【国君固收覃汉】看多者众,做多者寡

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】看多者众,做多者寡》研报附件原文摘录）
　　看多者众，做多者寡 音频： 进度条 00:00 04:49 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-11-07 周一债市冲高回落，由于上周五夜盘人民币大幅升值，以及上周末防疫预期再度波动，导致大部分投资者对本周债市行情充满期待，一时间言必称“抢券”的投资者众多。早盘利率一度按照周末的剧本在演绎，10年国债下行近2bp，但随着股市开盘后低开高走，债市做多力量大幅削弱，在全天股市强势表现和资金趋紧的双重压制下，债市再度上演前一周周一的行情，也就是说，在9点30分A股开盘后，利率持续震荡走高至收盘。全天10年国债19下行0.5bp至2.7025，10年国债17上行0.5bp至2.725，T2212上涨4分5。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、周一行情可以说是市场情绪的试金石，在周末市场一边倒看空股市、看多债市的氛围下，A股低开高走全天收红，债市冲高后明显回落，如果去绘制10年国债现货的日K线，周一出现了一根非常明显的上影线，国债期货则是走出6连阴。我们认为周一股债两个市场截然相反的表现，可以用筹码结构理论来解释，对于股市而言，看空者虽然多，但是普遍面临仓位不足的问题，如果看空者手中没有筹码抛售去砸盘，那么股市就很难符合预期般下跌；对于债市而言，看多者虽然同样也多，但是整体仓位偏高，同时资金趋紧，导致潜在进场资金不足，所以债市也就很难符合预期般上涨。 2、在上午盘中还公布了不及市场预期的进出口数据，但股债两个市场对这一数据基本无动于衷，这暗示了基本面并非市场交易主线，且10月份疲弱的基本面数据早已在10月份的市场行情中充分定价，事后看，上月底公布的远不及市场预期的PMI数据是10月份一系列数据对市场影响的终点，而非起点。因为疫情及防控政策对基本面的影响并非线性，所以10月份不及预期不代表11月份继续走弱。正因为此，我们对接下来陆续将公布的通胀、金融、实体数据维持中性看法，虽然数据本身不强难以对债市造成明确利空影响，但也谈不上有多利好，市场预期早已走在实际数据公布之前。反而需要关注较差的数据落地后市场预期的反向修正，一方面来自博弈心理层面，利空出尽则为利好；另一方面则因为临近年末，数据表现会刺激稳增长政策加码的预期。 3、我们在上周末曾判断本周债市可能会迎来小幅下行机会，但幅度相当有限，不应该进场做多，反而应该抓住机会降仓位、降久期。虽然我们对后市看空，但周一债市的表现比我们之前预期的还要弱很多。所谓的做多情绪居然只持续了不到一个小时。该涨不涨则要跌，逢利好不涨则需要警惕后市下跌的风险。 4、本周还有一大关注点是央行的举动，理性看到当前基本面、汇率和货币政策关系，我们认为11月降准的概率非常小，但如果小概率事件发生，债市仍会阶段性迎来猛烈上涨，仓位较重的投资者可以趁此机会离场；如果央行选择通过加大OMO净投放的方式来对冲1万亿MLF到期，债市情绪可能会得以短暂企稳，但上涨幅度有限，此时投资者也应该找合适机会减仓；最差的情况，如果央行在接下来一周多时间内按兵不动，那么随着资金持续趋紧，以及市场对1万亿MLF到期所引发的恐惧，债市恐怕会加速下跌。 5、相对而言，权益市场回暖的确定性越来越强，当前阶段利率和权益就是一体两面，建议未来几个月将关注重心从纯债切换至正股和转债上。 （完）

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