开源晨会1104丨食品饮料仓位回升,静待消费复苏机会;重庆啤酒、新希望等

（以下内容从开源证券《开源晨会1104丨食品饮料仓位回升,静待消费复苏机会;重庆啤酒、新希望等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】沪深300与中证500成分股调整预测（2022年12月）-20221103 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2022年10月）——金融工程定期 行业公司 【非银金融】自营板块拖累Q3业绩，关注券商左侧布局机会——证券行业2022年3季报综述-20221103 【农林牧渔】2022Q3农业板块营收同比增长，行业利润整体扭亏——行业点评报告-20221103 【非银金融】寿险NBV基本符合预期，财险承保利润超预期——上市险企2022年3季报综述-20221103 【食品饮料】食品饮料仓位回升，静待消费复苏机会——行业点评报告-20221102 【食品饮料：重庆啤酒(600132.SH)】短期需求承压，疫情、限电影响实现正增长——公司信息更新报告-20221103 【煤炭开采：新奥股份(600803.SH)】直销气&煤炭主要贡献，三季报核心利润大增——公司三季报点评报告-20221103 【煤炭开采：靖远煤电(000552.SZ)】热值&销量影响Q3业绩，关注未来成长性——公司三季报点评报告-20221102 【农林牧渔：新希望(000876.SZ)】养殖生产指标持续优化，饲料量、利环比改善——公司信息更新报告-20221102 【家电：格力电器(000651.SZ)】Q3盈利质量较高，渠道改革稳步推进——公司信息更新报告-20221102 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 沪深300与中证500成分股调整预测（2022年12月）-20221103 1、沪深300指数预计有18只成分股被调整 根据中证指数公司发布的指数编制规则，我们可以对主流指数成分股的调整样本进行预测。预测窗口期通常有一个月时间，年中预测窗口期为5月，年末预测窗口期为11月。 我们预测沪深300指数总共有18只成分股面临调整，中国海油、大全能源和三安光电等个股预计将调入，甘李药业、安克创新等个股预计将调出。 沪深300指数调入样本以电力设备、汽车行业为主，调出样本以医药生物、电子和银行行业为主。 2、中证500指数预计有50只成分股被调整 我们预测中证500指数总共有50只成分股面临调整，思瑞浦、复旦微电和中材科技等个股预计将调入，中天科技、纳思达和君实生物-U等个股预计将调出。其中，部分调入个股来源于沪深300指数成分股，如金域医学、玲珑轮胎，部分调出成分股将纳入沪深300指数新的成分股中，如中天科技，君实生物-U。 中证500指数调入样本以电子、电力设备和医药生物行业为主，调出样本以房地产、交通运输和医药生物等行业为主。 3、沪深300和中证500指数的样本调入调出事件收益特征存在差异 总的来看，我们更推荐关注调整日之前的事件收益规律。这是因为，投资者在调整日之前便可以基于调整预测或调整公告进行提前交易。调出与调入，如期地带来了方向相反的事件收益。 调出效应：沪深300指数和中证500指数的调出样本，在调整日之前都具有负的超额收益。 调入效应：中证500指数的调入样本，在调整日之前具有正的超额收益；而沪深300指数则无较为显著的结论。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 开源交易行为因子绩效月报（2022年10月）——金融工程定期-20221103 1、Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2022年10月收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，小盘风格明显占优，相比于2022年09月0.14%的收益，本月市值因子录得了-2.17%的收益。从价值/成长维度看，成长风格略微占优，账面市值比因子录得了-0.16%的收益，盈利预期因子录得-0.08%的收益，成长因子录得了0.08%的收益。 