法本转债,信息技术外包服务提供商

（以下内容从天风证券《法本转债,信息技术外包服务提供商》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·固收】 孙彬彬/李由 （联系人） 申 购 分 析 转债基本情况分析 法本转债发行规模6.01亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价11.12元，截至2022年10月19日转股价值102.61元；各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月19日6年期A+级中债企业到期收益率8.51%的贴现率计算，债底为77.08元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.41%，对流通股本的摊薄压力为27.16%，摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年10月19日，公司前三大股东严华、夏海燕、深圳市投控东海一期基金(有限合伙)分别持有占总股本34.91%、4.02%、3.07%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 申购价值分析 公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月19日收盘，公司PE(TTM)为28.76倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较低水平，市值42.76亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月19日，公司今年以来正股下跌32.56%，同期行业指数下跌19.12%，万得全A下跌19.12%，上市以来年化波动率为63.71%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为11.95%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.人力成本上升风险；2.应收账款金额较大及发生坏账的风险；3.恒大集团及关联企业应收款项无法收回的风险；4.经营活动现金流较低风险；5.募投项目效益未达预期的风险；6.场地购置的风险；7.募投项目产能消化的风险。 法本转债规模较小，债底保护较小，平价高于面值，市场或给予22%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 1.法 本 转 债 要 素 表 2. 法 本 转 债 价 值 分 析 转债基本情况分析 法本转债发行规模6.01亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价11.12元，截至2022年10月19日转股价值102.61元；各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年10月19日6年期A+级中债企业到期收益率8.51%的贴现率计算，债底为77.08元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.41%，对流通股本的摊薄压力为27.16%，摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年10月19日，公司前三大股东严华、夏海燕、深圳市投控东海一期基金(有限合伙)分别持有占总股本34.91%、4.02%、3.07%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 申购价值分析 公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年10月19日收盘，公司PE(TTM)为28.76倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较低水平，市值42.76亿元，处于同业较低水平。截至2022年10月19日，公司今年以来正股下跌32.56%，同期行业指数下跌19.12%，万得全A下跌19.12%，上市以来年化波动率为63.71%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为11.95%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.人力成本上升风险；2.应收账款金额较大及发生坏账的风险；3.恒大集团及关联企业应收款项无法收回的风险；4.经营活动现金流较低风险；5.募投项目效益未达预期的风险；6.场地购置的风险；7.募投项目产能消化的风险。 法本转债规模较小，债底保护较小，平价高于面值，市场或给予22%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 3. 法 本 转 债 基 本 面 分 析 信息技术外包服务提供商 法本信息主要为客户提供软件技术外包服务。软件技术外包是指将与软件相关的信息技术系统或产品的全部或部分工作，发包给专业外包服务企业，是公司营收的主要来源，2022H1占公司总营收的98.55%。公司客户主要集中于互联网和金融行业，2022H1占公司总营收比重分别为38.73%和35.06%。 公司成立于2006年11月8日，于2020年12月30日在深交所创业板上市。截至2022年6月30日，公司前三大股东严华、夏海燕、深圳市投控东海一期基金（有限合伙）分别持有占总股本34.91%、4.02%和3.07%的股份，严华为公司实际控制人。 法本信息2022H1营业收入17.38亿元，同比增长25.48%；归母净利润0.70亿元，同比增长23.55%；毛利率为25.66%，同比下降0.001pct。2022H1毛利率小幅下降，主要系市场竞争加剧、人力成本上升所致。 2022H1公司销售费用率2.74%，同比增加0.11pct；管理费用率11.83%，同比增加0.40pct；财务费用率0.25%，同比增加0.22pct；研发费用率5.59%，同比降低0.09pct。