关注Q3数据及预期变动——国内债市观察周报(20221022)

（以下内容从申万宏源《关注Q3数据及预期变动——国内债市观察周报(20221022)》研报附件原文摘录）
　　摘要 本期投资提示： 利率债周观点：基本面悲观预期有所抬头 上周央行操作符合我们判断，市场对货币政策宽松预期落空，同时国内基本面悲观预期有所抬头+美债收益率创本轮新高触及4.26%，中美利差倒挂加深，人民币贬值压力再现，周内在岸人民币最高报7.2525，超过9月7.2458高点，国内股债汇商全下跌，国内中长期债券收益率均上行，资金面持稳，R001、R007低于9月同期，1Y期国债收益率小幅下行，曲线走陡。 我们继续维持10月债市观点偏谨慎的观点不变，10月最后一周债市预计仍震荡偏弱：（1）资金利率继续上行，结合历史走势和流动性变化，10月底资金利率大概率继续上行，资金面呈收敛势，预计对债市偏空。（2）9月及三季度经济数据偏弱预计对债市影响有限，9月经济数据和外贸数据均推迟至下周发布，目前市场普遍预期9月及三季度经济数据表现一般，重点关注超预期的可能性；（3）10月底重点关注地产销售和票据利率高频，10月仍是传统地产销售旺季，政策发力下关注是否会再现9月走势，目前上中旬票据利率呈震荡下行走势，但月底票据利率对信贷走势指引更强，重点关注票据利率走势。（4）关注市场对美联储加息预期的变化，我们判断10月风险偏好修复的观点尤其在海外股市兑现不错。10月继续关注债市调整带来的波段机会。 近期关注：美联储加息预期变动、Q3债券供给回顾 （一）我们将今年资本市场分为三个阶段，第三阶段为衰退交易的修正，预测在第三阶段将呈现美国经济韧性，通胀虽有回落但维持高位，预测在第三阶段市场对美联储加息预期上行，进而第三阶段将呈现出美元强势、美债收益率飙升、美股下跌以及大宗虽有分化但整体有反弹的走势。8月以来，我们对第三阶段的预判得到验证，市场对美联储加息预期快速上修。10月中旬以来，市场对11月美联储将加息75bp的概率持续维持在90%以上，对于12月加息75bp的概率10月中旬以来也跃升到60%以上。 虽然我们判断8月份开始市场进入第三阶段，但是也提前提示了10月美联储无议息会议的情况下对权益市场带来的喘息机会。进入10月至今，海外股市也整体呈现反弹。在10月21日，有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发表了最新观点：美联储预计将在下次利率会议上（11月1日至2日）再次加息75个基点，届时可能会讨论是否以及如何释放12月放缓加息步伐的信号。市场对12月加息75bp的预期快速回落，芝商所数据显示10月22日市场对12月加75bp的概率快速回落至45.6%，加50bp的概率提升至51.8%，近期持续关注市场对美联储加息预期的变动。 （二）今年Q3债券净供给低于2019年，信用债和同业存单发行均明显偏弱—三季度债券发行回顾 今年三季度净融资表现较差，同业存单净融资为负。今年上半年债券净供给尚可，主因利率债的超前发行，但是信用债（除同业存单，下同）和同业存单净融资表现均一般。进入三季度，债券净供给进一步大幅减少，据wind统计，三季度债券净供给仅为1.88万亿元，低于2019年同期（2.93万亿），明显偏弱。拆解来看，由于专项债的靠前发行，二季度利率债融资较强，但三季度迅速下滑，但是三季度政金债发行有所放量，三季度利率债净供给尚可，高于2019年同期；三季度信用债净融资仅为1551亿元，明显低于历史平均1万亿的水平，企业发债融资意愿偏弱，对三季度债券供给拖累较大；今年二、三季度流动性充裕，资金利率低位，同业存单发行意愿偏弱，三季度同业存单净融资为负，仅为-1604亿元，10月以来同业存单融资有所修复，四季度关注流动性变化与同业存单融资情况。 上周大类资产走势：国内债市长短端分化，10Y美债收益率报收4.21%。具体来看：（1）资金面：资金利率小幅上行，质押式成交量继续上行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.73%，10Y美债收益率报收4.21%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌0.37%，布伦特原油报收93.5美元/桶。