2、开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 3、开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.053、-0.037、0.033、-0.058，rankIC分别为-0.065、-0.059、0.036、-0.075，信息比率分别为2.68、2.80、2.56、3.40，多空对冲月度胜率分别为78.8%、81.4%、79.7%、88.0%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.073，rankIC均值为0.096，多空对冲信息比率3.73，多空对冲月度胜率为84.9%。 4、10月份：理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子皆录得正收益 理想反转因子10月份多空对冲收益为0.25%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。聪明钱因子10月份多空对冲收益为0.43%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。APM因子10月份多空对冲收益为1.73%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。理想振幅因子10月份多空对冲收益为2.19%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。交易行为合成因子10月份多空对冲收益为1.34%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 自营板块拖累Q3业绩，关注券商左侧布局机会——证券行业2022年3季报综述-20221103 1、静待宏观经济修复带来的底部反转，关注景气度较好和超跌标的左侧机会 （1）2022前三季度40家（扣除财达证券）上市券商整体归母净利润1018亿，同比-31%，2022Q3单季306亿，同比-39%，环比-37%，低于我们预期，主要受投资收益拖累。2022Q3单季经纪/投行/资管/利息净收入均环比改善，但投资板块受沪深300和恒生指数三季度下跌15%/22%影响，自营投资收益环比下降68%，预计直投、跟投和海外子公司投资收益亦构成拖累。（2）市场活跃度已在低位，券商板块估值充分反映悲观预期，PB估值位于近5年1%分位数水平，后续经济企稳、外围局势缓和以及全面注册制有望带来板块催化。关于“降费”政策，我们认为证券和基金行业费率相对市场化，政策长期影响较小；短期关注合理让利型公募产品进展和政策信号。（3）推荐兼具弹性和成长性的国联证券和指南针，推荐估值处于低位的东方财富、广发证券、东方证券和中信证券，受益标的长城证券。 2、投行业务修复形成三季报业绩支撑，经纪与资管业务环比改善 （1）2022前三季度上市券商经纪业务收入同比-16.4%，2022Q3单季同比-31%，环比+4%，主要受交易活跃度和代销产品业务下滑影响。2022年1-9月全市场日均股基成交额1.04万亿，同比-6.7%，三季度日均股基成交额1.01万亿，同比-27%，环比-3%。三季度偏股基金新发规模环比+205%，预计三季度券商代销金融产品收入环比改善，同比仍承压。（2）2022前三季度投行业务收入同比+5.3%，2022Q3单季同比+20%，环比+43%，三季度投行业务收入环比改善主因三季度IPO收入高增；2022Q3单季IPO承销及保荐收入102.4亿，环比+80%；CR6IPO规模市占率达69.17%，较年初+12.5%，“三中一华”龙头券商与国金证券、国元证券等区域特色券商投行业务环比改善明显，有力支撑三季度整体业绩。（3）2022前三季度资管业务同比-3.9%，2022Q3单季环比+8%，预计与集合资管AUM高增有关；2022Q3末公募基金AUM集中度相对稳定，头部样本基金公司日均非货基AUM较年初+12%（样本中位数），日均股+混基金AUM较年初-5.9%，预计来自股市下跌对基金净值影响。 3、三季度股市下跌使自营业务承压，利息净收入环比改善 （1）2022前三季度上市券商利息净收入同比-6%，2022Q3单季环比+8%，两融日均余额同比-8%导致两融业务承压，券商负债端成本持续下降。