【招商电子】华大九天:前三季度业绩符合预期,看好长期国产替代趋势

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　华大九天发布2022年前三季度报告，22Q1-Q3营收4.83亿元，同比+40.04%，归母净利润1.13亿元，同比+46.88%，扣非归母净利润0.28亿元，同比+43.65%。结合公告信息，首次给予“增持”投资评级，并点评如下： 前三季度营收和利润同比高速增长，22Q3扣非归母净利润同比下降主要系政府补助影响。华大九天22Q1-Q3营收4.83亿元，同比+40.04%，营收同比高速增长主要系国内EDA行业持续增长，公司市场份额持续提升，带动公司的软件销售业务收入持续增长，归母净利润1.13亿元，同比+46.88%，扣非归母净利润0.28亿元，同比+43.65%，22Q1-Q3公司非经常性损益金额为8449万元，其中计入当期损益的政府补助为7951万元。22Q1-Q3毛利率为88.9%，同比+1.75pcts，毛利率同比提升主要系毛利率更高的EDA软件业务占比提升所致，净利率23.37%，同比+1.09pcts。单季度来看，22Q3营收2.16亿元，同比+33.20%/环比+27.63%，归母净利润0.72亿元，同比+26.81%/环比+141.82%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-16.94%/环比+83.44%，单季度扣非归母净利润同比下降主要系22Q3非经常性损益中的政府补助高达4602万元。22Q3毛利率85.6%，同比-4.35pcts/环比-2.39pcts，净利率33.48%，同比-1.68pcts/环比+15.81pcts。 模拟与平板显示电路全流程厂商，数字电路和晶圆制造不断完善。22H1公司全流程EDA工具系统/数字电路设计EDA工具/晶圆制造EDA工具/技术开发服务营收占比为66.7%/10.2%/12.5%/4.9%。公司是国内唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具的本土企业，模拟全流程整体可支持28nm及以上制程设计，其中电路仿真工具可支持5nm，晶体管级电源完整性分析工具可支持14nm。同时具备平板显示电路设计全流程EDA工具系统，已进入京东方等主要平板厂商体系。在数字电路设计部分环节提供特色方案，其中部分工具可支持5nm工艺制程，公司预计到2025年左右完成设计类所需全流程工具系统建设。从2018年开始建立晶圆制造工程服务团队，能够提供包括器件建模和PDK开发等服务。 国际限制的环境下，华大九天作为国内EDA龙头有望率先受益于国产替代。2022年8月13日美国商务部发布最终规定，对设计GAAFET结构集成电路所必须的EDA软件实施新的出口管制。GAAFET是相对于FinFET更先进的技术，FinFET技术最多能做到3nm，而GAAFET可以实现2nm。考虑到目前国内先进制程相比于2nm仍有一定距离，预计短期对于国内高端芯片影响较小，但是潜在阻碍了国内高端芯片长期发展的道路。华大九天作为国内EDA龙头厂商，在国际限制加剧和自主可控需求不断提升的背景下，有望率先受益于国产化大趋势。 投资建议。考虑到华大九天是国内收入规模最大、产品覆盖最广的EDA龙头企业，公司有望深度受益于EDA行业国产替代趋势，同时公司平板显示电路和模拟设计EDA工具已经具备全流程能力，数字设计EDA工具、制造类EDA工具同步研发拓展，未来有望维持较高的成长性。我们预计公司22/23/24年营业收入为7.71/10.08/12.89亿元，22/23/24年归母净利润为1.85/2.43/3.11亿元，对应EPS为0.34/0.45/0.57元，对应PE为299.1/227.9/177.8倍，首次给予“增持”投资评级。 风险提示：技术创新、产品升级的风险；市场竞争风险；无控股股东及实际控制人风险；税收优惠及政府补助政策风险；国际局势风险。 一、国产EDA领域龙头公司，全流程布局和多领域覆盖助力国产替代 1、多年深耕全流程系统的本土EDA厂商，国内领军企业代表加速追赶 华大九天在国际EDA市场中位列第二梯队，在国内EDA市场中属于本土公司的领军者水平。EDA行业是一个市场集中度较高的行业。全球EDA第一梯队的企业包括楷登电子、新思科技和西门子EDA，这三家公司在行业具有垄断性优势地位，占据全球市场近八成份额。华大九天及另外几家公司，凭借在部分的领域的全流程工具或者是在局部领域的优势，目前位居全球EDA行业的第二梯队。第三梯队的公司聚焦于某些特定领域或用途，整体竞争力与前两大梯队还存在比较大的差距。在国内的EDA市场，目前也由国际三家第一梯队的公司占据主导地位。