法本转债:中国信息技术外包优质企业 (东吴固收李勇 陈伯铭)20221023

（以下内容从东吴证券《法本转债:中国信息技术外包优质企业 (东吴固收李勇 陈伯铭)20221023》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件： ■法本转债（123164.SZ）于2022年10月21日开始网上申购：总发行规模为6.0066亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于区域综合交付中心扩建项目、数字化运营综合管理平台升级项目、产业数字化智能平台研发项目以及补充流动资金。 ■当前债底估值为75.24元，YTM为3.37%。法本转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.51%（2022-10-19）计算,纯债价值为75.24元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。 ■当前转换平价为102.61元，平价溢价率为-2.54%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月27日至2028年10月20日。初始转股价11.12元/股，正股法本信息10月19日的收盘价为11.41元，对应的转换平价为102.61元，平价溢价率为-2.54%。 ■转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.60%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价11.12元计算，转债发行6.0066亿元对总股本稀释率为12.60%，对流通盘的稀释率为21.36%,对股本有一定的摊薄压力。 观点： ■我们预计法本转债上市首日价格在121.43~135.28元之间，我们预计中签率为0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到法本转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在126.72~140.06元之间。我们预计网上中签率为0.0018%，建议积极申购。 ■法本信息公司是为客户提供专业的信息技术外包服务的企业。公司基于对信息技术的研究与开发，结合客户的业务场景，为客户在信息化和数字化进程中的不同需求提供软件技术外包服务。 ■2017年以来公司营收稳定增长，2017-2021年复合增速为63.56%。公司2021年实现营业收入30.88亿元，同比增加58.55%，实现归母净利润1.35亿元，同比增加11.28%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳定增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2017-2021年复合增速为63.56%。与此同时，归母净利润稳定增长，2017-2021年复合增速为43.55%。 ■公司营业收入构成较为稳定，软件技术服务外包为主要收入来源。软件技术服务外包主要包括开发服务、测试服务、运维服务三方面，2019-2021年收入占比分别为92.55%，89.84%，90.81%。 ■公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为7.38%、8.33%、7.34%、6.24%和4.38%，销售毛利率分别为29.79%、28.85%、29.32%、28.43%和26.39%。财务费用率有所下降，管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中管理费用率占比最大。 ■ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为75.24元，YTM为3.37%。法本转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.4%、0.6%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.51%（2022-10-19）计算,纯债价值为75.24元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。 当前转换平价为102.61元，平价溢价率为-2.54%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月27日至2028年10月20日。初始转股价11.12元/股，正股法本信息10月19日的收盘价为11.41元，对应的转换平价为102.61元，平价溢价率为-2.54%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为12.60%。按初始转股价11.12元计算，转债发行6.0066亿元对总股本稀释率为12.60%，对流通盘的稀释率为21.36%,对股本有一定的摊薄压力。 2. 投资申购建议 我们预计法本转债上市首日价格在121.43~135.28元之间。按法本信息2022年10月19日收盘价测算，当前转换平价为102.61元。 1）参照平价、评级和规模可比标的湘佳转债（转换平价101.88元，评级A+，发行规模6.40亿元）、九典转债（转换平价103.16元，评级A+，发行规模2.70亿元）、耐普转债（转换平价92.54元，评级A+，发行规模4.00亿元），10月19日转股溢价率分别为26.04%、53.14%、34.73%。 2）参考近期上市的嘉诚转债（上市日转换平价77.02元）、金盘转债（上市日转换平价103.11元）、大中转债（上市日转换平价86.97元），上市当日转股溢价率分别为47.84%、29.06%、29.12%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（x_1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（x_2）、前十大股东持股比例（x_3）和上市前一日中证转债成交额取对数（x_4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的实证模型，其中，计算机行业的转股溢价率为21.91%，2022年10月19日A级中债企业债到期收益为8.51%，2022年半年报显示法本信息前十大股东持股比例为59.52%，2022年10月19日中证转债成交额为55,256,199,495元，取对数得24.74。