（2）2022前三季度年化自营投资收益率1.97%，较2022H1下降0.32pct，2022Q3单季自营投资收益率同比-0.72%，主因三季度沪深300/恒生指数下跌15%/22%；预计股市下跌造成券商及其外资子公司纯方向性自营盘以及非自营业务带来的被动权益头寸（直投、跟投、IPO包销等）承压。中信证券、中金公司、中信建投、国联证券等衍生品业务优势券商降幅相对较小，光大证券与华林证券权益占比较低，自营板块超预期。（3）2022Q3股市下跌影响被动权益头寸，在锁定期结束后仍持仓假设下，我们测算2021年以来的券商科创板跟投项目2022Q3单季合计亏损8亿，但自上市日至2022Q3累计浮盈66亿，其中中信建投和中信证券2021年以来项目累计收浮盈15.3亿和12.9亿。假设锁定期结束后清仓情况下，券商科创板跟投长期收益依旧凸显。 风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 2022Q3农业板块营收同比增长，行业利润整体扭亏——行业点评报告-20221103 1、2022Q1-Q3农业板块营收同比增长，利润整体扭亏 2022Q3行业实现营收3151.41亿元（+24.48%）；行业合计归母净利润为171.40亿元（+187.11%），2021年同期为-196.76亿元。2022Q1-Q3，行业实现营业收入8295.96亿元（+9.84%）；行业合计归母净利润29.35亿元（+150.30%），2021年同期为-58.34亿元。盈利能力：2022Q3行业销售毛利率12.77%（+11.44pct），销售净利率5.69%（+14.01pct），净资产收益率3.63%（+7.94pct）。2022Q1-Q3行业销售毛利率8.35%（-0.95pct），销售净利率0.28%（+0.86pct），净资产收益率0.64%（+1.91pct）。期间费用率：2022Q3行业销售、管理、财务费用率分别为2.08%/3.14%/1.17%，同比分别变动-0.33pct/-0.19pct/+0.24pct。2022Q1-Q3行业期间费用率7.12%（-0.28pct）。 2、子行业分析：畜养殖盈利同比改善，饲料板块迎来增长 2022Q1-Q3农业各子行业中营收均实现同比增长，其中种植、种子、宠物食品板块营收增速较快，分别为29.33%/23.74%/21.76%。利润实现角度看，除禽养殖、动物保健、种子、农产品加工及林业外，各板块利润同比改善，畜养殖、饲料、种植、宠物食品及渔业板块归母净利润分别同比增长58.08%/139.09%/45.28%/44.36%/16.62%，禽养殖、动物保健、种子、农产品加工及林业板块归母净利润同比下降，降幅分别为4.68%/30.48%/129.36%/26.55%。 盈利能力看，报告期内饲料企业受益于行业集中度提升及终端价格上涨，生猪养殖头均利润大幅改观，行业盈利能力同比改善。 3、生猪养殖：2022Q1-Q3出栏量延续增长，盈利能力同比改善 2022Q1-Q3养猪企业实现收入3096.57亿元，同比增长5.76%，归母净利润亏损74.93亿元，同比减亏58.71%。出栏量：2022Q1-Q3，养猪企业出栏量均实现同比增长。生产性生物资产：正邦科技、天邦股份、温氏股份、新希望、傲农生物性资产同比下降幅度较大，降幅分别为78.81%/32.57%/23.68%/16.32%/10.55%，牧原股份、唐人神、神农集团同比降幅较小，分别为6.16%/5.12%/3.62%；巨星农牧、东瑞股份、天康生物同比增加，增幅分别为55.56%/55.19%/14.20%。 4、肉鸡养殖：2022Q1-Q3上游养殖企业利润承压，下游盈利相对较好 2022Q1-Q3禽养殖企业累计营收317.88亿元，同比增长19.13%，主要系2022Q1-Q3白羽鸡、黄羽鸡价格同比提升。利润角度看，上游白羽鸡养殖企业2022Q1-Q3利润同比下降，主要系饲料原材料价格成本较高，且第一季及第三季度鸡苗价格较低，压低肉鸡苗养殖利润，上游企业利润承压。白羽鸡一体化养殖企业及黄羽鸡养殖企业盈利能力相对较强。上游蛋鸡苗企业受蛋鸡养殖利润较低，行业养殖积极性差影响，盈利能力同比承压。 