社融超预期转弱,年内行情仍在——10月社融数据解读(海通固收 姜珮珊、孙丽萍)
(以下内容从海通证券《社融超预期转弱,年内行情仍在——10月社融数据解读(海通固收 姜珮珊、孙丽萍)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 (1)社融超预期大幅回落。10月社融存量同比增速超预期回落至10.3%、为今年5月以来新低,当月新增社融规模仅9079亿元、低于2020年和2021年同期水平,且低于wind一致预期值7400多亿元。 (2)信贷总量结构双双转弱:企业中长贷同比多增,但银行以票冲贷增加、居民中长贷仍偏弱。具体来看,虽然盘活的5000亿元专项债在10月集中发行+政策性开放性金融工具继续投放+基建项目加速建设,但9月信贷冲量在一定程度上预支了10月的信贷项目,叠加10月中观高频经济数据显示产需环比走弱、10月PMI再度回落至荣枯线下方等,最终10月社融增速并未如期继续回升。 今年10月新增社融规模比上年同期少7097亿元,社融口径信贷当月值4431亿元、大幅低于2018~2021年同期水平、同比少增3321亿元。 同时信贷结构转弱。企业中长贷由9月的同比大幅多增6540亿元转为10月的同比小幅多增2433亿元,企业短贷转为同比少增1555亿元,地产托底政策对相关信贷需求改善作用仍未明显显现,10月居民中长期贷款同比少增3889亿元;银行“以票冲贷”增多,票据融资转为同比多增745亿元。 此外,政府债同比依然少增,仅非标同比多增、对社融有一定的正向支撑。 (3)社融分项中信贷和政府债拖累较大: 从分项同比增速来看,扣除政府债后的社融存量同比增速为9.21%,环比转为下降了0.14个百分点,其中信贷和政府债是社融的主要拖累项。社融口径信贷存量增速转为放缓,同比增速下行0.2个百分点至10.9%、为今年8月以来新低。企业债存量同比增速走阔了0.1个百分点、为今年6月以来首次。 从拉动率来看,仅非标和企业债对社融增速的拉动率环比分别上行了0.06、0.01个百分点,而信贷、政府债、未贴现银行承兑汇票、非金融企业境内股票的拉动率分别下行了0.14、0.13、0.04、0.01个百分点。 (4)社融-M2增速差持平在-1.5个百分点,显示资金空转延续,其中10月人民币存款减少1844亿元、同比多减9493亿元,叠加信贷投放不及预期,财政存款同比多增300亿元,使得M2增速也放缓至11.8%。 (5)社融增速趋于回落。今年新增和盘活的地方债在10月均已发行完毕,后续政府债净供给较去年同期或仍将大幅少增,政策性开放性金融工具也已基本投放,叠加11月以来中观高频经济数据表现一般,预计11月~12月社融增速或继续回落。 (6)债市展望:社融再度转弱,年内行情仍在 社融再度转弱,带动长债利率略下。社融数据公布当日,至11月10日当天19:41分10Y国债活跃券(22附息国债19)利率转为下行0.75BP,10Y国开债活跃券(22国开15)也下行0.6BP,长债利率小幅下行。虽然5000亿元专项债、政策性金融性工具等仍在发力使得市场有社融继续改善的预期,但10月末票据利率回落、10月以来经济指标环比走弱等也反应出社融增速回升的持续性存疑。 债市展望:受双十一、存单到期量较大等因素影响,11月以来资金面偏紧,债市呈现熊平走势。社融超预期转弱对债市偏利多,年底社融或继续趋于回落,久期策略或优于杠杆策略,我们维持11月10Y国债利率波动区间或在2.60~2.75%的判断,推荐流动性好的10Y利率债和超长债、信用债高等级拉久期策略或优于短债下沉策略。 ------------------------------- 相关报告(点击链接可查看原文): 利率债策略 债市并非反转,久期策略或仍占优 政策性金融工具大盘点——财政系列研究之一 社融阶段性小升,债市反应平淡——9月社融数据解读 法律声明 本公众订阅号(微信号:珮珊债券研究)为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号(微信号:珮珊债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 (1)社融超预期大幅回落。