晨报1024 | 宏观、策略、威胜信息、家电、三人行、苏州银行

（以下内容从国泰君安《晨报1024 | 宏观、策略、威胜信息、家电、三人行、苏州银行》研报附件原文摘录）
　　1024 音频： 进度条 00:00 17:53 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【宏观】如何看美联储激进加息下的国际热钱流动 本周聚焦：美联储激进加息下的国际热钱流动。 1、通胀高粘性下美联储短期仍将激进加息，但预计美债收益率上行空间不大。通胀高粘性下，美联储继续激进加息压制通胀预期，预计11、12月大概率为75BP+50BP的组合。持续激进加息下美债长端利率破4，主要是实际利率上行驱动，在衰退预期发酵、居民储蓄率边际回升和加息预期趋缓下，预计后续上行空间不大。短期美债收益率在激进加息预期下高位震荡，后续衰退预期发酵下美债利率可能趋于下行。 2、本轮加息周期下，国际热钱从新兴经济体流向美国等发达经济体幅度更大，并且延续时间更长，我们预计到四季度美联储加息节奏趋缓确定后，新兴经济体资本流出的速度开始放缓。但由于受到地缘风险等因素影响，我们预计整体放缓速度较慢，不会像上一轮加息周期中很快新兴经济体就表现为资本流入，本轮预计需要更长时间，估计后续要美国停止加息、衰退逐渐到来时，即2023年中左右，资本重新开始较大幅度向新兴经济体回流。 3、我国资本市场在美元加息影响下资金外流严重，但目前已经整体趋缓，预计四季度末加息趋缓后资金流出幅度进一步趋缓。中美利率倒挂加剧导致资本从中国外流明显，分市场来看，股债市场均有资本流出，债券市场资本流出更严重，股票市场较为缓和且边际影响降低。预计四季度末加息趋缓后，叠加美国衰退预期发酵，美债利率趋向下行，我国资本市场资金外流进一步趋缓。 国内经济：地产销售继续下滑，消费需求略有回落。 1、上游：原油、焦煤和铁矿石价格均下降； 2、中游：螺纹钢价格小幅下降，动力煤和水泥价格均上升； 3、下游：30大中城市商品房成交面积下降，100大中城市成交土地面积出现回升，上海地铁客运量、北京拥堵延时指数均持续上升； 4、通胀：猪肉价格持续上涨，蔬菜价格、南华工业品价格均下降； 5、金融：利率总体小幅上升，国债利率小幅提升，人民币整体呈贬值； 6、三大需求：商品房成交面积、全国二手房挂牌出售数量和价格基本均出现下降，基建投资继续改善，外需景气度边际出现改善； 7、产业链：农农产品期货价格整体以上涨为主；石油化工产品价格多数下滑，有色产品、黑色产品价格多数下降，铝库存大幅增加。电子景气度延缓下行趋势，汽车生产有所下滑。 下周关注：美国公布三季度GDP环比、9月个人消费支出（PCE）环比、9月商品贸易帐等数据；中国公布工业企业利润累计同比；欧元区公布10月制造业PMI；欧洲央行、日本央行等公布利率决议和会议纪要。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告如何看美联储激进加息下的国际热钱流动，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】打好游击战 “找机会”的时期，打好游击战。前期市场的调整，投资者普遍经历了盈利预期的下降、无风险利率的上升（人民币存款激增、美元加息）以及风险偏好的下降（海外地缘政治），股票市场的估值以及隐含的风险溢价都达到了接近历史极端水平。随着中国重要会议的落幕、海外加息预期的充分交易，官媒三论疫情防控后，投资者对国内路线与海外环境的认识从不确定走向了确定。这意味着站在当前阶段，投资者对以上因素的预期冲击相较于8-9月要小的多，并快速形成了新的共识。考虑到投资者对悲观的预期计价相对充分，风险预期逐步落地，以及交易的回暖（两融开始修复），短期A股仍处于“找机会”大于“防风险”的时期，打好游击战。同时，重要会议的结束也意味着投资者关注的焦点从“非经济要素”回到“经济要素”，需要注意的是当前缺乏足够清晰的路标能够指引盈利预期的改善以及风险偏好的回升，投资者的预期前景仍然模糊。因此，A股仍处于底部震荡的阶段，阵地战时机未至，短期需要规避与外资重仓以及外需强相关的个股，枕戈待旦。 抓住制度边际带来的交易机会：两融标的扩容、转融通费率调降以及科创做市。中证金融公司与交易所先后宣布整体调降转融通费率40BP、并扩大融资融券标的股票范围。从历史经验看，转融通费率调降前市场大多面临一定的下行压力，而转融资费率调降通过降低杠杆资金的机会成本，往往能够有效促进两融余额的扩张以及杠杆资金的活跃。2014年以来，转融通费率共经历了10次调降，调整后60、120个交易日，上证指数平均上涨6.8%、10.5%。相对而言，两融标的扩容对指数提振效果相对有限，但扩容标的流动性与交易活跃度往往会在扩容后得到明显抬升。2019年两融标的股票数量由950只扩增至1600只，新增标的在扩容一个月后，日均成交额、日均换手率相较于扩容前一个月增长48.1%、30.1%，要明显高于全部A股的38.4%、24.1%，相应标的也获得了明显的超额收益。