【国君交运】招商轮船:多板块布局穿越周期,油运复苏展现弹性

（以下内容从国泰君安《【国君交运】招商轮船:多板块布局穿越周期,油运复苏展现弹性》研报附件原文摘录）
　　长按二维码关注我们 报告发布：2022年10月18日 报告导读 招商轮船是A股综合性航运公司，油轮与干散货船队规模名列前茅。油运业未来两年景气复苏确定，且叠加超级牛市期权，公司将早周期展现盈利弹性，评级增持。 投资要点 一、评级增持。 公司是A股综合性航运上市公司，并拥有国内第二大油轮船队。油运业未来两年景气复苏确定，且地缘冲突提供油运“超级牛市”期权。公司将早周期盈利复苏，并有望展现超预期盈利弹性。预测2022-24年归母净利润分别为52/58/73亿元。参考历史周期估值，综合PE与PB两种估值方法，给予目标价11.54元，评级增持。 二、综合性航运公司，穿越周期持续盈利。 公司类似航运股中的“指数基金”。其油轮船队规模处于全球第一梯队；亦是国内唯一上市大型干散货船东；并于2021年底收购中外运集运。2022上半年公司油轮船队率先明显减亏，仅亏损约2900万元；干散和集运板块分别录得15亿元和13亿元，分别同比增长约81%和180%。航运业不同子市场周期异步波动，公司多业务板块布局，实现穿越周期持续盈利。 三、未来两年油运业复苏确定，叠加超级牛市期权，将早周期展现盈利弹性。 公司自有及租入52艘VLCC，未来两年油运市场将受益全球疫后复苏与环保政策约束，迎来确定性供需改善与景气复苏。同时，地缘冲突提供“超级牛市”期权，或加速产能利用率上行至越过阈值。公司精准把握低价造船时机，安装脱硫塔优化船队结构，且计提船舶减值充分，我们估算其油轮船队盈亏平衡点低于行业均值。目前油运复苏已开启，预计未来两年公司将早周期盈利复苏，有望展现超预期盈利弹性。 四、油运盈利弹性充足，多板块周期对冲风险或将相对有限。 疫情不改长期需求，且空域瓶颈凸显干线时刻稀缺，叠加票价市场化，待疫情影响消除，国航长期盈利能力终将超预期上行。“十四五”运力降速将有助于时刻匹配与票价上行，飞机大单仅是必要订单补充，不改运力降速规划。 五、风险提示。 环保新政实施不及预期，经济衰退，疫情反复，安全事故。 相关报告 【国君交运|2022年秋季策略】至暗时刻已过，布局确定复苏 2022.08.28 【国君交运|2022中期策略】全球复苏中寻找新的“需求意外” 2022.06.18 【国君交运|2022春季策略】把握盈利修复，逆向布局复苏 2022.04.04 【国君航运|2022年度策略】集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏 2021.12.16 【国君快递|2022年度策略】行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启 2021.12.08 【国君航空|2022年度策略】双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机 2021.12.08 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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