【国君固收#问卷】市场情绪纠结,收益率震荡为主——10月信用债市场调查问卷20221021

（以下内容从国泰君安《【国君固收#问卷】市场情绪纠结,收益率震荡为主——10月信用债市场调查问卷20221021》研报附件原文摘录）
　　作者：覃汉、王宇辰 核心观点： 总体来看，相较上月，投资者对中等久期信用债的偏好度边际抬升；投资者依旧认为资产荒将持续较长时间；多数投资者认为地产政策会呈现小幅回暖；更多投资者认为中高等级信用债收益率会呈现区间震荡；投资者对资金面价格的关注程度边际上升。 市场情绪纠结，收益率震荡为主 音频： 进度条 00:00 12:32 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在10月17日发布了《中国信用债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的信用债方面的主要问题进行了调查。截至10月20日下午16点，总计收到100份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，相较上月，投资者对中等久期信用债的偏好度边际抬升；投资者依旧认为资产荒将持续较长时间；投资者对城投债的偏好度边际抬升；投资者对于弱资质区域城投债和中等久期煤炭债的偏好度有所抬升；多数投资者认为地产政策会呈现小幅回暖；相较上月，投资者对于弱资质区域债务重组的认可度提升；投资者对于城投债供给趋紧的预期边际提升；投资者对于城投债务管控举措的看法存在分歧；相较上月，更多投资者认为中高等级信用债收益率会呈现区间震荡；投资者对资金面价格的关注程度边际上升。 从具体结果来看： 1. 未来1个月您更看好哪个期限的中高等级信用债？ 从调查结果看，多数投资者更看好中等久期的信用债。13%的投资者更看好1年以内的信用债，52%的投资者更看好1-3年的信用债，27%的投资者更看好3-5年的信用债，8%的投资者更看好5年以上的信用债。 相较上月，投资者对中等久期信用债的偏好度边际抬升。52%的投资者更看好1-3年的信用债，较上月上升16个百分点，27%的投资者更看好3-5年的信用债，较上月下降7个百分点，8%的投资者更看好5年以上的信用债，较上月下降7个百分点，13%的投资者更看好1年以内的信用债，较上月下降2个百分点。随着近期信用债收益率持续下行，整体性价比偏低。相比之下，中等久期的信用债票息相较1年以内品种更高，且安全边际尚可，中高等级品种比较适合作为底仓配置。 2. 您认为信用资产荒会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为信用资产荒持续时间较长。2%的投资者认为信用债资产荒会持续1个月，22%的投资者认为会持续3个月，45%的投资者认为会持续半年，42%的投资者认为会持续半年到一年。 相较上月，投资者依旧认为资产荒将持续较长时间。22%的投资者认为信用资产荒会持续3个月，相较上月上升6个百分点。42%的投资者认为信用资产荒会持续半年到一年，相较上月下降4个百分点。其余两个期限与上月相比基本持平。货币政策基调维持宽松背景下，充裕流动性追逐核心资产的逻辑没有改变，信用资产荒持续的时间可能会更长。 3. 您认为当前哪个品种的信用债性价比更高? 从调查结果来看，投资者更看好城投债和金融债的投资机会。12%的投资者更看好地产债，38%的投资者更看好城投债，14%的投资者更看好过剩产能债，36%的投资者更看好金融债。 相较上月，投资者对城投债的偏好度边际抬升。38%的投资者认为城投债性价比更高，相较上月上升6个百分点。12%的投资者认为地产债性价比更高，相较上月下降3个百分点。其余两个品种的偏好度与相较上月小幅下降。近期，部分弱资质区域陆续推出债务化解举措，在全省一盘棋格局之下，市场对于弱资质区域信用风险的担忧有所减弱，对于城投债的偏好度边际抬升。 4. 您认为哪个品种的债券有阿尔法机会？ 从调查结果来看，超过1/3的投资者更看好中等久期煤炭债。17%的投资者看好民企地产债，35%的投资者看好中等久期煤炭债，25%的投资者看好弱资质区域城投债，23%的投资者看好区县级平台城投债。 相较上月，投资者对于弱资质区域城投债和中等久期煤炭债的偏好度有所抬升。25%的投资者看好弱资质区域城投债，相较上月上升15个百分点，35%的投资者看好中等久期煤炭债，相较上月上升5个百分点，23%的投资者看好区县级平台城投债，相较上月下降15个百分点，17%的投资者看好民企地产债，相较上月下降5个百分点。