【中粮视点】股指:“内忧外患”
（以下内容从中粮期货《【中粮视点】股指:“内忧外患”》研报附件原文摘录）
摘要 内外承压的基本面格局将贯穿全年始终，不过积极的因素也在不断地发酵。重点是经济增长动能，边际是海外风险。增长羸弱带来的是企业盈利的承压，关注10月底三季报公布结果。 一 内外压力并存 国内弱经济现实与弱政策预期组合交织下的 “内忧”（始于7月5日的地产停贷风波），与海外通胀粘性“高温不退”迫使欧美紧缩政策不断加码的“外患”，共同促使权益市场跌入情绪冰点 。 “内忧”：疫情扰动下政策效果偏弱导致经济恢复成色不足。 虽然政策的加码力度和着力点明显能感受到是由点向面逐步展开，但持续的疫情扰动让政策效果打“骨折”。基建、地产、消费等方面已有较多刺激政策出台，如发行地方政府专项债、房地产市场“因城施策”放宽限售、限贷、限购以及多地大规模发行消费券等等，但从目前的经济读数来看，仅基建一项一枝独秀。从国庆假期数据来看，假期出行和消费总体弱于去年同期，旅游收入继续走弱、线下餐饮边际好转。10月1日至7日，全国发送旅客同比下降36.4%、国内旅游人次同比下降18.2%、旅游收入同比下降26.2%、商品房成交面积弱于国庆节前水平，落地的政策刺激效果有限。 增长羸弱带来的是企业盈利的承压，从中报的读数来看，上市公司的利润增速仍未企稳。从工业企业利润数据来看，企业盈利在6月高点之后持续下行，预计上市公司三季度利润面临同样面临较大的压力，关注10月底三季报公布的结果。 图1：归母净利润增速未企稳 来源：万得，中粮研究院 “外患”：欧美通胀粘性、就业韧性仍未现扭转迹象，联储紧缩难缓。 当前美国通胀仍然高企，虽然CPI有所回落，但回落速度缓慢且核心通胀继续攀升，同时美国就业市场目前仍然强劲，9月失业率仍在3.5%的低位。加息缩表对抗通胀更长更久，海外权益市场波动加剧，即美债利率持续飙升，美股估值、盈利都将承压。目前来看，美股自加息以来大幅的下跌对估值的回调相对充分，但盈利的回调还未到来。 图2：紧缩步伐远未结束 来源：万得，中粮研究院 二 积极的一面 虽然内外承压的基本面格局将贯穿全年始终，不过积极的因素也在不断地发酵。 金融指标先于A股见底，其中中长期贷款与A股的同步性更强。9月金融数据在总量上和结构上表现均优于市场预期。总量上的超预期表现同时体现在新增社融和人民币贷款，信贷结构的逐渐改善则体现在企业中长贷的高增。优于预期的金融数据公布后，A股迎来明显上涨。此外，本次数据显示中长贷同比增长幅度较大，结合未来稳增长和地产政策，中长贷有望进一步回升。 先行指标回暖。9月PMI上升至50.1%，已回到荣枯线上，生产、消费、投资数据也在回暖当中。汽车销量累计同比已经回升，从4月的-12.1%回升至8月同比32.0%。 估值底部价格便宜、性价比凸显。绝对价格角度，各估值进一步下探，万得全A指数PE（TTM）以下至一倍标准差附近。全部A股PE（TTM）为18.1579倍，接近10年均值18.1628倍，PB（LF）为1.9085倍。相对价格维持明显高位。A股风险溢价率较十年期国债为2.2262%，股债收益比（股息率/10年期国债收益率）为0.7360，已经高于4月底的水平，即相比4月，目前上证50和沪深300对比债券的相对吸引力更大。 图3：全A-PE 来源：万得，中粮研究院 需要注意的是，以上的积极因素也仅能构成下跌趋势的阻力，反弹甚至是反转需内外压力的进一步缓解。 作者简介 柳瑾 中粮期货研究院副院长 投资咨询资格证号：Z0012424 吴纬国 中粮期货研究院 股指研究员 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
