【东吴晨报1015】【策略】【宏观】【行业】电新【个股】中新赛克、宁德时代、新宙邦

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201015 From 东吴研究所 00:00 04:05 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 A股十倍股群像 ——十倍股系列（1） 报告要点： ①长周期视角下A股创十倍涨幅且至今优秀的股票120只，从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股特殊基因。②涨跌：十倍股最大涨幅均值45倍，创十倍用时8年，熊市回撤小，可追涨，中期上涨最快。③公司：大股东控股低、质押少；管理层薪酬高，占利润比重低；研发专利高。④业绩：净利润年化增速23%，业绩稳定高增，高毛利30%；ROE13%，净利率、高周转是主因；现金流充裕。⑤估值：十倍股起步低市值17亿元高估值47倍PE，长期业绩消化估值，高α低β高股息。⑥行业：十倍股集中于科技消费，消费十倍股无需择时，科技择时明显。⑦展望：按以上发现，筛选出20只未来可能十倍股。 正文摘要 A股涌现的十倍股。①长周期视角下，筛选2000年至今曾创十倍涨幅且至今表现优秀的十倍股120只，占全A3.3%，作为A股十倍股样本。②涨幅：十倍股自起始日以来最大涨幅均值45倍，至今涨幅均值32倍。③牛熊：十倍股牛市中涨幅更高，熊市中回撤更小，具备足够安全垫。④用时：创十倍股价用时均值8年，60%十倍股用时在30-120个月。⑤可追涨：每涨50%成为十倍股概率提升，五倍股成为十倍股概率43%。⑥用时：十倍股前后期每涨50%用时18个月，中期涨50% 14个月。 公司：属性、控股权、管理层、研发。①属性：民企国企平分秋色，民企53只（44%），国企47只（39%）；集中于东部沿海和长江经济带。②股东：第一大股东控股比例略低37%，波动更大，质押占比更低33%。③管理层：十倍股管理层薪酬更高637万元，但占净利润比重更低1.5%。④研发专利：科技创新是十倍股重要标签，十倍股研发支出占营收比重3.3%，显著高于全A，专利覆盖率23%，专利数量61个也均高于全A。 业绩：稳定增长、高ROE高毛利、现金流充裕。①业绩增长：十倍股净利润年化23%，EPS0.5元，均显著高于全A，业绩高增稳定持久，核心是高营收24%和高毛利30%。高销售费用率6%积累渠道和品牌效应。②ROE：十倍股ROE13%高于全A，净利率10%&高周转0.7次是主因。③现金流：十倍股经营活动产生的现金流占营收比例9%高于全A。 估值：起步小市值高估值、长期高α低β、高股息。①市值：十倍股上市日市值17亿元，低于全A 27亿元，其中30亿元以下占比达到78%。②估值：十倍股起步47倍PE高估值，往后随业绩增长消化为低估值。拉长时间看十倍股整体PE34倍，略低于全A（剔除金融石化）44倍。③十倍股高α低β，符合自下而上择股审美，高超额收益，低系统风险。④股息：十倍股股息率1.0%，明显高于全A0.7%。 行业：科技、消费主阵营。①十倍股主要分布于消费&科技，共75只。前五医药26只、电子10只、食品饮料10只、计算机9只、地产7只。②十倍股行业轮动服从产业更迭规律，集中于产业周期中的主导产业。③十倍股行业属性差异较大，消费、科技、周期十倍股上涨形态迥异。消费十倍股无需择时，科技择时明显，周期多数时间在等待。 展望：20只未来可能十倍股。从涨跌、股权、财务、估值、行业五个角度寻找十倍股特殊基因，以此审美标准筛选出20只未来可能十倍股。 风险提示：中美关系恶化；疫情二次爆发；宏观经济不及预期；十倍股特征是历史数据统计结果，不代表其未来表现；未来十倍股不代表投资建议。 （分析师 姚佩） 宏观 “十四五”前瞻：就业指标体系如何调整？ 报告摘要 增长硬约束弱化，“就业”底线思维强化。“高质量发展”的政策导向下，增长速度的硬性指标约束逐步弱化，而就业作为链接经济增长、经济结构优化、社会稳定和居民消费的关键变量（图1），其重要性日益凸显，这在近年的政府工作报告中“就业”相关关键词提及次数屡创新高中可见一斑（图2）。“十三五”以来，我们对就业相关政策和指标的表述经历了几次重要变化，“把稳定和扩大就业作为经济运行合理区间的下限，将城镇新增就业、调查失业率作为宏观调控重要指标，纳入国民经济和社会发展规划及年度计划（2015年国办）”→将调查失业率作为政府经济工作年度目标（2018年政府工作报告）→将就业与财政、货币政策并列为三大宏观政策调控工具（2019年政府工作报告）。