【东方食饮】酒鬼酒三季报点评:三季度盈利稳定增长,库存去化持续推进

（以下内容从东方证券《【东方食饮】酒鬼酒三季报点评:三季度盈利稳定增长,库存去化持续推进》研报附件原文摘录）
　　团队成员：叶书怀/蔡琪/周翰/姚晔 公司公布22年三季报，22年前三季度营收 34.86亿元(yoy+32.1%)，归母净利润9.72亿元(yoy+35.0%)；其中22Q3营收 9.49亿元(yoy+2.5%)，归母净利润2.54亿元(yoy+21.1%)，盈利实现较高增速。 核心观点 库存去化持续推进，回款情况较好助力后续增长。公司三季度营收增速较低，主要因公司主动去库存；前三季度，公司产品动销表现好于去年，全国范围内宴席数量增长1倍以上，客户整体库存同比下降超15%。分产品，公司对内参坚定实行稳价基础上增量；公司逐步尝试对酒鬼系列结构进行提升，开始着重推广酒鬼1956等二款价位较高的产品，二产品在22Q3销售额合计突破1亿，高端化有一定成效；公司将于明年对湘泉系列进行价格上移的战略转型；综合，公司整体战略明确，各系列均强调高端化，有望提升公司品牌力。22Q3末合同负债余额 3.45亿元，单季度营收+合同负债增加值的口径下，公司22Q3经调整营收同比增长 28.4%，增速较高。 毛利率边际提升，盈利能力改善明显。22Q3单季度毛利率81.73% (yoy+2.48pct)，预计主要受益于结构升级等；前三季度毛利率79.82% (yoy-0.07pct)，基本持平。22Q3销售费用率26.48% (yoy-2.49pct)，预计主要因为公司费用投放有所控制；管理费用率5.03% (yoy+0.63pct)，税金及附加占营收比重15.76% (yoy+0.71pct)。综合，22Q3销售净利率26.77% (yoy+4.12pct)，盈利能力改善明显。 管理层增持展现充足信心，公司全国化增长空间巨大。前期公司公告核心管理拟增持公司股票不低于人民币 620万元，增持时间为自 2022 年 9 月 27 日起 2 个月内。本次增持充分体现了公司管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司长期价值的认可，有助于提升市场对公司的信心。公司继续推进全国化，在省外主要市场基本实现覆盖之后，做深做细，深耕下沉市场，提升渗透率。公司同时加强团购渠道的建设，借助内参等由上而下提升品牌影响力。长期看，国内消费升级趋势不变，次高端扩容下，看好公司全国化成长的空间。 盈利预测与投资建议 根据三季报，下调营收和毛利率，预测22-24年每股收益分别为3.46、4.39和5.36元（原预测为3.92、5.27和6.57元）。我们沿用历史估值法，近5年来公司历史平均估值为47倍，给予公司22年47倍PE，目标价162.62 元，维持买入评级。 风险提示 消费升级不及预期风险。若经济增长放缓、居民消费升级速度低于预期，将对高档产品销售和公司业绩产生负面影响。 内参销售不及预期风险。内参是公司未来业绩增长的核心产品，若市场竞争加剧导致内参销量不及预期将影响公司盈利表现。 食品安全事件风险。若白酒行业发生食品安全事件，则可能对公司产品销售、营业收入以及利润均产生不利影响。 说明 本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 行业研究报告：《酒鬼酒：三季度盈利稳定增长，库存去化持续推进》 发布日期：2022年11月01日 分析师： 叶书怀 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 执业证书编号：S0860519080001 周翰 执业证书编号：S0860521070003 联系人：姚晔 重要提示 本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所食品饮料研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台, 本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读。通过本订阅号发布的资料仅供东方证券研究所指定客户参考。因本订阅号无法设置访问限制，若您并非东方证券研究所指定客户，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 免责申明 本订阅号不是东方证券研究报告的发布平台，本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读, 订阅者若使用本订阅号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅东方证券已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附风险提示、各项声明及信息披露,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。订阅者如使用本资料,请与您的投资代表联系。 在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也无法考虑到客户个体特殊的投资目标、财务状况或需求，客户应考虑本订阅号中的任何意见或建议是否符合其特定状况，谨慎合理使用。本订阅号所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，东方证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。东方证券及关联人员不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 东方证券不保证本订阅号中的观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，东方证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。 本订阅号发布的内容仅为东方证券所有。未经东方证券事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容,亦不得从未经东方证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容。东方证券股份有限公司有权就任何不当行为要求行为人赔偿全部损失。提示客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。除非法律另有规定，任何情况下，对于行为人擅自使用该内容所包含的信息所引起的损失、损害等后果，东方证券概不承担任何责任。

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