【银河晨报】11.2丨疫情冲击内需弱,经济回升仍面临压力
（以下内容从中国银河《【银河晨报】11.2丨疫情冲击内需弱,经济回升仍面临压力》研报附件原文摘录）
银河晨报 2022.11.2 1. 宏观：疫情冲击内需弱，经济回升仍面临压力—10月PMI数据点评 2. 食品饮料：社零增速放缓，成本压力分化 3. 机械：Q3机械板块业绩边际改善，锂电/光伏/半导体设备表现亮眼 4. 小崧股份（002723）：双主业战略驱动，发力电子烟赛道 5. 首程控股（0697.HK）：城市停车稀缺龙头，业务协同稳步增长 6. 振华科技（000733）：业绩持续向好，定增助力成长 7. 比亚迪（002594）：产品量价齐升提振业绩表现，产能持续扩张蓄力后续增长 8. 永新光学（603297）：三季度基本符合预期，光学显微镜业务获政策支持有望加速发展 9. 中国中铁（601390）：业绩符合预期，新签合同高增长 /// 银河观点 /// 宏观：疫情冲击内需弱，经济回升仍面临压力—10月PMI数据点评 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）制造业产需回落，企业预期不佳 10月份制造业 PMI再次回到荣枯线以下，生产和需求双双回落，库存小幅上行。除了上月基数因素外，PMI走弱主要受节假日以及疫情“多点散发”导致封控的影响，需求在本就偏弱的情况下受到压制，带动生产进一步下滑。库存偏高的情况下，企业对需求改善程度缺乏信心，采购弱化。从规律来看，10月的低基数使11月PMI环比改善的可能性增大，受压制的生产也有概率回补。随着天气转冷，疫情对经济恢复斜率的打击将持续，对四季度增长预期不易过高；在私人部门信心不足时，稳增长政策还应发力。 （二）配送指标逆向抬升PMI，阻碍库存去化 10月配送时间指标下滑1.6至47.1，继续低于均值，其作为逆向指标的下行对 PMI约有0.24个百分点的抬升，体现实际PMI表现更弱。疫情导致的封控对物流的阻力延续，导致配送时间延长，进而拖累需求、生产以及产成品库存去化，这一压力短期将继续存在。另外，出口订单有所改善，但整体下行的趋势不改。 （三）采购量价反映企业信心不足 10月份购进价格和出厂价格回升，但明显低于往年同期均值；购进价格53.3（+2.0），出厂价格48.7（+1.6）。价格上行幅度低于同期的原因还是需求和预期不足导致企业避免大幅增加采购，生产旺季下购进价格的短期景气可以保持，但大宗商品价格在衰退预期下还有下行空间，出厂价格不易维持，工业利润近期承压。 （四）疫情打击服务业，政策托举建筑业 10月份服务业回落至景气区间以下，大幅低于往年同期。疫情由于国庆出行、变种增加和天气转凉等原因在多地反复，防控政策趋严，消费受到明显遏制：全国经营活动状况下行1.9至48.7，低于均值5.1。服务业新订单低位回升0.1至41.7，低于均值8.2，体现出需求受疫情的持续限制。建筑业在基建和保交楼的支持下延续较高景气度；房地产销售数据10月份仍然较差，底部尚未确认，经营活动状况上行1.3至45.3。10月国常会表示要“促进消费恢复成为经济主拉动力”，11月服务类PMI在政策支持和低基数下可能修复，但疫情对物流和活动范围的压制意味着服务业继续处于弱恢复轨道。 （五）疫情冲击内需和信心，稳增长政策应继续发力 包括疫情和防控政策、外需韧性持续的时间、房地产开始企稳的概率以及基建保持高增速的时间这四类不确定性对经济的影响依然存在。10月库存和原材料采购的量价状况反映出企业在诸多不确定性面前缺乏向好预期，内需的改善和企业情绪的转好还需要货币和财政政策的作为，改善比黄金更重要的私人部门信心。在去年基数偏高、外需走弱、疫情扰动在冬季可能加大的背景下，对四季度的经济增速不宜期待过高，弱恢复的格局大概率持续。 二、风险提示 疫情和政策变化、房地产业下行与海外经济衰退超预期。 食品饮料：社零增速放缓，成本压力分化 周颖丨食品饮料行业分析师 S0130511090001 刘光意丨食品饮料行业分析师 S0130522070002 一、核心观点 （一）宏观：社零增速环比放缓，食品CPI小幅上扬 从社零总额来看，2022年9月同比+2.5%；略低于8月的5.4%，其中餐饮收入同比-1.7%，低于8月的8.4%；从CPI来看，9月同比+2.8%，环比+0.3%，其中，食品CPI同比+8.8%，环比+1.9%，呈现小幅上扬态势，主要归因于：1）少雨天气推动鲜菜价格上涨；2）猪肉消费需求季节性回升以及压栏惜售导致猪价持续上涨。 （二）白酒：9月产量环比改善，茅台批价短期回落 从量来看，9月白酒产量同比-3.7%，下滑幅度环比8月缩窄，处于弱复苏态势。从价来看，茅台飞天批价回落，主要系疫情管控相对严格，导致中秋整体需求平淡。总体来看，22Q3板块环比略有改善，板块内部分化。展望22Q4，重点关注渠道库存去化以及明年春节备货情况。 （三）啤酒：9月产量增速放缓，包材价格持续下行 9月啤酒产量同比+5.1%，环比8月增速有所下降，主要系天气转凉所致+疫情反复对局部市场动销或有所扰动。总体来看，22Q3板块迎来系统性改善，较其他子行业表现突出，主要得益于历史性高温天气+成本压力缓和+高端化逻辑持续兑现。展望22Q4，啤酒行业步入淡季，重点关注高端化进程与成本回落速度，预计利润端延续较高弹性，主要得益于：1）行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销；3）包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 （四）调味品：C端去库存致增速放缓，B端预计环比改善 8月C端仍处于去库存状态，需求增速放缓，酱油/食醋/火锅底料销售额分别同比+0.42%/0.96%/0.34%；B端受益于餐饮需求弱复苏，预计环比略有改善。展望22Q4，乐观看待行业边际改善，预计天味食品复苏节奏仍领先，主要归因于：1）疫情仍具不确定性，C端产品需求韧性凸显；2）22Q3基数较低，增长空间较大；3）费用投放力度仍同比减小贡献利润弹性。 （五）乳制品：9月产量环比改善，原奶价格持续回落 9月原奶价格涨幅进一步回落至-4.2%，乳制品产量同比+5.8%，环比略有改善，主要得益于中秋旺季推动需求有所恢复。总体来看，22Q3局部地区疫情反复，对常温酸奶（送礼属性）、低温产品（短保质期）的终端动销有所扰动，但原奶成本延续下降趋势，部分乳企的业绩弹性有望释放。展望22Q4，行业基本面有望环比弱改善，主要得益于：1）疫情后时代消费者健康需求增加，短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题；2）春节备货期前置；3）原奶价格持续处于下行通道。 二、投资建议 在疫情的扰动下，9月行业延续弱复苏的态势，但板块内部仍有分化，啤酒、复合调味品、预制菜等子行业实现较好增长。展望22Q4，我们仍然建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落。白酒板块，建议关注五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。 三、风险提示 疫情等突发性风险；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 机械：Q3机械板块业绩边际改善，锂电/光伏/半导体设备表现亮眼 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 （一）前三季度收入增速转正，净利润降幅收窄 近日，机械行业上市公司陆续发布2022年三季报。