，历史上在该区间持有中长久期政金债的年化收益相对较高，均在6%以上。 3、在大类资产配置中，政金债是优质的风险分散工具。当前股债相关性为-27%，并且处于下降趋势之中。目前权益资产仍较为动荡，配置政金债能够降低组合风险并提升收益风险比，是优质的风险分散工具。 中债7-10年政策性金融债指数投资价值分析： 1、中债7-10年政策性金融债指数表现稳健，跑赢同期其他利率债指数。2012年以来，指数累计收益显著跑赢同期限的国债指数。同时相比于同期限国债指数有更高的夏普比例。 2、指数在高久期区间震荡；信用利差处于较低水平，利率债投资价值凸现。指数当前久期约为7年，在利率下行的宏观环境下，高久期债券能够获得更高的收益。此外，信用利差处于较低水平，利率债配置价值较高。 富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析： 1、富国中债7-10年政策性金融债ETF的代码为511520，基金成立于2022年8月19日。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 2、基金管理公司富国基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2022年11月16日，基金共管理ETF基金38只，规模合计已达约420亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 1. 当前政金债的投资价值凸显 政策性金融债是指由我国的三家政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）发行的，并且由中央财政担保的债券，也常被称之为“准国债”。政金债具有信用评级高、信用风险小、流动性强等优点，是一种收益稳定、风险较小的资产。在当前宽信用叠加经济恢复弱的国内宏观环境、以及风险偏好较低的全球市场环境中，政金债有着明显的配置价值与优势。 1.1 在当前宏观环境中，中长久期政金债配置价值凸显 今年来由于本土疫情以及海外环境的影响，我国各项经济指标持续承压，央行自2021年下半年开始便积极推进以稳增长为目标的宽松货币政策，利率水平长期维持宽松。那么历史上经历类似的宏观环境时，政金债的表现如何呢？ 我们使用中债7-10年政金债总财富指数作为研究标的，类比报告《八月配置建议：不确定性世界中的配置策略》中的方法，主要考察了政金债在“货币”与“经济”这两个维度的不同环境中表现如何。“货币”维度主要由央行货币政策工具利率等构成，数值越高越宽松，“经济”维度主要由PMI、进出口等经济指标构成。本文分别使用了以下的方式进行宏观环境的衡量：1）宏观指数的上下行方向；2）宏观数据披露值是否超预期： 宏观指数上下行：基于宏观指数的短趋势线与长趋势线来判断上下行区间，若短趋势线上穿长趋势线，则宏观指数上行，反之下行。 宏观数据披露值是否超预期：基于意外指数是否大于0进行判断，若意外指数大于0，则超预期，反之为不及预期。 基于上述方法，我们可以将货币与经济维度拆分成“上行且披露值超预期”、“中性”、“下行且披露值不及预期”这三个区间，并分别考察7-10年政金债在不同区间中的年化收益如何。 由图表1可看出，政金债在三个区间中的表现有较好的单调性，当货币政策处于宽松且超预期时，7-10年政金债有着约4.95%的年化收益率。当经济表现较弱，处于经济下行且披露值不及预期时，7-10年政金债有着约4.48%的年化收益率。同时由图表2-3可以看出当前的宏观环境： 市场流动性充裕：自去年年中到现在，央行一直维持着以稳增长为目标的宽松型货币政策，由于当前经济恢复力度不足，该目标短期不会改变，因此预计流动性仍然保持宽裕，利率有着维持在较低水平的预期。 经济恢复力度弱：经济自今年6月底企稳恢复后，各项指标恢复力度较弱，最近三个月无明显上行趋势。因此经济压力也对低利率水平有着一定的支撑。 综上所述，在当前宏观环境中，中长久期政金债有较好的配置价值。 1.2 在全球低风险偏好的环境中，政金债是优质的安全资产 由于受到美国处于高通胀与加息周期、俄乌战争、疫情等影响，当前市场的风险偏好较低，投资者都在寻找高质量的安全资产进行配置。因此在当前全球低风险偏好的环境中，政金债便是优质的安全资产，有着较高的配置价值。