科创板做市开闸也有望对优质科创公司股票尤其是科创50形成增量资金支持。以上制度变化将有望推动部分股票结构交易边际的形成。 内需“找机会”，外资重仓与外需相关“防风险”。国内重要会议落地后，股票短期进入了“不确定落地、政策真空以及估值相对便宜”的阶段窗口期，我们认为做多高确定性的内需板块以及规避高风险的外需与外资重仓股将成为下一阶段的重要的思路，围绕着内需我们建议关注：1）自主可控：经济结构的转型、政策目标的转变以及补短板的需求，正在让制造业尤其是政府支出与政策倾斜相关的科技行业收入增长和资本回报的确定性上升，聚焦自主化率提升较快的能源装备、军工、通信、信创等领域。 2）能源安全：传统能源供给的短缺与低资本开支不仅加大了通胀粘性，同时也使得战略资源的重要性显著提升，海外地缘政治波动放大了上述过程的长期性，这带来与资源相关的企业的现金流确定性提升以及较高的股息回报。而预期之外的全球加息周期的放缓以及中国经济的回暖也在一定程度上提供了股价弹性的期权，这提供了上述板块攻守双面特征。 行业与投资主题：内需“找机会”，聚焦确定性。下一阶段，投资的重点在于政策供给与盈利增长的确定性：1）实物资产通胀与大宗商品：煤炭/石油石化/农林牧渔；2）自主可控与转型升级：军工/通信/计算机（信创）/机械高端装备（光伏设备、风电设备等）/新材料（钢铁、有色、化工等）。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告打好游击战，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【通信】威胜信息(688100)：业绩符合预期，静待新产品放量 下调盈利预测，维持目标价和增持评级。考虑到公司产品迭代和交付进度情况，下调公司2022-2024年净利润预测至4.04/5.56/7.49（前值为4.61/6.35/8.62）亿元，对应EPS分别为0.81元、1.11元和1.50元。维持目标价32.71元和增持评级不变。 业绩快报符合预期。前三季度收入预计同比+14.34%，归母净利润同比+14.47%，符合市场预期。公司抓住了疫情后国际市场复苏的机会。在疫情对整体电网投资及供应链不利影响下，业绩稳健增长的同时盈利能力也显著提升，体现了公司强大产品竞争力和抗风险能力。 在手订单充足，中标情况名列行业前茅。根据半年报披露的最新情况，上半年新签合同额15.98 亿元，同比+37.57%，在手合同额22.41亿元。公司在国家电网2022 年营销项目总部第一次含用电信息采集招标采购中标2.36亿元；在南方电网 2022 年计量产品第一批框架项目招标中标约5719万，其中终端类产品中标约 3705 万，排名名列前茅；网络层通信芯片与模块在国家电网下属省公司的招标项目累计中标金额排名前列。 持续推动数智城市方案落地。公司是腾讯在能源互联网领域的唯一合作伙伴，将打通能源生产、输送、消费等各环节，双方在智慧消防、智慧能源、智慧充电、智慧水务、智慧配电房等领域推出了首批五套联合解决方案。 风险提示：客户集中度高，电网新产品推进不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告威胜信息(688100)：业绩符合预期，静待新产品放量，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【家电】双十一预售在即，关注内容电商新渠道 活动时间缩短，折扣力度变大：与21年相比，此轮大促天猫预售启动时间延后4天，抖音平台延后11天。天猫整体活动时间缩短6天，抖音则缩短11天。天猫从满200减30的85折提升至满300减50的83折；京东从满200-30的85折提升至满299减50的83折；拼多多从满100减15的85折提升至满300减50的83折；抖音从满99-15变成满200-30；整体平台的满减力度提升，但促销准入门槛也有所提高。各平台更加注重存量用户的挖掘，注重盈利能力提升，在种草、转化、降本增效层面发布更多措施。此外，平台继续通过京东Plus、天猫88vip挖掘头部消费者价值，提升高购买力用户转化率。 抖音快手加码，罗永浩入驻淘宝：2022年双11抖音商城将独立出战，成为平台交易额的主阵地，快手也将正式推出“商城”频道用于此次双十一大促。抖音快手等内容平台电商的快速崛起，为部分具备内容营销、新渠道运营能力的公司提供了发展机会。此外，罗永浩将入驻淘宝直播间，目前淘宝直播仅有李佳琦一位“超头主播”，且主要选品为美妆，观众为女性，罗永浩的加入或将补充淘宝头部主播的的选品、并补充不同的用户客群，为淘直播的GMV增长助力。 李佳琦直播间折扣力度较大，预计带动效果好。通过统计李佳琦直播间各家电品牌的布局，我们发现三个特点：1）直播间折扣力度整体变大，我们预计在此次大促仅有一位头部主播的情况下，其对于品牌方的议价能力也会变强，对于品牌带来的流量效果也会更好。