受国内外宏观经济下行压力、大宗商品价格震荡、全国疫情防控、部分行业周期性等因素影响，2022年前三季度547家公司合计实现收入/净利润13913/939亿元，同比+0.55%/-14.18%。随着生产交付持续好转，原材料价格回落，2022Q3单季度机械行业收入稳健增长，净利润降幅收窄，共实现收入/净利润5076/337亿元，同比+11.85%/-0.26%。 （二）整体盈利水平仍然承压，费用率同比持平 2022年前三季度机械行业整体毛利率为22.22%，同比下降0.72pct；净利率为6.75%，同比下降1.16pct；2022Q3毛利率为22.73%，同比下降0.08pct，净利率为6.64%，同比下降0.81pct。与2022Q2相比，行业整体毛利率有所回升，环比提升1.87pct；净利率仍有小幅下滑，环比下降0.79pct。Q3单季度费用率为14.09%，同比下降0.35pct，环比上升1.93pct。 （三）细分子行业中，锂电设备、光伏设备、油服装备、煤机矿机、半导体设备业绩表现亮眼，实现收入和净利润双增长 2022年前三季度机械行业营业收入增幅前五的行业为锂电设备（+74%）、光伏设备（+64%）、半导体设备（+53%）、油服装备（+18%）和煤机矿机（+13%），归母净利润增幅前五的行业为半导体设备（+88%）、锂电设备（+72%）、光伏设备（+71%）、油服装备（+34%）和煤机矿机（+34%）。2022Q3营业收入增速前五的细分行业为锂电设备（+72%）、半导体设备（+61%）、光伏设备（+50%）、工程机械（+24%）和煤机矿机（+16%），净利润增速前五的是半导体设备（+103%）、光伏设备（+89%）、锂电设备（+81%）、油服装备（+50%）和煤机矿机（+34%）。 二、投资建议 持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注（1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等，（2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等，（3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。 三、风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。 小崧股份（002723）：双主业战略驱动，发力电子烟赛道 李冠华丨家电行业分析师 S0130519110002 一、核心观点 （一）“小家电”+“工程施工”双轮驱动发展 20多年的小家电研发生产经验，使公司具备了“全覆盖、柔性化、快响应”全产业链生产制造能力，形成一套行之有效的采购、生产、供货管理方法。同时，公司坚持全球化布局战略，建立了覆盖全球100多个国家和地区的营销网络，实行线上线下渠道联动发展的营销策略，深得客户青睐。在深耕小家电业务的同时，公司开拓工程施工业务，形成又一大收入来源，实现了双轮驱动业务模式。 （二）公司积极布局电子烟赛道 公司发挥全产业链、自主研发、一带一路丰富渠道优势，深度布局电子烟产业。2021年11月公司投资铂德,将铂德的电子雾化烟产品、雾化物的研发优势，与公司的海外销售渠道优势、生产规模及成本优势相结合；2022年，公司收购港华生物，开拓了生产高纯度烟碱的电子烟的上游业务，加深在电子烟产业的布局。公司及投资的铂德、港华生物均已取得国家烟草专卖局核发的《烟草专卖生产企业许可证》，有望享受到行业规范化的市场份额提升红利。 （三）收购国海建设，提升综合竞争力 2019年10月，公司收购国海建设，国海建设专注于工程施工领域，是一家总承包以及施工企业，公司施工机械设备先进，资质齐全，拥有8个工程施工资质，资质覆盖市政工程、水利工程、房屋建造等工程施工需求。收购国海建设后公司主营业务增加建筑服务业，实现双轮驱动发展，进一步提升公司综合竞争力，并有助于公司分享我国新一轮基建扶持政策带来的产业机遇和发展红利。 二、投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为0.23、0.49、0.55亿元，每股收益（EPS）分别为0.07 、0.15、 0.17元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 主要财务指标 三、风险提示 电子烟业务拓展不及预期的风险，汇率波动的风险，行业竞争加剧的风险。 首程控股（0697.HK）：城市停车稀缺龙头，业务协同稳步增长 王秋蘅丨房地产行业分析师 S0130520050006 一、核心观点 （一）事件 近日，公司公布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入12.71亿元（港元，下同，除特别指明之外），同比增长33.7%；实现归母净利润8.02亿元，较去年同期业绩转亏为盈；实现毛利润8.56亿元，同比增长66.6%。 （二）营收强劲增长，利润扭亏为盈 2022年前三季度，公司实现营业收入12.71亿元，同比增长33.7%，其中停车出行业务营业收入6.6 亿元，同比增长53.3%，基础设施不动产业务6.03亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润8.02亿元，较去年同期业绩转亏为盈；实现毛利润8.56亿元，同比增长66.6%。报告期内营业收入及利润水平较去年同期实现大幅提升，主要系：（1）资产管理费收入因资产管理规模持续扩大而稳定增长，且去年同期为剥离首钢资源计提减值拨备额17.76亿元；（2）停车出行业务方向基金实现超额收益，部分战略性股权投资基金进入退出分配期实现超额回报；（3）公司持续加码基础设施公募REITs，基础设施公募 REITs 市场的蓬勃发展进一步增厚了公司的投资收益。 （三）疫情冲击下，停车出行业务规模坚挺扩张 公司自2017年全面战略转型以来，坚持“重点城市+核心位置+优质资产”的布局理念，以全产业链思路运营停车资产，在国内疫情反复及交通流量管制收紧的冲击下，仍得以实现停车出行业务规模的稳步扩张以及盈利能力的稳定增强。2022年前三季度，停车出行业务营业收入6.6 亿元，同比增长53.3%。公司深入京津冀、长三角、成渝、大湾区四大核心区域，在2022年第三季度继续聚焦以停车场、产业园区以及绿色环保为代表的三种基础设施资产，在北京、天津、西安、重庆等核心区域签约多个重点项目，进一步夯实行业龙头地位。未来，有望通过推动新建BOT、长期经营租赁、产权车位、速驿客平台等业务线扩展，车位运营综合能力的不断成熟，增值服务的创新增长，带动停车出行业务收入及利润的进一步提升。 （四）精准投资，精益经营，资管板块稳步推进 公司在基础设施不动产领域已形成“基金+基地+产业”的不动产金融模式，参与产业载体开发、管理、运营、退出，以基金投资辐射产业资源，提升资产的价值。2022年前三季度，基础设施不动产业务6.03亿元，同比增长20.2%，具体来看：（1）发起设立科幻产业投资基金，规模约人民币3亿元。推动公司优质资产的科技升级与场景创新，打造业务生态协同；（2）已实现公募REITs优质资产全覆盖，公募REITs领域的先发优势持续巩固。公司联合境外头部产业投资机构，发起香港市场首支针对境内基础设施公募REITs战略配售投资基金，规模约2亿美元，进一步扩阔融资渠道，增厚资产管理规模；（3）拟发行自持产权的停车场项目为底层资产发行规模约人民币2.3亿元规模的ABS产品，在完善自身业务闭环道路迈出重要一步，为停车资产提供了新的金融化路径。 （五）股权激励，国管入股，国企改革持续深化 国企改革三年行动以来，公司在完善治理、激发活力等方面多点发力，全面突破。2021年11月5日开始实施首期股权激励计划，向不超过 50 名核心员工发行约 1.73 亿份股份期权，行权价格 1.624 港元，股权激励与公司业绩挂钩，需满足主营业务收入平均年增长率约48%、管理车位数量平均年增长率约45%等条件。公司股权激励计划有望推动激发管理层及员工积极性，推动公司内生动力不断增长，带动业绩稳步提升。2022年9月15日，公司发布股东变更公告，引入北京国有资本运营管理有限公司为战略股东，持股比例10%，北京国管将成为公司第四大股东。北京国管入股，彰显对公司国企改革行动业绩的认可，同时，公司也有望在北京国管的加持下进一步扩大资产运营规模，提升基础设施不动产管理效能。 二、投资建议 公司作为城市停车出行基础设施综合运营的领军者，在疫情冲击下，停车出行主营业务及基础设施不动产资管业绩均实现稳步提升。股权激励计划及北京国管入股将推动公司治理能力和经营活力进一步提升，助推公司发展迎来新增长点。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为0.12港元/股、0.13港元/股、0.15港元/股，以10月31日的收盘价1.43港元计算，对应的市盈率分别为11.9倍、11倍、9.5倍。我们看好公司长期的表现，给予首次“推荐”评级。 三、风险提示 出行复苏不及预期、公司基金管理业务超额收益波动较大等风险。 振华科技（000733）：业绩持续向好，定增助力成长 李良丨军工行业分析师 S0130515090001 胡浩淼丨军工行业分析师 S0130521100001 一、核心观点 （一）事件 公司发布三季报，公司前三季度收入57.01亿元（YoY+34.19%）；归母净利润18.64亿元（YoY+95.0%）；扣非净利润18.27亿元（YoY+98.36%）。 （二）业绩持续向好，盈利能力提升明显 高可靠新型电子元器件景气度持续向好，公司加大研制和生产交付，22年前三季度营收57.01亿元（YoY+34.19%），归母净利润18.64亿元（YoY+95.0%），业绩持续向好。利润增长大超营收增长，主因上年一次性计提2.33亿统筹外费用，22年不再有此费用，管理费用率降至10.2%，同比减少7.6pct。剔除此费用影响，依然同比减少2.1pct，盈利能力提升明显。公司综合毛利率62.1%，较上年提高3.9pct，我们认为产品结构优化和规模效应是主因。单季来看，公司在21Q3高景气度的情形下依然维持业绩高速增长，22Q3营收18.65亿元（YoY+30.3%，QoQ-4.34%），另受益于产品结构优化，高附加值产品销售同比增加，归母净利润5.91亿元（YoY+34.15%，QoQ-11.25%）。环比来看，Q3较Q2业绩小幅回落，或与不同订单交付节奏有关，不改全年亮眼业绩预期。 （三）存货处于高位，应收账款高企 公司期末存货22.0亿元，较年初增长19.4%，积极备货态势明显。合同负债0.99亿，较年初减少53.5%，呈逐季减少态势，或与合同逐步交付转为收入有关。此外，应收账款较年初增长172.5%，且经营现金流同比下降53.2%，主要因销售规模快速增长，税费和人员绩效上涨，而受行业特点影响，回款集中年底，导致现金流承压，不影响全年现金流表现。 （四）募投项目获批，产能放量在即 公司22年4月末发布定增预案，拟募集25.18亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能，缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。截止10月，募投方案已获国资委和科工局批复，并已经股东大会审议，后续仅需证监会核准后方可实施。项目预计建设期2-3年，建成后公司将有效扩大新型元器件产能，获得更多市场份额。 （五）接连增资子公司，彰显公司经营信心 公司22年10月拟向子公司振华微和华联电子增资，增资完成后，子公司注册资本分别提升至8120万元和2.03亿元。此外，公司此前已增资振华群英和振华富，接连增资优质资产，助力子公司资金实力和经营能力的有效提升，有助于公司优化业务布局，形成新的经济增长点。 二、投资建议 公司三季度业绩亮眼，作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速。我们调高盈利预测，预计公司2022年至2024年归母净利分别为24.12/31.48/39.87亿元，EPS为4.66/6.08/7.70元，当前股价对应PE为29X、22X和18X，维持“推荐”评级。 三、风险提示 公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。 比亚迪（002594）：产品量价齐升提振业绩表现，产能持续扩张蓄力后续增长 石金漫丨汽车行业分析师 S0130522030002 杨策丨汽车行业分析师 S0130520050005 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入2676.88亿元，同比+84.37%；实现归母净利润93.11亿元，同比+281.13%，扣非后归属母公司股东的净利润83.65亿元，同比+843.66%，基本每股收益3.20元，同比+276.47%。 （二）强产品周期提振收入，毛利率大幅改善支撑业绩增长靓丽 2022年前三季度，公司实现营业收入2676.88亿元，同比+84.37%，其中Q3单季实现营业收入1170.81亿元，同比+115.59%，环比+39.71%，主要系新能源车产品量价齐升驱动。前三季度公司累计销量达118.51万辆，同比+161.76%，是业绩大幅增长的核心驱动力，Q3公司实现销量53.87万辆，同比+161.44%，环比+51.74%，延续销量火热态势。本年至今，公司陆续发布汉DM-i、汉DM-p、新款汉EV、海豹等高端明星产品，订单火爆，销量占比提升，带动公司ASP上行，叠加公司产能提升所带来的规模效应及垂直供应链整合能力，公司毛利率大幅提升，2022年前三季度，公司毛利率为15.89%，同比+2.92pct，其中Q3毛利率18.96%，同比+5.63pct，环比+4.57pct，对前三季度毛利率拉升效应明显。目前公司“汉”家族系列平均成交价已突破25万元，海豹9月交付7000余辆，处于产能加速爬坡阶段，在手订单超6万台，腾势D9在手订单超3万台，预计Q4开启交付，预计Q4公司高端产品销量占比将进一步提升，有力支撑公司Q4业绩，继续稳固公司在新能源车市场的龙头地位。 （三）费用管控质效良好，品牌形象提升 2022年前三季度，公司销售费用率3.50%，同比+0.56pct，Q3单季销售费用率3.96%，同比+1.00pct，环比+0.68pct，在新能源车产品性价比优势明显的基础之上，公司通过加大销售渠道端投入，扩大品牌市场认可度和影响力，市场份额不断提升，Q3单季公司新能源车市占率31.53%，环比Q2提升1.72pct，销售费用投入取得显著杠杆拉动效应；2022年前三季度，公司管理费用率2.39%，同比-0.21pct，Q3单季管理费用率2.34%，同比-0.20pct，环比-0.01pct，小幅下降。 （四）扩产速度不减，海外乘用车市场贡献业绩驱动新动力 10月15日，阜南比亚迪新能源汽车零部件产业园项目举行开工仪式，该项目投资达100亿元，将用于建设新能源乘用车整车线束、精工中心、电机精密注塑件、轮速线、轮毂轴承、座椅面套等零部件生产线。