【国金晨讯】重点关注智能汽车和数字基建机会;新航季航班计划:22冬春航季将启动,国内客班小幅增长

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】重点关注智能汽车和数字基建机会;新航季航班计划:22冬春航季将启动,国内客班小幅增长》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯10月21日 音频： 进度条 00:00 07:28 后退15秒 倍速 快进15秒 目录 1. 澜起科技3Q22业绩点评：业绩符合预期，静待DDR5上量 2. 纳芯微3Q22业绩预告点评：股权激励压制短期业绩，长期向好趋势不变 3. 国博电子3Q22业绩预告点评：持续高增长，T/R组件和射频模块需求旺盛 4. 中国移动3Q22业绩点评：经营持续向好，DICT增长强劲 5. 依依股份3Q22业绩点评：出口韧性彰显，看好盈利持续修复 6. 特斯拉3Q22业绩点评：营收同比高增，各工厂生产效率持续提高 7. 福耀玻璃3Q22业绩点评：Q3毛利率恢复，扣除汇兑营业利润同比+35% 8. 完美世界3Q22业绩点评：业绩落地符合预告，关注后续优质产品上线 9. 华利集团3Q22业绩预告点评：产销推进顺利，新客户增量可期 10. 新产业3Q22业绩点评：三季度业绩超预期，海外市场装机数据亮眼 11. 阳光诺和3Q22业绩点评：三季度稳健成长，静待盈利能力持续改善 12. 重点关注智能汽车和数字基建机会 13. 紫建电子首次覆盖：叠片专利打开市场，多领域布局有望多点开花 14. 口腔正畸行业点评：陕西省组织正畸材料托槽类耗材集中带量采购 15. 新航季航班计划点评：22冬春航季将启动，国内客班小幅增长 今日精选 【电子樊志远】持续推荐澜起科技，公司三季报预期实现营收/归母净利分别为28.81/9.99亿元，分别同增80.88%/94.94%。DDR5进展顺利持续出货，互联芯片Q3营收逆势增长。受Q3服务器需求弱化影响，津逮服务器收入承压，环比下滑34.8%。公司互联类芯片有望逐步贡献业绩，津逮服务器市占率进一步提升，AI芯片极具市场潜力，看好公司长期成长空间。 【电子樊志远】持续推荐纳芯微，公告前三季度，公司实现营收12.76亿元，同增120.4%，扣非归母净利润0.78~1.97亿元，同增17.5%~29.8%。2022 年，公司实施限制性股票激励计划，预计前三季度总计摊销股份支付费用约为 1.01 亿元，导致三季度业绩下滑。受益于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游应用领域整体需求旺盛，公司持续推出汽车、工业等高端芯片产品，各类芯片产品销售收入均保持较快增长。 【军工杨晨】持续推荐国博电子，公司三季度业绩预告预计实现营收25.3-28.0亿元（同增51.8%-68%）/归母净利3.82-4.22亿元（同增30.9%-44.6%）。下游需求高景气持续，订单顺利交付下收入高增。产业化项目顺利推进，积极扩产提升交付能力。自研芯片提升核心竞争力，民用终端产品打造新增长点。 【通信罗露】持续关注中国移动，公司2022三季报实现营收/归母净利分别为7235/985亿元，同增11.5%/13.3%，符合预期。公司经营延续向好趋势，营收、利润保持两位数强劲增长。数字化转型加速，DICT业务收入同增40%，移动云全年有望继续同增100%，增长强劲。股权激励彰显长期发展信心，增长和转型预期打开未来市值空间。 【轻工尹新悦/谢丽媛】持续关注依依股份，公司公告营收11.41亿元，同增20.77%，归母净利润 1.27 亿元，同增22.53%，符合预期。公司海外宠物尿垫在手订单充足，亚马逊/ITO前三季度营收增速超70%/+20%，沃尔玛/Pet Smart等客户库存调整导致订单释放节奏略有扰动。22/23年公司尿垫产能有望达到 40/50 亿片规模，公司凭借下游与大型优质客户深度绑定，且产品结构不断优化。 【电车陈传红】特斯拉三季报营收同比高增，各工厂生产效率持续提高：建议关注宁德时代、恩捷股份、中鼎股份。22Q3特斯拉营收持续高增。