风险提示：畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 寿险NBV基本符合预期，财险承保利润超预期——上市险企2022年3季报综述-20221103 1、3季报寿险NBV整体符合预期，中国财险盈利超预期 上市险企2022年前3季度NBV同比分别为中国人寿-15.4%、中国平安-26.6%、中国太保-37.8%，中国太保单3季度NBV同比转正，主要受低基数和转型逐步见效影响，略超此前预期。权益市场下跌拖累多数寿险险企净利润同比下降，中国平安由于2021年同期减值带来低基数表现略优于同业；中国财险2022Q3归母净利润同比+29.8%（中国人保+13.1%）超预期，主要系疫情限制出行、出险率下降以及公司管控费用投放压降费用率，综合成本率同比下降2.4pct至96.5%，承保利润同比+246%。在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1各险企NBV同比有望转正，开门红启动较早险企有望于2023Q1NBV同比跑赢同业。同时，若疫情逐渐好转，国内经济企稳复苏利好资产端及负债端。当前保险板块估值处于历史低点，我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安；中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 2、投资收益拖累归母净利润，财险板块高景气度带动承保利润增长 截至2022年9月30日，沪深300指数2022年收益率为-22.6%，较2022年6月30日的-13.8%继续扩大8.8pct，权益市场表现相对较差，拖累上市险企净利润表现。同时，由于财险板块受出行率下降以及费用投放管控影响，财险板块维持高景气度，人保财险及太保财险综合成本率分别同比下降2.4%、1.9%，带动承保利润明显增长，其中人保财险2022年前3季度承保利润111.0亿元、同比高增+246.3%。各上市险企2022年前3季度归母净利润及同比分别为中国人寿311.2亿元、同比-35.8%，中国平安764.6亿元、同比-6.3%，中国太保202.7亿元、同比-10.6%，新华保险51.9亿元、同比-56.6%，中国人保235.0亿元、同比+13.1%。 3、寿险：Margin下降及新单保费承压拖累NBV，保障型产品需求未见回暖 2022年前3季度中国人寿NBV同比-15.4%，较2022H1同比降幅扩大1.6pct，中国平安NBV258.5亿元、同比-26.6%，同比较2022H1降幅改善1.9%，中国太保披露其前3季度NBV为75.5亿元、同比-37.8%，单3季度同比由负转正。由于保障型产品需求尚未恢复，规模型产品撑起保费但价值贡献仍难以完全弥补保障型产品价值缺口。中国太保长航计划引领寿险转型略有成效，同时2021年单3季度基数较低，共同带动2022年单3季度同比由负转正。预计各上市险企2022年全年NBV同比仍处双位数负增长区间。 4、财险：车险维持高景气度，综合成本率有所下降 车与非车均处高景气度，共同带动保费高增。2022年前3季度上市险企财险保费及同比分别为：人保财险3810.2亿元、同比+10.2%，平安财险2220.2亿元、同比+11.4%，太保财险1338.9亿元、同比+12.5%，主要受到车险、农险及意外与健康险带动。综合成本率持续改善，助力释放承保利润。2022Q3财险综合成本率分别为人保财险96.5%、平安财险97.9%、太保财险97.8%，人保财险、太保财险同比分别下降2.4pct和1.9pct，降幅明显，平安财险上升0.6pct。综合成本率下降主要系疫情影响出行率下降、主动管控高赔付业务且险企同期大灾赔付较2021年同期相对较低带动的赔付率下降，同时，各家险企优化定价、数据模型，加强风险筛查以及加强费用管控，费用率有所下降，其中，太保财险赔付率同比下降0.6pct至70.2%，费用率下降1.3pct至27.6%。 风险提示：经济复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；疫情导致管控趋严。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 食品饮料仓位回升，静待消费复苏机会——行业点评报告-20221102 1、2022Q3基金重仓食品饮料比例环比回升，二季度板块涨幅跑输大盘 2022Q3食品饮料基金重仓持股比例8.6%，环比回升0.2pct，持仓连续两个月出现回升。