【国信建材|月度策略】非金属建材行业11月投资策略:积极信号初显,建议积极做多地产链头部企业

（以下内容从国信证券《【国信建材|月度策略】非金属建材行业11月投资策略:积极信号初显,建议积极做多地产链头部企业》研报附件原文摘录）
　　积极信号初显，建议积极做多地产链头部企业 NEW ARRIVAL 摘要： 10月市场回顾：行业延续下行，跌幅再次扩大 受需求表现仍显相对偏弱影响，10月份建材板块行情延续下行走势，总体下跌8.11%，跑输沪深300指数0.33pct，其中水泥板块受旺季需求释放偏缓影响，走势相对偏弱，单月下跌13.28%，跑输沪深300指数5.5pct，玻璃行业运行相对平稳，板块单月下跌3.55%，跑赢沪深300指数4.23pct，其他建材板块单月下跌6.28%，跑赢沪深300指数1.51pct。 销售竣工边际修复，政策助力建材提质扩容 前期一系列地产政策加码的背景下，目前房地产行业运行底部基本已经确立，产业链部分环节出现一定修复迹象，其中销售端已经连续两个月降幅边际收窄，竣工端受“保交付”和传统下半年施工赶工作用，亦表现出一定的持续修复趋势，并有望对未来市场信心的恢复起到一定的助力作用。基建投资9月单月同比增长16.29%，为今年最高单月增速，交通端开通提速，并有望在四季度持续发力，进一步巩固全年基建投资增长。此外，10月份防水新规发布、标准提升，绿色建材推广应用试点城市扩大，为相关建材行业板块提供新一轮持续发展的契机，并有望促进相关市场扩容和行业格局进一步优化。 光伏玻璃景气改善，玻纤仍有提涨预期 光伏玻璃10月份在国内地面装机推进理想、海外订单支撑下成交良好的背景下，组件厂采购态度相对积极，尽管后期仍有供给增加预期，但当前库存压力不大，成本支撑下，短期价格仍有小幅上涨预期；玻纤国内需求表现回暖支撑产销环比改善，库存小幅缩减，预计在成本端支撑及需求端进一步恢复的预期影响下，粗纱价格有望小幅反弹，关注下游需求变化；电子纱需求支撑相对平稳，但价格水平仍偏低位，成本端支撑较强，短期仍存在继续提涨预期；水泥在错峰生产、成本增加的支撑下，预计运行有望保持平稳，南方地区短期或将强于北方；浮法玻璃库存仍然偏高，加工厂预计以刚需补货为主，供给端在成本和需求压力下，或存在进一步加快生产线冷修的计划，建议积极关注供需两侧边际变化。 11月份重点推荐组合：坚朗五金、三棵树、东方雨虹、伟星新材。10月组合收益率-6.55%，跑赢申万建材指数3.18个百分点。 投资建议：积极信号初显，建议积极做多地产链头部企业 “近期政策环境呵护持续，“稳增长”背景下，基建端有望持续回暖；地产政策仍在边际放松，“保交付”逐步落实，扩大政府采购绿色建材实施范围、防水新规等政策发布推动产业升级，政策积累、数据边际改善亦利于板块做多。从企业基本面角度看，三季度企业经营已初显积极信号，经营质量边际改善，基本印证我们此前“最差时候已经过去”的判断，预计未来业绩仍将延续逐步改善的趋势，虽恢复强度存在一定不确定性，但本轮调整加速了行业洗牌，头部企业阿尔法确定性高，长期成长空间和潜力依旧。因此重申短期建议积极加仓布局地产链，积极把握做多窗口期，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、旗滨集团、南玻A、光威复材、海洋王等其他优质品种。 风险提示：基建地产运行低于预期；成本上涨超预期；疫情反复。 内容框架： 10月市场回顾：行业延续下行，跌幅再次扩大 单月：行业延续下行，水泥板块承压明显 全年：跌幅继续扩大，新材料表现相对更优 销售竣工边际修复，政策助力建材提质扩容 销售、竣工数据小幅修复，未来仍可积极关注 防水新规+绿色建材政策发布，助力市场扩容和格局优化 基建单月投资创近年新高，交通端逐步开始发力 光伏玻璃景气改善，玻纤仍有提涨预期 水泥：需求恢复相对缓慢，价格季节性小涨 玻璃：光伏玻璃景气改善，库存缓慢下降 玻纤：粗纱和电子纱底部小幅调涨，后续仍有提涨预期 10月投资组合回顾及11月组合推荐 投资建议：积极信号初显，建议积极做多地产链头部企业 One 