营收214.54亿美元，同增56%，环比增长27%，电动车交付量以及产品均价同比提高。特斯拉国产化路线落地后已为电池系统、车身及部件、内外饰等领域内的企业带来了新合作契机。在Model Y、3等爆款车型带动下，2022年全球电动化趋势加速。 【电车陈传红】持续推荐福耀玻璃，公司公告22Q1-Q3，公司净利润39.0亿元，同比+50%；扣非净利润38.1亿元，同增60%。Q3国内汽车销量强劲恢复，公司收入同比增长34%。22Q3中国乘用车销量663万辆，同增36.6%，全球汽车销量1967万辆，同增8%。公司22Q3营业收入75.4亿元，同比+34%，环比+19%。前三季度全球汽车销量同比-4%，公司营业收入204.4亿元，同比+19%，公司全球市占率进一步提升。 【传媒互联网陆意】持续关注完美世界，公司三季报实现营收/归母净利分别为57.1/14.4亿元，同增-15.3%/80.3%。老产品成熟+新游上线少致使游戏短期承压，收入确认节奏拖累影视业务。收入结构变化带来毛利率提升，研发支出增加导致净利率有所下滑。产品储备丰富，关注《幻塔》上新表现及Q4多款储备产品测试上线情况。 【医疗袁维】持续推荐新产业，公告前三季度实现营收22.97 亿元，同比增长 21%，扣非归母净利润8.53亿元，同增42%，业绩超预期。国内市场环比恢复迅速，海外市场装机超预期。随着国内仪器推广策略调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，22年前三季度公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4778台，同增35%，国内外市场MAGLUMI X8实现销售/装机559台。 【医药王班】持续关注阳光诺和，公司三季报预告预计实现归母净利1.29亿元，同增51.42%，略超预期。公司研发需求旺盛、订单饱满，三季度经营业绩小幅提速。国内商务网络和商务团队建设已初见成效，新签订单稳步增长。研发持续高投入，实验室产能陆续投产，进一步提升一体化服务能力。 【电子樊志远】首次覆盖紫建电子，公司叠片扣式电池避开瓦尔塔专利壁垒，2021年在全球TWS耳机电池市场市占率为11.18%，仍有提升空间。且公司持续布局AR/VR、游戏手柄、电子烟、智能手表为代表的新兴市场，细分领域具备更高成长性，有待放量。公司技术壁垒巩固领先地位，多领域布局放量在即。 【交运郑树明】新航季计划即将执行，国内航班量安排同比+2.3%，防疫政策边际优化，国际航线终将恢复，推荐中国国航/春秋航空/上海机场/白云机场。国内客班数量小幅增长，国际客班进一步加密。航司时刻增速分化，春秋航空时刻增速领跑。枢纽机场客运航班量同比增长有限，深圳机场时刻增速领跑。票价有望上行，航司业绩将大幅反弹。 ？ 业绩点评 ？ 澜起科技3Q22业绩点评：业绩符合预期，静待DDR5上量 樊志远/邵广雨 樊志远 电子组 电子行业首席分析师 核心观点：10月20日公司公布符合市场预期的前三季度营收28.81亿，YoY+80.88%，归母净利润达9.99亿元，YoY+94.94%，扣非归母净利润7.66亿元，YoY+112.39%。单三季度实现营收9.54亿元，QoQ-7%，YoY+10%，归母净利润3.18亿元，QoQ -15%。虽然受Intel延迟Sapphire Rapids 的量产以及服务器行业景气弱化，但行业由DDR4向DDR5升级趋势日益明显，客户备货加速，公司DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片持续出货，预计年底有望达到15%出货占比；同时由于津逮CPU收入下滑影响，内存接口芯片占比环比从22Q2的64%大幅提升到22Q3的75%，单Q3实现营收达到7.16亿元，同比增长67%，环比增长8%，实现逆势增长。 风险提示：短期存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压，国内封控造成物流影响，Intel 延迟 Sapphire Rapids 的量产计划是主要风险。 