分子行业来看，白酒配置比例由2022Q2的7.3%回升至2022Q3的7.4%水平。三季度基金增持业绩较好品种，如泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等；同时持股出现持续分化，五粮液、酒鬼酒等被持仓进一步缩减。由于基金持有白酒股票相对集中，整体看白酒重仓市值比例仍有回升。非白酒食品饮料中，啤酒配置比例略有回升。2022Q3整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回升0.05pct至1.17%水平。我们预判受外资流出以及疫情影响，四季度消费可能仍然偏弱，预计年末食品饮料持仓比例可能会有回落。 2、排名前十分析：基金持有数量普遍增加，多数持股市值比例回升 （1）从食品饮料公司持股基金数来看，2022Q3排名前十的公司中，除五粮液、伊利股份、洋河股份外，其余公司的持有基金数量均有增加。从排名来看，舍得酒业跌出前十，今世缘进来补位。泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒排名提升，五粮液、伊利股份、青岛啤酒排名下降。（2）从基金持股市值占比来看：除五粮液、洋河股份与伊利股份外，其余公司的持股市值比例均有回升。原因应是持股集中化趋势明显，多数龙头公司业绩确定性与稳定性较强。中报与三季报业绩预期较好公司被基金青睐。 3、基金十大重仓股中食品占有4席，新能源产业公司数量增加 观测2022Q3市场整体的基金前十大重仓股，食品饮料占有四席：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒。十大重仓股中消费公司占有五席（除食品饮料公司外，还有医药行业的迈瑞医疗），仍是配置主流。但三季度基金十大重仓股中，新能源赛道公司增加，包括宁德时代、隆基绿能、亿纬锂能、比亚迪四家公司。 4、投资建议：无需悲观，等待复苏 上市公司三季报业绩已经披露，白酒业绩基本符合预期，而且奠定全年业绩基础。多数酒企数据质量良好，中秋国庆期间虽有疫情发生，但相对可控，整体来看需求并未出现大幅下滑。截止目前白酒上市公司已完成全年大部分回款，三季度动销明显提速，报表也有改善趋势。中秋国庆顺利过渡，全年业绩基本定调，年内盈利预测不再有集体大幅下调风险。我们看到在年内疫情在多个区域发生，部分酒企及时调整目标和策略，不给主品牌太多压力，价格保持稳定。行业库存虽有提升，但在可接受范围内。同时酒厂加大资源投入，积极帮助渠道进行库存去化，在疫情压力背景下，行业仍属健康平稳运行。当前位置我们认为板块已无悲观必要。首先经过10月份的股价回调，板块估值已回落至较低位置，当前估值已具备布局吸引力。其次旺季疫情的冲击基本已经体现，基本面已经历低谷时期。虽然市场对于短期基本面变化仍有分歧，但后续随着疫情控制得当，行业大概率处于回暖阶段。 风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 重庆啤酒(600132.SH)：短期需求承压，疫情、限电影响实现正增长——公司信息更新报告-20221103 1、疫情下实现收入利润正增长 2022Q3单季公司营收42.47亿元，同比+4.93%；扣非前后归母净利润4.55、4.45亿元，同比+7.88%、+7.33%。因疫情持续影响，我们下调2022-2024归母净利润至13.32、16.47、19.10亿元（前次13.76、17.32、20.25亿元），对应2022-2024年EPS预测2.75、3.40、3.95元，当前股价对应32.3、26.2、22.5倍PE，看好乌苏恢复快速增长和公司高端化前景，维持“买入”评级。 2、销量与吨价增速平稳，疫情、限电等因素影响较大 （1）公司2022年Q1-Q3销量252.65万千升，同比+4.54%，吨价同比+4.17%。分产品看，高档、主流、经济系列营收分别同比+8.71%、+9.01%、+7.48%，其中乌苏+3.4%。分区域看，南区、中区、西北区营业收入分别同比+16.51%、+11.64%、-0.23%。（2）2022Q3单季销量同比+1.29%，吨价同比+3.58%。