【国君固收覃汉】关于仓位管理的一些思考
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】关于仓位管理的一些思考》研报附件原文摘录）
关于仓位管理的一些思考 音频： 进度条 00:00 04:49 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-10-20 周四债市有所调整，隔夜美债利率大上和离岸人民币大贬对国内债市造成负面冲击，10年国债小幅高开走横盘，LPR报价不变并未引起波澜，在上午10点股市触底反弹后，利率开始上行，午后股市拉升明显，利率同步上行，10年国债19盘中最高上行至2.7325，之后买盘踊跃，叠加10年国开新券发行结果较好，利率持续下行至收盘。全天10年国债19上行1.1bp至2.7175。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、过去市场有一条不成文的经验规律——盘久必跌，我们认为这一规律放在当前市场仍然有效。盘久必跌的规律需要满足三个前提，一是价格经过持续上涨处在高位，过去的大幅上涨行情已经完全演绎甚至透支了利好逻辑；二是估值水平经过持续拉升处在高位，在没有增量利好实锤的情况下，想看到估值拉升带动价格进一步上涨，几乎不可能；三是牛市持续时间较久导致机构仓位普遍较重，在没有增量资金进场的情况下，价格想要创新高非常困难。在满足以上三个前提的情况下，在没有增量利空改变市场一致预期的情况下，价格会经历一段时间高位盘整，而一旦增量信息多以利空形式出现，开始改变部分投资者对后市的看法以后，价格会开始下跌，特别是在机构仓位偏重的情况下，随着下跌趋势持续，还会引发多杀多的负反馈，导致行情进一步超跌，以上就是盘久必跌的完整过程。 2、事后来看，在8.15降息后市场进入高位盘整状态，虽然当时市场一致看多且做多，并且机构仓位普遍不轻，但10年国债无法创新低，国债期货无法创新高，并且盘面表现出明显对利好钝化、对利空敏感的特征，那么这种情况出现盘久必跌的概率就会比较大。而我们应该意识到盘久必跌后市场会进一步演绎为超跌，因为导致下跌趋势出现的背后一定是由一个市场普遍认可的利空逻辑主导，又或者是由多个小级别的利空逻辑共振，不同机构对于行情理解不同，对于回撤容忍度不同，负债端考核要求也不同，所以导致行情容易多杀多和超跌。比如说9月份的基本面和政策面对应10年国债17上行至2.7附近就应该有较强支撑，但节前最后一周几个利空持续发酵导致市场短期陷入恐慌，那么额外上行的5~7bp是情绪产生的波动，很难用基本面或政策面的逻辑去解释或预测，就好比十一假期后10年国债能从高点2.77快速下行一度跌破2.7一样，很难有偏重基本面风格的机构能准确把握住。 3、那么面对这类看似没有头绪的情绪波动，我们应该如何应对？特别是在当前雾天开车的环境持续，投资者普遍看不清的时候，如何进行投资交易？我们认为过于依靠行情判断去做交易不是一名优秀的投资者，因为当经历的行情足够多以后，会发现这个世界上根本不存在每个波段都能看对的人，如果对波段行情的胜率能常年维持在60-70%的水准，也许能有机会从优秀的投资者进阶为伟大的投资者。这中间的窍门并非来自究竟要多努力去提升行情判断的准确度，而应该在仓位管理上多作文章。在看得懂行情并且看对行情的时候，尽可能让自己仓位重一些，赚得多一些；在看不懂行情的时候，尽量不要轻易下注，避免无谓的净值回撤；在自以为看得懂行情但看错的时候，要及时减仓止损，亏得少一些。 （完）
关于仓位管理的一些思考 音频： 进度条 00:00 04:49 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-10-20 周四债市有所调整，隔夜美债利率大上和离岸人民币大贬对国内债市造成负面冲击，10年国债小幅高开走横盘，LPR报价不变并未引起波澜，在上午10点股市触底反弹后，利率开始上行，午后股市拉升明显，利率同步上行，10年国债19盘中最高上行至2.7325，之后买盘踊跃，叠加10年国开新券发行结果较好，利率持续下行至收盘。全天10年国债19上行1.1bp至2.7175。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、过去市场有一条不成文的经验规律——盘久必跌，我们认为这一规律放在当前市场仍然有效。盘久必跌的规律需要满足三个前提，一是价格经过持续上涨处在高位，过去的大幅上涨行情已经完全演绎甚至透支了利好逻辑；二是估值水平经过持续拉升处在高位，在没有增量利好实锤的情况下，想看到估值拉升带动价格进一步上涨，几乎不可能；三是牛市持续时间较久导致机构仓位普遍较重，在没有增量资金进场的情况下，价格想要创新高非常困难。在满足以上三个前提的情况下，在没有增量利空改变市场一致预期的情况下，价格会经历一段时间高位盘整，而一旦增量信息多以利空形式出现，开始改变部分投资者对后市的看法以后，价格会开始下跌，特别是在机构仓位偏重的情况下，随着下跌趋势持续，还会引发多杀多的负反馈，导致行情进一步超跌，以上就是盘久必跌的完整过程。 2、事后来看，在8.15降息后市场进入高位盘整状态，虽然当时市场一致看多且做多，并且机构仓位普遍不轻，但10年国债无法创新低，国债期货无法创新高，并且盘面表现出明显对利好钝化、对利空敏感的特征，那么这种情况出现盘久必跌的概率就会比较大。而我们应该意识到盘久必跌后市场会进一步演绎为超跌，因为导致下跌趋势出现的背后一定是由一个市场普遍认可的利空逻辑主导，又或者是由多个小级别的利空逻辑共振，不同机构对于行情理解不同，对于回撤容忍度不同，负债端考核要求也不同，所以导致行情容易多杀多和超跌。比如说9月份的基本面和政策面对应10年国债17上行至2.7附近就应该有较强支撑，但节前最后一周几个利空持续发酵导致市场短期陷入恐慌，那么额外上行的5~7bp是情绪产生的波动，很难用基本面或政策面的逻辑去解释或预测，就好比十一假期后10年国债能从高点2.77快速下行一度跌破2.7一样，很难有偏重基本面风格的机构能准确把握住。 3、那么面对这类看似没有头绪的情绪波动，我们应该如何应对？特别是在当前雾天开车的环境持续，投资者普遍看不清的时候，如何进行投资交易？我们认为过于依靠行情判断去做交易不是一名优秀的投资者，因为当经历的行情足够多以后，会发现这个世界上根本不存在每个波段都能看对的人，如果对波段行情的胜率能常年维持在60-70%的水准，也许能有机会从优秀的投资者进阶为伟大的投资者。这中间的窍门并非来自究竟要多努力去提升行情判断的准确度，而应该在仓位管理上多作文章。在看得懂行情并且看对行情的时候，尽可能让自己仓位重一些，赚得多一些；在看不懂行情的时候，尽量不要轻易下注，避免无谓的净值回撤；在自以为看得懂行情但看错的时候，要及时减仓止损，亏得少一些。 （完）
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