部分区域非公开债的债务重组可以降低区域的融资成本，逐步解决债务结构不合理的问题，提升城投生态的稳定性，市场对于弱资质区域城投债的信心抬升。 5. 如何看待近期地产政策的边际回暖？ 从调查结果来看，多数投资者认为地产政策会呈现小幅回暖。52%的投资者认为房地产市场会迎来小幅好转，35%的投资者认为变化不大，4%的投资者认为会迎来大幅好转，9%的投资者认为看不清。 地产政策近期推出的节奏明显加快。930三大楼市利好政策推出后，叠加PSL重启，市场对于地产政策的进一步回暖有所期待。目前来看，需求端的回暖市场预期较为一致，而供给端是否会推出进一步举措，还需进一步观察。 6. 您认为改善弱资质区域融资环境，哪个方式更有效？ 从调查结果来看，投资者认为债务置换和地方财力改善的措施更加有效。33%的投资者认为债务置换更加有效，34%的投资者认为地方财力改善更加有效，18%的投资者认为债务重组更加有效，15%的投资者认为依靠地方信保基金更加有效。 相较上月，投资者对债务重组的认可度提升。18%的投资者认为债务重组更加有效，相较上月上升11个百分点。15%的投资者认为地方信保基金更加有效，相较上月上升4个百分点。33%的投资者认为债务置换更加有效，相较上月下降8个百分点，34%的投资者认为地方财力改善更加有效，相较上月下降7个百分点。随着财政乘数效应的逐步减弱，基建投资的收益难以覆盖弱资质区域的融资成本，债务重组的重要性在抬升，一方面可以拉长负债端久期，另一方面降低负债端成本，改善整体区域的融资环境。 7. 您如何看待四季度城投债的供给？ 从调查结果来看，近半数投资者认为城投债供给变化不大。49%的投资者认为供给变化不大，22%的投资者认为会有所回暖，20%的投资者认为会进一步趋紧，9%的投资者认为看不清。 相较上月，投资者对于城投债供给趋紧的预期边际提升。20%的投资者认为城投债供给会趋紧，相较上月上升15个百分点。9%的投资者认为看不清，相较上月下降7个百分点。22%的投资者认为供给会有所回暖，相较上月下降4个百分点，49%的投资者认为供给变化不大，相较上月下降4个百分点。 8. 您如何看待近期城投债务管控举措？ 从调查结果来看，投资者对于城投债务管控举措的看法存在分歧。28%的投资者认为城投债务管控措施可以提升区域基本面和认可度，27%的投资者认为会降低负债端成本，22%的投资者认为会提升对城投债的信心，23%的投资者认为看不清。 整体信用债的投资，除了配置型资金外，更多还是以观望为主，一方面当前时点信用债的性价比在下降，另外一方面，无论是城投债务管控，还是地产政策回暖的预期，市场都希望近期重要的政策落地后再做判断。 9. 您如何看待未来3个月中高等级信用债收益率的走势？ 从调查结果来看，近7成投资者认为收益率区间震荡。67%的投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡，20%的投资者认为会小幅下行，1%的投资者认为会大幅下行，12%的投资者认为会小幅上行。 相较上月，更多投资者认为中高等级信用债收益率会呈现区间震荡。67%的投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会区间震荡，相较上月上升25个百分点。20%的投资者认为会小幅下行，相较上月下降25个百分点。其余观点与上月基本持平。当前时点，市场情绪较为纠结，更多投资者认为信用债收益率短期会以震荡为主。 10. 您认为影响四季度信用债市场最重要的因素是？ 从调查结果来看，多数投资者认为资金面价格是四季度信用债市场最重要的因素。16%的投资者认为信用债供给是四季度信用债市场最重要的因素，48%的投资者认为是资金面价格，29%的投资者认为是信用风险。6%的投资者认为是其它因素。 相较上月，投资者对资金面价格的关注程度边际上升。53%的投资者更关注资金面价格，相较上月上升5个百分点。11%的投资者认为信用债供给是四季度信用债最重要的因素，相较上月下降5个百分点。其余因素与上月相比基本持平。资金面价格仍然是最重要的因素，原因在于，剔除民营地产企业外，短期信用风险较低。信用债供给亦难以出现大幅波动。因此，投资者对资金面价格的关注度较高。 （完）

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