营业收入分产品看，高档、主流、经济系列营收分别同别+0.46%、+8.86%、+1.74%；分区域看，南区、中区、西北区营业收入分别同比+14.04%、+8.20%、-6.89%。西北区营收下降主因为新疆、宁夏等地疫情影响。 3、成本虽有压力但可控，净利率平稳 2022年Q1-Q3净利率同比增0.39pct，2022Q1-Q3毛利率同比降0.38pct，主因原料价格上涨及“大城市”计划下运输费用上涨；销售费用率、管理费用率分别同比降0.78pct，0.30pct。2022Q3单季净利率同比增0.37pct，其中毛利率同比降0.44pct，销售费用率、管理费用率分别同比降1.36pct、0.62pct。 4、期待架构调整效果显现，2023成本有望下降 展望2022Q4，短期成本压力仍存，全年销量有望稳定增长，期待架构调整效果显现。行业层面，2022Q4世界杯有望提振产品结构和市场情绪，积极关注淡季行业提价动作。展望2023年，大宗原材料纸箱、玻瓶以及运输成本有望下降。 风险提示：堂食管控风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 新奥股份(600803.SH)：直销气&煤炭主要贡献，三季报核心利润大增——公司三季报点评报告-20221103 1、直销气&煤炭主要贡献，三季报核心利润大增。维持“买入”评级 近日，国家能源局组织召开2022-2023年采暖季天然气保供稳价专题会议，要求强化合同履约执行，强化民生用气保障。随着采暖季来临，下游需求旺盛，看好公司核心业务表现。公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利31.6亿元，同比-11.9%，扣非净利19.3亿元，同比-21.8%。单季度看，2022年Q3实现归母净利14.6亿元，环比+87.1%；扣非净利5.8亿元，环比-18.7%。结合三季报且考虑汇率波动，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润47.3/54.5/61.7（前值49.7/57.4/65.1）亿元，同比+15.2%/15.3%/13.3%，EPS分别为1.52/1.76/1.99元，对应当前股价PE为10.4/9.0/8.0倍。公司作为城燃龙头，实现全产业链布局，我国天然气消费量持续增加，盈利有望稳步提升。维持“买入”评级。 2、直销气&煤炭量价齐升，助力归母核心净利润实现高增 2022年前三季度公司实现归母净利润31.6亿元，同比-11.9%，下滑主要原因是汇兑损益变动，剔除该影响后，公司实现归母核心利润39.8亿元，同比+38.5%，主要是因为直销气&煤炭业务利润同比大增；实现经营性现金流109.0亿元，同比+56.8%，主要系核心业务利润增加且回款及时，同时本报告期收到税费返还同比大增。单季度来看，公司实现归母核心净利润15.6亿元；归母净利润14.6亿元，环比+87.1%，主要由于煤&气核心业务表现亮眼。 3、国内城燃龙头，核心业务经营稳健 零售气业务：根据国家发改委数据，2022年1-8月全国天然气表观消费量2428.9亿立方米，同比-0.6%。由于疫情反复、天然气价格高位等影响，终端需求乏力。在此背景下，公司零售业务彰显韧性，前三季度实现天然气零售量达188.3亿立方米，同比+4.4%。综合能源业务：截至2022年9月底，公司已投运综合能源项目189个，实现冷、热、电、蒸汽等综合能源销售量182.1亿千瓦时，同比+29.5%。待在建39个项目投产后，公司综合能源销售规模有望超400亿千瓦时，具有较大成长空间。 4、拟投资38亿元建设舟山LNG三期项目，助力公司奠定后续发展基础 2022年10月28日，公司发布公告：拟投资38亿元建设舟山LNG三期项目，项目包括4座22万立方米LNG储罐及配套设施，将会给公司带来新增LNG接受能力350万吨/年。随着我国天然气需求逐步增长，舟山LNG三期项目的建设有利于提高舟山接收站的处理能力，打造多元化外输通道，助力公司稳步提升天然气市场份额，形成更加稳定、有市场竞争力的资源池，为后续发展奠定基础。 风险提示：产品价格大幅下跌；经济恢复不及预期；项目进展不及预期。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 靖远煤电(000552.SZ)：热值&销量影响Q3业绩，关注未来成长性——公司三季报点评报告-20221102 1、热值&销量影响Q3业绩，关注未来成长性。