纳芯微3Q22业绩预告点评：股权激励压制短期业绩，长期向好趋势不变 樊志远/邵广雨 樊志远 电子组 电子行业首席分析师 核心观点：2022年，公司实施限制性股票激励计划，预计前三季度总计摊销股份支付费用约为1.01亿元，单Q3摊销股份支付费用达到9134.86万元，增幅较大。如加回股权激励支付费用，那么22年前三季度实现归母净利润为3.3~3.54亿元，YoY+104.7%~119.7%；单Q3归母净利润为1.25~1.49亿元，YoY+95%~132%，QoQ+4%~24%。预计22年前三季度实现营收12.76亿元，YoY+120.4%，单Q3营收4.82亿元，YoY+102.5%，QoQ+6.2%，主要受益于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游应用领域整体需求旺盛，公司持续推出汽车、工业等高端芯片产品。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧；原材料涨价；股票解禁风险等。 国博电子3Q22业绩预告点评：持续高增长，T/R组件和射频模块需求旺盛 杨晨 杨晨 军工组 军工首席分析师 核心观点：公司发布2022年前三季度业绩预告，前三季度预计实现营业收入25.30亿元-28.00亿元（同比增长51.8%-68.0%）、归母净利润3.82亿元-4.22亿元（同比增长30.9%-44.6%）。22Q3预计实现营业收入7.93亿元-10.63亿元（同比增长48.5%-99.1%）、归母净利润1.20亿元-1.60亿元（同比增长21.2%-61.6%）。下游需求高景气持续，订单顺利交付下收入高增。产业化项目顺利推进，积极扩产提升交付能力。自研芯片提升核心竞争力，民用终端产品打造新增长点。 风险提示：产能释放及T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及 5G 基站建设不及预期。 中国移动3Q22业绩点评：经营持续向好，DICT增长强劲 罗露 罗露 通信组 通信行业首席分析师 核心观点：公司10月20日发布2022年三季报，公司实现营业收入7,235 亿元，同比增长11.5%；归母净利润为人民币985亿元，同比增长13.3%。EBITDA为人民币2,515亿元，同比增长5.9%。总体符合市场预期。我们认为公司经营延续向好趋势，营收、利润保持两位数强劲增长。报告期内公司营收同比增长11.5%，增速较2021全年提升1.1PP。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.74亿户，其中5G客户占比提升至57.2%，带动移动ARPU提升至 50.7元，同比增长1.0%。家庭市场向家庭信息化解决方案转型，公司有线宽带总数达到2.65亿户，家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%。政企市场增势强劲，市场、产品和支撑能力全面跃升。盈利指标保持全球领先，EBITDA率34.8%，同比下降1.8PP；归母净利润985亿元，同比增长13.3%。资本开支方面，考虑到22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计全年投资强度在20%左右。 风险提示：5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。 依依股份3Q22业绩点评：出口韧性彰显，看好盈利持续修复 尹新悦/谢丽媛 尹新悦 轻工组 轻工行业研究员 核心观点：10月20日公司发布三季报，前三季度实现营收11.41亿元，同比+20.77%，归母净利润1.27亿元，同比+22.53%；其中3Q营收4.09亿元，同比+10.26%，归母净利0.61亿元，同比+42.6%，业绩复合预期。我们认为高基数下尿垫出口稳健成长，日本/美国大客户增长靓眼。受益部原料价格下调，毛利率环比修复，汇率增厚利润。23年浆价下行预期下，看好后续盈利弹性释放。受益人民币贬值， 3Q财务费用/公允价值变动收益（外汇掉期产品结算）分别为-2288/ 1443万元。产能释放支撑成长性，看好利润修复弹性，国内业务积极开拓探索。 