2）直播间选品主要为上市时间较长的产品，这能避免品牌方新品乱价，也能够实现老款产品的去库存。3）清洁电器头部品牌价格竞争明显，洗地机头部玩家添可和追觅价格竞争明显，添可双十一李佳琦直播间折扣为历年大促最低，追觅折扣力度高达76%，可以看出清洁电器头部玩家仍采取积极策略备战双十一。 投资建议：此轮双十一大促活动周期变短、满减力度变大、满减门槛提升。各平台关注点更多从“规模”转变为“质量”。随着抖音等电商平台的加码，在新渠道布局及内容营销方面具备优势的企业将潜在受益。建议关注持续深化高端转型的飞科电器（22年PE：37.1X）、有望分享摩飞海外业务增长的新宝股份（12.3X）、内销恢复弹性较强的小熊电器（22.0X）、清洁电器龙头科沃斯（17.5X）和石头科技（15.0 X）、智能微投龙头极米科技（19.5X）。 风险提示：各平台投放转换率表现不及预期、整体消费环境疲弱。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告双十一预售在即，关注内容电商新渠道，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】三人行(605168)：业绩短期承压，客户结构优化 短期业绩承压，积极布局新业务，维持“增持”评级。考虑到疫情影响及公司业务回款节奏，我们调低2022年EPS至7.20元，较前值下降3.2%，2022-2024年预测EPS分别为7.20/9.98/12.93元。同时考虑到疫情导致的不确定性提升，参考行业19x的平均估值，下调目标价至136.8元，维持“增持”评级。 事件：公司公布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入35.69亿元（+66.62%），实现归母净利润3.02亿元（+15.88%），扣非后归母净利润2.39亿元（+0.52%）。2022Q3实现营业收入15.36亿元（+108.00%），实现归母净利润8,592万元（-8.37%），扣非后归母净利润7,761万元（-18.57%）。 营收符合预期，利润低于预期，业务扩张及疫情影响利润率。公司成功拓展上汽通用别克、东风本田、一汽丰田、东风风神等头部汽车客户，同时加大挖掘原有消费品、电商等行业头部存量客户的增量预算，营业收入较快增长。但相应营业成本和费用上升，单季度毛利率12.76%（-8.90pct），净利率5.59（-7.12pct），净利润增长放缓。 紧跟技术革新潮流，新业务进展顺利。公司与北京文化产权交易中心合作建立数字文化创意产品交易平台，基于“中移链”提供数字藏品服务，各项工作稳步推进中。此外，公司与魔珐科技合作，已成功打造虚拟数字人资产，为客户提供更丰富的应用场景。 风险提示：广告行业监管风险，疫情影响线下广告。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告三人行(605168)：业绩短期承压，客户结构优化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【银行】苏州银行(002966)：财务全面上行，显著超出预期 投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测27.89%/27.09%/ 24.02%，对应EPS 1.08/1.38/1.71元。维持目标价9.66元，对应2022年1倍PB，维持增持评级。 营收增速上行。Q3单季营收增速在已披露财报银行中排名第1，累计营收增速突破两位数。三类收入全面提速，营收端含金量十足。①利息净收入增速上行。主要原因一是“量增”：Q3末贷款总额同比增速环比提升2.2pct 至17.8%；二是“价升”：得益于资产结构优化，Q3单季净息差环比向上、同比由负转正；②Q3单季手续费净收入增速环比提升3.5pct至15.2%；③其他非息净收入增速上行。随着资产质量高水平出清，苏州银行将适度提高风险偏好，贷款有望维持高增速，净息差或企稳向上且趋势强于同业。再叠加中收延续高速增长，营收增速有望持续上行。 资产质量继续改善。Q3末不良率环比下降2bp至0.88%；Q3末拨备覆盖率环比大幅提升27.6pct至532.5%，排名从行业第6升至第4；不良生成率持续低于0，表明存量不良彻底出清且几无新增压力。 利润增速上行。在营收提速和信用成本低位的共同驱动下，Q3单季归母净利润增速高达27.9%，未来有望维持高水平盈利释放。 风险提示：区域经济下行；风险偏好提升导致不良生成加快。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告苏州银行(002966)：财务全面上行，显著超出预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: 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