维持“买入”评级 公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润7.10亿元，同比+43.6%，扣非净利润6.78亿元，同比+39.2%。单季度来看，2022年Q3实现归母净利润0.64亿元，环比-67.5%。实现扣非净利润0.58亿元，环比-69.5%。结合三季报，我们下调盈利预测，不考虑资产注入，预计2022-2024年归母净利润10.0/15.4/17.9（前值15.2/21.6/23.6）亿元，同比+38.3%/53.6%/16.7%；EPS为0.40/0.61/0.72元，对应当前股价PE为8.1/5.3/4.5倍。考虑供暖季即将到来需求或将上涨，预计四季度煤价保持韧性，公司业绩有望回暖。同时，窑街煤电注入进展顺利，各业务产能扩张稳步推进，公司未来成长动力十足。维持“买入”评级。 2、煤炭业务：热值&销量影响Q3业绩，长协价调涨有望催化Q4业绩表现 2022年前三季度公司实现原煤产量652.3万吨，同比-1.2%；商品煤销量514.7万吨，同比-29.3%。单季度来看，2022年Q3实现原煤产量216.0万吨，环比-0.3%；商品煤销量159.0万吨，环比-6.0%。根据投资者问答平台，公司煤炭业务三季度业绩承压，主要系煤炭销量和热值下降。展望后市：（1）由于长期缺乏资本开支，煤炭供给端丧失弹性，随着供暖季的到来，终端需求回升有望支撑煤价。10月以来，甘肃靖远地区动力煤Q5500车板均价为880元/吨，较Q3均价上涨43元/吨，幅度为5.1%。（2）2022年10月31日，全国煤炭交易中心发布数据，根据“基准价+浮动价”机制，2022年11月5500K下水动力煤中长期合同价格728元/吨，较上一期调涨9元/吨。临近年终，长协价调涨有助于提高煤企签约2023年长协合同的积极性。公司长协比例较高，长协价调涨利好业绩释放。 3、各板块皆有新布局，未来成长看点十足 绿电：公司拟转型绿电运营，规划建设农光互补智慧能源工程项目，未来光伏装机量有望达1028MW。煤化工：（1）据公司公告，全资子公司刘化化工拟吸收合并农升化工（15万吨/年浓硝酸、25万吨/年硝基复合肥和20万吨/年液态硝酸铵）。此次吸收合并且增资1亿元有利于公司化工业务长远发展和项目建设，进一步提高化工板块产业链协同效益。（2）公司计划投建新项目，一期预计在2023上半年建成，其中包括合成氨（30万吨/年）、尿素（35万吨/年）、甲醇（4万吨/年）等。煤炭：（1）在建矿井景泰白岩子煤矿预计于2023年内建成，核定产能90万吨/年。（2）据公司公告，公司发行股份购买资产并募集配套资金获得甘肃国资委批复，窑街煤电收购有序推进。截止目前，窑街煤电拥有570万吨在产炼焦煤产能，在建及拟建产能合计440万吨/年，其中红沙梁露天矿有望在2023年底建成投产。在煤价中枢上移的背景下，新增产能有望进一步增厚公司利润。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 新希望(000876.SZ)：养殖生产指标持续优化，饲料量、利环比改善——公司信息更新报告-20221102 1、养殖生产指标持续优化，饲料量、利环比改善，维持“买入”评级 新希望发布2022年三季报，公司前三季度实现营收1004.19亿元（+6.29%），实现归母净利-27.07亿元（+57.72%）；公司单Q3实现营收380.90亿元（15.57%），实现归母净利14.33（+147.99%）。公司短期加快母猪种群优化更新及退租闲置固定产能摊高即期出栏成本，小幅下调2022年盈利预期。我们预计2023年生猪价格高位震荡，2024年猪价将震荡下行，基于此上调2023年盈利预测，下调2024年盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为20.47/102.14/66.77亿元（原预测值为22.13/90.50/120.49），对应EPS分别为0.45/2.25/1.47元，当前股价对应PE为28.2/5.6/8.6倍。公司养殖成本下降叠加猪价上行，维持“买入”评级。 