公司产品目前仍处于供不应求状态，支撑公司继续加速扩产进程。同时，公司于近日陆续宣布进入印度、马来西亚、德国等海外市场，10月18日，公司唐、汉、元PLUS三大核心纯电产品亮相巴黎车展，着力提升海外品牌知名度与认可度，为产品加速出海奠基。10月12日，元PLUS获得欧洲新车安全评鉴协会（EURO-NCAP）的五星安全认证等级，公司卓越产品力在海外得到认可，有望支撑公司产品未来在海外市场的拓展，为公司贡献新的增长动力，助力公司延续业绩高景气度。 二、投资建议 我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 4746.03 亿元、6998.13亿元、9378.12亿元，同比增速分别为 119.58%、47.45%、34.01%，归母净利润分别为 153.51亿元、248.65亿元、353.42亿元，对应 EPS 分别为 5.27元、8.54元、12.14元，维持“推荐”评级。 三、风险提示 1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；4、原材料价格上涨的风险。 永新光学（603297）：三季度基本符合预期，光学显微镜业务获政策支持有望加速发展 高峰丨电子行业分析师 S0130522040001 钱德胜丨电子行业分析师 S0130521070001 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收6.08亿元，同比增长4.61%；归母净利润1.99亿元，同比减少8.59%；扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长30.64%。 （二）业绩基本符合预期 2022Q3公司实现营收1.96亿元，同比减少7.86%，主要是条码扫描仪业务受下游客户去库存导致营收减少；归母净利润0.62亿元，同比增长15.71%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长7.26%。前三季度公司实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长30.64%，主要系营收同比增长、汇兑收益同比增加；毛利率为41.73%，同比降低1.16pct，环比提高0.62pct；净利率为32.68%，同比降低4.77pct，环比降低0.46pct；经营性现金净流量为1.18亿元，同比增加45.87%，主要系收到销售商品的现金增加及政府补助同比增加。 （三）财政贴息支持相关设备更新改造，光学显微镜业务受益 9月7日国务院常务会议指出，对高效、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。显微镜是现代科技普遍使用的显微观测仪器，主要应用于生命科学、精密检测及教学科研。财政贴息政策预计刺激显微镜需求增加。公司是光学显微镜的国家级制造业单项冠军示范企业，客户主要为国内外知名院校、医院及企业，未来该业务发展有望受益。 （四）激光雷达光学业务前景广阔 激光雷达是ADAS进阶的车载传感设备，是自动驾驶的核心关键传感器。公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、Innoviz和图达通等企业保持稳定、良好的合作关系，未来该业务发展前景广阔。随着多款搭载激光雷达的车型陆续量产上市，该业务将步入快速增长通道。 二、投资建议 我们预计2022-2024年公司收入为8.73亿元、12.09亿元、17.19亿元，对应归母净利润为2.71亿元、3.11亿元、4.42亿元，对应EPS分别为2.46/2.82/ 4.00元，对应PE为44X/38X/27X。给予“推荐”评级。 三、风险提示 宏观经济下行风险、技术革新风险、汇率波动风险、新增产能的市场拓展风险。 中国中铁（601390）：业绩符合预期，新签合同高增长 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年三季报。报告期公司实现营收8500.52亿元，同比增长10.37%；实现归母净利润230.16亿元，同比增长11.48%。 （二）业绩如期稳健提升，经营现金流改善 2022年前三季度公司实现营收8500.52亿元，同比增长10.37%；实现归母净利润230.16亿元，同比增长11.48%；实现扣非净利润211.61亿元，同比增长9.48%。经营活动现金净流量为-287.9亿元，去年同期为-498.21亿元。报告期末公司毛利率为8.84%，同比下降0.31pct。净利率为2.95%，同比提高0.05pct。期间费用率为4.72%，同比降低0.21pct。 （三）新签合同同比增长35.2%，在手订单饱满 截至报告期末，公司新签合同总额19,830.8亿元，同比增长35.2%。其中，基建业务新签合同17,523.5亿元，同比增长38.1%。具体来看，铁路业务新签合同1,579.4亿元，同比下降23.6%；公路业务新签合同2,485.5亿元，同比增长56.2%；市政及其他业务新签合同13,458.6亿元，同比增长49.1%。境内业务新签合同额18,718.7亿元，同比增长35.1%；境外业务新签合同1,112.1亿元，同比下降37.9%。截至9月末，公司未完合同额为55,328.4亿元,较上年末增长21.7%。其中，基础设施建设业务未完合同额为50,825.5亿元，较上年末增长20.7%；勘察设计与咨询服务业务未完合同额为592.4亿元，较上年末增长19.0%；工程设备与零部件制造业务未完合同额为1,277.4亿元，较上年末增长30.9%。公司新签合同高增长，未来业绩有保障。 （四）基建稳增长受益 我国经济面临三重压力，中央开会提出全面加强基础设施建设。我国现代综合立体交通运输体系、现代能源体系加快构建，基础设施整体水平实现跨越式提升，有力地支撑保障了经济社会发展。今年以来，用于项目建设的 3.52 万亿元专项债额度已于 8 月底提前 发行完毕，超 6000 亿元政策性开发性金融工具已完成投放，有效支撑了重点领域的基础设施建设。公司作为我国基建龙头企业，有望持续受益。 二、投资建议 预计公司2022年营收为1.198万亿元，同增11.58%，归母净利润为313.67亿元，同增13.58%，EPS为1.27元/股，对应当前股价的PE为3.94倍，维持“推荐”评级。 三、风险提示 新签合同落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】11.1丨股价“屏蔽”盈利表现，政策预期仍是重要催化 【银河晨报】10.31丨出口与服务消费支撑美国GDP，衰退信号仍在闪烁 【银河晨报】10.28丨长盈精密（300115）：公司迎来业绩拐点，新能源与大客户新品快速增长 【银河晨报】10.27丨10月猪价持续新高，头均利润突破千元 【银河晨报】10.26丨3季度经济温和上行，结构性压力仍然较大 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20221102》 报告发布日期：2022年11月2日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 分析师登记编码：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