风险提示：上游原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；海外需求不确定性风险；在建项目不能达到预期收益的风险；汇率波动风险。 特斯拉3Q22业绩点评：营收同比高增，各工厂生产效率持续提高 陈传红/姜超阳 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：2022年三季度营收持续高增。营收214.54亿美元（GAAP），同比+56%，环比+27%。同比提升主要因为电动车交付量以及产品均价（ASP）同比提高。归母净利润为32.92亿美元（GAAP），同比+103%，环比+46%。经营活动现金流净额为51亿美元，同比+62%，环比+117%。EPS为$1.05/股（Non-GAAP），市场预期为$1.00/股，超出预期。单车毛利率维持较高水平。汽车业务收入186.92亿美元，同比+55%，环比+28%。毛利率为27.9%，同比-9%，环比+0%。同比下降主要因为原材料、大宗商品、运输成本上涨，以及新工厂电动车生产与4680电池生产效率较低。平均单车销售收入为5.44万美元，同比+9%，环比-5%。扣除积分后毛利率为26.8%，同比-7%，环比+2%。存货周转天数为8天。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源车产销量不及预期等。 福耀玻璃3Q22业绩点评：Q3毛利率恢复，扣除汇兑营业利润同比+35% 陈传红/邱长伟 陈传红 新能源汽车组 新能源汽车首席分析师 核心观点：10月20日公司发布22Q3季度报告：1）22Q1-Q3，公司净利润39.0亿元，同比+50%；扣非净利润38.1亿元，同比+60%；2）22Q3，公司归母净利润15.2亿元，同比+84%，环比+1%，扣非净利润15.0亿元，同比+110%，环比+3%。我们认为Q3国内汽车销量强劲恢复，公司收入同比增长34%。22Q3中国乘用车销量663万辆，同比+36.6%，全球汽车销量1967万辆，同比+8%。公司22Q3营业收入75.4亿元，同比+34%，环比+19%。前三季度全球汽车销量同比-4%，公司营业收入204.4亿元，同比+19%，公司全球市占率进一步提升。Q3毛利率恢复，扣除汇兑营业利润同比+35%。22Q3毛利率为34.9%，环比二季度提升2.3pct；净利率为20.1%，同比+5.4pct，三季度人民币贬值带来汇兑收益5.5亿元。扣除汇兑损益Q3营业利润同比+35%，环比+39%，前三季度营业利润同比+8%。 风险提示：天幕、WHUD等电动智能配置渗透率不及预期的风险；国内及全球汽车销量增长不及预期的风险；逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险；人民币升值带来汇兑损失的风险。 完美世界3Q22业绩点评：业绩落地符合预告，关注后续优质产品上线 陆意 陆意 传媒互联网组 传媒互联网首席分析师 核心观点：2022年10月20日，公司发布2022年三季度报告，前三季度归母净利14.4亿元，同比+80.3%；单Q3归母净利3.0亿元，同比-43.9%。我们认为老产品成熟+新游上线少致使游戏短期承压，收入确认节奏拖累影视业务。22年前三季度游戏收入54.5亿元/yoy+4.5%，Q3收入17.6亿元/yoy-2.8%，主要系老产品流水自然下滑，新游上线少及出售海外子公司后其不再并表；除游戏外收入2.6亿元/yoy-82.7%， Q3收入0.3亿元/yoy-95.5%。收入结构变化带来毛利率提升，研发支出增加导致净利率有所下滑；《幻塔》国内新版本即将上线，产品储备丰富，关注《幻塔》上新表现及储备产品上线情况。10月20日，海外《幻塔》2.0版上线，国内《幻塔》2.3版本已发行先导PV，上线在即。 风险提示：游戏监管风险；版号发放不及预期风险；游戏及影视产品上线不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险。 