我们在报告《十一月配置建议：Global RAI视角下的外资行为与股票走势》中，通过风险厌恶指数与金融压力指数描述当前的全球风险偏好。 海外的风险偏好处于低位。风险厌恶指数（Citi RAI Index）是用来衡量海外投资者风险厌恶水平的指数，该指数越高，则投资者的风险偏好越低。指数由6类因子组成：股票期权隐波、新兴市场与美国信用债之间的利差、银行间借贷成本、美国市场CDS利差、外汇期权隐波、利率掉期期权隐波。由于海外各方面因素的影响，风险厌恶指数自去年年中便开始显著上行，当前处于较高水平。由图表4可见，在低风险偏好的市场环境中，投资者更加倾向于配置相对安全的债券资产，政金债YTM往往随着风险偏好的下降而快速下行。 全球金融压力处于高位。全球金融压力指数（RFSIUS Index）是用来衡量当前全球系统性金融压力的指数，指标涵盖了美国、其他先进经济体与新兴市场，指数主要由5类指标组成：信用利差、股票估值、融资成本、避险资产估值、大类资产的隐波与已实现波动率。自去年下半年开始，由于各大类资产波动率提升较快，全球金融压力指数快速提升并处于高位，对应政金债YTM下行，成为投资者们偏好的优质安全资产。 为了更加定量的观察政金债在低风险偏好市场环境中的配置价值，我们统计了中债7-10年政金债和沪深300在不同市场环境中的表现，统计了在厌恶/偏好风险、高/低金融压力环境下两种资产的年化收益率，其中中债7-10年政金债总财富指数在2012年前无数据，使用中债国债7-10年总财富指数填补。由图表6-7可以看出，在厌恶风险与全球高金融压力的市场环境中，投资者更偏好如政金债这种高质量安全资产，持有政金债的年化收益相对较高，均在6%以上。 由此可见，在当前在全球低风险偏好的环境中，政金债作为优质的安全资产，有着较好的配置价值。 1.3 在大类资产配置中，政金债是优质的风险分散工具 政金债这种债券类资产具有稳定的收益与较低的风险，其与权益、商品等其他资产具有显著不同的收益风险特征，且大部分时间有着较低甚至为负的相关性。因此在大类资产配置策略中，投资者可以通过配置政金债达到分散风险的作用，从而提高收益风险比。 权益资产的收益特征为高收益高风险，例如自今年开始由于国内外宏观环境的影响，权益持续承压并且出现较大回撤，而此时负相关的政金债便有较大的配置价值。我们为了定量观察政金债的大类资产配置价值，计算了沪深300指数与中债7-10年政金债指数的滚动120日相关系数，并且查看了股债风险平价策略在不同相关系数区间中的表现。 由图表8可以看出，当沪深300与政金债之间的相关系数小于0时，债券具有较好的收益分散功能，股债风险平价策略的年化波动较低，仅有1.74%，从而获得了更高的收益风险比。当前的股债相关性为-27%，并且处于进一步下降的趋势之中。由此我们可以看出，在当前权益资产仍较为动荡的市场环境下，配置政金债能够降低组合风险并提升收益风险比，是优质的风险分散工具。 2. 中债7-10年政策性金融债指数投资价值分析 中债-7-10年政策性金融债指数(CBA08201.CS)发布于2019年1月25日，隶属于中债总指数族分类。指数成份券包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行在境内公开发行且上市流通的待偿期6.5至10年(包含6.5年和10年)的政策性银行债，反映了较长久期政策性金融债的整体表现，是满足市场需求、服务投资者的重要举措。 2.1 指数选样特点：聚焦较长久期政策性金融债 中债-7-10年政策性金融债指数以2011年12月31日为基日，100点为基点，当前共36只成份券，可作为投资该类债券的业绩基准和标的指数。 样本选取方法： 1、债券种类：政策性银行债、专项扶贫债，不包括二级资本工具和次级债 2、发行人：国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行 3、上市地点：全国银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所 4、托管余额/发行量：无限制 5、债券剩余期限：6.5年-10年(包含6.5年和10年) 6、债券币种：人民币 7、付息方式：附息式固定利率 8、上市期限：无限制 9、含权债：不包含含权债 指数计算： 以中债估值为参考（价格偏离度参数为0.1%），优先选取合理的最优双边报价中间价，若无则取合理的银行间市场加权平均结算价或交易所市场收盘价，再无则直接采用中债估值价格。 