（4）汇率：美元指数报111.85，在岸人民币汇率报7.25；（5）股市：国内股市收跌，海外股市反弹。 风险提示：疫情发展超预期，经济下行超预期。 正文 1. 利率债周观点：关注Q3数据及预期变动 上周央行操作符合我们判断，市场对货币政策宽松预期落空，同时国内基本面悲观预期有所抬头+美债收益率创本轮新高触及4.26%，中美利差倒挂加深，人民币贬值压力再现，周内在岸人民币最高报7.2525，超过9月7.2458高点，国内股债汇商全下跌，国内中长期债券收益率均上行，资金面持稳，R001、R007低于9月同期，1Y期国债收益率小幅下行，曲线走陡。 我们继续维持10月债市观点偏谨慎的观点不变，10月最后一周债市预计仍震荡偏弱：（1）资金利率继续上行，结合历史走势和流动性变化，10月底资金利率大概率继续上行，资金面呈收敛势，预计对债市偏空。（2）9月及三季度经济数据偏弱预计对债市影响有限，9月经济数据和外贸数据均推迟至下周发布，目前市场普遍预期9月及三季度经济数据表现一般，重点关注超预期的可能性；（3）10月底重点关注地产销售和票据利率高频，10月仍是传统地产销售旺季，政策发力下关注是否会再现9月走势，目前上中旬票据利率呈震荡下行走势，但月底票据利率对信贷走势指引更强，重点关注票据利率走势。（4）关注市场对美联储加息预期的变化，我们判断10月风险偏好修复的观点尤其在海外股市兑现不错。10月继续关注债市调整带来的波段机会。 2、近期关注：美联储加息预期变动、Q3债券供给回顾 （一）美联储加息预期变动 我们将今年资本市场分为三个阶段，第三阶段为衰退交易的修正，预测在第三阶段将呈现美国经济韧性，通胀虽有回落但维持高位，预测在第三阶段市场对美联储加息预期上行，进而第三阶段将呈现出美元强势、美债收益率飙升、美股下跌以及大宗虽有分化但整体有反弹的走势。8月以来，我们对第三阶段的预判得到验证，市场对美联储加息预期快速上修。10月中旬以来，市场对11月美联储将加息75bp的概率持续维持在90%以上，对于12月加息75bp的概率10月中旬以来也跃升到60%以上。 虽然我们判断8月份开始市场进入第三阶段，但是也提前提示了10月美联储无议息会议的情况下对权益市场带来的喘息机会。进入10月至今，海外股市也整体呈现反弹。在10月21日，有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发表了最新观点：美联储预计将在下次利率会议上（11月1日至2日）再次加息75个基点，届时可能会讨论是否以及如何释放12月放缓加息步伐的信号。市场对12月加息75bp的预期快速回落，芝商所数据显示10月22日市场对12月加75bp的概率快速回落至45.6%，加50bp的概率提升至51.8%，近期持续关注市场对美联储加息预期的变动。 （二）今年Q3债券净供给低于2019年，信用债和同业存单发行均明显偏弱——2022年三季度债券发行回顾 今年三季度净融资表现较差，同业存单净融资为负。今年上半年债券净供给尚可，主因利率债的超前发行，但是信用债（除同业存单，下同）和同业存单净融资表现均一般。进入三季度，债券净供给进一步大幅减少，据wind统计，三季度债券净供给仅为1.88万亿元，低于2019年同期（2.93万亿），明显偏弱。拆解来看，由于专项债的靠前发行，二季度利率债融资较强，但三季度迅速下滑，但是三季度政金债发行有所放量，三季度利率债净供给尚可，高于2019年同期；三季度信用债净融资仅为1551亿元，明显低于历史平均1万亿的水平，企业发债融资意愿偏弱，对三季度债券供给拖累较大；今年二、三季度流动性充裕，资金利率低位，同业存单发行意愿偏弱，三季度同业存单净融资为负，仅为-1604亿元，10月以来同业存单融资有所修复，四季度关注流动性变化与同业存单融资情况。 3. 上周回顾：国内债市长短端分化，10Y美债收益率报收4.21% 上周（10.17 -10.21）国内债市长短端分化，10Y美债收益率报收4.21%。