金融工程专题报告:学术文献研究第46期-Beta离散度与投资者异质信念

（以下内容从国信证券《金融工程专题报告:学术文献研究第46期-Beta离散度与投资者异质信念》研报附件原文摘录）
　　金融工程 金融工程专题报告:学术文献研究第46期-Beta离散度与投资者异质信念 Beta离散度因子 Beta系数来源于Sharpe的资本资产定价（CAPM）模型，用以衡量股票的系统性风险。CAPM模型假设所有投资者对股票持有同质的信念，即所有投资者对某个股票的Beta估计是相同的。然而在实际中，投资者对Beta的预期和度量是不同。Beta值的估计会受到一些参数的影响，例如基准指数的选择、收益率窗口期的长短、数据窗口的长短，不同的计算方法可能会得到差异很大的结果。 本文共使用了27种方法来估计股票的Beta值，并将每只股票在不同计算方法下的Beta值的标准差定义为Beta离散度因子。经检验，在A股，Beta离散度因子可以解释股票未来的收益，且与股票未来收益之间存在显著的负相关关系。若根据Beta离散度因子构建多空组合，则可以获得显著的回报，并且该回报无法用Carhart 四因子模型解释。经Fama-French-三因子模型、Fama-French五因子模型和Fama-French六因子模型检验后，该组合依然具有显著的Alpha。 Beta离散度与投资者的异质信念 异质信念反映了投资者对股票预期收益的不同看法，在限制卖空或存在高交易成本的市场中，高异质信念股票价格将反映那些更乐观的投资者的意见，因此存在高估，未来的收益将低于低异质信念的股票。异质信念的传统代理指标是换手率。 经过检验，在控制了公司层面的特征后，预期外换手率与Beta离散度呈正相关，即Beta离散度与投资者的异质信念正相关，可以被视为投资者异质信念的代理变量，并且预期外换手率并不能完全解释Beta离散度的预测能力，Beta离散度指标可以提供关于异质信念的增量信息。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 联系人：刘璐； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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