2、生产指标持续优化，非生产成本偏高限制公司短期业绩兑现 生猪养殖：公司2022年前三季度销售生猪990.05万头（+45.35%），实现销售收入169.53亿元（+15.41%）；公司单Q3销售生猪305.23万头（29.87%），实现销售收入73.83亿元（+106.17%）。短期公司成本偏高主要系非生产费用摊高，单公司生产指标持续优化，9月末公司断奶仔猪成本降至430元/头，较年初下降近120元/头。公司目标2022年底生产成本降至16元/公斤。 3、饲料量、利缓慢环比恢复，食品业务与养殖、屠宰业务协同发展 饲料业务：2022Q2-3行业整体畜禽存栏量较低，且补栏情绪低迷，对上游饲料产、量形成压制。根据饲料工业协会数据，2022年前9个月全国工业饲料产量2.16亿吨（-4.01%）。利润端，受饲料原料价格上涨影响，饲料单吨盈利受到双向挤压。2022Q3末以来随着下游养殖利润改善，饲料销量及顺价能力得到改善。肉禽业务：报告期内肉禽价格上行，公司业务单元盈利能力显著提升。公司加快推进养殖屠宰向下游食品环节贯通，力争实现现有养殖规模下单位盈利最大化。食品业务：小酥肉、肥肠等明星单品持续上量，与生猪、肉禽养殖业务协同发展。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 格力电器(000651.SZ)：Q3盈利质量较高，渠道改革稳步推进——公司信息更新报告-20221102 1、Q3收入稳步增长，渠道改革稳步推进，维持“买入”评级 2022Q1-3公司实现营业总收入1483.44亿元（+6.3%），归母净利润183.04亿元（+17%），扣非归母净利润185.67亿元（+25.77%），2022Q3实现营业总收入525.37亿元（+10.52%），归母净利润68.38亿元（+10.5%），扣非归母净利润69.59亿元（+16.56%）。考虑海外通胀及内需消费信心等因素，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润255.57/284.26/315.88亿元（原值271.0/290.5/316.5亿元），对应EPS为4.54/5.05/5.61元，当前股价对应PE为6.5/5.9/5.3倍，公司渠道改革稳步推进，考虑公司作为行业龙头，维持“买入”评级。 2、国内暖冬及渠道改革逐步推进，2022Q3格力空调销量回暖 受益于渠道改革红利及夏季高温，2022Q3格力空调收入显著提升。内销据AVC数据，2022Q3格力空调销额95.17亿元（+7.19%）其中线上/线下销额73.21亿元（+11%）/21.96亿元（-5%），环比改善（2022Q2格力空调线上/线下销额同比-17%/-27%）。外销据产业在线，2022Q3家用空调出口量同比-8%，海外需求低迷。2022Q1-3公司合同负债171.53亿元（+45.85%），环比+6.39%，经销商提货意愿加强，前三季度库存405.47亿元（+2.2%），渠道改革稳步推进，经销商渠道蓄水池功能逐步减弱。渠道改革过程中，公司有望让利终端，并稳定内销份额。 3、2022Q3毛销差同比提升，其他流动负债微增，盈利质量良好 2022Q3公司毛利率为27.4%（+2.5pcts），预计系原材料价格下行带来成本改善及渠道改革提升渠道效率所致。毛销差同比提升1.6%，结合其他流动负债科目环比微增0.91亿元，公司盈利质量较高。2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/2.8%/3.2%/-1.2%，同比分别-0.6/+0.8/+0.3/-0.1pcts，其中管理费用率提升预计与股份支付相关，费用管控整体良好。2022Q1-3公司经营活动现金流净额224.59亿元（+247.56%），单三季度经营活动现金流净额93.14亿同比下滑，主要系2021年渠道改革阵痛，经销商集中在新冷年开盘提货造成前期基数较高。 风险提示：海外通胀加剧；原材料价格波动；地产销售不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.11.03 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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