根据赛迪智库的数据，在2020年，国际三巨头占据了我国EDA市场销售额中的80%。本土EDA企业占据的份额仅为市场的小部分。 公司EDA市场份额在国内市场稳居本土EDA企业首位。对于国内EDA市场，目前仍由国际三巨头占据绝对主导地位。根据赛迪智库数据，2020年国内EDA市场销售额约80%由国际三巨头占据。国内EDA供应商目前所占市场份额较小。华大九天凭借模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等领域的优势，通过十余年发展再创新，不断获得市场突破。2020年公司占领我国EDA市场约6%的市场份额，居本土EDA企业首位。根据赛迪智库数据，2018-2020年，EDA领域国内市场总销售额分别为2.8亿元、4.6亿元和7.6亿元。公司在EDA领域市场份额稳居本土EDA企业首位，份额占比保持在50%以上。 华大九天从“熊猫ICCAD系统”起步逐步踏上国产化征程。EDA 工具是电子设计自动化（Electronic Design Automation）的简称，其广泛用于集成电路的设计、制造、封装及测试等各个环节，是集成电路产业发展的基石。华大九天自2019年成立以来始终专注于EDA工具的研发。公司前身为中国华大集成电路设计集团有限公司的EDA部门。初始团队中部分成员曾参与中国第一款具有自主知识产权的全流程 EDA 系统——“熊猫ICCAD系统”。公司目前已储备大量EDA工具软件方面的知识产权、非专利技术工具产品等技术成果，部分技术达到国际领先水平。公司共拥有已授权专利 144 项和已登记软件著作权 50 项。 2、全流程系统支撑业绩稳健增长，高额研发费用确保公司长期核心竞争力 22Q1-Q3公司营收和利润同比持续高速增长，2022年前三季度非经常损益达8449万元，主要由政府补助构成。根据公司公告，华大九天22Q1-Q3营收4.83亿元，同比+40.04%，归母净利润1.13亿元，同比+46.88%，扣非归母净利润0.28亿元，同比+43.65%。单季度来看，22Q3营收2.16亿元，同比+33.20%/环比+27.63%，归母净利润0.72亿元，同比+26.81%/环比+141.82%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-16.94%/环比+83.44%。22Q1-Q3公司非经常性损益金额为8449万元，其中计入当期损益的政府补助为7951万元。 公司毛利率和净利率水平整体相对稳定，主要系EDA软件业务毛利率常年维持100%的水平且占比逐步提升。 分产品结构来看，全流程EDA工具系统营收占比逐年提升，数字电路EDA工具占比略有逐年下降的趋势。根据公司公告，2018-2021年公司的全流程EDA工具系统营收逐年稳健提升，从2018年的7484万元提升至2021年的3.52亿元，22H1该项业务营收达到1776万元。晶圆制造EDA工具营收逐年亦稳健提升，22H1营收达到3341万元。数字电路设计EDA工具营收较为波动，22H1营收仅为2728万元。技术开发服务和其他业务营收整体相对较低。 研发费用率是公司的主要费用支出，高额研发费用是EDA公司保持核心竞争力的必备因素。根据公司公告，公司的期间费用率里面占据主要份额的是研发费用率，2019年以来，研发费用率整体保持在50%+的高位，22Q1-Q3研发费用率更是高达60.8%。 二、EDA产品布局覆盖主要场景，全流程坚实发展+点工具持续完善 1、拥有模拟电路和平板显示电路设计全流程能力，提升公司整体竞争实力 公司是国内唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业，22H1公司新推出了晶体管级电源完整性分析工具Patron。公司的模拟电路全流程EDA工具系统包括工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生参数提取工具和可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。公司新推出了版图后分析阶段的晶体管级电源完整性分析工具Patron，该工具聚焦于模拟芯片的电源完整性检查，可高效地提供精准、全面、可靠的EM/IR分析数据及多种EM/IR检查报告，可广泛应用于模拟芯片的电源可靠性分析，例如汽车芯片，工业控制芯片等。公司物理验证工具取得了技术突破，性能得到了提升，可更好的满足存储器设计及图像传感器设计的需求。 在射频电路设计EDA领域，推出了射频电路仿真工具和射频器件建模工具。射频电路仿真工具提供了全面的射频分析功能，可满足射频及微波电路设计的仿真需求，同时该仿真工具具有高精度及并行高速等特点，为用户提供了良好的使用体验。射频器件建模工具聚焦于射频模型参数提取的各个环节，可广泛应用于各种工艺、各种射频器件的模型提取，如CMOS工艺，化合物半导体工艺等。 