具体来看： 资金面：资金利率小幅上行，质押式成交量继续上行。跨季后央行恢复每日20亿元7天逆回购操作，全周资金净回笼190亿元，5000亿元MLF等量平价续作，资金面整体持稳，R001和R007分别报收1.35%、1.68%，略低于9月同期水平。质押式成交量较上周继续上行，其中隔夜质押式成交量周均值6.09万亿，环比回升5.6%。 债市：国内债市长短端分化，10Y美债收益率报收4.21%。上周经济数据和外贸数据均延期发布，消息面平静，受政策预期和人民币汇率贬值影响，债市长端收益率小幅上行，1Y期国债收益率下行1.45bp至1.77%，10Y国债收益率上行3.01bp至2.73%，3Y、5Y、7Y期国债收益率分别上行2.04bp、0.13bp、2.78bp。海外债市方面，美联储官员继续释放鹰派信号，紧缩预期继续升温，美债收益率继续上行，10Y美债收益率上行21bp至4.21%，中美利差走阔；日本债市10Y期国债收益率上行0.8bp至0.26%，突破0.25%政策上限；德国债市10Y国债收益率上行26bp至2.51%。 大宗商品及原油：大宗方面，黄金下跌0.37%报收1643.25美元/盎司，布伦特原油上涨2.04%报93.5美元/桶，国内定价大宗表现分化，动力煤、LME铜等上涨，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢等收跌。 汇率：汇率方面，美元指数震荡下行，美元指数下跌1.29%报111.85，人民币相对美元贬值，欧元、英镑、日元等相对美元升值，在岸人民币汇率报7.25。 股市：股市方面，国内股市收跌，海外股市反弹。上证指数下跌1.08%，深成指数下跌1.82%，恒生指数下跌2.27%；海外股市中，道琼斯指数上涨4.89%，纳斯达克指数上涨5.22%，标普500上涨4.74 %；日经225指数下跌0.74%；伦敦金融时报100指数上涨1.62%。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】镇江化债进展及城投债投资前景分析——地区化债经验分析及展望系列之一 【专题】重点民营房企或有债务识别指标测算——地产债风险监测专题之三 【专题】从中报看发债行业的基本面分化—— 产业债行业比较系列专题之二十五 【专题】多角度看美国经济 “衰退”——敏思笃行系列报告之十二 【专题】如何看待出口数据的”量价效应”与”能源套利“？——敏思笃行系列报告之十一 【专题】海外高收益债今年以来有何变化？——高收益债系列专题之二 【专题】地产下行周期下的经济动能靠什么？——敏思笃行系列报告之十 【专题】本轮债市横盘处于牛熊的什么位置？——敏思笃行系列报告之九 【专题】基建的变化与空间测算——敏思笃行系列报告之七 【专题】总量收缩，三类高收益债大相径庭——高收益债系列专题之一 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“停贷”事件反映预售资金监管重要性，关注购房者预期变化，地产债投资等待销售回暖右侧确认 #季度报告 业绩整体回升，短债基金受欢迎—2022年二季度债券基金报告分析 #月报 住房信贷政策放松，预计地产债市场情绪继续修复——信用月报2022年第9期（2022.9） 10月债市利多难觅，关注风险偏好的修复——国内债市观察月报（202210） 7-8月银行配债意愿为何偏弱？—2022年8月托管月报 企业主动去库存加快，水泥价格及吨钢毛利回暖——行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第8期 上半年仅基础产业类信托维持发行热度，信托发行整体回落约43%——2022年6月资管产品月报 #周报 如何看待当前市场的降准降息预期？——国内债市观察周报（20221016） 严禁虚增土地出让收入，城投拿地或将减少——信用风险监测（20221015）

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