2.2 指数表现：长期跑赢同期限利率债指数 从历史表现来看，中债-7-10年政策性金融债指数长期表现稳健，跑赢同期其他利率债指数。2012年以来指数累计收益达59.88%，显著跑赢7-10年期国债的50.15%等同期限债券指数，且相对于其他期限上的政策性金融债指数有明显的超额收益。 短期来看，2021年以来的债牛行情中，指数相对于国债的超额收益显著。自2021年起截至2022年11月16日，在利率下行的过程中，中债-7-10年政策性金融债指数依靠较高的利率敏感性，相对于较低久期的政策性金融债指数表现出明显的超额收益，指数区间涨幅10.46%，同时相对于7-10年期国债指数8.57%的收益表现出明显的优势。 从指数表现的统计指标来看，在2018年以来的债券市场变化中，中债-7-10年政策性金融债指数相比于同期限国债指数表现出更高的夏普比例，投资价值凸现。 从债券到期收益率角度来看，受益于债券的期限利差，7-10年期相比于其他期限的政策性金融债来说，到期收益率明显更高。此外，由于公募基金购买政金债无需缴纳企业所得税，因此与同期国债指数相比，政金债指数具备明显的到期收益率优势。 2.3 指数久期特征：高久期区间震荡 中债-7-10年政策性金融债指数的当前久期处于7年左右，且整体呈现震荡上行趋势。指数始终保持6.5年以上的较高久期，相比于低久期债券，受收益率变化影响更为明显，因此在利率下行的宏观环境下，高久期债券能够获得更高的收益。 从指数成份的具体期限分布来说，中债-7-10年政策性金融债指数当前成份债的久期分布主要集中于5-7年和7-10年这两个期限。在36只成份债中有10只债券的当前剩余期限为5-7年，约占总市值的20%；而有26只成份债的剩余期限在7-10年之间。 2.4 信用利差处于较低水平，利率债投资价值凸现 从信用利差来看，当前各评级下，长久期信用债的信用利差整体处于较低水平，信用风险弥补不足，正处于利率债配置价值较高的时点。 3. 富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析 3.1 富国中债7-10年政策性金融债ETF基本信息 富国中债7-10年政策性金融债ETF的代码为511520，标的指数为中债7-10年政策性金融债(CBA08201.CS)。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，满足投资者各类投资的需求。 基金经理为朱征星先生。朱征星先生曾任海通证券研究所固收研究负责人；2019年08月加入富国基金，任固定收益基金经理助理；2020年起任富国金融债债券型证券投资基金基金经理。2022年8月起任富国中债7-10年政策性金融债交易型开放式指数证券投资基金基金经理。目前共管理6只基金，总管理规模近200亿元。 3.2 管理人具有丰富ETF产品管理经验 富国中债7-10年政策性金融债ETF管理人为富国基金，其具有长期的ETF产品管理经验。截至2022年11月16日，基金共管理ETF基金38只，总规模已达约420亿元其中债券型ETF有两只，分别为富国中证10年期国债ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 本文节选自国盛证券研究所已于2022年11月17日发布的报告《 掘金ETF：富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析——兼具稳定性与收益性的资产 》，具体内容请详见相关报告。 林志朋 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 梁思涵 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 关舒丹 guanshudan@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
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