就业的底线思维预计将在“十四五”期间更加强化，那么就业相关指标大概率是在“十三五”基础上作“加法”。 城镇新增就业目标可能设定在什么水平？回顾历史，城镇新增就业目标从“九五”规划的4000万人逐步上调到“十三五”的5000万人，“十四五”规划如何将如何确定该指标的目标水平？是否会继续上调？我们认为“十四五”规划仍将大概率将新增就业目标确定在5000万人左右。一是从“九五”以来，五年规划的新增就业目标均是每10年上调一次（图3）；二是从劳动力的绝对数量来看，中国15-59岁人口的减少趋势在“十四五”期间有所提速；三是从劳动力结构来看，农村劳动力向城镇转移的就业需求也在减少（图4）。 “十四五”将新增“调查失业率”指标？“十三五”规划给定的指标体系中，就业相关仅“城镇新增就业人数”一项，但若再往前推，“九五”至“十二五”均设定了4%-5%左右的城镇登记失业率目标，“十三五”则取消了该指标。由于登记失业率的统计存在诸多问题导致其难以反映失业情况的动态变化，国办在2015年提出“将城镇新增就业、调查失业率作为宏观调控重要指标”，因此，早在2015年21世纪经济报道等媒体就提出调查失业率有望自2016年开始正式发布并纳入“十三五”规划中；2015年7月“月度劳动力调查”统计范围扩大到地级市；2018年正式将调查失业率纳入了政府工作报告的年度目标中（图5）。从上述变化来看，预计调查失业率替代登记失业率重回五年规划指标体系是大概率事件，5.5%-6%左右的目标值设置可能较为合理。 调查失业率相关指标体系预计将在“十四五”期间进一步完善。我们从近一年国家统计局月度数据解读和新闻发布会中表态来看，调查失业率相关指标在疫情后被频繁提及，尤其是全国主要就业人员群体25-59岁人口调查失业率、16-24岁人口调查失业率、大专及以上人员调查失业率关注度明显提高（图6）。目前调查失业率指标中仅整体情况和31个大城市、25-59岁人口两个分项指标正式对外发布，预计“十四五”期间更多调查失业率分项指标尤其是青年人群调查失业率等有望得到进一步完善并正式发布。 风险提示：政策猜想与最终政策文件存在差异。 （分析师 陶川、王丹） “十四五”前瞻：哪些指标和目标？ 观点 党的十九届五中全会已确定于10月26日至29日召开，此次会议将研究制定国民经济和社会发展第十四个五年规划。在经济全球化遭遇逆风、新冠疫情令全球经济陷入衰退的背景下，中央屡次提出加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。在此背景下，“十四五”规划的看点有哪些？本文作为“十四五”规划系列研究的开篇，探讨了“十四五”规划可能提出的主要指标。 “十四五”规划将如何制定其经济社会发展的指标？ 首先，从历次五年规划的指标设定中可以发现如下规律：一是随着中国经济体量持续壮大，五年规划中的指标数量也不断扩大，预计“十四五”规划指标数可能达到37个。二是从“十一五”规划开始，指标体系总体上被分布在经济发展、科技创新、资源环境、民生服务四大领域。三是约束性指标相对预期性指标不断扩充，考虑到“十四五”期间要素配置改革的深化，约束性指标占比将趋于稳定。 其次，结合“十三五”规划指标完成情况，可以对“十四五”规划指标的方向作出初步判断： 1）经济发展方面，城镇化率的提升有望超预期完成，GDP增速、全员劳动生产率及第三产业增加值比重的达成难度较高。GDP和全员劳动生产率的不达标较大程度受今年新冠疫情影响，而第三产业增加值比重提升幅度较“十二五”时期显著放缓则凸显了当前发展所面临的问题。 2）创新驱动方面，每万人口发明专利拥有量、互联网普及率在2019年就已达标，科技进步贡献率也有望在2020年顺利达标，仅研发支出占GDP比重距目标还有较大差距。预计“十四五”期间，国家在研发支出上将设定更高的目标，以全面提升创新驱动力。 3）民生服务方面，除居民人均可支配收入外的其他6个指标均已达标，为顺应“双循环”战略下促进消费的内在要求，我们预计人均可支配收入增长在目标上将不低于GDP增长。 4）资源环境方面，10个指标均将在今年实现既定目标，但从中国非化石能源占一次性能源消费的比重依然偏低、森林覆盖率与主要国家和全球平均水平存在较大差距来看，预计“十四五”时期中央将在资源环境发展上提出更高的目标。 