【国信社服|中公教育】系列之七:Q3业绩超预期,国考继续扩招,龙头成长可期

（以下内容从国信证券《【国信社服|中公教育】系列之七:Q3业绩超预期,国考继续扩招,龙头成长可期》研报附件原文摘录）
　　往期报告回眸 中公教育-002607-系列之六：高筑墙、广积粮，职教培训龙头王者恒强-20200617 中公教育-002607-系列之五：培训恢复进行时，扩招及市占率提升有望支撑全年成长-20200511 中公教育-002607-系列之四：我们到底在看好公司的什么？-20200329 中公教育-002607-系列之三：各赛道扩招+参培率提升，就业环境有望推动经营超预期-20200228 中公教育-002607-系列之二：2020年国考招录超预期反弹，今年教师业务爆发式增长-20191015 中公教育-002607-系列之一：从1到N，领先的职教平台值得期待-20190410 （点击标题即可跳转至相应报告） 事项 2020年10月14日，国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2021年度考试录用公务员公告》，公布2021年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。10月13日晚，公司发布2020年前三季度业绩预告，预计Q3实现业绩15.20-16.00亿元，同增226%-243%；预计前三季度实现业绩12.87-13.67亿元，同增34%-43%。 国信社服观点： 1）2021年国家公务员招录人数同增7%，省考等招录规模也有望继续扩张，同时就业承压下报考人数有望爆发，参培率提升有望进一步推动培训市场扩容；2）国考、考研等恢复往年时间节奏，Q4密集培训期有望推动中公等优势龙头招生及预收款；3）公司预计Q3业绩同增226%-243%%，前三季度同增34%-43%，增长靓丽超预期，预计主要系公考培训业务爆发及其他业务增长良好。 上调公司2020-2022年EPS至0.41/0.57/0.78元（此前为0.38/0.51/0.65元，主要系考虑今年三季度增速良好，疫情下公司市占率进一步提升），对应PE为89/64/47x。招录节奏恢复后公司业务爆发，市占率进一步提升，预计Q4仍有望延续良好增长态势。扩招趋势不改、报考人数及参培率提升等作用下，预计明年公司业务仍有望维持较快增长。中长期公司市占率有望继续提升，跨赛道复制扩张能力值得期待。短期公司估值相对不低，但考虑到其增长确定性强，中长线成长空间广阔，维持“买入”评级。 评论 2021年国家公务员招录扩招7%，扩招+就压承压下报考人数有望爆发，参培率有望继续提升 根据国家公务员局发布的《2021年度招考简章》，统计可得2021年国家公务员招录总人数为25726人，涉及中央和国家机关79个部门、23个直属机构，共计13172个岗位。相比2020年招录24128人（涉及中央和国家机关86个部门、23个直属机构），2021年招录人数增加1598人，同比增长7%，招录规模继续呈扩张趋势。 国考招录稳定扩张，预计省考招录也有望延续扩招趋势。在我们此前深度报告《从1到N：领先的职教平台值得期待》中，我们便预计，在就业承压的背景下， 2021年国考招录仍将维持扩招趋势。而国考作为省考的先行指标，对省考招录规模具有一定的指导参考作用。结合过去几年的数据，2019年国考缩招50%、省考缩招25%，2020年国考超预期扩招66%、省考扩招近30%，国考与省考的招录趋势基本一致，因此我们预计2021年的省考也有望延续扩招趋势。中长期来看，结合城镇化进程及退休节奏，预计招录规模稳中有增。 扩招+就压承压背景下报考人数有望爆发，参培率也有望进一步提升。通过对以往招录及报考人数的分析，可以发现招录人数的变动通常会一定程度地正向影响报考人数。尤其是在今年的疫情影响下，就业压力增大，预计2021年的公务员考试报名人数有望爆发。更进一步，报考人员的增加反映为参加笔试考生的增加，又因为笔试进入面试的比例通常为3:1-5:1，所以招录规模的扩容直接意味着进入面试的人数同比例增加，最终将导致面试培训市场容量提升。而竞争加剧也有望进一步推动参培率的提升。 国家公务员考试时间恢复往年节奏，有望推动公司Q4招生及预收 时间安排上，根据国家公务员局公告，国家公务员考试报考时间为2020年10月15日至10月24日，笔试时间为11月29日，与往年时间基本一致，表明在疫情防控基本稳定后，公职类考试重回正常节奏。此外，2021年研究生初试将于12月26日开始，目前已启动报名，时间节奏也与往年一致。 考试时间的公布有利于考生安排复习计划，因而有助于推动考生报名缴费。从中公教育Q1、Q2末预收款水平来看，考试及培训节奏推后的情况下，公司Q1末预收款同增29%、Q2末预收款同增32%，显示公司营销实力突出，可提前锁定客户。因此预计考试时间恢复正常节奏后，中公更有望率先锁定考生。另一方面，公司今年上半年逆势扩招员工，为下半年的业务爆发奠定了一定基础，Q3预计实现业绩15.20-16.00亿元也已验证了公司在培训扎堆时的供给调动能力。