2022H1管理费用率增加，主要系人员增加导致薪酬支出增加及场地扩充所致；财务费用率增加，主要系当期支付较多银行贷款利息所致。总体来看，公司期间费用率保持稳定。 2022H1，公司经营活动产生的现金流量为净流出2.20亿元，上年同期为净流出2.48亿元；收现比0.90，同比增加0.08；付现比0.05，同比下降0.01。公司经营性现金流情况波动较大。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少195.58%，主要系业务发展，经营支付的现金增长较快所致。2022H1，公司经营活动产生的现金净流量净额同比增加11.00%，主要系销售回款较去年同期改善所致。 政策驱动行业发展，数字化拓展下游需求 公司所在细分行业为软件和信息技术服务业，上游主要为操作系统、数据库和开发工具等通用软件开发行业以及服务器、存储系统和路由器等硬件设备制造业，下游为开展信息化建设的各个行业。 数字中国建设持续推进，新安全保障新发展。2022年1月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出加快企业数字化转型升级，培育转型支撑服务生态，明确指出到2025年我国软件和信息技术服务市场规模将达14万亿元。2022年10月，二十大强调，提出推进新型工业化，加快建设制造强国、网络强国、数字中国；要坚持以军事科技文化社会安全为保障，加快实现高水平科技自立自强，信创、网安迎来发展机遇。 银行业IT投资市场规模持续增长。据WIND，2020年我国银行业IT投资市场规模约1906.35亿元，同比增长43.64%。2022年1月，央行印发《金融科技发展规划（2022-2025年）》，指出高质量推进数字化转型；10月，《扎实开展数字人民币研发试点工作》表明已在15个省（市）的部分地区开展试点，进展顺利。银行业IT投资规模增长预期向好，2022H1公司金融行业客户占营收比重为35.06%，或将受益。 深圳加快培育鸿蒙、欧拉生态。2022年7月，深圳市工业和信息化局发布《深圳市关于加快培育鸿蒙欧拉生态的若干措施（征求意见稿）》，支持鸿蒙、欧拉生态建设，打造全球“鸿蒙欧拉之城”，有望带动国内相关产业共同发展。 法本信息同行业主要公司为博彦科技股份有限公司、软通动力信息技术（集团）股份有限公司等。博彦科技是国内领先的软件与信息技术服务商，软通动力2021年排名《软件和信息技术服务企业竞争力报告及前百家企业名单》第17位。 与博彦科技、软通动力的全部服务分类对比来看：2022H1公司毛利率较高。公司各年份毛利率基本保持稳定，收入规模存在较大差距。公司处于业务规模扩张阶段，或有较好的发展前景和成本优势。 紧抓“信创”发展机遇，双轮驱动增长可期 聚焦价值领域，深耕重点客户。公司与800余家优质客户保持稳定的合作关系，2022H1前三大客户为深圳腾佳、平安保险集团和阿里巴巴公司，分别占公司营收的10.32%、8.96%和7.50%。2021年9月，公司中标了浙江华为研发类人力外包项目，规模较小，对公司经营业绩不构成重大影响，是公司与华为合作的新突破。2022年4月，公司与京东科技签署了为期一年的战略合作协议，将重点聚焦DevOps等前沿技术，推进产业数智化领域的深入合作。 技术研发和业务场景双轮驱动。公司在云计算、人工智能等技术领域持续创新积累，形成了智慧金融、智慧物流等技术解决方案，并通过了软件能力成熟度模型集成CMMI5级、ISO9001质量管理体系等认证，截至2022年9月，取得了300余项软件著作权。 持续扩大业务规模，优化业务结构。公司业务能力主要取决于技术开发人员的数量和业务素质。随着业务规模持续增长，员工人数不断增加，2019-2021年公司员工总数分别为7940、13,335和18,092人，平均增长率50.95%。同时，公司将通过本次募投项目之一的产业数字化智能平台研发项目，提升产品与解决方案服务类产品业务份额，优化公司业务结构。 截至2022年10月11日，公司PE（TTM）为28.76倍。从历史来看，公司目前估值水平处于较低位。 募投项目分析 本次公开发行可转债募集资金额为6.01亿元，其中2.96亿元拟投入区域综合交付中心扩建项目，建设期3年，税后内部收益率14.70%，项目预计达产后第一年销售收入133,491.95万元，净利润9,560.42万元；0.56亿元拟投入数字化运营综合管理平台升级项目，建设期3年，效益反映在公司整体经济效益中，无法单独核算；0.68亿元拟投入产业数字化智能平台研发项目，建设期3年，为研发项目，对公司不直接产生财务效益。剩余1.80亿元补充流动资金。 区域综合交付中心扩建项目，将扩建深圳总部，以及成都、西安两个分公司，同时扩建深圳、新建成都和西安地区的离岸开发中心，扩大深圳、成都、西安等地区软件技术服务规模。有利于公司抓住市场快速增长机遇、提升业务规模和市场竞争力；提升公司对行业大客户的服务能力；增强规模效应、降低单位运营成本，提升盈利水平。 数字化运营综合管理平台升级项目，将全面梳理公司的运营管理，通过升级ERP系统和客户管理系统，搭建全面预算管理系统和数据、业务、技术三大中台系统，形成前、中、后台的管理架构，快速实现前端应用快速开发部署，实现数字化运营综合管理平台的全面升级。 产业数字化智能平台研发项目，可分为自主可控数字化平台、人工智能模型与数据治理平台。自主可控数字化平台方面，将使软件系统更好地适配国产底层硬件（鲲鹏、飞腾等）及操作系统（欧拉、麒麟等），真正实现自主可控。人工智能模型与数据治理平台方面，将使用户能够通过实时生产经营数据，对人工智能算法模型进行及时的迭代和修正。项目将提升公司在行业解决方案和软件产品的市场份额，优化业务结构。 风 险 提 示 违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 - END - 证券研究报告：《法本转债，信息技术外包服务提供商》 对外发布时间：2022年10月21日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003

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