针对以上四个领域，我们预计“十四五”规划将设定以下目标：1）经济发展方面，GDP年均增速5%-5.5%，城镇化率较“十三五”目标提升5%，服务业增加值比重上升至60%。2）创新驱动方面，研究与试验发展经费投入强度升至2.8%，科技进步贡献率升至65%，每万人口发明专利拥有量升至20件。3）民生服务方面，居民人均可支配收入年均增速不低于5.5%，劳动年龄人口平均受教育年限提升0.6个百分点，城镇新增就业人口5000万以上，人均预期寿命提高一岁。4）资源环境方面，耕地保有量不少于2020年水平，新增建设用地规模较“十三五”继续缩减，万元GDP用水量下降25%，单位GDP能源消耗降低14%等。 除此之外，“十四五”规划还可能出现一些新指标。通过梳理中央有关“双循环”战略的相关表述，不难发现“安全”、“科技”、“高质量”出现的频次排在前三位，故“十四五”规划中将出现的新指标可能与这几个高频词所涉及的领域相关。基于此考虑，能源对外依存度、“三新”经济的增加值占比、一些高科技行业的产量（如半导体和新能源）、以及“旧改”相关的目标或成为“十四五”规划中的新指标；就业底线思维强化，就业指标在“十三五”基础上作“加法”，预计调查失业率大概率纳入“十四五”指标体系中。 风险提示：要素市场化配置改革面临阻力，外部环境不确定性加大。 （分析师 陶川、王丹） 行业 电新： 9月销量点评 新能源汽车向上趋势持续，爆款车型表现亮眼 投资要点 中汽协数据，9月新能源汽车销量13.8万辆，同环比68%/26%，向上趋势持续，符合预期。9月新能源汽车销量为13.8万辆，同比增长68%，环比增长26%，9月新能源汽车产量为13.6万辆，同比增长48.0%，环比增长28.9%。9月新能源乘用车销量为12.5万辆，同比增长67%，环比增长26.2%；新能源乘用车产量为12.4万辆，同比增长49%，环比增长28.0%。9月新能源商用车销量为1.3万辆，同比增长74.2%，环比增长37.3%；新能源商用车产量为1.2万辆，同比增长39.2%，环比增长39.5%。20Q3新能源汽车累计销售34.5万辆，同比+41%，环比+44%；20Q3累计生产34.2万辆，同比+32%，环比+29%，Q3拐点明确。2020年1-9月新能源汽车累计销售73.4万辆，同比下降17.7%，其中新能源乘用车累计销量66.3万辆，同比减少18.4%，新能源商用车累计销售7.1万辆，同比减少11.2%，2020年1-9月新能源汽车累计生产73.8万辆，同比下降18.7%，其中新能源乘用车累计生产66.7万辆，同比减少19.4%，新能源商用车累计生产7.1万辆，同比减少11.8%。 乘联会数据，9月新能源乘用车销量12.47万辆，同环比高增92%/24%。纯电动车销量10.18万辆，占比82%，其中A00级得益于上通五菱宏光MINI的大卖，销量为3.25万辆，同比增长140%，环比增长30%，占比32%；A0级销量1.5万辆，同比增长145%，环比增长39%，占比15%；A级销量3.35万辆，同比增长20%，占比33%，环比增长22%，占比33%，B级销量延续大增态势，销1.9万辆，同比+697%，1-9月累计占比22%。插电式销量2.29万辆，同比增加53%，环比增加30%，占比18%。1-9月电动乘用车累计销售63.4万辆，同比下降18%，其中纯电动50.9万辆，同比下降17%，插电式混动12.5万辆，同比下降24%。Q3新能源乘用车累计销售30.6万辆，同比+51%，环比+42%，其中纯电25万辆，同比+59%，环比+49%，主要受益于宏光MiNI、比亚迪汉EV、造车新势力等纯电爆款车型爆发。 投资建议：电动车9月中汽协13.8万辆，同环比+68%/+26%，电动车龙头Q3拐点确立，趋势持续向上。行业排产方面，9月龙头厂商排产环比增长10-20%，国内景气度恢复至去年高点，开始有紧缺涨价的环节，10月行业排产进一步提升10%左右，龙头基本满产。我们测算Q3全球产业链龙头排产同增50-80%，国内龙头排产同增30%+，Q4进一步向好。业绩方面，龙头公司单季度业绩恢复20-40%增长，部分公司增速超过50%，拐点确立。特斯拉、新造车势力销量持续高增，带动电动车TOC端市场爆发；欧洲政策强刺激，9月销量再创新高；国内销量、排产、业绩三重拐点确定，强烈看好电动化大趋势！