【国君固收覃汉】减仓窗口启动

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】减仓窗口启动》研报附件原文摘录）
　　减仓窗口启动 音频： 进度条 00:00 04:51 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-11-10 周四债市延续跌势，受隔夜美股大跌影响，早盘情绪较好，在央行OMO小幅净投放后利率迎来一波快速下行，10年国债19最低下行至2.683，A股开盘后震荡走弱，债市并未因此继续走强，反而在资金紧的担忧下卖盘踊跃，之后利率持续震荡上行，尾盘在博弈降准的情绪驱动下，利率有所回落，在不及预期的社融数据落地后，买盘进一步增加。全天10年国债19下行0.5bp至2.6875，10年国债17持平收于2.7125，T2212下跌2分。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、基于近期我们与投资者交流和调查问卷结果显示，11月份鲜有投资者预期央行会降准降息，部分投资者预期12月份或2023年1月份可能会降准，但降息的概率比较低。虽然近日尾盘有资金博弈降准选择买入长债，且资金面持续偏紧，但这种短多的交易风险其实并不大，特别是在全天利率震荡上行的背景下，临近尾盘买入，无论当天晚上是否有国常会，又或是国常会上是否提及降准，第二天早盘都可以止盈，目前看这两天这一策略都是有效的。 2、如果当天晚上国常会没有召开，那么第二天早盘止盈头寸后，在尾盘时可以重复这一“高位吸入”的交易，也许会有额外的超预期利好出现，比如周四晚上公布的不及预期的社融数据，以及美国CPI大幅不及预期引发的美债利率大下。隔夜这些增量信息基本上已经给周五国内市场定下了主基调，股债双牛的走势可能性较大（政治局会议讨论优化防控工作对债市影响中性，对股市利好）。 3、考虑到美国12月份加息幅度缩减至50bp已经较为确定，那么美元指数和美债利率阶段性见顶的概率极大，在人民币贬值压力缓解的当下，是比较好推动降准降息的时间窗口。虽然在前一篇备忘录中，我们论述过央行优先推进再贷款而非传统降准降息的合理性，但是在四季度疫情持续肆虐影响经济活动，11月份部分大型城市疫情较为严重的时候，如果外部掣肘大幅缓解，同时因为未来三个月面临累计2.2万亿MLF到期的压力，从降息可能性来看，我们猜测最早在 11月份降准或降息有降准降息的可能性。虽然整体概率并不大，但好在市场对此的预期也不充分。从交易层面上理解，假如央行本月降准降息，则超出绝大部分人预期，利率会出现猛烈下行，假如央行本月按兵不动，较为符合之前提及的预期，市场也并不会因为降准降息落空而出现明显砸盘，在11.15早盘以前，博弈降准降息的交易看似危险，但风险其实可控，而假设出现了超预期的利好，则赔率较高。 4、历史上的债券熊市通常伴随着资金持续收紧，短端利率持续上行，但这并不意味着长端利率不会有阶段性下行的机会，即所谓的熊市反弹。让我们印象最深刻的一次发生在2017年5月下旬，当时整条利率曲线都几乎呈“一字型”，即期限利差几乎为零，但丝毫不影响投资者参与一波熊市反弹行情（10年国债下行20bp），让利率曲线阶段性倒挂。所以即使未来一段时间资金面仍然呈紧平衡格局，但只要相关预期升温，长端利率仍能出现一定幅度的下行。 5、总的来说，在接下来数个交易日中，我们认为债市会迎来阶段性缓和，特别是长端利率会出现一波下行，但低点大概率不会低于2.63，除非降准降息意外出现。无论是否有降准降息，这一波利率下行对于绝大部分产品户而言，都是趁机减仓调结构的窗口，不要太恋战。 （完）

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