【国君固收覃汉】行情选择消息

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】行情选择消息》研报附件原文摘录）
　　行情选择消息 音频： 进度条 00:00 04:33 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-11-02 周三债市延续调整，股市多头情绪对债市继续形成压制，叠加上午资金价格仍然偏贵，10年国债平开后小幅上行，不过随着10年国债17接近2.70%整数关口，仍能吸引一些买盘进场。随着股市进一步上涨，利率在11点后转为上行，午间“管好货币总闸门”措辞引发市场担忧，虽然午后资金趋松，但国债利率却出现大幅上行，空头情绪一直延续至尾盘。全天10年国债17上行2.25bp至2.705%，10年国债19上行2bp至2.685%，T2212下跌6分5。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、基于过去两天观察，我们认为引发股市大幅反弹的因素并未明显对债市造成冲击，原因可能是两个市场的投资者相对独立，对同一个信息的理解不同，反应时间会有时滞。更重要的是，类似上证50、沪深300这些指数在过去两天大反弹前做多存在明显的高赔率特征，所以到底是消息驱动行情，还是行情选择消息，显然是后者。在股市大盘2900附近，即使没有消息A，也会有消息B出现引发做多情绪的阶段性井喷。 2、对于债市而言，虽然对这两天股市敏感的消息钝化，但对货币政策和资金面相关的信息非常敏感。在月初的头两天，资金价格居高不下在很大程度上压制了做多力量，但导致多头不敢持续发力的本质还是来自低赔率，特别是因为“肌肉记忆”作祟在10年国债2.65%之下追涨的机构更是寥寥。所以资金比预期的要紧，也只不过是2.65%附近需要止盈的一个看似合理的理由而已，即使没有资金偏紧的压制，2.65%以下利率一旦无法进一步下行，大量的止盈压力也会把10年国债利率往上打3~5bp。 3、10年国债19从本周一上午9点40最低点2.63%到周三收盘2.685%，累计上行5.5bp，我们认为单纯因为止盈情绪带动的利率上行已经基本定价，后续需要观察在整数关口比如2.70%附近买盘力量多寡，如果没有形成有效支撑，那么下一个支撑位则是2.75%。 4、“管好货币总闸门”的措辞之所以会在午间引起债市慌乱，本质上也是行情选择消息的范畴。毕竟从9月份开始，货币政策基调转为中性，无论美联储在11月加息落地后是否会释放“鸽派”信号，都不足以支撑国内货币宽松立即发力。在9月下旬以后美元指数就已经转为震荡，过去一个月人民币贬值更多是内部因素所致，在人民币汇率重新进入升值通道前，我们并不认为会有显性宽松措施落地，“管好货币总闸门”相关表态更是印证了这一点。 5、未来1~2个月，我们或许会看到美债利率大幅下行的同时，中债利率震荡上行，中美利差从深度倒挂的状态恢复到一个相对合意的水平，这样有助于稳住外资和稳住汇率。而一旦人民币汇率贬值压力大幅缓解，后续货币宽松就有了基础。所以说，现在的“紧”是为了之后的“松”做铺垫。对于债市而言，诗和远方固然美好，但眼下最紧迫的问题还是来自于资金面，月初流动性最宽松的时候也未见到资金利率显著回落，考虑到月中1万亿MLF到期压力和跨年末季节性因素，资金面或许会长时间维持紧平衡状态，倒逼市场下跌。 （完）

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