继续强推：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、新宙邦、科达利、天赐材料、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等；核心零部件：三花智控、宏发股份、汇川技术等；布局优质上游资源：华友钴业、关注赣锋锂业、天齐锂业。 风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期，降价幅度超预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 个股 中新赛克（002912） 三季度业绩环比改善 业务协同搭配5G放量未来可期 投资要点 事件：10月13日，中新赛克公告三季度报业绩预告：2020年前三季度盈利预计区间在1.23亿元-1.76亿元，同比下降30.00%-0.00%,基本每股收益0.71元/股–1.02元/股。 Q3业绩环比改善，长期向上确定性明显：2020年Q3季度实现约0.55亿元-1.08亿元，较去年同比下降49.67%-1.56%。新冠疫情全球化影响公司业绩稳定性，部分订单交付受阻，同时新订单进度受到一定程度限制，从而国内外业务拓展进度受到不同程度影响。因公司积极响应政府号召，保障部分项目进度顺利实施，从而前三季度整体营收实现小幅度增长，同时公司报告期内实施完成2019年限制性股票激励计划，剔除股权激励成本后，预计前三季度归母利润较去年同期有所增长。我们认为，中新赛克作为国内可视化龙头企业，未来将充分受益可视化需求稳增，三季度业绩改善明显，长期向上确定性可持续期待。 后端业务突破配合产品协同多样化，拉动业绩新空间：虽前端宽带网产品因疫情影响收入略有延迟，但后端业绩确定，表现强劲，实现稳定营收。公司持续推进前后端业务融合、发挥产品间协同效应，持续满足市场需求，后端网络内容安全产品和大数据运营产品销售发力明显，带动公司业绩不断向好。2019年，网络内容安全和大数据产品分别增长73%和83%，且网络内容安全毛利率提高至近93%。根据易观天下数据，后端市场空间是前端市场的4倍，市场空间开阔。我们认为，“前端产品优势+后端大数据平台类”的灵活产品重构可多样化满足市场，催化拉动业绩新空间。 流量可视化市场前景广阔，可视化龙头企业持续受益：“4G智能手机+5G换机潮”带来应用流量大爆发，网络可视化行业发展迫在眉睫。同时，随着工业互联网发展以及全球安全网络需求提升，驱动数据采集和信息保障安全行业快速发展。网络可视化作为数据基础设施的重要一环，将持续受益于5G流量提速及国信安全需求提升，市场规模保持快速增长。据智研咨询预计2018年市场规模达到199.89亿元，复合增速达到20.75%。其中前端市场占20%份额，后端市场占80%份额，预计我国网络可视化前端市场空间为40-50亿。我们认为，中新赛克作为可视化龙头，将充分发挥前端产品优势，协同发力后端市场，未来业绩增速有望触底反弹。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年将实现归母净利润分别为3.47/4.46/5.88亿元，对应EPS分别为1.99/2.56/3.37元，当前股价对应2020-2022年PE值分别为38.96/30.28/22.98倍。同时，看好未来前后端协同发展带来的业务增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；经济政策不及预期。 （分析师 侯宾） 宁德时代（300750） 拟推第三次股权激励，定价高位彰显长期信心 投资要点 事件：宁德时代发布2020年限制性股票激励计划草案，拟授予第二类限制性股票459.09万股，占公司总股本0.20%。激励计划授予的股票授予价格为231.86元/股。激励对象总人数为4,688 人，主要包括在职的中层管理人员及核心骨干员工（含外籍员工）。中层管理人员自登记完成起12个月后分三期归属，每期比例33%；核心人员自登记完成起12个月后分二期归属，每期比例50%。 采用第二类限制性股票，授予价定位高点，彰显公司长期发展信心。本次激励采用第二类限制性股票，即授予日无需实缴出资，待行权日再缴纳出资。授予价格确定为公告前1日交易均价的99%，即为每股231.86元，对应市值约5400亿元。此次授予价格定位高点，表明公司对自身长期发展有充足信心。 收入为考核指标，达标门槛低。