【招商化工】扬农化工2022年三季报点评:前三季度业绩大幅增长,未来成长空间广阔

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2022年三季报，报告期内实现营业收入131.0亿元，同比增长41.8%，归母净利润16.4亿元，同比增长61.3%，扣非净利润18亿元，同比增长82.1%；其中三季度单季实现收入35.4亿元，同比增长38.2%，归母净利润1.24亿元，同比下降44.7%，扣非净利润2.17亿元，同比增长0.73%。三季度为公司传统销售淡季，子公司预计土壤修复费用1.6亿元计入管理费用，子公司预计资产减值准备金增加 1.33 亿元。 评论 ？ 1）前三季度原药和制剂量价齐升，优嘉项目陆续投产。 前三季度公司部分主要农药产品价格同比上涨，优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产，公司积极应对疫情不利影响，以多产支持多销，促进经营业绩大幅提升。报告期内，公司原药收入75.6亿元，销量7.1万吨，销售均价10.65万元/吨，同比上涨38.9%；制剂（不折百）收入15.4亿元，销量3.2万吨，销售均价4.86万元/吨，同比上涨45.2%；综合毛利率26.24%，同比提高3 pct。 ？ 2）三季度传统淡季销量季节性下滑，四季度有望向好。 三季度公司原药收入19亿元，销量1.88万吨，销售均价10.08万元/吨，环比分别下降23.6%、20.8%、3.5%；制剂收入1.9亿元，销量0.37万吨，环比分别下降54%、67%，销售均价5.17万元/吨，环比上涨39.3%；综合毛利率22%，环比下降3.4 pct。三季度为公司传统销售淡季，草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯市场价环比Q2分别下跌4.9%、2.9%、6.2%，四季度行业供需关系有望向好。 ？ 3）持续加强研产销一体化，布局新基地打开成长空间。 公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，先后开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，拟新建年产 200 吨四氟对甲基苄醇，并对现有年产3万吨草甘膦装置升级改造，新建年30100吨制剂复配分装项目。报告期内，公司在辽宁省葫芦岛设立全资子公司，进行农药、化工产品及其中间体项目的生产，根据此前签署协议，拟投资100亿元建设大型农药精细化工项目，拓展公司未来发展空间。 ？ 4）维持“强烈推荐”投资评级。 预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.84亿、22.03亿、24.07亿元，EPS分别为6.40、7.11、7.77元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。 本报告日期：2022年10月24日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022 年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 袁颖 南开大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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