10月市场回顾：行业延续下行，跌幅再次扩大 01 单月：行业延续下行，水泥板块承压明显 从我们关注的90家建材公司样本（其中：水泥行业17家、玻璃行业9家、其他建材行业64家）来看，今年10月建材板块行情表现仍然呈现下行走势，总体下跌8.11%，跑输沪深300指数0.33个百分点，建材龙头企业下跌12.35%，跑输沪深300指数4.56个百分点，其中水泥板块受旺季需求释放偏弱影响，走势相对更弱，具体来看，水泥板块单月下跌13.28%，龙头公司下跌15.49%，分别跑输沪深300指数5.50和7.70个百分点；玻璃板块下跌3.55%，跑赢沪深300指数4.23个百分点，龙头公司下跌11.56%，跑输沪深300指数3.77个百分点；其他建材板块单月下跌6.28%，跑赢沪深300指数1.51个百分点，龙头公司单月下跌10.06%，跑输沪深300指数2.28个百分点。 从具体细分子板块来看，10月份涨跌幅前三位的板块分别为其他（+0.77%）、水泥管（-0.87%）、涂料（-1.11%），后三位分别为石膏板（-17.55%）、塑料管（-16.52%）、水泥（-13.28%）。 根据申万一级行业划分，10月份建筑材料板块（申万一级行业）单月下跌9.74%，居所有行业中第26位，跑输沪深300指数1.95个百分点，在所有行业中处于中游偏后水平。 02 全年：跌幅继续扩大，新材料表现相对更优 今年年初至今，建材板块总体下跌33.75%，相对沪深300指数跑输4.77个百分点，龙头企业下跌41.84%，相对沪深300指数跑输12.86个百分点。根据申万一级行业划分，建筑材料板块年初至今下跌36.55%，跑输沪深300指数7.57个百分点，在31个行业中排名第30，处于全行业偏后水平。 年初以来，水泥板块下跌37.82%，龙头公司下跌38.36%，分别跑输沪深300指数8.84和9.38个百分点；玻璃板块年初至今下跌37.87%，龙头企业下跌45.04%，分别跑输沪深300指数8.89和16.06个百分点；其他建材板块年初以来下跌30.19%，龙头公司下跌43.64%，分别跑输沪深300指数1.21和14.66个百分点。 从具体细分子板块来看，年初以来涨跌幅前三位的板块分别为其他（-1.85%）、门窗幕墙（-6.50%）、水泥管（-7.56%），后三位分别为防水材料（-50.84%）、陶瓷、瓷砖（-48.67%）、石膏板（-44.66%）。 从个股表现来看，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为：石英股份（+106.6%）、菲利华（+54.4%）、坤彩科技（+51.5%）、北玻股份（+23.4%）、国统股份（+14.1%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：东方雨虹（-53.2%）、帝欧家居（-54.4%）、亚士创能（-55.7%）、蒙娜丽莎（-56.0%）、坚朗五金（-56.2%）。 10月份涨跌幅排名前五位的公司分别为：瑞泰科技（+13.6%）、凯盛科技（+13.1%）、菲利华（+12.6%）、石英股份（+12.3%）、深天地A（+9.0%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：国瓷材料（-20.3%）、华新水泥（-19.9%）、上峰水泥（-19.1%）、旗滨集团（-18.7%）、北新建材（-17.5%）。 板块估值方面，截至10月28日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为7.2x、22.1x和29.1x，PB分别为0.8x、2.6x和2.6x。 Two 销售竣工边际修复，政策助力建材提质扩容 01 销售、竣工数据小幅修复，未来仍可积极关注 1-9月，房地产开发投资额完成10.36万亿，同比下降8%，其中9月单月下降12.12%，降幅环比8月小幅收窄1.69pct；前三季度商品房销售面积实现10.14亿平，同比下降22.18%，环比收窄0.85pct，其中9月单月同比下降16.16%，较8月降幅显著收窄6.42pct；前三季度房屋竣工面积为4.09亿平，同比下降19.87%，降幅环比收窄1.27pct；此外，截至三季度末，房地产开发贷款余额同比增长2.2%，增速较上半年提高2.4pct。