10月社融存量同比增速超预期回落至10.3%、为今年5月以来新低,当月新增社融规模仅9079亿元、低于2020年和2021年同期水平,且低于wind一致预期值7400多亿元。 (2)信贷总量结构双双转弱:企业中长贷同比多增,但银行以票冲贷增加、居民中长贷仍偏弱。具体来看,虽然盘活的5000亿元专项债在10月集中发行+政策性开放性金融工具继续投放+基建项目加速建设,但9月信贷冲量在一定程度上预支了10月的信贷项目,叠加10月中观高频经济数据显示产需环比走弱、10月PMI再度回落至荣枯线下方等,最终10月社融增速并未如期继续回升。 今年10月新增社融规模比上年同期少7097亿元,社融口径信贷当月值4431亿元、大幅低于2018~2021年同期水平、同比少增3321亿元。 同时信贷结构转弱。企业中长贷由9月的同比大幅多增6540亿元转为10月的同比小幅多增2433亿元,企业短贷转为同比少增1555亿元,地产托底政策对相关信贷需求改善作用仍未明显显现,10月居民中长期贷款同比少增3889亿元;银行“以票冲贷”增多,票据融资转为同比多增745亿元。 此外,政府债同比依然少增,仅非标同比多增、对社融有一定的正向支撑。 (3)社融分项中信贷和政府债拖累较大: 从分项同比增速来看,扣除政府债后的社融存量同比增速为9.21%,环比转为下降了0.14个百分点,其中信贷和政府债是社融的主要拖累项。社融口径信贷存量增速转为放缓,同比增速下行0.2个百分点至10.9%、为今年8月以来新低。企业债存量同比增速走阔了0.1个百分点、为今年6月以来首次。 从拉动率来看,仅非标和企业债对社融增速的拉动率环比分别上行了0.06、0.01个百分点,而信贷、政府债、未贴现银行承兑汇票、非金融企业境内股票的拉动率分别下行了0.14、0.13、0.04、0.01个百分点。 (4)社融-M2增速差持平在-1.5个百分点,显示资金空转延续,其中10月人民币存款减少1844亿元、同比多减9493亿元,叠加信贷投放不及预期,财政存款同比多增300亿元,使得M2增速也放缓至11.8%。 (5)社融增速趋于回落。今年新增和盘活的地方债在10月均已发行完毕,后续政府债净供给较去年同期或仍将大幅少增,政策性开放性金融工具也已基本投放,叠加11月以来中观高频经济数据表现一般,预计11月~12月社融增速或继续回落。 (6)债市展望:社融再度转弱,年内行情仍在 社融再度转弱,带动长债利率略下。社融数据公布当日,至11月10日当天19:41分10Y国债活跃券(22附息国债19)利率转为下行0.75BP,10Y国开债活跃券(22国开15)也下行0.6BP,长债利率小幅下行。虽然5000亿元专项债、政策性金融性工具等仍在发力使得市场有社融继续改善的预期,但10月末票据利率回落、10月以来经济指标环比走弱等也反应出社融增速回升的持续性存疑。 债市展望:受双十一、存单到期量较大等因素影响,11月以来资金面偏紧,债市呈现熊平走势。社融超预期转弱对债市偏利多,年底社融或继续趋于回落,久期策略或优于杠杆策略,我们维持11月10Y国债利率波动区间或在2.60~2.75%的判断,推荐流动性好的10Y利率债和超长债、信用债高等级拉久期策略或优于短债下沉策略。 ------------------------------- 相关报告(点击链接可查看原文): 利率债策略 债市并非反转,久期策略或仍占优 政策性金融工具大盘点——财政系列研究之一 社融阶段性小升,债市反应平淡——9月社融数据解读 法律声明 本公众订阅号(微信号:珮珊债券研究)为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所债券行业对本订阅号(微信号:珮珊债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。
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