北京城乡(600861.SH) 公司快评:重组进度平稳推进,当下估值具备吸引力

（以下内容从国信证券《北京城乡(600861.SH) 公司快评:重组进度平稳推进,当下估值具备吸引力》研报附件原文摘录）
　　重点推荐 北京城乡(600861.SH) 公司快评:重组进度平稳推进，当下估值具备吸引力 国信社服观点如下： 1）重组方案回顾与更新：交易方案预计2023Q1左右落地，后续不排除股权激励的可能。2022年4月北京城乡发布重组公告，拟通过资产置换以及发行股份方式收购北京外企（FESCO）100%股权，同时向大股东北京国管募集配套资金不超过16亿元（发行价16.8元），交易前后上市公司控制权不会变更，北京国管（北京国资委100%控股）均为公司控股股东，参考重组进度我们预计此次交易约2023年3/4月完成。北京外企2022-2025年承诺归母业绩为4.55亿元、5.19亿元、5.94亿元、6.62亿元（CAGR=13.33%），参考外服控股（上市后做股权激励），我们预计FESCO顺利重组上市后不排除做出股权激励的可能性。 2）人力资源行业：政策红利将持续释放。无论是短期青年就业压力（16-24岁群体失业率攀升，2022年7月达到19.9%），还是第三产业升级带动人才需求激增的长期趋势，人服行业在本轮国家经济转型中将扮演最为重要的角色，二十大报告再次强调就业优先、健全就业促进机制、规范发展新就业形态等。 3）成长看点：一看客户资源禀赋优且稳固，交叉销售带来新看点。FESCO最初以外资企业的人事代理/薪酬福利等传统业务为主，凭借先发优势&服务能力积累了一批高粘性客户群体（从客户角度出发，薪酬业务涉密、一般不会主动更换人服供应商），且此类业务是企业常规必需业务，故FESCO基本盘业务非常稳固，在存量业务基础上能否持续开发客户新需求，实现交叉销售是未来看点；二看借力外企德科，发力高端外包业务领域。FESCO外包业务目前外包业务仍以偏低端、通用型外包为主（2021年外包业务毛利率，FESCO 3% VS科锐国际 8%），未来联袂外资公司德科以合资公司外企德科切入高端外包领域（上海外企德科2021年营收81.6亿元/净利润1.61亿元；浙江外企德科22.90/0.68亿），毛利率存优化空间。 4）风险提示：疫情反复、宏观经济持续下行；本次交易可能被暂停、中止或取消的风险；业绩承诺无法实现的风险；行业政策、法规变化风险；市场竞争加剧风险；相关业务资质无法持续取得的风险。 5）投资建议：宏观经济承压大背景下，人力资源行业作为顺周期的典型代表，板块走势承压大幅回撤。但结合我们近期行业以及客户端跟踪，我们认为FESCO年初至今经营数据端展现出较强的经营韧性，预计收入（20%+）以及归母利润端（15%+）保持明显快于行业的增速水平。公司基本盘业务牢固（薪酬福利业务下行周期依旧稳定），联袂德科发力高端外包（偏顺周期），进可攻、退可守属性明显。伴随重组落地的时间窗口邻近，交易不确定性逐渐减弱（经营数据也会更加透明化），叠加公司非经常性损益中税收返还的可持续性逐渐被市场认知，公司估值折价有望逐渐消除回升。预计公司22-24年业绩7.17/8.82/10.61亿元，同比增长16.5%/23.1%/20.4%，EPS1.27/1.56/1.86元，对应PE估值为14.6/11.9/9.9x（新公司总股本约为5.66亿股，参考2022年11月2日收盘价18.50元，内含市值104.71亿元）。当前北京外企PE估值性价比凸显，但考虑到未来成长中枢尚需观察，给予“增持”评级。 证券分析师：曾光（S0980511040003）； 钟潇（S0980513100003）； 张鲁（S0980521120002）； 联系人：白晓琦； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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