整体来看，在前期一系列地产政策加码的背景下，目前房地产行业运行底部基本已经确立，产业链部分环节出现一定修复迹象，其中销售端已经连续两个月降幅边际收窄，竣工端受“保交付”和传统下半年施工赶工作用，亦表现出一定的持续修复趋势，房地产开发投资单月降幅小幅收窄，整体有望对未来市场信心的恢复起到一定的助力作用，具体行业运行改善的节奏和强度可保持积极关注。 02 防水新规+绿色建材政策发布，助力市场扩容和格局优化 10月24日，住建部正式批准《建筑与市政工程防水通用规范》（GB 55030-2022），自2023年4月1日起实施，其中明确要求房屋工程防水设计工作年限不应低于20年，室内工程防水设计工作年限不应低于25年，此前相关工作年限要求为5年，此次标准的更新显著提升了质保年限，同时对产品及施工提出更高要求。 同日，财政部、住建部、工信部三部门发布《关于扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》，要求自2022年11月起，在北京市朝阳区等48个市（市辖区）实施政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策，相比此前的试点城市增加了42个。 防水标准的提升以及绿色建材推广应用提供新一轮持续发展的契机，并有望促进相关消费建材市场扩容和行业格局进一步优化。 03 基建单月投资创近年新高，交通端逐步开始发力 今年前三季度，全国广义基建投资同比增长11.2%，较前8月增速提高0.83pct，增速连续提高四个月，9月单月同比增速达16.29%，为今年最高单月增速水平。具体来看，1-9月水利、环境和公共设施管理业同比增长12.8%，增速环比小幅回落0.2pct，电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计增长17.8%，环比进一步提高2.8pct，交运、仓储和邮政业同比增长8.6%，环比增速提高1.1pct，增速已经连续两个月呈现回升趋势。下半年以来，交通端基础设施建设进度正逐步加快，根据交通部发布，今年前三季度全国新开工高速公路和普通国省道项目总投资8826亿，其中9月单月新开工投资额3853亿元，在今年已开工项目总投资中占比约43.7%，环比增长277%；前三季度交通固定资产投资同比增长6.3%，其中三季度同比增长5.7%，增速较二季度加快0.8个百分点，其中公路投资和水运投资分别同比增长10%和6.4%，预计随着交通项目的加速开工和施工，四季度交通端有望持续发力，进一步巩固全年基建投资增长。 Three 光伏玻璃景气改善，玻纤仍有提涨预期 01 水泥：需求恢复相对缓慢，价格季节性小涨 10月份，全国水泥市场价格走势维持小幅上涨趋势，其中季节性上涨是主要原因，从整体供给端来看，10月份部分区域仍然在执行错峰生产安排，部分区域受天气环保状况影响停窑，一定程度上缓解库存压力，但因国庆节后需求增不明显，因此整体库存仍然保持在中等偏高水平。分区域来看，北方地区因气候原因需求逐步下降，价格运行走势相对偏弱，南方地区因为整体天气情况适宜施工，因此价格推涨相对顺利。 截至10月末，全国高标水泥平均价为445.3元/吨，环比9月末上涨1.14%。具体来看，各地区水泥价格表现分别为：中南457元/吨（环比+4.78%）、华东467元/吨（环比+4.31%）、华北466元/吨（环比+0.87%）、西北412元/吨（环比-1.44%）、东北437元/吨（环比-2.96%）、西南374元/吨（环比-3.55%）。 截至10月末，全国水泥平均出货率为67.3%，较9月末减少4.9个百分点，较过去三年同期平均水平低9.5个百分点。