【国君交运】招商南油:从打破到重构,成品油运景气先行

（以下内容从国泰君安《【国君交运】招商南油:从打破到重构,成品油运景气先行》研报附件原文摘录）
　　长按二维码关注我们 报告发布：2022年10月18日 报告导读 地缘冲突打破全球能源贸易均衡，在重构之前紊乱阶段，成品油运率先迎来“需求意外”景气先行。招商南油是A股唯一成品油运企业，将展现超预期盈利弹性。 投资要点 一、评级增持。 地缘冲突打破全球能源贸易均衡，在逐步重构之前紊乱阶段，成品油运率先迎来“需求意外”而景气先行。招商南油是A股唯一成品油运企业，预计下半年将逐步展现盈利弹性。预计2022-24年归母净利润预测分别为15.4/20.5/21.6亿元。参考历史周期PE与PB估值，给予目标价7.37元，评级增持。 二、全球能源贸易均衡从打破到重构的紊乱阶段，成品油运景气先行。 对俄制裁打破全球能源贸易均衡，在逐步重构之前处于持续紊乱阶段，更灵活的成品油轮率先迎来“需求意外”而景气上行。疫后复苏推动欧洲成品油消费持续恢复，在降低俄油进口的同时，欧洲加大自远东等跨区域成品油进口。运价中枢（大西洋一揽子MR的TCE）自1.5万美元/天上升至约4万美元/天，盈利能力明显上升。 三、三季度盈利能力明显提升，四季度旺季运价将维持高位。 短期，三季度淡季炼厂集中检修，运价高位波动淡季不淡，叠加运营船队规模增长与结算周期影响，盈利能力提升开始集中展现。公司预计前三季度盈利9.2-9.7亿元，同比增长251%-271%。随着四季度传统旺季来临，考虑能源供给紧张，预计运价有望维持高位。 四、公司盈利弹性充足，未来成品油运景气有望延续。 招商南油是A股唯一成品油运企业，旗下自有23艘并租入6艘MR油轮进行外贸业务。根据静态测算，TD7航线TCE每提高1万美元/天，公司净利将增加超5亿元人民币。中长期，欧盟计划于2023年2月禁止进口俄罗斯成品油，若制裁严格执行将推动欧洲转向长航线自中东/远东等进口成品油替代，且全球炼厂东移趋势明显，成品油运需求增量将持续。叠加航运环保政策加速运力出清，成品油运景气有望延续。 五、风险提示。 地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。 相关报告 【国君交运|2022年秋季策略】至暗时刻已过，布局确定复苏 2022.08.28 【国君交运|2022中期策略】全球复苏中寻找新的“需求意外” 2022.06.18 【国君交运|2022春季策略】把握盈利修复，逆向布局复苏 2022.04.04 【国君航运|2022年度策略】集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏 2021.12.16 【国君快递|2022年度策略】行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启 2021.12.08 【国君航空|2022年度策略】双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机 2021.12.08 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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