银河晨报 2022.11.2 1. 宏观：疫情冲击内需弱，经济回升仍面临压力—10月PMI数据点评 2. 食品饮料：社零增速放缓，成本压力分化 3. 机械：Q3机械板块业绩边际改善，锂电/光伏/半导体设备表现亮眼 4. 小崧股份（002723）：双主业战略驱动，发力电子烟赛道 5. 首程控股（0697.HK）：城市停车稀缺龙头，业务协同稳步增长 6. 振华科技（000733）：业绩持续向好，定增助力成长 7. 比亚迪（002594）：产品量价齐升提振业绩表现，产能持续扩张蓄力后续增长 8. 永新光学（603297）：三季度基本符合预期，光学显微镜业务获政策支持有望加速发展 9. 中国中铁（601390）：业绩符合预期，新签合同高增长 /// 银河观点 /// 宏观：疫情冲击内需弱，经济回升仍面临压力—10月PMI数据点评 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 一、核心观点 （一）制造业产需回落，企业预期不佳 10月份制造业 PMI再次回到荣枯线以下，生产和需求双双回落，库存小幅上行。除了上月基数因素外，PMI走弱主要受节假日以及疫情“多点散发”导致封控的影响，需求在本就偏弱的情况下受到压制，带动生产进一步下滑。库存偏高的情况下，企业对需求改善程度缺乏信心，采购弱化。从规律来看，10月的低基数使11月PMI环比改善的可能性增大，受压制的生产也有概率回补。随着天气转冷，疫情对经济恢复斜率的打击将持续，对四季度增长预期不易过高；在私人部门信心不足时，稳增长政策还应发力。 （二）配送指标逆向抬升PMI，阻碍库存去化 10月配送时间指标下滑1.6至47.1，继续低于均值，其作为逆向指标的下行对 PMI约有0.24个百分点的抬升，体现实际PMI表现更弱。疫情导致的封控对物流的阻力延续，导致配送时间延长，进而拖累需求、生产以及产成品库存去化，这一压力短期将继续存在。另外，出口订单有所改善，但整体下行的趋势不改。 （三）采购量价反映企业信心不足 10月份购进价格和出厂价格回升，但明显低于往年同期均值；购进价格53.3（+2.0），出厂价格48.7（+1.6）。价格上行幅度低于同期的原因还是需求和预期不足导致企业避免大幅增加采购，生产旺季下购进价格的短期景气可以保持，但大宗商品价格在衰退预期下还有下行空间，出厂价格不易维持，工业利润近期承压。 （四）疫情打击服务业，政策托举建筑业 10月份服务业回落至景气区间以下，大幅低于往年同期。疫情由于国庆出行、变种增加和天气转凉等原因在多地反复，防控政策趋严，消费受到明显遏制：全国经营活动状况下行1.9至48.7，低于均值5.1。服务业新订单低位回升0.1至41.7，低于均值8.2，体现出需求受疫情的持续限制。建筑业在基建和保交楼的支持下延续较高景气度；房地产销售数据10月份仍然较差，底部尚未确认，经营活动状况上行1.3至45.3。10月国常会表示要“促进消费恢复成为经济主拉动力”，11月服务类PMI在政策支持和低基数下可能修复，但疫情对物流和活动范围的压制意味着服务业继续处于弱恢复轨道。 （五）疫情冲击内需和信心，稳增长政策应继续发力 包括疫情和防控政策、外需韧性持续的时间、房地产开始企稳的概率以及基建保持高增速的时间这四类不确定性对经济的影响依然存在。10月库存和原材料采购的量价状况反映出企业在诸多不确定性面前缺乏向好预期，内需的改善和企业情绪的转好还需要货币和财政政策的作为，改善比黄金更重要的私人部门信心。在去年基数偏高、外需走弱、疫情扰动在冬季可能加大的背景下，对四季度的经济增速不宜期待过高，弱恢复的格局大概率持续。 二、风险提示 疫情和政策变化、房地产业下行与海外经济衰退超预期。 食品饮料：社零增速放缓，成本压力分化 周颖丨食品饮料行业分析师 S0130511090001 刘光意丨食品饮料行业分析师 S0130522070002 一、核心观点 （一）宏观：社零增速环比放缓，食品CPI小幅上扬 从社零总额来看，2022年9月同比+2.5%；略低于8月的5.4%，其中餐饮收入同比-1.7%，低于8月的8.4%；从CPI来看，9月同比+2.8%，环比+0.3%，其中，食品CPI同比+8.8%，环比+1.9%，呈现小幅上扬态势，主要归因于：1）少雨天气推动鲜菜价格上涨；2）猪肉消费需求季节性回升以及压栏惜售导致猪价持续上涨。 （二）白酒：9月产量环比改善，茅台批价短期回落 从量来看，9月白酒产量同比-3.7%，下滑幅度环比8月缩窄，处于弱复苏态势。从价来看，茅台飞天批价回落，主要系疫情管控相对严格，导致中秋整体需求平淡。总体来看，22Q3板块环比略有改善，板块内部分化。展望22Q4，重点关注渠道库存去化以及明年春节备货情况。 （三）啤酒：9月产量增速放缓，包材价格持续下行 9月啤酒产量同比+5.1%，环比8月增速有所下降，主要系天气转凉所致+疫情反复对局部市场动销或有所扰动。总体来看，22Q3板块迎来系统性改善，较其他子行业表现突出，主要得益于历史性高温天气+成本压力缓和+高端化逻辑持续兑现。展望22Q4，啤酒行业步入淡季，重点关注高端化进程与成本回落速度，预计利润端延续较高弹性，主要得益于：1）行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销；3）包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 （四）调味品：C端去库存致增速放缓，B端预计环比改善 8月C端仍处于去库存状态，需求增速放缓，酱油/食醋/火锅底料销售额分别同比+0.42%/0.96%/0.34%；B端受益于餐饮需求弱复苏，预计环比略有改善。展望22Q4，乐观看待行业边际改善，预计天味食品复苏节奏仍领先，主要归因于：1）疫情仍具不确定性，C端产品需求韧性凸显；2）22Q3基数较低，增长空间较大；3）费用投放力度仍同比减小贡献利润弹性。 （五）乳制品：9月产量环比改善，原奶价格持续回落 9月原奶价格涨幅进一步回落至-4.2%，乳制品产量同比+5.8%，环比略有改善，主要得益于中秋旺季推动需求有所恢复。总体来看，22Q3局部地区疫情反复，对常温酸奶（送礼属性）、低温产品（短保质期）的终端动销有所扰动，但原奶成本延续下降趋势，部分乳企的业绩弹性有望释放。展望22Q4，行业基本面有望环比弱改善，主要得益于：1）疫情后时代消费者健康需求增加，短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题；2）春节备货期前置；3）原奶价格持续处于下行通道。 二、投资建议 在疫情的扰动下，9月行业延续弱复苏的态势，但板块内部仍有分化，啤酒、复合调味品、预制菜等子行业实现较好增长。展望22Q4，我们仍然建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落。白酒板块，建议关注五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。 三、风险提示 疫情等突发性风险；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 机械：Q3机械板块业绩边际改善，锂电/光伏/半导体设备表现亮眼 鲁佩丨机械行业分析师 S0130521060001 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 一、核心观点 （一）前三季度收入增速转正，净利润降幅收窄 近日，机械行业上市公司陆续发布2022年三季报。