今年1-9月份，全国水泥产量为15.63亿吨，同降12.5%，降幅环比出现明显改善，但仍创2012年以来同期最低水平，9月份产量为2.09亿吨，同比增加1.0%，产量仍呈现下降走势主要由于房地产市场仍然表现偏弱，项目资金短缺情况未能缓解，同时受到疫情防控影响，整体水泥需求仍然较弱。 库存方面，全国水泥库容比10月略微回落。截至10月末，全国平均库容比水平为68.3%，较9月末减少0.8个百分点。分区域来看，华北、东北、华东、中南、西南、西北地区库容比分别为62.3%（-10.0pct）、80.0%（+5.0pct）、64.6%（+3.3pct）、67.0%（-0.8pct）、68.1%（-10.0pct）和78.3%（+2.8pct）。 近期来看，进入11月份后，北方地区气候渐冷，并将陆续开启采暖季错峰生产计划，预计行业运行总体保持平稳，南方地区部分区域将采取停窑错峰，总体行业供应端仍然将受到有效控制；需求方面，在前期稳经济一揽子政策推动和近期一系列新开工项目支持下，预计南方地区施工将对水泥需求产生一定支撑作用。整体来看，在错峰生产、成本增加的支撑下，预计水泥价格运行有望保持平稳，南方地区部分区域因需求持续，短期运行或将强于北方区域。 02 玻璃：光伏玻璃景气改善，库存缓慢下降 浮法玻璃：10月中上旬，浮法玻璃部分区域价格零星小幅上涨，但因加工厂陆续已持有一定货源，下游终端订单改善不明显的背景下，持续补货动力不足，中下旬成交逐步放缓、按需提货，市场观望情绪较浓，同时，叠加部分浮法企业存在出货预期，局部价格有所松动。因市场终端需求整体表现偏弱，生产线供给方面仍陆续新增生产线冷修，10月份共有4条生产线进行冷修，产能减少约1800万重箱，通过行业内部供给调节，促进行业维持相对稳定运行。截至10月末，浮法玻璃国内主流市场均价为1735.07元/吨，环比9月末上涨1.80%，国内重点省份库存为4766万重箱，环比8月末减少3万重箱（-0.06%）。 光伏玻璃：10月份国内光伏玻璃市场整体成交良好，局部库存缓降。供应面，9月点火产线月末陆续达产，同时，10月新点火产线较多；需求端来看，四季度国内地面电站装机推进情况较为理想，需求较前期好转，加之海外订单支撑，组件厂家开工在8成及以上。鉴于天然气价格有上涨预期，为规避后市风险，组件企业部分适量备货，整体来看，需求端支撑尚可。目前玻璃厂家订单跟进相对充足，出货较为顺畅，部分库存呈现下降趋势。截至10月末，3.2mm光伏玻璃原片主流价格18元/平米，环比上月末下降5.26%，；3.2mm镀膜主流价格为26.22元/平米，环比小幅下降1%，库存天数19.44天，环比下降15.26%。 短期来看，浮法玻璃方面库存仍然偏高，春节前生产企业存在较高降库存需求，但因终端需求仍然尚未出现明显改善迹象，资金紧张情况仍存，对年内赶工强度形成一定拖累，加工厂预计以刚需补货为主，供给端在成本和需求压力下，或存在进一步加快生产线冷修的计划，建议积极关注供需两侧边际变化。光伏玻璃方面，四季度为国内新增装机的关键时期，部分地面电站装机推进迅速，同时，海外装机需求较好，组件厂采购维持相对积极态度，整体光伏玻璃需求具备支撑，供给端后期仍然有较大增量预期，因成本需求支撑尚可，库存压力不大，短期价格存在一定小幅上涨预期。 03 粗纱和电子纱底部小幅调涨，后续仍有提涨预期 价格：受需求端风电市场支撑以及成本端压力影响，粗纱产销环比好转，10月玻纤粗纱市场价格主流趋稳，下旬部分产品价格小幅调涨；截至10月末，无碱2400tex缠绕直接纱报3950-4200元/吨（上月末3900-4200元/吨），无碱2400texSMC纱报5000-5800元/吨（上月末5000-5800元/吨），无碱2400tex喷射纱报7200-7900元/吨（上月末7200-7900元/吨），无碱2400tex毡用合股纱报4600-5100元/吨（上月末4600-5100元/吨），无碱2400tex板材纱报4800-5000元/吨（上月末4800-5000元/吨），无碱2000tex热塑合股纱报5100-6200元/吨（上月末5100-6200元/吨）。 