华利集团3Q22业绩预告点评：产销推进顺利，新客户增量可期 谢丽媛/杨欣 杨欣 纺服免税组 纺服免税研究员 核心观点：海外通胀加剧、消费放缓背景下，核心品牌客户凭借较强品牌势能，销售维持稳健增长：1）Nike Q1（截至8.31）营收同增4%、增速环比改善（北美/EMEA分别同增13%/16%）；2）Deckers Q1（截至6.30）营收同增21.8%，其中Hoka品牌同比高增55%，表现亮眼；3）VF集团Q1（截至7.2）营收同比+3%、主要受亚太销售放缓拖累，美洲/欧洲营收分别同增6%/10%。供应链修复后品牌订单集中到货叠加海外服饰需求走弱，导致公司短期存货有所增加，截至最新财季Nike/Deckers/VF集团存货水平分别同增44%/83%/92%，预计2~4个季度内品牌积压的库存将得到消化。 风险提示：越南人力成本上升、扩产节奏不及预期、海外终端需求下滑。 新产业3Q22业绩点评：三季度业绩超预期，海外市场装机数据亮眼 袁维 袁维 医疗组 医疗首席分析师 核心观点：业绩超预期，国内市场环比恢复迅速。海外市场装机超预期，未来市场预期。大型机器占比提升，试剂有望随之放量。随着国内仪器推广策略调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，22年前三季度公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4778台，同比增长35%，国内外市场MAGLUMI X8实现销售/装机559台。截至三季度末，公司MAGLUMI X8 和MAGLUMI X3国内外累计销售/装机分别达1645台和2085台，有望拉动试剂的持续放量。 风险提示：医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险，院内需求受疫情影响风险。 阳光诺和3Q22业绩点评：三季度稳健成长，静待盈利能力持续改善 王班 王班 医药组 医药首席分析师 核心观点：前三季度实现营收75.50亿，同比增长18.00%，归母净利润6.57亿，同比下降13.76%，扣非归母净利润6.63亿元，同比下降1.49%。单季度来看，第三季度实现营收25.65亿，同比增长20.88%，归母净利润2.20亿，同比增长5.54%，扣非归母净利润2.44亿，同比增加44.21%。我们认为三季度稳健成长，整体趋势持续向好。原料药制剂一体化+CDMO产业升级，公司稳步成长，进入盈利改善上升通道。公司不断推进原料药制剂一体化战略，原料药新品种和制剂业务有望带来新的增量。此外，CDMO产能逐步落地，为订单的高效交付打下基础。 风险提示：疫情反复风险；上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险等。 ？ 持续推荐 ？ 重点关注智能汽车和数字基建机会 樊志远/罗露 电子：看好半导体设备/零部件/材料及新能源用电子半导体。9月新能源汽车销量持续高增长。比亚迪销量20.13万辆，同比增长183%，埃安突破3万辆，同比增长121%，哪吒交付1.8万辆，同比增长134%，理想、蔚来、领跑也都实现了同比大幅增长。SIA最新数据显示，8月份全球半导体产业销售额为474亿美元，环比下降了3.4%，亚太区/其他地区下跌2.8%、中国大陆地区下跌4.9%。整体来看，电子半导体分化严重，消费电子需求疲弱，整机及零组件处于去库存周期，三季度旺季不旺，四季度有所改善，但是驱动力不强。我们从产业链调研了解到，半导体设备/零部件/材料需求持续旺盛，三、四季度有望延续上半年强劲增长势头。10月7日，美国商务部公布新的对中国半导体产业发展的限制细则，我们继续看好中国半导体产业的自主可控及国产替代受益产业链。 通信：通信板块重点关注数字新基建和高成长。我们预计通信行业22年三季报稳中向好，营收同比增速有望在H1基础上继续提升3-5PP。三季度各细分板块继续分化，预计运营商、光通信等数字新基建板块保持平稳较快增长，物联网模组增速回落但仍维持高位，数字能源、智能汽车相关上市公司增速较快。展望四季度，通信板块建议从数字新基建和高成长两条主线把握相关投资机会。一是5G、云、光网络、物联感知、卫星互联网等新型ICT基础设施供应链中市场格局好、具备规模效应的头部公司；二是通信和垂直行业相融合的场景中，包括AIoT、数字能源、智能汽车等新兴行业赛道中的高成长细分龙头。