公司的模拟电路全流程设计系统整体可支持28nm及以上工艺制程，最先进的电路仿真工具可支持5nm制程。公司目前主要既有模拟电路设计全流程EDA工具系统中，电路仿真工具支持最先进的5nm工艺制程，处于国际领先水平；晶体管级电源完整性分析工具支持14nm工艺制程；其他模拟电路设计EDA工具支持28nm工艺制程。 公司在平板显示电路拥有全流程设计能力，目前已经进入到京东方等国内众多显示面板厂商体系。平板显示电路EDA工具系统包含平板显示电路设计器件模型提取工具、平板显示电路设计原理图编辑工具、平板显示电路设计版图编辑工具、平板显示电路设计电路仿真工具、平板显示电路设计物理验证工具、平板显示电路设计寄生参数提取工具和平板显示电路设计可靠性分析工具等。以上工具被集成在统一的设计平台中，为设计师提供了一套从原理图到版图，从设计到验证的一站式解决方案，为提高平板显示电路设计效率，保证设计质量提供了有力的工具支撑。 2、在数字电路和晶圆制造领域逐步推出更多点工具完善产品布局 公司的数字电路设计工具主要有6款产品。数字电路设计是指电路功能设计、逻辑综合、物理实现以及电路和版图分析验证的过程。这一过程通常分为数字前端和数字后端两部分，主要包括单元库准备、逻辑仿真、逻辑综合、布局布线、寄生参数提取、时序分析与优化、物理验证和版图集成与分析等环节。公司的数字电路设计EDA工具为数字电路设计的部分环节提供了特色解决方案，具体包括单元库特征化提取工具Liberal、单元库/IP质量验证工具Qualib、时序仿真分析工具XTime、时序功耗优化工具XTop以及版图集成与分析工具Skipper等。 公司的数字电路设计EDA工具目前最高支持的工艺制程为5nm或7nm。公司目前已发布的数字电路设计EDA工具中，单元库/IP质量验证工具、高精度时序仿真分析工具、时序功耗优化工具、版图集成与分析工具和时钟质量检视与分析工具均可支持目前国际最先进的5nm工艺制程，处于国际领先水平；单元库特征化提取工具目前可支持7nm工艺制程。整体来看，公司已发布的数字电路设计EDA工具中，5款工具可支持5nm工艺制程，已经达到国际领先水平；1款工具可支持7nm工艺制程。 公司三季报披露在晶圆制造EDA领域推出了光刻掩模版布局设计工具。公司针对晶圆制造厂的工艺开发和IP设计需求，提供了相关的晶圆制造EDA工具，包括器件模型提取工具、存储器编译器开发工具、单元库特征化提取工具、单元库/IP质量验证工具、版图集成与分析工具以及模拟电路设计全流程EDA工具等，为晶圆制造厂提供了重要的技术支撑。在晶圆制造EDA领域，推出了光刻掩模版布局设计工具。该工具可自动产生光刻掩模版框架，并优化晶圆布局以获得最优的晶圆利用率，为光刻掩模版布局设计提供了完备和高效的解决方案。 三、盈利预测及风险提示 营收预测：华大九天拥有全流程的模拟电路设计工具和平板显示电路设计工具，在数字电路设计工具和晶圆制造设计工具方面不断研发出新的点工具进一步完善产品版图，受益于国内国产化替代的发展趋势以及行业政策的大力支持，公司作为规模最大的本土EDA企业，有望成为国内EDA行业发展的最大受益者，预计2022-2024年EDA软件销售方面营收将持续获得20%+增速。技术开发服务虽然现阶段在公司的业务收入中占比较小，但该业务广泛受益于公司的研发积累与技术创新。在公司精进产品品类，积累下游客户的过程中，该业务的发展也将持续推进。 毛利率预测：EDA软件服务工具将持续维持100%的毛利率，技术开发服务预计未来三年毛利率整体维持稳定。 三费率及其他：公司历史上三费率和税率保持相对稳定，假设后续随着收入体量的增大而逐步降低。 我们预测华大九天22/23/24年营业收入为7.71/10.08/12.89亿元，22/23/24年归母净利润为1.85/2.43/3.11亿元，对应EPS为0.34/0.45/0.57元，对应PE为299.1/227.9/177.8倍。选取广立微和概伦电子作为可比公司，华大九天PE略高于行业平均水平，华大九天22/23/24年预测营收对应PS为71.79/54.9/42.93倍，PS略高于行业平均水平，考虑到公司是国内EDA行业龙头厂商，有望率先受益于国产化的浪潮，首次给予“增持”投资评级。 风险提示：技术创新、产品升级的风险；市场竞争风险；无控股股东及实际控制人风险；税收优惠及政府补助政策风险；国际局势风险。 参考报告： 1、《华大九天（301269）新股分析—一站式EDA及相关服务提供商，布局多产品领域》2022-07-11 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 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