电子纱整体产销表现偏紧俏，价格止跌上扬，截至10月末G75主流报价8000-8400元/吨（上月末7500-8000元/吨），7628电子布主流报价3.6元/米（上月末3.4元/米左右）。 库存：截至10月末国内重点池窑企业库存67.3万吨，同比增加49.2万吨，同比+270.4%，环比减少2.7万吨，环比-3.8%，整体库存小幅缩减。 成本：截至10月31日，国内LNG市场价5540元/吨，月均价6335元/吨，同比-1.6%，环比-1.2%，依然处于历史相对高位；铑（99.95%）现货含税价（上海有色）3690元/克，月均价3647元/克，同比+8.1%，环比+0.5%，铂（99.95%）平均价（上海金属网）235元/克，月均价223元/克，同比-1.4%，环比+5.6%。 出口：2022年9月，我国玻纤及制品出口量11.9万吨，同比-19.7%，环比-10.7%，出口金额2.42亿美元，同比+10.5%，环比-8.0%，出口均价2030美元/吨，同比+37.6%，环比+3.0%，受海外需求疲软影响，出口量环比继续保持回落态势，但出口价格依然保持高位韧性。 整体来看，出口市场进一步回落，但国内需求表现回暖支撑产销环比改善，库存小幅缩减，中长期需求端仍存在回暖预期，叠加局部池窑产线陆续冷修，价格整体呈现底部企稳状态，预计在成本端支撑及需求端进一步恢复的预期影响下，粗纱价格有望小幅反弹，关注下游需求变化。电子纱需求支撑相对平稳，但价格水平仍偏低位，成本端支撑较强，短期仍存在继续提涨预期。 Four 10月投资组合回顾及11月组合推荐 我们10月份投资组合推荐，包括坚朗五金、三棵树、科顺股份、伟星新材，月度实现平均收益-6.55%，跑赢申万建材指数3.18个百分点。我们统计2020年1月以来的推荐组合，实现累计收益144.55%，跑赢申万建材指数162.54个百分点。 11月份我们组合推荐为：坚朗五金、三棵树、东方雨虹、伟星新材。 Five 投资建议：积极信号初显，建议积极做多地产链头部企业 近期政策环境呵护持续，“稳增长”背景下，基建端有望持续回暖；地产政策仍在边际放松，“保交付”逐步落实，扩大政府采购绿色建材实施范围、防水新规等政策发布推动产业升级，政策积累、数据边际改善亦利于板块做多。从企业基本面角度看，三季度企业经营已初显积极信号，经营质量边际改善，基本印证我们此前“最差时候已经过去”的判断，预计未来业绩仍将延续逐步改善的趋势，虽恢复强度存在一定不确定性，但本轮调整加速了行业洗牌，头部企业阿尔法确定性高，长期成长空间和潜力依旧。因此重申短期建议积极加仓布局地产链，积极把握做多窗口期，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、伟星新材、铝模板行业等优质细分领域头部企业，同时关注中国巨石、中材科技、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、旗滨集团、南玻A、光威复材、海洋王等其他优质品种。 风险提示 （1）基建地产运行低于预期； （2）供给增加超预期； （3）成本上涨超预期。 本文选自于国信建材研究团队2022年11月7日发布的《非金属建材行业11月投资策略：积极信号初显，建议积极做多地产链头部企业》，详细报告可点击底部“阅读原文” 近一年月度策略 ▼ 《2022年10月投资策略：最差时候已经过去，建议积极做多地产链头部企业》——2022-10-11 《2022年9月投资策略：政策面、基本面底已现，关注优质头部企业》——2022-09-09 《2022年8月投资策略：传统旺季即将来临，关注需求恢复节奏》——2022-08-08 《2022年7月投资策略：关注基建地产修复回暖，重申中期策略观点》——2022-07-12 《2022年6月投资策略：复工复产快速推进，静待未来需求释放》——2022-06-06 《2022年5月投资策略：“稳增长”释放积极信号，把握二季度投资窗口期》——2022-05-09 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