晨报1025 | 策略、化妆品、雪迪龙、双环传动

（以下内容从国泰君安《晨报1025 | 策略、化妆品、雪迪龙、双环传动》研报附件原文摘录）
　　1025 音频： 进度条 00:00 11:35 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【策略】港股的曙光在哪里 近期港股仍在底部徘徊。上周，恒生指数累计下跌2.3%至16,211点，恒生科技指数累计跌3.3%至3,101点。恒指当前位置已基本反映市场对四季度国内经济的悲观预期，以及美联储在2022、2023年的加息路径。预计短期内来自国内政策面及海外利率波动的影响边际减弱，所处的位置以及估值优势仍是目前市场博弈反弹的主要逻辑。 如何寻找中期突破口？宏观经济指标自7月份开始走弱，且近期国内部分经济数据延迟公布，分子端预期尚不明朗。而流动性则仍受到海外加息背景压制。因此，我们认为市场短期仍将维持弱势震荡格局。中期而言，从港股近十余年的表现来看，市场筑底反弹与牛市的开启总是由经济预期、流动性、风险偏好等因素共振所致。为了寻找中期布局的突破口，我们对港股历史走势与宏观因子之间进行分析，并从中识别基本面的反转信号。 在港股分析的框架中，主要聚焦于盈利预期、流动性和风险偏好。其中，盈利预期是影响指数走势强弱的中长期底层逻辑；流动性更多从短期决定市场表现，并且对估值上的影响较大；而风险偏好往往导致市场向极端方向发展。但由于风险事件的发生存在较大的随机性，很难预测并量化其影响。因此，市场对于前两者的反映通常更加清晰。 历史经验显示，盈利预期上修才是港股真正反转的曙光。通过对比港股历史走势，可以发现指数表现与盈利预测和流动性因子均高度相关，而前者决定中长期走势。指数的盈利预测增速又与宏观经济指标密不可分。经济指标中的领先指标与同步指标可以作为观测和预测指数盈利情况的重要依据。 如何落地到策略择时？我们总结出以下几点规律：1）社融的同比增速与指数盈利预测的同比增速之间呈较强正相关，且社融通常领先恒指盈利6个月左右；2）PMI与指数盈利增速之间存在较强正相关，通常领先恒指盈利4-5个月；3）工业增加值与指数盈利增速呈中度正相关，通常领先恒指盈利2个月左右等。我们将上述宏观经济指标以及部分海外流动性指标分别给予相应的权重，构建出“综合指标”，与恒指历史行情的相关系数达到0.82。 中期拐点仍需基本面数据佐证。经济预期的反转仍需社融、PMI等数据的持续支持。流动性方面，美联储加息周期或持续至2023年一季度。刺激南向资金加速流入。风险偏好方面，中美关系在美国中期选举前将面临更多不确定性，需要等待政治大年的影响褪去。 风险因素：1）国内疫情反复；2）稳增长政策力度不及预期；3）中美关系紧张化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告港股的曙光在哪里，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】双十一临近，期待大促与超头提振 投资建议：2022年双十一预售将于10月24日晚8点开启，各平台与品牌商积极备战，珀莱雅、薇诺娜等头部国货品牌在激烈竞争中维持自身价格体系。预计头部公司短期有望受益于大促催化，中长期受益于行业竞争格局优化，有望维持快速增长。看好组织效率高、且擅长把握结构性增长红利的头部国货品牌商。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化且大单品进入爆发期的大众国货龙头：珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商：华熙生物、贝泰妮、鲁商发展；3）存在边际改善预期的：上海家化、水羊股份、丸美股份、青松股份、嘉亨家化等。 双十一前瞻——平台：22年双十一促销周期缩短，平台满减力度增大但门槛提高。2022年双十一天猫、抖音两大平台预售首日均推迟4天至10月24日，整体促销周期缩短，在大盘流量趋顶的环境下，各平台更多聚焦精细化运营带来的用户价值提升。满减力度方面，天猫、京东的平台津贴分别为“满300减50”与“满299减50”，相较2021年的“满200减30”促销力度加大，但凑单门槛提升。随线上流量大盘趋顶，各品牌竞争加剧，天猫引入罗永浩、东方甄选推动直播多元化，抖音快手将商城提升至一级入口加速电商化发展。 双十一前瞻——品牌：高端品牌促销加大，大众品牌价格维稳。2022年双十一美妆品牌价格竞争较往年更为激烈，多数品牌将最优活动力度给到李佳琦直播间。其中国际高奢、高端品牌价格策略同比更激进，不少品牌首次通过送整正装赠品/加码优惠券等方式实现“破价”，我们认为主要系国际高端品牌前三季度在中国地区受疫情影响销售压力大，同时免税等渠道价差较大，因此双十一加大促销以期获得增量。头部大众品牌（欧莱雅、OLAY、珀莱雅、薇诺娜等）整体维持原有价格体系，“破价”行为较少，主要通过调整产品规格/组合、增加赠品等方式抵御价格竞争，我们认为主要系头部大众品牌在前三季度销售韧性较强，且均处于品牌升级的过程中，对价格体系把控较为严格。 