受国内外宏观经济下行压力、大宗商品价格震荡、全国疫情防控、部分行业周期性等因素影响，2022年前三季度547家公司合计实现收入/净利润13913/939亿元，同比+0.55%/-14.18%。随着生产交付持续好转，原材料价格回落，2022Q3单季度机械行业收入稳健增长，净利润降幅收窄，共实现收入/净利润5076/337亿元，同比+11.85%/-0.26%。 （二）整体盈利水平仍然承压，费用率同比持平 2022年前三季度机械行业整体毛利率为22.22%，同比下降0.72pct；净利率为6.75%，同比下降1.16pct；2022Q3毛利率为22.73%，同比下降0.08pct，净利率为6.64%，同比下降0.81pct。与2022Q2相比，行业整体毛利率有所回升，环比提升1.87pct；净利率仍有小幅下滑，环比下降0.79pct。Q3单季度费用率为14.09%，同比下降0.35pct，环比上升1.93pct。 （三）细分子行业中，锂电设备、光伏设备、油服装备、煤机矿机、半导体设备业绩表现亮眼，实现收入和净利润双增长 2022年前三季度机械行业营业收入增幅前五的行业为锂电设备（+74%）、光伏设备（+64%）、半导体设备（+53%）、油服装备（+18%）和煤机矿机（+13%），归母净利润增幅前五的行业为半导体设备（+88%）、锂电设备（+72%）、光伏设备（+71%）、油服装备（+34%）和煤机矿机（+34%）。2022Q3营业收入增速前五的细分行业为锂电设备（+72%）、半导体设备（+61%）、光伏设备（+50%）、工程机械（+24%）和煤机矿机（+16%），净利润增速前五的是半导体设备（+103%）、光伏设备（+89%）、锂电设备（+81%）、油服装备（+50%）和煤机矿机（+34%）。 二、投资建议 持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注（1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等，（2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等，（3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。 三、风险提示 新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。 小崧股份（002723）：双主业战略驱动，发力电子烟赛道 李冠华丨家电行业分析师 S0130519110002 一、核心观点 （一）“小家电”+“工程施工”双轮驱动发展 20多年的小家电研发生产经验，使公司具备了“全覆盖、柔性化、快响应”全产业链生产制造能力，形成一套行之有效的采购、生产、供货管理方法。同时，公司坚持全球化布局战略，建立了覆盖全球100多个国家和地区的营销网络，实行线上线下渠道联动发展的营销策略，深得客户青睐。在深耕小家电业务的同时，公司开拓工程施工业务，形成又一大收入来源，实现了双轮驱动业务模式。 （二）公司积极布局电子烟赛道 公司发挥全产业链、自主研发、一带一路丰富渠道优势，深度布局电子烟产业。2021年11月公司投资铂德,将铂德的电子雾化烟产品、雾化物的研发优势，与公司的海外销售渠道优势、生产规模及成本优势相结合；2022年，公司收购港华生物，开拓了生产高纯度烟碱的电子烟的上游业务，加深在电子烟产业的布局。公司及投资的铂德、港华生物均已取得国家烟草专卖局核发的《烟草专卖生产企业许可证》，有望享受到行业规范化的市场份额提升红利。 （三）收购国海建设，提升综合竞争力 2019年10月，公司收购国海建设，国海建设专注于工程施工领域，是一家总承包以及施工企业，公司施工机械设备先进，资质齐全，拥有8个工程施工资质，资质覆盖市政工程、水利工程、房屋建造等工程施工需求。收购国海建设后公司主营业务增加建筑服务业，实现双轮驱动发展，进一步提升公司综合竞争力，并有助于公司分享我国新一轮基建扶持政策带来的产业机遇和发展红利。 二、投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为0.23、0.49、0.55亿元，每股收益（EPS）分别为0.07 、0.15、 0.17元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 主要财务指标 三、风险提示 电子烟业务拓展不及预期的风险，汇率波动的风险，行业竞争加剧的风险。 首程控股（0697.HK）：城市停车稀缺龙头，业务协同稳步增长 王秋蘅丨房地产行业分析师 S0130520050006 一、核心观点 （一）事件 近日，公司公布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入12.71亿元（港元，下同，除特别指明之外），同比增长33.7%；实现归母净利润8.02亿元，较去年同期业绩转亏为盈；实现毛利润8.56亿元，同比增长66.6%。 （二）营收强劲增长，利润扭亏为盈 2022年前三季度，公司实现营业收入12.71亿元，同比增长33.7%，其中停车出行业务营业收入6.6 亿元，同比增长53.3%，基础设施不动产业务6.03亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润8.02亿元，较去年同期业绩转亏为盈；实现毛利润8.56亿元，同比增长66.6%。报告期内营业收入及利润水平较去年同期实现大幅提升，主要系：（1）资产管理费收入因资产管理规模持续扩大而稳定增长，且去年同期为剥离首钢资源计提减值拨备额17.76亿元；（2）停车出行业务方向基金实现超额收益，部分战略性股权投资基金进入退出分配期实现超额回报；（3）公司持续加码基础设施公募REITs，基础设施公募 REITs 市场的蓬勃发展进一步增厚了公司的投资收益。 （三）疫情冲击下，停车出行业务规模坚挺扩张 公司自2017年全面战略转型以来，坚持“重点城市+核心位置+优质资产”的布局理念，以全产业链思路运营停车资产，在国内疫情反复及交通流量管制收紧的冲击下，仍得以实现停车出行业务规模的稳步扩张以及盈利能力的稳定增强。2022年前三季度，停车出行业务营业收入6.6 亿元，同比增长53.3%。公司深入京津冀、长三角、成渝、大湾区四大核心区域，在2022年第三季度继续聚焦以停车场、产业园区以及绿色环保为代表的三种基础设施资产，在北京、天津、西安、重庆等核心区域签约多个重点项目，进一步夯实行业龙头地位。未来，有望通过推动新建BOT、长期经营租赁、产权车位、速驿客平台等业务线扩展，车位运营综合能力的不断成熟，增值服务的创新增长，带动停车出行业务收入及利润的进一步提升。 （四）精准投资，精益经营，资管板块稳步推进 公司在基础设施不动产领域已形成“基金+基地+产业”的不动产金融模式，参与产业载体开发、管理、运营、退出，以基金投资辐射产业资源，提升资产的价值。2022年前三季度，基础设施不动产业务6.03亿元，同比增长20.2%，具体来看：（1）发起设立科幻产业投资基金，规模约人民币3亿元。推动公司优质资产的科技升级与场景创新，打造业务生态协同；（2）已实现公募REITs优质资产全覆盖，公募REITs领域的先发优势持续巩固。公司联合境外头部产业投资机构，发起香港市场首支针对境内基础设施公募REITs战略配售投资基金，规模约2亿美元，进一步扩阔融资渠道，增厚资产管理规模；（3）拟发行自持产权的停车场项目为底层资产发行规模约人民币2.3亿元规模的ABS产品，在完善自身业务闭环道路迈出重要一步，为停车资产提供了新的金融化路径。 （五）股权激励，国管入股，国企改革持续深化 国企改革三年行动以来，公司在完善治理、激发活力等方面多点发力，全面突破。2021年11月5日开始实施首期股权激励计划，向不超过 50 名核心员工发行约 1.73 亿份股份期权，行权价格 1.624 港元，股权激励与公司业绩挂钩，需满足主营业务收入平均年增长率约48%、管理车位数量平均年增长率约45%等条件。公司股权激励计划有望推动激发管理层及员工积极性，推动公司内生动力不断增长，带动业绩稳步提升。2022年9月15日，公司发布股东变更公告，引入北京国有资本运营管理有限公司为战略股东，持股比例10%，北京国管将成为公司第四大股东。北京国管入股，彰显对公司国企改革行动业绩的认可，同时，公司也有望在北京国管的加持下进一步扩大资产运营规模，提升基础设施不动产管理效能。 二、投资建议 公司作为城市停车出行基础设施综合运营的领军者，在疫情冲击下，停车出行主营业务及基础设施不动产资管业绩均实现稳步提升。股权激励计划及北京国管入股将推动公司治理能力和经营活力进一步提升，助推公司发展迎来新增长点。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为0.12港元/股、0.13港元/股、0.15港元/股，以10月31日的收盘价1.43港元计算，对应的市盈率分别为11.9倍、11倍、9.5倍。我们看好公司长期的表现，给予首次“推荐”评级。 三、风险提示 出行复苏不及预期、公司基金管理业务超额收益波动较大等风险。 振华科技（000733）：业绩持续向好，定增助力成长 李良丨军工行业分析师 S0130515090001 胡浩淼丨军工行业分析师 S0130521100001 一、核心观点 （一）事件 公司发布三季报，公司前三季度收入57.01亿元（YoY+34.19%）；归母净利润18.64亿元（YoY+95.0%）；扣非净利润18.27亿元（YoY+98.36%）。 （二）业绩持续向好，盈利能力提升明显 高可靠新型电子元器件景气度持续向好，公司加大研制和生产交付，22年前三季度营收57.01亿元（YoY+34.19%），归母净利润18.64亿元（YoY+95.0%），业绩持续向好。利润增长大超营收增长，主因上年一次性计提2.33亿统筹外费用，22年不再有此费用，管理费用率降至10.2%，同比减少7.6pct。剔除此费用影响，依然同比减少2.1pct，盈利能力提升明显。公司综合毛利率62.1%，较上年提高3.9pct，我们认为产品结构优化和规模效应是主因。单季来看，公司在21Q3高景气度的情形下依然维持业绩高速增长，22Q3营收18.65亿元（YoY+30.3%，QoQ-4.34%），另受益于产品结构优化，高附加值产品销售同比增加，归母净利润5.91亿元（YoY+34.15%，QoQ-11.25%）。环比来看，Q3较Q2业绩小幅回落，或与不同订单交付节奏有关，不改全年亮眼业绩预期。 （三）存货处于高位，应收账款高企 公司期末存货22.0亿元，较年初增长19.4%，积极备货态势明显。合同负债0.99亿，较年初减少53.5%，呈逐季减少态势，或与合同逐步交付转为收入有关。此外，应收账款较年初增长172.5%，且经营现金流同比下降53.2%，主要因销售规模快速增长，税费和人员绩效上涨，而受行业特点影响，回款集中年底，导致现金流承压，不影响全年现金流表现。 （四）募投项目获批，产能放量在即 公司22年4月末发布定增预案，拟募集25.18亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能，缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。截止10月，募投方案已获国资委和科工局批复，并已经股东大会审议，后续仅需证监会核准后方可实施。项目预计建设期2-3年，建成后公司将有效扩大新型元器件产能，获得更多市场份额。 （五）接连增资子公司，彰显公司经营信心 公司22年10月拟向子公司振华微和华联电子增资，增资完成后，子公司注册资本分别提升至8120万元和2.03亿元。此外，公司此前已增资振华群英和振华富，接连增资优质资产，助力子公司资金实力和经营能力的有效提升，有助于公司优化业务布局，形成新的经济增长点。 二、投资建议 公司三季度业绩亮眼，作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速。我们调高盈利预测，预计公司2022年至2024年归母净利分别为24.12/31.48/39.87亿元，EPS为4.66/6.08/7.70元，当前股价对应PE为29X、22X和18X，维持“推荐”评级。 三、风险提示 公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。 比亚迪（002594）：产品量价齐升提振业绩表现，产能持续扩张蓄力后续增长 石金漫丨汽车行业分析师 S0130522030002 杨策丨汽车行业分析师 S0130520050005 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入2676.88亿元，同比+84.37%；实现归母净利润93.11亿元，同比+281.13%，扣非后归属母公司股东的净利润83.65亿元，同比+843.66%，基本每股收益3.20元，同比+276.47%。 （二）强产品周期提振收入，毛利率大幅改善支撑业绩增长靓丽 2022年前三季度，公司实现营业收入2676.88亿元，同比+84.37%，其中Q3单季实现营业收入1170.81亿元，同比+115.59%，环比+39.71%，主要系新能源车产品量价齐升驱动。前三季度公司累计销量达118.51万辆，同比+161.76%，是业绩大幅增长的核心驱动力，Q3公司实现销量53.87万辆，同比+161.44%，环比+51.74%，延续销量火热态势。本年至今，公司陆续发布汉DM-i、汉DM-p、新款汉EV、海豹等高端明星产品，订单火爆，销量占比提升，带动公司ASP上行，叠加公司产能提升所带来的规模效应及垂直供应链整合能力，公司毛利率大幅提升，2022年前三季度，公司毛利率为15.89%，同比+2.92pct，其中Q3毛利率18.96%，同比+5.63pct，环比+4.57pct，对前三季度毛利率拉升效应明显。目前公司“汉”家族系列平均成交价已突破25万元，海豹9月交付7000余辆，处于产能加速爬坡阶段，在手订单超6万台，腾势D9在手订单超3万台，预计Q4开启交付，预计Q4公司高端产品销量占比将进一步提升，有力支撑公司Q4业绩，继续稳固公司在新能源车市场的龙头地位。 （三）费用管控质效良好，品牌形象提升 2022年前三季度，公司销售费用率3.50%，同比+0.56pct，Q3单季销售费用率3.96%，同比+1.00pct，环比+0.68pct，在新能源车产品性价比优势明显的基础之上，公司通过加大销售渠道端投入，扩大品牌市场认可度和影响力，市场份额不断提升，Q3单季公司新能源车市占率31.53%，环比Q2提升1.72pct，销售费用投入取得显著杠杆拉动效应；2022年前三季度，公司管理费用率2.39%，同比-0.21pct，Q3单季管理费用率2.34%，同比-0.20pct，环比-0.01pct，小幅下降。 （四）扩产速度不减，海外乘用车市场贡献业绩驱动新动力 10月15日，阜南比亚迪新能源汽车零部件产业园项目举行开工仪式，该项目投资达100亿元，将用于建设新能源乘用车整车线束、精工中心、电机精密注塑件、轮速线、轮毂轴承、座椅面套等零部件生产线。