【黑猫股份三季报点评-西南化工】业绩预告超预期,炭黑需求持续回暖
（以下内容从西南证券《【黑猫股份三季报点评-西南化工】业绩预告超预期,炭黑需求持续回暖》研报附件原文摘录）
西南化工杨林团队 杨林 CPA 13621397096（北京） （执业证号：S1250518100002） 黄景文 18516770371（深圳） （执业证号：S1250517070002） 周峰春 15021700247（上海） （执业证号：S1250518080005） 薛聪 17698099528（北京） （执业证号：S1250520070004） 邢颜凝 15811364763（北京） 【黑猫股份报告】国内炭黑龙头企业，涨价业绩弹性较大 投资要点 业绩总结： 公司发布业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润为0~1000万元，其中Q3实现归母净利润6905.66~7905.66万元。 业绩超预期，需求回暖推动炭黑盈利修复。随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游汽车、轮胎需求回暖，开工率快速回升，2020年1-9月，汽车产销分别完成1695.7万辆和1711.6万辆，同比分别下降6.7%和6.9%，1-8月轮胎4.29亿条，同比下降22%，汽车和轮胎降幅持续收窄。下游回暖提振原料炭黑需求，炭黑库存从高位25万吨下降至15万吨，价格从最低4550元/吨上涨至目前的6300元/吨，“炭黑-煤焦油”价差从最低700元/吨上涨至目前2373元/吨，Q1/Q2/Q3平均价差分别为1607/1345/2061元/吨，公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，充分受益炭黑盈利修复。 炭黑持续去库存，供需阶段性趋紧。下游需求持续向好，2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%，汽车产销连续6个月增长，半钢轮胎产量4351万条，同比增长7.91%，全钢轮胎产量1250万条，同比增长21%，下游需求趋势性回暖。炭黑受制于环保、检修等开工率维持在65%~70%，库存持续去化至15万吨，10月国内大型炭黑厂家基本停止接大单，炭黑供需趋于紧张。此外，炭黑成本端有强支撑，10月份山西将进一步淘汰省内约7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。 炭黑龙头开启新的成长。公司炭黑产能110万吨，规模国内第一、全球前四，每涨价100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩弹性可观，未来公司将进一步扩大海外市场。公司参股乌海时联30%，8月公司公告1万吨间苯二酚项目投产，间苯二酚作为中间体应用于医药、染料等行业，市场前景好、盈利可观。后续二期项目投产继续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议 我们认为Q4炭黑供需持续紧张，价格将进一步上涨，上调2020年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.80亿元、2.24亿元、2.62亿元，维持“持有”评级。 风险提示 产品价格大幅下滑；下游需求不及预期；行业产能快速释放。 盈利预测与财务指标 关键假设： 假设1：下游需求回暖以及原料煤焦油价格支撑，假设2020-2022年炭黑价格分别为5760元/吨、6500元/吨、6500元/吨，2020-2022年煤焦油价格分别为2300元/吨、2650元/吨、2650元/吨。 假设2：2020-2022年公司炭黑销量分别为88万吨、95万吨和100万吨。焦油精制品和白炭黑业务保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表： 财务预测与估值 免责声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 敬请关注化工林谈公众号
西南化工杨林团队 杨林 CPA 13621397096（北京） （执业证号：S1250518100002） 黄景文 18516770371（深圳） （执业证号：S1250517070002） 周峰春 15021700247（上海） （执业证号：S1250518080005） 薛聪 17698099528（北京） （执业证号：S1250520070004） 邢颜凝 15811364763（北京） 【黑猫股份报告】国内炭黑龙头企业，涨价业绩弹性较大 投资要点 业绩总结： 公司发布业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润为0~1000万元，其中Q3实现归母净利润6905.66~7905.66万元。 业绩超预期，需求回暖推动炭黑盈利修复。随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游汽车、轮胎需求回暖，开工率快速回升，2020年1-9月，汽车产销分别完成1695.7万辆和1711.6万辆，同比分别下降6.7%和6.9%，1-8月轮胎4.29亿条，同比下降22%，汽车和轮胎降幅持续收窄。下游回暖提振原料炭黑需求，炭黑库存从高位25万吨下降至15万吨，价格从最低4550元/吨上涨至目前的6300元/吨，“炭黑-煤焦油”价差从最低700元/吨上涨至目前2373元/吨，Q1/Q2/Q3平均价差分别为1607/1345/2061元/吨，公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，充分受益炭黑盈利修复。 炭黑持续去库存，供需阶段性趋紧。下游需求持续向好，2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%，汽车产销连续6个月增长，半钢轮胎产量4351万条，同比增长7.91%，全钢轮胎产量1250万条，同比增长21%，下游需求趋势性回暖。炭黑受制于环保、检修等开工率维持在65%~70%，库存持续去化至15万吨，10月国内大型炭黑厂家基本停止接大单，炭黑供需趋于紧张。此外，炭黑成本端有强支撑，10月份山西将进一步淘汰省内约7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。 炭黑龙头开启新的成长。公司炭黑产能110万吨，规模国内第一、全球前四，每涨价100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩弹性可观，未来公司将进一步扩大海外市场。公司参股乌海时联30%，8月公司公告1万吨间苯二酚项目投产，间苯二酚作为中间体应用于医药、染料等行业，市场前景好、盈利可观。后续二期项目投产继续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议 我们认为Q4炭黑供需持续紧张，价格将进一步上涨，上调2020年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.80亿元、2.24亿元、2.62亿元，维持“持有”评级。 风险提示 产品价格大幅下滑；下游需求不及预期；行业产能快速释放。 盈利预测与财务指标 关键假设： 假设1：下游需求回暖以及原料煤焦油价格支撑，假设2020-2022年炭黑价格分别为5760元/吨、6500元/吨、6500元/吨，2020-2022年煤焦油价格分别为2300元/吨、2650元/吨、2650元/吨。 假设2：2020-2022年公司炭黑销量分别为88万吨、95万吨和100万吨。焦油精制品和白炭黑业务保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表： 财务预测与估值 免责声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 敬请关注化工林谈公众号
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