建议重点关注中国移动、中兴通讯、中际旭创、和而泰、拓邦股份、移远通信、经纬恒润、光庭信息等。 风险提示：新能源车/手机销量低于预期、智能化配置不达预期、美国芯片法案产生的风险。 ？ 今日关注 ？ 紫建电子首次覆盖：叠片专利打开市场，多领域布局有望多点开花 樊志远/邓小路/刘妍雪 樊志远 电子组 电子行业首席分析师 核心观点：聚焦消费类锂电池，叠片扣式电池技术打开成长新空间。1）公司主要产品聚焦1000mAh以下的小型消费类锂离子电池，产品划分为方形电池、扣式电池、圆柱电池、针型电池等，下游以各类小型消费类电子产品为主要应用领域，包括蓝牙耳机、智能穿戴设备、智能音箱、便携式医疗器械、车载记录仪等。2）2016 年公司成功开发出叠片工艺硬壳扣式电池，打破国外企业对扣式电池的技术垄断和专利壁垒。3）公司1H22营收4.03亿元，同比+12.58%；归母净利润0.42亿元，同比-31.37%，盈利能力下滑主要系钴酸锂平均价格上涨及公司持续扩产影响毛利率，目前钴酸锂价格已回落。 下游TWS耳机、智能可穿戴、智能家居市场增量可观。2021年，公司在蓝牙耳机、智能可穿戴、蓝牙音箱市场的营收占比为92.3%、5.2%、0.6%。1）Canalys数据显示，2019-2021年全球品牌TWS出货量分别为1.2、2.3、2.9亿部，根据我们测算预计2024年品牌TWS耳机市场规模近125亿元。因功能升级、附加值提升将转变为以品牌为主，国产品牌有望凭借配售比例提升份额。2）其他市场方面，根据我们测算，预计智能可穿戴（除TWS耳机外）、智能音箱用电池全球市场规模至2025年将分别达到16.5亿元、27.6亿元，电子烟、无人机等新兴市场空间也将稳增。 风险提示：核心技术外泄风险、原材料价格上涨风险、技术迭代不及需求风险、下游应用领域集中风险、专利被侵权风险、限售股解禁风险等。 口腔正畸行业点评：陕西省组织正畸材料托槽类耗材集中带量采购 袁维 袁维 医疗组 医疗首席分析师 核心观点：2022年10月20日，陕西、山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、安徽、河南、广西、海南、贵州、西藏、甘肃、青海、宁夏、新疆等省（自治区、生产建设兵团）区域发布公告，宣布开展口腔正畸托槽集中带量采购工作，由陕西省公共资源交易中心负责具体组织实施。我们认为本次集中采购明确采购周期及医疗机构范围。本次采购周期为 2 年，联盟省（区、兵团）开展口腔牙齿正畸的公立医疗机构（含军队医院）均应参加，医保定点社会办医疗机构自愿参加。目前我国正畸行业渗透率仍处于较低水平，专项治理开展后有望快速提升，同时还进一步将拉动正畸相关科室业务体量，满足患者大量的隐藏口腔医疗需求。除此之外，未来优秀的口腔医疗服务机构也可以通过打造改善型、差异化的需求定价项目形成新的增长点。相关公司：通策医疗、时代天使科技、瑞尔集团。 风险提示：疫情反复影响诊疗节奏的风险；政策环境变化风险；医疗服务纠纷事件的风险。 新航季航班计划点评：22冬春航季将启动，国内客班小幅增长 郑树明/王凯婕 郑树明 交运组 交运团队负责人 核心观点：2022年冬春航季国内航司客运航班量为112621班/周，同比+2.3%，其中国内线、地区线同比分别+2.3%、+10.8%。分航司看，2022年冬春航季客运航班量（不含国际）同比2021年，春秋航空+6.2%，吉祥航空-2.6%，中国国航+2.8%，中国东航+1.5%，南方航空+2.3%，华夏航空-4%。分机场看，2022年冬春航季客运航班量（不含国际）同比2021年：上海两场+0.2%，首都机场-0.2%，白云机场基本持平，深圳机场+2.2%。投资策略：维持“买入评级。”过去半年防疫政策边际优化，同时多条国际航线开始复航或加密，国际航线终将恢复。推荐中国国航、春秋航空，关注吉祥航空、东方航空、南方航空。推荐上海机场、白云机场。 风险提示：疫情影响超预期、宏观经济增速低于预期、人民币汇率贬值、油价大幅风险、安全运行、免税业务恢复不及预期。

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