各渠道比价：1）国际高端品牌：除LAMER、SK-II外，多数品牌李佳琦直播间单位价格最优，但免税渠道入手价格门槛较低，可避免小样赠品等情况，仍有一定竞争优势。2）大众国际品牌与国货品牌：大都给到李佳琦直播间最优价格，且上播产品数量增多。部分未与李佳琦合作的品牌如润百颜、肌活等合作抖音超头主播潘雨润、骆王宇等，将最优折扣力度给到抖音。 风险提示：行业景气度下行、品牌端竞争加剧、新品表现不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告双十一临近，期待大促与超头提振，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】雪迪龙（002658）：受益于多场景需求爆发的国产分析仪器龙头 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2022-2024年净利润分别为2.66、3.51、4.27亿元，对应EPS分别为0.42、0.56、0.68元。考虑到：1）高排放行业减排改造提速，污染源连续监测需求加速释放；2）全国环境监测网络精细度提升，国控站点监测设备与运维服务需求放量；3）适用于多场景工业过程分析技术领先。公司技术与服务获得下游认可，持续获得订单的能力强。给予公司目标价11.34元，33%向上空间。 少数掌握核心技术的国产科学仪器龙头，产品横跨环境监测以及多工业过程分析场景。公司起家于火电行业烟气在线监测系统（CEMS）以及石化行业过程分析系统，经技术迭代以及海外并购不断拓宽产品线，覆盖环境监测、火电与非电行业污染源监测以及电子级工业过程分析场景。 重污染减排及生态环境监测网络等多应用场景需求放量，公司市场拓展速度有望超预期。我国大气污染仍未完全解决，水泥、钢铁等工业污染源超低排放改造仍将持续。在减排改造项目排放点位设置CEMS实现“装树联”是刚性需求，改造提速释放公司CEMS系统销售潜力。未来还将进一步提升生态环境监测网络的精细度，带来国控点设备及运维服务需求放量，公司有望凭借设备技术与服务优势，获得监测站运维服务业务。 高精度分析设备技术实力受认可，存在价值重估机会。子公司气相色谱特气与食品过程分析可分别达ppb级和ppm级，技术获龙头生产商认可。公司有望进入高端仪器应用市场，高业务壁垒有望创造价值重估机遇。 风险提示：技术迭代的风险、减排改造不及预期、应收账款回收风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告雪迪龙（002658）：受益于多场景需求爆发的国产分析仪器龙头 雪迪龙（002658）：受益于多场景需求爆发的国产分析仪器龙头，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】双环传动（002472）：新能源、机器人成长加速，Q3盈利再向上 维持增持评级，维持目标价40.15元。下游新能源需求旺盛叠加盈利能力改善，维持公司2022-2024年EPS为0.75/1.11/1.56元，维持目标价40.15元，对应2023年36倍PE。。 Q3收入符合预期，业绩略超预期，新能源收入增长强劲。公司1-9月收入48.4亿元，同增18.7%，归母净利4.1亿元，同增81%；扣非归母净利3.8亿元，同增101%。公司Q3收入17.3亿元，剔除钢贸，估计制造端收入14亿元，其中Q3新能源5-6亿元，同增超220%，收入贡献进一步提升。公司Q3业绩1.6亿元，同增61.2%，接近此前预告的1.4-1.6亿业绩上限，略高于市场预期的中位数。 盈利能力持续提升，格局优化叠加规模效应，公司盈利提升潜力巨大。公司Q3综合毛利率21.4%，环增0.6pct，同增3.9pct，毛利率的提升主要来自产能发挥提升以及内部经营管理效率提升。公司Q3净利率9.11%，环减0.3pct，同增1.9pct。公司Q3销售、管理、研发、财务费用率1.1%、4.4%、4.3%、0.7%，同比变动0.2pct、0.4pct、0.6pct、-1.1pct，环比变动0.2pct、-0.02pct、0.3pct、-0.3pct。 机器人超预期表现，RV+谐波越来越确定。公司机器人收入Q3同增75%，前三季度同增65%，超出年初预估的30%-40%的增长，主要是RV国产化加速以及大负载占比提升。高性能谐波减速器小批量测试顺利，持续推进大规模应用，机器人业务体量持续攀升。 风险提示：新订单爬坡不及预期；产能利用率不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告双环传动（002472）：新能源、机器人成长加速，Q3盈利再向上，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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