公司层面的业绩考核指标是 2020年营收不低于400亿（2019年收入已达458亿），20-21年累计营收不低于900亿，20-22年累计不低于1500亿。即20/21/22年营业收入最低要求为400、500、600亿，考核指标预计完成压力较小。 股权激励方案将增加公司20-23年费用，21年为费用高点。公司按照草案公布前一日收盘价（234.7元）测算20年股权激励需分摊总费用为1749万元，20-23年分别分摊100.8/1147.2/425.1/76.1万元。结合前两次股权激励方案，预计21年为费用确认高峰，20-22年分别需确认股权激励费用2.45/1.06/0.41亿元。 再次面向中层和核心骨干，覆盖多名外籍员工。本次股权激励再次大范围面向中层和核心骨干，合计共4688人，其中中层管理人员189人，占比4.0%，核心骨干人员4499人，占比96%。本次有1119人与19年激励名单重合，重合度25%。另外本次股权激励共5.46万股授予9位非大陆籍员工。20年股权激励方案覆盖人员面更广，对于全面鼓励员工工作积极性有很大帮助，也显示了对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资评级：预计公司 20-22 年归母净利润为 55.42/76.70/101.6 亿元，同比分别 22%/38%/32%；EPS 分别 2.38/3.29/4.36 元；对应现价 PE 分别99/72/54倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量低于预期，政策低于预期。 （分析师 曾朵红） 新宙邦（300037） 三季度业绩预告： 双轮驱动同比持续高增，符合预期 投资要点 公司预告Q3业绩增长30%-50%，符合预期：公司预告前三季度业绩3.7-3.9亿，同比增55%-65%，扣非利润3.5-3.7亿，同比增51%-61%。单季度看，Q3公司净利润1.37-1.58亿，同比增30-50%，环比-2%-+14%，中值为1.47亿，同比增40%，环比增6%。 业绩拆分看，氟化工及电解液同比高增仍为主要增量来源。我们预计Q3氟化工贡献0.8亿元，同比增长60%，环比略微提升，占利润比重55%。电解液Q3预计贡献利润0.4亿+，同比增40%，环比增20%。电容器及半导体预计贡献0.2亿，同比+10%。 Q3电解液大规模放量，原材料上涨短期小幅拉低盈利水平，影响环比增速。我们预计公司Q3电解液出货量1.3万吨，同比增53%，环比增44%，受益于欧洲电动化超预期高增长及国内市场需求恢复。但Q3原材料DMC价格上涨60%+至1.1万/吨，六氟价格上涨20%至8.5+万/吨，导致9月电解液成本增加2000-4000元，而电解液涨价相对滞后，9月才调涨10%，因此前期电解液盈利小幅受损，我们判断单吨盈利略微下滑10%+至3000元，故而Q3电解液净利润0.4亿，环比平稳增长 20%。目前行业需求旺盛，电解液原材料涨价以及顺利传导至下游，预计Q4盈利将恢复。出货量方面，前三季度公司累计出货2.8万吨，预计Q4出货1.7万吨，全年4.5万吨，同比增50%，贡献1.5亿利润；21年LG采购有望翻番，且国内销量大年，公司电解液出货量有望保持50%增长，出货量达到6.5-7万吨，且公司DMC投产，进一步降低成本，全年电解液有望贡献2.5亿利润，增量明显。 氟化工产品需求大增，销量+盈利能力同步增长：公司氟化工中的医药中间体、农药中间体及环保型含氟表面活性剂等产品，在国内外市场销量均大幅增长。一方面疫情影响，公司含氟医药中间体市场需求大幅增加，另一方面公司不断开发了新客户和拓宽了氟精细化学品在新领域的应用，因此我们预计Q3公司氟业务业绩环比进一步小幅增长至0.8亿，同比高增60%，前三季度累计利润2.1亿+，全年预计利润超过3亿，同比增50%+。21年公司氟化工新产能投产，业绩仍可维持稳步增长。 盈利预测：预计公司20-22年归母净利润5.5/7/9.2亿，同比增长68%/29%/30%，EPS为1.3/1.7/2.2元，对应PE为51x/40x/31x，给以21年50倍PE，对应目标价85元，维持买入评级。 风险提示：电动车销量不及预期，氟化工原料价格上涨。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 十月十大金股 法律声明 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