因此，可以计算出法本转债上市首日转股溢价率为19.53%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到法本信息的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在121.43~135.28元之间。 我们预计原股东优先配售比例为67.86%。法本信息的前十大股东合计持股比例为59.52%（2022/6/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为67.86%。 我们预计中签率为0.0018%。法本转债发行总额为6.0066亿元，我们预计原股东优先配售比例为67.86%，剩余网上投资者可申购金额为1.93亿元。法本转债仅设置网上发行，近期发行的莱克转债（评级A+，规模7.70亿元）网上申购数约1095.68万户，金沃转债（评级AA，规模14.77亿元）网上申购数约1088.83万户，东杰转债（评级A+，规模4.10亿元）网上申购数约1091.73万户。我们预计法本转债网上有效申购户数为1092.08万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0018%。 3. 正股基本面分析 3.1财务数据分析 法本信息公司是致力于为客户提供专业的信息技术外包服务的企业。公司基于对信息技术的研究与开发，结合客户的业务场景，为客户在信息化和数字化进程中的不同需求提供软件技术外包服务。公司自设立以来，主营业务未发生重大变化。经过多年的研发技术积累、行业经验沉淀、组织管理优化和业务市场开拓，结合强有力的客户管理能力，公司已经与金融、互联网、软件、通信、房地产、航空物流、制造业、批发零售等多个行业的客户形成长期而稳定的合作关系。 2017年以来公司营收稳定增长，2017-2021年复合增速为63.56%。公司2021年实现营业收入30.88亿元，同比增加58.55%，实现归母净利润1.35亿元，同比增加11.28%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳定增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2017-2021年复合增速为63.56%。与此同时，归母净利润在稳定增长，2017-2021年复合增速为43.55%。主要原因在于随着“互联网+”和“中国制造2025”等国家战略的推进，使得通信、房地产、航空物流、制造业、批发零售等行业对软件应用需求迅速增加。经过多年的技术积累以及优秀人才的储备，公司已经与金融、互联网、软件、通信、房地产、航空物流、制造业、批发零售等多个行业中的优质客户建立稳定的合作关系。 公司营业收入构成较为稳定，软件技术服务外包为公司主要收入来源。公司自设立以来，主营业务未发生重大变化。公司业务主要集中在开发服务、测试服务、运维服务。2019-2021年实现收入占比分别为92.55%，89.84%，90.81%。2019年其他业务收入1.74万元，占比0.0013%，2020和2021年公司营业收入来源均为主营业务。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。财务费用率下降，管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中管理费用率占比最大。2017-2021年，公司销售净利率分别为7.38%、8.33%、7.34%、6.24%和4.38%，销售毛利率分别为29.79%、28.85%、29.32%、28.43%和26.39%。2017-2020年毛利率基本稳定，2021年有所下降，主要系公司为把握市场机会，持续提升市场影响力，在快速满足客户订单需求情况下，公司在2021年对部分技术实施开发人员的客户报价调整幅度低于薪资调整幅度。 注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的额相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。 3.2公司亮点 聚焦主业，提升行业地位。公司通过开拓新客户、深耕老客户持续占领市场份额，突破了多家行业龙头客户，与800余家优质客户保持稳定的合作关系。地域扩张方面，公司以一线城市为基础向二线城市延伸，加速地域扩张，在北京、上海、广州、杭州、成都、西安、武汉、长沙等多个城市设有分支机构，逐步完善全国范围行业客户布局，公司成长质量得到进一步提高。 加大研发投入，实现技术创新。2021 年，公司持续加大研发投入。公司作为高新技术企业，在业务发展过程中逐步形成了公司独有的技术研发能力，搭建了先行技术研究、共性技术研究、应用技术研究、交付技术研究的四级研发体系，在云计算、人工智能、大数据、物联网、移动互联网等技术领域持续创新积累，形成了智慧金融、智慧物流、AI-DaaS智能大数据、企业数字化、智能电商等一系列技术解决方案，并通过了软件能力成熟度模型集成CMMI 5级、ISO9001质量管理体系、ISO27001信息安全管理体系、 ISO/IEC20000-1的服务管理体系和 ISO20000 信息技术服务管理体系等认证，以及取得了 300 余项软件著 作权及十余项软件产品证书。 紧抓“信创”发展机遇，构建产品与解决方案业务成长动能。2021年，公司加大了金融信创领域的投入，在相关产品与解决方案的业务方面取得了一定的成效。在大数据业务方面，持续加大数据基础研发能力构建， 夯实迭代全栈式的数据服务能力，为行业客户提供更高价值;在云业务方面，有力依托于现有客户中的云厂商，积极构建公司在云咨询、云管理、云服务、云相关产品及解决方案的能力，并且积极参与到厂商的云生态链中，与云厂商共同发展，同时在现有存量客户中持续推行自身的云相关服务;在智慧汽车方面，瞄准万亿级智能汽车赛道，依托现有汽车主机厂及车联网客户，加速行业资源整合，优化服务模式，创新推进智慧汽车一站式服务。 4. 风险提示 项目进展不及预期风险、违约风险。 相关报告 百川转2：中国精细化工领军企业 20221019 麦米转2：中国定制电源领军企业 20221014 广大转债：行业领先的先进基础材料制造商 20221014 东杰转债：大型智能物流国产企业 20221014 金沃转债：中国轴承圈套行业领军企业 20221014 莱克转债：环保清洁家电优质领军企业 20221014 强联转债：大型回转支承国产企业 20221011 锂科转债：中国三元正极材料领军行业 20221011 永和转债：中国氟化工领军企业 20221010 再22转债：中国玻璃纤维滤纸先进企业 20220929 免责声明

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