公司产品目前仍处于供不应求状态，支撑公司继续加速扩产进程。同时，公司于近日陆续宣布进入印度、马来西亚、德国等海外市场，10月18日，公司唐、汉、元PLUS三大核心纯电产品亮相巴黎车展，着力提升海外品牌知名度与认可度，为产品加速出海奠基。10月12日，元PLUS获得欧洲新车安全评鉴协会（EURO-NCAP）的五星安全认证等级，公司卓越产品力在海外得到认可，有望支撑公司产品未来在海外市场的拓展，为公司贡献新的增长动力，助力公司延续业绩高景气度。 二、投资建议 我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 4746.03 亿元、6998.13亿元、9378.12亿元，同比增速分别为 119.58%、47.45%、34.01%，归母净利润分别为 153.51亿元、248.65亿元、353.42亿元，对应 EPS 分别为 5.27元、8.54元、12.14元，维持“推荐”评级。 三、风险提示 1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；4、原材料价格上涨的风险。 永新光学（603297）：三季度基本符合预期，光学显微镜业务获政策支持有望加速发展 高峰丨电子行业分析师 S0130522040001 钱德胜丨电子行业分析师 S0130521070001 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收6.08亿元，同比增长4.61%；归母净利润1.99亿元，同比减少8.59%；扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长30.64%。 （二）业绩基本符合预期 2022Q3公司实现营收1.96亿元，同比减少7.86%，主要是条码扫描仪业务受下游客户去库存导致营收减少；归母净利润0.62亿元，同比增长15.71%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长7.26%。前三季度公司实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长30.64%，主要系营收同比增长、汇兑收益同比增加；毛利率为41.73%，同比降低1.16pct，环比提高0.62pct；净利率为32.68%，同比降低4.77pct，环比降低0.46pct；经营性现金净流量为1.18亿元，同比增加45.87%，主要系收到销售商品的现金增加及政府补助同比增加。 （三）财政贴息支持相关设备更新改造，光学显微镜业务受益 9月7日国务院常务会议指出，对高效、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。显微镜是现代科技普遍使用的显微观测仪器，主要应用于生命科学、精密检测及教学科研。财政贴息政策预计刺激显微镜需求增加。公司是光学显微镜的国家级制造业单项冠军示范企业，客户主要为国内外知名院校、医院及企业，未来该业务发展有望受益。 （四）激光雷达光学业务前景广阔 激光雷达是ADAS进阶的车载传感设备，是自动驾驶的核心关键传感器。公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、Innoviz和图达通等企业保持稳定、良好的合作关系，未来该业务发展前景广阔。随着多款搭载激光雷达的车型陆续量产上市，该业务将步入快速增长通道。 二、投资建议 我们预计2022-2024年公司收入为8.73亿元、12.09亿元、17.19亿元，对应归母净利润为2.71亿元、3.11亿元、4.42亿元，对应EPS分别为2.46/2.82/ 4.00元，对应PE为44X/38X/27X。给予“推荐”评级。 三、风险提示 宏观经济下行风险、技术革新风险、汇率波动风险、新增产能的市场拓展风险。 中国中铁（601390）：业绩符合预期，新签合同高增长 龙天光丨建筑行业分析师 S0130519060004 一、核心观点 （一）事件 公司发布2022年三季报。报告期公司实现营收8500.52亿元，同比增长10.37%；实现归母净利润230.16亿元，同比增长11.48%。 （二）业绩如期稳健提升，经营现金流改善 2022年前三季度公司实现营收8500.52亿元，同比增长10.37%；实现归母净利润230.16亿元，同比增长11.48%；实现扣非净利润211.61亿元，同比增长9.48%。经营活动现金净流量为-287.9亿元，去年同期为-498.21亿元。报告期末公司毛利率为8.84%，同比下降0.31pct。净利率为2.95%，同比提高0.05pct。期间费用率为4.72%，同比降低0.21pct。 （三）新签合同同比增长35.2%，在手订单饱满 截至报告期末，公司新签合同总额19,830.8亿元，同比增长35.2%。其中，基建业务新签合同17,523.5亿元，同比增长38.1%。具体来看，铁路业务新签合同1,579.4亿元，同比下降23.6%；公路业务新签合同2,485.5亿元，同比增长56.2%；市政及其他业务新签合同13,458.6亿元，同比增长49.1%。境内业务新签合同额18,718.7亿元，同比增长35.1%；境外业务新签合同1,112.1亿元，同比下降37.9%。截至9月末，公司未完合同额为55,328.4亿元,较上年末增长21.7%。其中，基础设施建设业务未完合同额为50,825.5亿元，较上年末增长20.7%；勘察设计与咨询服务业务未完合同额为592.4亿元，较上年末增长19.0%；工程设备与零部件制造业务未完合同额为1,277.4亿元，较上年末增长30.9%。公司新签合同高增长，未来业绩有保障。 （四）基建稳增长受益 我国经济面临三重压力，中央开会提出全面加强基础设施建设。我国现代综合立体交通运输体系、现代能源体系加快构建，基础设施整体水平实现跨越式提升，有力地支撑保障了经济社会发展。今年以来，用于项目建设的 3.52 万亿元专项债额度已于 8 月底提前 发行完毕，超 6000 亿元政策性开发性金融工具已完成投放，有效支撑了重点领域的基础设施建设。公司作为我国基建龙头企业，有望持续受益。 二、投资建议 预计公司2022年营收为1.198万亿元，同增11.58%，归母净利润为313.67亿元，同增13.58%，EPS为1.27元/股，对应当前股价的PE为3.94倍，维持“推荐”评级。 三、风险提示 新签合同落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】11.1丨股价“屏蔽”盈利表现，政策预期仍是重要催化 【银河晨报】10.31丨出口与服务消费支撑美国GDP，衰退信号仍在闪烁 【银河晨报】10.28丨长盈精密（300115）：公司迎来业绩拐点，新能源与大客户新品快速增长 【银河晨报】10.27丨10月猪价持续新高，头均利润突破千元 【银河晨报】10.26丨3季度经济温和上行，结构性压力仍然较大 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20221102》 报告发布日期：2022年11月2日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 分析师登记编码：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 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