Q4除了恢复正常节奏的2021年国考及考研笔试培训外，还有部分前期积压的比如2020年省考面试培训等，可能会对培训机构的供给能力提出挑战，预计更有利于中公这种营销、教研、渠道突出的龙头。 业绩预告预计三季报业绩同增34%-43%，预计公务员考试培训等业务爆发 中公教育披露前三季度业绩预告：2020Q3，公司预计实现归母净利润15.2-16.0亿元，同增226.29%—243.47%，中值约235%，增长靓丽，超出预期。前三季度，公司预计实现归母净利润12.9—13.7亿元，同增34.22%—42.56%，中值约38%。公司也提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺（业绩承诺为38.8亿，承诺净利润的最终完成情况以审计师专项审核报告为准）。 Q3招录考试全面恢复，公司招生及教学也整体回归正常状态，上半年因考试延期推迟的培训和收入在三季度爆发。具体到各业务，结合我们的持续跟踪，我们预计Q3业绩爆发主要系公务员培训表现靓丽，Q3预计确认了国考面试、省考笔试培训的收入，在国考扩招66%、省考扩招近30%，以及就业承压导致的报考人数及参培率提升背景下，公司线上线下齐发力，支撑公司公考培训高增长。此外预计Q3还有确认部分教师资格及招录考试、事业单位、综合序列等，且预计各项业务前三季度均实现了良好增长。 19Q4公司业绩为8.46亿元，19全年业绩约18亿。我们预计今年Q4公司仍将维持良好的增长态势，预计全年业绩有望达25亿。一方面公司Q3表现已证实，考试恢复正常后，公司便可凭借营销、渠道、研发等优势进一步提高市占率，也反应了公司面对密集培训时优秀的组织能力。另一方面，省考面试培训收入推迟到Q4确认（往年在Q3），预计也能部分支撑公司Q4业绩。但具体仍需跟踪后续培训情况。 投资建议：短期业绩有支撑，中线平台孵化能力值得期待，维持“买入”评级 疫情不改公司中长线成长逻辑。结合我们今年3月底外发的中公教育深度报告《我们到底在看好公司的什么？》，公司目前已形成了招录板块、学历提升、职业技能提升培训三大板块，呈现递进式发展。一看招录板块，目前公司是招录培训板块NO.1，今年上半年受疫情影响收入确认节奏被推迟，但全年预计仍有支撑；未来5年参培率/客单价提升有望助推招录市场翻倍，公考、事业单位、教师类培训单个赛道预计可达到200-300亿左右，市场加速集中下公司招录收入空间上看300亿，此外服务类综合招录规模有望达到80-100亿。二看考研等学历提升业务，共享招录客群优势，教研打磨+高校渠道扩张破局，2020年扩招19万催化，5年后规模有望50亿，比肩2019年公考。三看技能培训（例如医学资格、建造师、IT、财会等），共享招录/考研的教研/客群，5年规模展望20亿，比肩2019年教师招录。 上调公司2020-2022年EPS至0.41/0.57/0.78元（此前为0.38/0.51/0.65元，主要系考虑今年三季度增速良好，疫情下公司市占率进一步提升），对应PE为89/64/47x。招录节奏恢复后公司业务爆发，市占率进一步提升，预计Q4仍有望延续良好增长态势。扩招趋势不改、报考人数及参培率提升等作用下，预计明年公司业务仍有望维持较快增长。中长期公司市占率有望继续提升，跨赛道复制扩张能力值得期待。短期公司估值相对不低，但考虑到其增长确定性强，中长线成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 宏观、疫情、政策、自然灾害等系统性风险；招录节奏低于预期；培训产能供给不足；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；人力资源流失等。 国信社服/零售团队 14年卖方路，11载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已14年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 社会服务组： 钟潇：社会服务业资深分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业研究助理，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 商业零售组： 张峻豪：商业零售行业负责人，2015年起从事研究工作，纽约州大学金融学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 柳旭：商业零售业研究助理，2020年起从事研究工作，中山大学硕士，重点覆盖商业零售领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务及商业零售行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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