摘要 内外承压的基本面格局将贯穿全年始终，不过积极的因素也在不断地发酵。重点是经济增长动能，边际是海外风险。增长羸弱带来的是企业盈利的承压，关注10月底三季报公布结果。 一 内外压力并存 国内弱经济现实与弱政策预期组合交织下的 “内忧”（始于7月5日的地产停贷风波），与海外通胀粘性“高温不退”迫使欧美紧缩政策不断加码的“外患”，共同促使权益市场跌入情绪冰点 。 “内忧”：疫情扰动下政策效果偏弱导致经济恢复成色不足。 虽然政策的加码力度和着力点明显能感受到是由点向面逐步展开，但持续的疫情扰动让政策效果打“骨折”。基建、地产、消费等方面已有较多刺激政策出台，如发行地方政府专项债、房地产市场“因城施策”放宽限售、限贷、限购以及多地大规模发行消费券等等，但从目前的经济读数来看，仅基建一项一枝独秀。从国庆假期数据来看，假期出行和消费总体弱于去年同期，旅游收入继续走弱、线下餐饮边际好转。10月1日至7日，全国发送旅客同比下降36.4%、国内旅游人次同比下降18.2%、旅游收入同比下降26.2%、商品房成交面积弱于国庆节前水平，落地的政策刺激效果有限。 增长羸弱带来的是企业盈利的承压，从中报的读数来看，上市公司的利润增速仍未企稳。从工业企业利润数据来看，企业盈利在6月高点之后持续下行，预计上市公司三季度利润面临同样面临较大的压力，关注10月底三季报公布的结果。 图1：归母净利润增速未企稳 来源：万得，中粮研究院 “外患”：欧美通胀粘性、就业韧性仍未现扭转迹象，联储紧缩难缓。 当前美国通胀仍然高企，虽然CPI有所回落，但回落速度缓慢且核心通胀继续攀升，同时美国就业市场目前仍然强劲，9月失业率仍在3.5%的低位。加息缩表对抗通胀更长更久，海外权益市场波动加剧，即美债利率持续飙升，美股估值、盈利都将承压。目前来看，美股自加息以来大幅的下跌对估值的回调相对充分，但盈利的回调还未到来。 图2：紧缩步伐远未结束 来源：万得，中粮研究院 二 积极的一面 虽然内外承压的基本面格局将贯穿全年始终，不过积极的因素也在不断地发酵。 金融指标先于A股见底，其中中长期贷款与A股的同步性更强。9月金融数据在总量上和结构上表现均优于市场预期。总量上的超预期表现同时体现在新增社融和人民币贷款，信贷结构的逐渐改善则体现在企业中长贷的高增。优于预期的金融数据公布后，A股迎来明显上涨。此外，本次数据显示中长贷同比增长幅度较大，结合未来稳增长和地产政策，中长贷有望进一步回升。 先行指标回暖。9月PMI上升至50.1%，已回到荣枯线上，生产、消费、投资数据也在回暖当中。汽车销量累计同比已经回升，从4月的-12.1%回升至8月同比32.0%。 估值底部价格便宜、性价比凸显。绝对价格角度，各估值进一步下探，万得全A指数PE（TTM）以下至一倍标准差附近。全部A股PE（TTM）为18.1579倍，接近10年均值18.1628倍，PB（LF）为1.9085倍。相对价格维持明显高位。A股风险溢价率较十年期国债为2.2262%，股债收益比（股息率/10年期国债收益率）为0.7360，已经高于4月底的水平，即相比4月，目前上证50和沪深300对比债券的相对吸引力更大。 图3：全A-PE 来源：万得，中粮研究院 需要注意的是，以上的积极因素也仅能构成下跌趋势的阻力，反弹甚至是反转需内外压力的进一步缓解。 作者简介 柳瑾 中粮期货研究院副院长 投资咨询资格证号：Z0012424 吴纬国 中粮期货研究院 股指研究员 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
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